2023年国泰君安策略会.docx

国泰君安2023年策略会 股 国泰君安今日召开2023策略会，任泽平出席，并做宏观经济形势分析。黄燕铭在致辞中表示：任泽平的宏观研究，乔永远的策略研究，林采宜的大类资产配置研究是国泰君安研究体系三足鼎立的重要组成局部。以下为国泰君安2023年投资策略研讨会观点汇总。 国君宏观2023年展望核心观点： 世界经济三轨运行，复苏进程不同步及货币政策节奏不一致引发资本流动加剧和金融市场波动。中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济l型，但仅是加杠杆下的弱平衡，金融风险事件将逐步显露。经济结构将发生巨变，从重化工业向高端制造业和现代效劳业升级，凤凰涅槃。四季度经济在微刺激和信贷放量推动下，环比有望暂稳。2023年一季度再下台阶，全年gdp增长6.5%。 美元强势周期叠加中国增速换挡，大宗商品价格底部盘整。需求低迷和产能过剩，国内通缩持续。货币继续宽松，负利率时代来临，预计2023年还有1次降息5次降准。人民币纳入sdr概率较大，国企改革将启动混改试点，注册制改革有望重启。流动性宽松和宏观资产回报率下降引发金融机构资产荒。股市熊市已经结束了，步入正常市，存量博弈下结构性行情，股息率时机和风格切换有待于25万亿理财入市。债市大涨后小调，中期继续看多，留意杠杠和期限错配风险。房市总量放缓结构分化。美元强势周期。大宗底部盘整。 风险提示。美联储加息、新兴经济体主权债务风险、国内刚兑信用风险事件、宏观政策的不确定性以及改革预期调整。 策略团队 a股或将在2023年春季出现风格切换。旧常态下，市场往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上涨空间。新常态市场那么需要微观数据的逐步确认，才能够形成明显的风格方向。外部资金价格在15年下半年已经快速下降，这也会成为春季大切换的重要催化剂。在春季大切换之前，我们仍然建议主要把成长股作为进攻性配置的方向。需要注意，如果稳增长预期在市场更快出现，春季大切换可能提前半个月到一个月时间。 全年来看，震荡放大，注重择时。我们对股票市场的时机仍然乐观，2023年全年市场的波动空间将在3200点到4500点的核心区间内实现震荡。择时策略的重要性将进一步提升。风险偏好降到冰点时仍然是最好的买点。可以预见，个别性的信用风险将在16年出现上升，可能带来股市低估与好的买点。 投资十三五，坚决对转型和长期的乐观信念。行业配置更为侧重成长性：一是高端制造业，如信息技术、生物产业、高端装备、节能环保。二是现代效劳业，如大娱乐、大健康、大文化。三是移动信息产业。春季大切换期间，应更注重配置业绩根本面逐渐好转的行业及公司，如金融、交运、地产基建链条等。主题投资方面，我们认为经济结构转型和对外开放布局勾勒2023年主题投资的两条清晰主线，着重推荐消费效劳升级的90后消费、体育、教育、信息经济主题以及十三五的自贸区、美丽中国主题。 债券团队 不发生汇率冲击情况下，宏观面继续探底和货币政策保持宽松同时存在，债券收益率曲线呈现小幅震荡平坦化下行的概率较高，不过需要关注去库存尾声之时，工业品价格出现剧烈反弹带来的负面冲击。随着供需因素导致的“缺资产〞状况边际改善，信用债的决定因素可能重新回到根本面，经济探底过程中的尾部风险有加大的可能性，同时也不排除经济出现异常的边际改善带来的流动性冲击导致信用债组合被动去杠杆，不过，系统性信用风险爆发的概率不高。建议关注流动性溢价较高的资产，如地方债、资质较好的私募债、ppn、资产证券化产品、次级债等等。 银行团队 年底前，预计会有一轮由增量资金进场预期下的估值修复行情，反弹幅度在25%-30%区间。增量资金进场预期本质是一项正向期权，不管最终兑现与否，反弹均可参与。根据增量资金进场的节奏，反弹分两个阶段：第一阶段为预期阶段，增量资金尚未进场，存量资金提前躁动，首推高弹性的南京和宁波银行；第二阶段为兑现阶段，增量资金开始进场，首推高分红的中行和建行。假设预期没能兑现，反弹结束，第二阶段落空，需密切观察增量资金进场情况。 2023年，预计银行板块依然表现为波段性时机，而非趋势性时机，经济何时真正企稳将成为判断板块波段性时机的关键性观察指标，预计下半年时机大于上半年。重点推荐最具市场化和创新基因的兴业银行和民生银行。 非银行团队 未来两个月重点推荐券商板块，从交易层面来看，目前的市场风险偏好有逐步提升的趋势，券商作为高风险偏好品种受益；从根本面情况来看，四季度是券商板块业绩拐点；估值来看，券商的估值仍较低；催化剂的角度来看预计随着市场的企稳，后续国有企业资产证券化等政策仍将继续推进。因此在目前这个位置上仍然看好券商的投资时机。 立足明年，我们的主题研究方向有三个： 第一个时机来自于供应链金融。随着金融管制的放松，金融与实业的融合正日益深化，供应链金融能够在经济新常态中改善整条供应链的效率，提升参与主体的盈利能力。我们预计未来几年参与供应链金融的上市公司将进入到业绩释放期，投资时机将不会少。 互联网金融的时机也需要得到关注，尽管市场对于相关监管政策表现出一定的担忧，但我们需要注意到一个快速成长的金融子行业需要监管的正确指导，我们认为互联网金融的野蛮生长时代将会结束，未来我们将步入去伪存真的投资模式中。 从经济转型需要的角度来看，国企改革明年大概率继续推进，考虑到监管导向目前非银板块内券商和多元金融的资产证券化推进概率较大，国企改革主题也是一个重要方向。 房地产团队 房地产迈入长周期拐点，“去库存〞背景下，我们谨慎看好2023年地产根本面，销量、新开工、投资水平根本与2023年持平或略有调减，因此，对于由根本面催化的板块行情我们抱以谨慎态度，此种情形之下，我们依然看好结构性行情的演变，以“转型牛〞和“区域主题〞为代表，区域主题请关注于珠海、大深圳、川渝和武汉布局的上市公司。维持行业增持评级。具体我们推荐：1）龙头房企全面受益于降息降准和再融资全面松绑，资产负债表边际改善最为明显，推荐：保利地产、招商地产、万科a、华侨城a；2）旧貌换新颜（强调新路径、新机制、新模式）：国企改革类、转型类重点推荐：苏宁环球、宝安地产、格力地产、世荣兆业、天健集团、广东明珠；3）新北京主题：华夏幸福、荣盛开展。4）港股受益：把戏年、绿地香港、彩生活、碧桂园。【点击查看：连续3日大单流入的房地产概念股】 传媒团队 国君传媒2023年度策略：科技与创意融合构筑第一生产力 1.成长描绘估值溢价，业绩构筑平安边际。截止到2023年三季报，传媒板块收入增长34%，净利润超23%（仅次于非银板块）。互联网板块表现突出，前三季度增长超119%，影视、游戏领域展示出良好的成长性（分别同比增长41%和33%），我们预计随着用户加速到位带来的规模效益及品牌效益的提升，互联网板块的公司有望迎来业绩拐点。坚实的业绩根基构筑了板块平安性，成长性那么带来了持续高估值溢价。 2.科技融合创意，首推vr与ip运维。我们认为创意与技术作为提升产业附加值的两个核心要素有望在个人消费领域加速发酵，此两个要素有望2023年在vr和ip变现两大领域主题。（1）vr领域产业链长；国内外一线消费电子公司产品（包括oculus、索尼、三星、3glass）望快2023加速推出高性价比产品；游戏与观看性视频供应量有望在2023年大幅度提升。（2）ip变现：通过社交网络的粉丝效应带来产品低本钱高效率推广；制作与创意能力提升带来产品多形式变现可行；2023年包括盗墓笔记紫川诛仙在内的一线ip望上架供消费，带来持续的催化剂发酵。 3.优势延伸，模式再造。经济换挡期背景下，传统制造业在过去的主营业务遇到成长瓶颈后，转而探索转型高附加值的互联网传媒细分子行业的趋势有望延续领域。市场性偏好加速提升的趋势线，我们预计传统企业向一二级市场估值差高的教育、体育、vr及ip运营等细分子行业转型，以获取盈利能力与估值的双重提升有望延伸。同时向面对厂家提供效劳向成为面对消费者提供效劳的模式延伸也有望构筑更广阔的市场空间与全新的盈利模式，如从卖场销售到社交电商。 2023年核心标的推荐：岭南园林、引力传媒、万达院线、中文在线 建筑团队 建筑行业后两个月及年度策略观点： 布局转型穿越周期，埋伏下滑等待u型行业突破。 行业总体情况。建筑行业整体业绩正在寒冬，短期仍旧无企稳迹象。经济下行压力下，稳增长扩大基建投资似乎是必然的趋势，但政府祭出的城市管廊、海绵城市及ppp等几面大旗目前仍旧无法令市场对建筑行业预期发生根本变化，建筑行业业绩下滑之程度可能也已经透支了市场对建筑业的整体预期。 覆巢之下无完卵，建筑业公司纷纷寻求转型突破。转型带来的是未来成长的新逻辑，目前时点来看，一方面转型已经处于即将兑现预期的时间，另外一方面市场风险偏好可能会趋势性提升，两方面将使得市场对于转型个股的估值重构。 建筑业整体业绩下滑程度，可能已经使得市场对建筑业整体前景的悲观预计突破了未来实际有可能发生的程度，建筑业业绩假设进一步下滑很有可能将直接带来社会就业的问题，政府大力提倡城市管廊、海绵城市、一带一路及ppp模式也将逐步深化，一旦相关政策进入成熟期，建筑业将迎来u型突破的格局，而这个时点很有可能在2023年到来。积极布局已经跌破未来最坏预期的个股等待u型突破。 商贸零售团队 零售行业根本面压力仍然存在，与前几年不同的是受电商分流影响逐步减轻，更多是受宏观经济放缓、国内终端需求萎缩及低cpi所致。我们认为，渠道未来焦点在于电商开展，电商整体增速下降意味着分流下降，同时也意味着电商规模及格局趋于稳定，电商新技术尤其是移动互联网技术运用使得黄金、生鲜及农产品等品类触网概率增大，跨境电商开展也对国内渠道依赖度下降。品牌类企业未来将受益社会化渠道及营销效率改善； 投资时机仍主要来自主题发酵及个股转型。渠道类企业大多围绕互联网+进行，产品连锁类大多围绕品牌化及产业链延伸： 1）ipo重启。创投及创投效劳企业迎来时机，推荐深圳华强、深赛格； 2）跨境电商及互联网重塑。外贸转型使得政策持续力挺跨境电商，双十一会是互联网主题催化剂，推荐步步高、苏宁云商、永辉超市； 3）北京环球影城开工。无论题材性质还是工程属性，环球影城都跟去年我们力推的迪斯尼主题非常类似；迪斯尼继续推荐豫园商城、百联股份； 4）国企改革。区域改革近期有发力趋势，重点关注广州、深圳、上海三地，推荐广州浪奇、深赛格、农产品、老凤祥、益民集团。 交运团队 展望2023年，我们对交运行业的整体观点为： 1、新常态高估值。全球贸易与中国投资均处于调整转型的新常态，交运公司以收入驱动的利润表在2023年将面临更大的挑战。低利率导致估值远高于一级市场，对低风险偏好投资者吸引力缺乏。 2、先转型后周期。我们判断2023年四季度周期品或有反弹，但2023年上半年交运投资时机仍然来自转型与改革，而不是周期。 3、新逻辑新公司。经过两年多的市场估值上行，原有的投资逻辑逐渐进入了估值弹性较低的验证期，风险也许大于时机。新的转型与改革逻辑仍会出现，快递和物流等新业态上市公司，将成为未来交运投资的焦点。 对于个格子板块的看法： 航空：等待四大航反弹窗口 1、相对看好12月四大航的反弹，但明年上半年不确定性加大； 2、2023年的不确定性来自上半年国际航线的供求反向变动风险； 3、下半年迪士尼效应是利润改善的关键所在，实际效果需要观察； 4、我们看好民营航空的长期表现，但同