2023年流动性过剩的影响成因及对策档.doc

流动性过剩的影响、成因及对策 [内容]流动性过剩给我国经济、金融运行带来了一系列的严重负面影响。流动性过剩的直接原因是储蓄、外汇储藏的高速增长，根本成因是我国经济结构、金融结构的长期失衡，深层原因是以投资、出口为主导的粗放型经济增长方式。流动性过剩不是一个在短期内能解决的问题，在当前继续实施紧缩政策的同时，应采取多种措施分流储蓄与外汇储藏，解决流动性过剩的根本途径在于经济结构的调整与经济增长方式的转变。 [关键词] 流动性过剩 经济结构调整 经济增长方式 流动性过剩已成为当前我国经济运行中的一个突出问题。在我国以间接融资为主导的金融结构中，流动性过剩集中地表现为金融机构的存差资金持续扩大。2023年末全国金融机构存差资金达9.25万亿元，为当年GDP的51﹪。尽管2023年以来，中央银行采取了加息、上调存款准备率、发行央行票据及窗口指导等一系列政策措施，但至2023年9月末存差资金继续增至12.89万亿元，流动性过剩的恶化趋势亟待解决。 一、 流动性过剩的负面影响 不断积累的流动性过剩带来了银行风险增大、投资过热难以抑 制、人民币压力加大、货币政策效力下降等一系列的严重负面影响。 1． 流动性过剩导致了银行的过度竞争、贷款盲目追逐“大户〞， 非理性地降低贷款条件和下浮利率的现象。一方面，加剧了某些行业的产能过剩、利润下降，甚至出现亏损，增大了称赞的信贷风险；另一方面，在紧缩的约束下，银行利差收缩小。流动性过剩使银行陷入了短期亏损与箕风险积累的两难选择。如果，流动性过剩的问题得不到有效的化解，银行信贷风险可能集中爆发。 2． 2023年以来的固定资产投资增速上升与银行流动性过剩直 接相关。一方面，资金过剩和上市的双向压力推动着银行的放款冲动，这又带动了地方的投资冲动；另一方面，长期流动性过剩进一步推低了中长期利率，扭曲资金价格，从而刺激了企业的投资，使用权得过热的固定资产投资难以得到有效抑制。2023年11月全国新增固定资产投资年增长率为36.2﹪，到达年内最高增幅。虽然，2023年以来受宏观政策的调控银行贷款与投资的增长率已经有所放缓，但2023年1~9月份人民币同比多增7984亿元，其中中长期占80﹪以上，城镇固定资产投资到位资金同比增长了29.6﹪。这说明，央行的信贷调控主要以遏制了短期贷款与票据融资的增速，但流动性过剩助长的中长期与投资的冲动依然强劲。 3． 加息是央行抑制流动性过剩的必要手段，但同时强化了人 民币的升值预期。目前世界经济增长趋缓，美联储已停止加息，人民币的加息缩小了与美元的利差，会刺激国防游资流入，加大人民币升值预期。实际上加息后，银行间外汇市场高涨，人民币兑美元汇率连创新高，9月28日〔指2023年，下同〕银行间外汇市场美元兑人民币中间汇率到达7.8998元，跨过了7.90大关，两周上涨了433个基点。人民币升值应是一个渐进的过程，升值过恰似汇率风险增大，不公对国内出口企业造成巨大的冲击，也导致我国美元储藏资产的大幅贬值。 4． 流动性持续过剩削弱了货币政策的调控效力。为抑制流动 性过剩，央行提高了存贷利率，一方面，存款利率的提高促使银行存款的大量增加；而另一方面，贷款利率的提高抑制了贷款的需求。资金流入的增加与资金流出的减少，导致银行存差资金的大量扩大。事实上，尽管央行已两次加息和上调了存款准备金率，但到9月末银行存差资金又比年初增加了3.64万亿元，增幅达39.4﹪。这说明加息不仅无助于缓解流动性过剩，还可能会导致流动性过剩的进一步恶化。流动性过剩的一个直接原因是外汇储藏的高速增加，我国外汇储藏连续三年增量超过2023亿美元，2023年9月末已经近万亿美元。外汇储藏增加过快，外汇占款大升，根底货币占用增多，抵消了央行抑制流动性的政策效力，货币2供应的调控空间趋于窄小。 二、 流动性过剩的根本成因 在金融市场兴旺的国家或地区，“存差〞是一种正常现象，它反 映为银行非贷款资产业务的扩展，且存款差额或存差率更大〔李宏谨，2023〕。然而，我国银行存差资金的持续膨胀却是一种非正常现象。在间接融资为主的金融结构下，当存款减去贷款的差额已大于银行为防止流动性风险与有效资产业务开展所需的流动资产时，一方面银行还必须被动地接受持续大量的资金流入〔存款与外汇储藏形成的超额准备金存款〕，而另一方面贷款和非贷款业务又受到政策和环境的约束，从而使银行被近持有过剩的、低效率的、高流动性资产。我国的流动性过剩直接源于储蓄与外汇的持续高速增长，其根本原因是经济结构、分配结构以及金融结构的失衡，根本原因在于经济的增长方式。 1． 高储蓄率与高投资率是导致流动性过剩的直接原因。我 国的储蓄率从1996年占GDP的37﹪上升到2023年的44﹪，在以投资为主导的粗放型经济增长方式下，高储蓄支撑着企业的高投资，而长期衽的低工资、原材料的低价格以及低利率的政策使行投资具有很高的收益率，从而刺激了企业的储蓄与投资的欲望。投资膨胀形成资本性存款快速增长，持续的“双高〞导致了银行存款增长大于贷款增长，从而形成了差资金的不断泛滥。 在以投资为主导的经济增长方式中，高储蓄、高投资是以居民的低消费为前提的。改革以来出现的就业困难、城乡收差距扩大、房价持续高涨以及社会保障制度的不完善，使居民储蓄与投资的预防性机动增强，消费受到抑制。再加上税收的高速增长，政府储蓄通过资本性支出转化为企业储蓄与投资，导致我国国民收入分配向企业和政府倾斜。有关统计数据说明，我国企业储蓄占GDP的比重从1995年的13.3﹪迅速上升到2023年的21.4﹪；政府储蓄占GDP的比重也远高于兴旺国家与民展中国家的政府储蓄水平；而居民储蓄点GDP比重逐步下降，2023年下降到13.8﹪。在我国总储蓄中，企业储蓄与政府储蓄所占比重到达60﹪~70﹪。企业储蓄与政府储蓄是我国近年来高储蓄与高投资的主要因素〔人民银行营业管理部题组，2023〕 高储蓄率、高投资率导致的流动性过剩体现为产能过剩或资本过剩，是我国经济中积累与消费结构以及分配结构长期失衡的结果，根本原因是我国长期衽的以投资为主导的经济增长方式。 2．外汇储藏的持续快速增长是形成流动性过剩的又一个直接来源。在开放条件下，储蓄大于搪瓷应着贸易顺差，如果一国持续地出现贸易顺差，通常应以资本项目的逆差来保持国际收支的平衡。然而我国在鼓励出口、抑制出口为导向的经济开展战略下，持续的经常项目与资本项目的“双顺差〞导致巨额外汇储藏的快速增长，在强制结售汇制度下直接构成面行外汇占款增加与商业超额存款准备金的不断积累，导致了流动性过剩。为维持货币供求的均衡，面行只能被动地发行票据来对外汇储藏形成的根底投放。 外汇储藏高速增长导致的流动性过剩，反映出我国内外部经济的失衡，形成的根本原因是过度依赖出口的贸易结构。 3．高储蓄、高投资及高储藏形成的流动性过剩是以间接融资格局为前提的。在目前我国的金融市场中，银行体系的融资比重占到80﹪左右，而债券与股票的直接融资比重仅为20﹪，资本市场的开展严重滞后。这种单一的、缺乏多层次、多功能的金融结构，限制了银行非资产业务的开展与经营方式的转变，使用权得流动性资产集中于银行并难以化解，导致资源配置功能低，不适应经济结构的开展变化，形成中小企业融资难、农村金融边缘化。单一的金融结构缺乏金融产品、投资渠道狭窄，导致了居民的强制性储蓄。 流动性过剩表现出资金相对过剩的性质，反映了我国金融市场的融资效率低，资源配置功能差，是金融结构与经济结构不相适应的结果。 三、 流动性过剩的治理对策 流动性过剩是我国经济结构长期失衡的结果，这不是一个能在短 期内解决的问题。目前，在继续衽紧缩政策的同时，应及时采取一些有效的分流措施。从中长期来盾，应逐步调节经济结构，向以内需为主导的经济增长方式转变，才能从根本上解决流动性过剩的问题。 1． 在2023年面行实施了一系列抑制流动性的政策措施之 后，广义货币M2曾呈现回落态势，但是10月末又出现小幅反弹，同比增长了17.1﹪，比9月份高出0.3个百分点。这说明在面行实施密集的紧缩政策下，流动性过剩对根底货币与货币供应的压力依然强劲。只要流动性过剩的问题没有得到缓解，就不能放松从紧的货币政策。11月15日央行再次上调存款准备金率后，仍需密切关注经济的运行状况，适时地采取多种政策手段，相互配合灵活地调节宏观经济。 2．目前，应及时对企业储蓄与政府储蓄采取有效的分流措施。应改变国有企业不分红的做法，完善国有企业的分红制度，减少其再投资；同时减少政府储蓄，增加经常性支出。如果将适当比例的国有企业利润和政府用于教育、卫生、社保、扶贫、节能、环保等短缺领域以及本部地区的社会公共性支出，可降低我国储蓄与投资占GDP的比重，使消费率得到相应的提高〔汤敏，2023〕 在保持充足的外汇储藏的前提下，积极探索运用外汇资金平衡国际收支的有效途径。尽快研究出台相关政策，鼓励国内金融机构对境内的外资企业发放外汇贷款；鼓励外资企业在境内发放美元债券筹集资金，支持其在引进设备、技术和生产线；提倡国内借外债的企业与机构，在不违背债务合同的根底上用人民币购置国外购置改善国内教育、科研、医疗、农村根底建设、环保、节能等事业所需的先进设备，改变这些领域的短缺状况。 3．继续深化市场改革，理顺价格关系。加快资本市场的改革与 开展，改变单一的金融结构，开展多种金融产品与效劳，转变银行的经营方式，提高储蓄的利用效率；推行能源、电力、交通等根底产品及公共效劳价格的市场化，改变长期以来人为夺低原材料价格的政策，形成合理的投资收益率，改变过度投资和资源配置不合理的状况；改革低工资制度，合理收入分配制度，提高工资与居民收的增长率；继续完善社会保障制度和医疗、教育及住房等有关民生的制度改革，降低居民的预防性储蓄，提高消费水平。 4． 调节经济结构，改变经济增长方式。加快产业结构调整， 大力开展第三产业，增加就业时机；转变过度依赖出口的贸易增长方式，放松进口管制，优化出口产品结构和外资结构；改革外汇管理体制及结售汇制度，鼓励企业对外投资，限制盲目引进外资；深化财政收支体制改革，减少政府的资本性财政支出，增加养老、教育、医疗和社会保障的社会性转正支出，提高社会福利水平。 要从根本上解决流动性过剩的问题，必须改变我国长期以来衽的以投资与出口为导向的开展战略，转向以内需为主的经济增长方式。但是，我们必须明确，增长方式的转变并不是简单地降低储蓄率和投资率，提高消费率就可以实现经济的增长。如果没有技术进步为根底，降低储蓄和投资，只依靠增加大量的劳动力投入是不可能实现经济持续稳定增长的。要使消费成为经济增长的推动力并保持经济的持续稳定增长，就必须提高技术进步对经济增长的奉献度，这是转变经济增长方式的鲞姻此，必须进一步加大对技术创新的政策与资金的支持力度，大幅度地提高技术进步对经济增长的奉献北，由此才能真正实现经济增长方式的转变。 参考文献： [1]李宏谨：中央银行、信用货币创造与“存差〞[J].金融研究，2023〔10〕 [2]人民银行营业管理部课题组.我国储蓄\投资与双顺差分析[N].金融时报,2023—11—06 [3]汤敏.化解“流动性过剩〞的有效一招：减少企业与政府储蓄[N].金融时报,2023—09—12 [4]夏斌.当前外汇储藏运用有六大可选出路[IV].上海证券报，2023—09—01 [5]周小川.解决经济失衡：世界面临的共同责任—在国际货币基金国际货币与金融委员会第十四次会议上的发言而有信[IV].金融时报，2023—09—20