假如拜登当选美国总统——对全球经济和资产配置的影响-民生证券-20201030.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要：拜登采取“竞合”政策而不是单边关税遏制中国，贸易摩擦短期会有缓和，增强金融市场的信心。大规模财政刺激带动经济产出，短期全球通胀预期可能会抬升，美联储相对于特朗普执政可能更早退出零利率。对美国经济和全球经济的影响对美国经济和全球经济的影响。（1）如果拜登当选，且民主党能够“横扫”国会(同时掌控白宫、众议院、以及参议院)，财政刺激计划和转移支付短期带动美国经济，资金会流入实体部门成为新的就业机会或企业和居民的存款。长期来说，拜登对国内研发和改善美国清洁能源、公共卫生、电信和基础设施建设的支持，以及扩展5G应用，大力提倡“绿色经济”的政策，会提高美国企业的商业竞争性和生产力；重视弱势群体教育，提高人口素质，友好的移民政策，提高就业率和供应端修复，有益于族裔矛盾的缓和，稳定秩序。（2）特朗普执政期间加剧了贫富差距，减税和大量发债造成了美国财政和债务的困境。对富裕阶层加税，为解决财政困境提供了一条出路。虽然加税会对公司和高收入人群的储蓄、投资和消费有负面作用，但我们认为加税的正面意义更大。（3）如果拜登上台，其方案也许会改善美国社会深层次结构性“贫富分化”问题，对高收入人群加税进行财富再分配，可以弥合种族矛盾，带动消费，产出缺口为正，相应通胀预期会相应提高，美联储相对于特朗普执政可能更早退出零利率。（4）民主党相对于共和党来说，对政府的科技创新和竞争力形成更加有力支持。对汇率走势和资产配置的影响对汇率走势和资产配置的影响。（1）短期内大概率利空美元，双赤字（贸易和财政）叠加美联储加码宽松，拉升通胀推动美元下行；更加严格的监管和高公司税，削弱美元和信贷市场。但是中长期来看，拜登上台会对美国经济的发展提供更加有利的政策环境和外交政策，美国经济基本面向好，对美元形成支撑。（2）维持低利率放水，财政支持带来的经济增长，有利于股市；执政确定性增加，提振投资者信心；但是高收入人群和公司是税收增加的主要群体，压制股市和分红收入，对股价有小幅度冲击。（3）短期利好人民币和新兴国家资产。如果拜登当选，美联储不断量化宽松的货币政策前提下，叠加短期外交确定性增加，有利于新兴国家资产，有利于人民币。长远来说，国家科技发展、核心竞争力和国力是汇率背后的关键。风险提示：风险提示：美国债务风险暴露、海外疫情失控、国际争端升级等。民生证券研究院民生证券研究院 分析师：分析师：解运亮解运亮 执业证号：S0100519040001 电话：010-85127665 邮箱： 相关研究相关研究 宏观宏观研究研究 假如拜登当选美国总统假如拜登当选美国总统 对全球经济和资产配置的影响对全球经济和资产配置的影响 海外专题研究海外专题研究 2020 年年 10 月月 30 日日 海外专题海外专题研究研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 1.拜登的主要竞选主张拜登的主要竞选主张.3 1.1 拜登的国内经济政策主张.3 1.2 拜登的对外政策主张.3 2.对美国经济和全球经济的影响对美国经济和全球经济的影响.5 2.1 财政政策支持消费和就业恢复.5 2.2 税收政策缩小贫富差距，对于美国长远经济稳定有建设意义.8 2.3 财政政策支持疫情破坏下的供应端修复.9 2.4 短期产出缺口增大，通胀预期增加.10 2.5 民主党执政下财政政策对科技及环保支持增加.10 3.对汇率走势和资产配置的影响对汇率走势和资产配置的影响.11 3.1 如果拜登上台，短期美元仍承受压力.11 3.2 中长期来看，美国经济基本面向好，对美元形成支撑.13 3.3 对美国股市偏积极.13 3.4 短期利好人民币和新兴国家资产.14 风险提示风险提示.14 uVlYjZiYdUpXqRpO6M8QbRmOpPmOrRjMmNpPiNsRrQaQpNsRxNmNnQwMsRnM 海外专题海外专题研究研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 大选日在即，从目前民调、赔率和部分关键摇摆州的提前投票来看，民主党候选人拜登的优势较为明显。如果拜登当选美国总统，将对美国和全球经济都产生重大影响。1.拜登的拜登的主要竞选主要竞选主张主张 1.1 拜登的国内经济政策拜登的国内经济政策主张主张 拜登拜登的国内经济政策以的国内经济政策以支持中产阶级和创新支持中产阶级和创新为核心。为核心。主要包括以下要点：主要包括以下要点：（1）收入再分配，减少贫富差距）收入再分配，减少贫富差距：对：对高收入群体加税高收入群体加税，低收入人群税收减免。，低收入人群税收减免。拜登计划撤销川普对富人阶层和公司设置的减税政策，使 40 万以上的收入人群的个人税收从37增至 39.6，将企业税从 21%提高到 28%，而对中产阶级、工人、下岗员工、老人和残疾人和小企业进行税收抵免。设立最低工资，并设立最低工资，并建立建立万万亿级别的“照顾经济”亿级别的“照顾经济”（caregiving economy）：推行时薪 15 美元的最低工资，对于照顾孩子、老人和残疾人的人们进行税收抵免，增加低收入群体的劳动收入和消费。重视重视贫困人群的医疗和贫困人群的医疗和教育教育：保证全部的美国人民都可以享受有质量可负担起的医疗。重视种族平等重视种族平等：为劣势人群创办的商业提供更多财政支持。（2）财政）财政刺激，刺激，基础设施建设基础设施建设与新能源“与新能源“绿色经济绿色经济”并行并行，创造就业机会，提高创，创造就业机会，提高创新和未来竞争力新和未来竞争力。拜登主张组建 2000 亿美元的清洁能源和基础设施基金，重点投资交通设施和基础建设，来增加百万中产阶级的工作。投资 3000 亿美元用于国内购买和研发以改善美国的体系（清洁能源，公共卫生，电信和基础设施），促进国内生产。提倡清洁经济体系的建设，创造 1 千万个新的就业机会。对企业和学校重新运行提供金融支持，包括重新雇佣员工，支持新冠疫情的病人和抗击疫情的人。1.2 拜登的拜登的对外对外政策政策主张主张 拜登主张拜登主张以以“竞合”政策取代“输家遏制”来对抗中国，中美关系短期会缓和但长“竞合”政策取代“输家遏制”来对抗中国，中美关系短期会缓和但长远关系不会改变，抗争背后是科技竞争远关系不会改变，抗争背后是科技竞争。主要包括以下要点：。主要包括以下要点：（1）中美间短期大概率不会加征新的关税：中美间短期大概率不会加征新的关税：拜登曾表明：美国在全球经济取得成功前，不会有新的关税条款。在没有以有意义的方式推行贸易协定前，不会有新的关税条款。拜登认为：对中国商品征收高关税，其实际上是给美国的消费者和公司加征税；在知识产权和技术转让方面与中国对抗的最好方法是与盟友和伙伴结成联盟，而不是通过单边关税。（2）拜登拜登支持移民政策支持移民政策，计划提高劳动力人口，计划提高劳动力人口：给目前在美国但未被授权公民资格的人提供拥有公民身份的路径，创造每年 140,000 的雇佣工作绿卡，并保证政府雇佣美国之外的人。将美国难民的接纳年度上限提高到 12.5 万。（3）支持“美国制造”“绿色经济”和“科技研发和创新”：区分美国公司国内外）支持“美国制造”“绿色经济”和“科技研发和创新”：区分美国公司国内外的的关税征收方式关税征收方式，促使制造业回流美国，促使制造业回流美国：将美国公司的外国子公司赚取的收入税收（GILTI）从 10.5提高到 21，“美国制造”激励公司将分支转移回国内，并进行税收抵免。海外专题海外专题研究研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表表 1：总统大选拜登和特朗普的政策总统大选拜登和特朗普的政策主张主张对比对比（上）（上）资料来源：Information Technology&Innovation Foundation,Campaign documents,media sources,Tax Foundation,Tax Policy Center,Committee for a Responsible Federal Budget,Peterson Institute for International Economics,Brookings Institute，民生证券研究院 海外专题海外专题研究研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表表 2：总统大选拜登和特朗普的政策主张对比（总统大选拜登和特朗普的政策主张对比（下下）资料来源：Information Technology&Innovation Foundation,Campaign documents,media sources,Tax Foundation,Tax Policy Center,Committee for a Responsible Federal Budget,Peterson Institute for International Economics,Brookings Institute，民生证券研究院 2.对对美国经济美国经济和全球经济的影响和全球经济的影响 2.1 财政政策支持消费和就业恢复财政政策支持消费和就业恢复 如果拜登当选，且民主党能够如果拜登当选，且民主党能够“横扫”国会“横扫”国会(同时掌控白宫、众议院、以及参议院同时掌控白宫、众议院、以及参议院)，2000 亿大基建财政刺激计划以及一亿大基建财政刺激计划以及一系列系列政策则有望顺利落地，通过政府财政刺激和转移政策则有望顺利落地，通过政府财政刺激和转移支付，支付，资金资金会流入实体部门，会流入实体部门，成为成为新的就业机会或企业和居民的存款，进而从消费端新的就业机会或企业和居民的存款，进而从消费端拉拉动美国经济。动美国经济。表3 是拜登执政期间（2021-2024）和经济刺激法案预计实行期间（2021-2030），政府可能推行的经济计划预算。根据沃顿商学院财政预算模型进行计算，拜登税收计划中最大的新增收入来源是十年预算窗口期内的企业税 14385 亿美元，其次是工资税 9928 亿美元和个人所得税 9440 亿美元。在十年预算窗口中，新增净支出最大的领域是教育，达1.9 万亿美元，基础设施和研发（R&D）为 1.6 万亿美元，住房援助为 6500 亿美元。拜登的医疗保健计划也使支出的净增长在十年内增加 2910 亿美元。海外专题海外专题研究研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 表表 3：拜登的经济计划预算拜登的经济计划预算 资料来源：宾大沃顿商学院财政预算模型，民生证券研究院 如果拜登执政，短期来说如果拜登执政，短期来说政府政府会会以大量的财政赤字以大量的财政赤字和支出去提振经济和支出去提振经济。更理性稳定的全球贸易预期，较为友好的外国移民政策，额外增加的 7.3 万亿在基础设施建设、教育、社会安全和医疗，会增加劳动就业数目，从供应端来刺激经济会增加劳动就业数目，从供应端来刺激经济。这些都有助于让就业尽快恢复到全面的状态。从从长期长期来说，拜登执政来说，拜登执政利好利好美国美国经济经济：（1）拜登计划的）拜登计划的财政刺激支持财政刺激支持主要应用在国内研发和改善美国体系（主要应用在国内研发和改善美国体系（清洁能源，公清洁能源，公共卫生，电信和基础设施共卫生，电信和基础设施），扩展），扩展 5G 应用，提高应用，提高商业竞争性和生产力，商业竞争性和生产力，这将这将扩大扩大美国美国劳劳动力和资本产出的产品和服务的质量和数量，动力和资本产出的产品和服务的质量和数量，大力提大力提倡倡“绿色经济”“绿色经济”，就会使得就会使得生产的生产的供供应端应端得到得到扩张扩张，促进美国企业的全球长远竞争力和盈利能力。，促进美国企业的全球长远竞争力和盈利能力。拜登高达两千亿的财政预算计划升级水，现有的铁路和运输网络，及对通用宽带的推动，也包括对气候变化的投资