新能源汽车行业产业2020年7月报：电动车全球化车企争夺优质电池产能-20200803-光大证券-19页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2020 年 8 月 3 日 汽车和汽车零部件、电力设备新能源 电动车全球化，车企争夺优质电池产能 新能源汽车产业 2020 年 7 月报 行业动态 电动车电动车全球化全球化趋势趋势持续持续演进演进 特斯拉 2Q20 业绩超预期；LG 化学 2Q20 电池业务销售额及营业利润创历年最高纪录；本田认购宁德时代 1%股权，两家公司形成战略合作关系；蜂巢能源获 PSA 采购合同。电动车全球化趋势持续演进。近近期期重重点点研报研报：1.行业变革期，龙头再启航行业变革期，龙头再启航新日股份新日股份投资价值分析报告投资价值分析报告 主要观点：公司是电动两轮车优质企业，有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善，预计 2020-2022E 净利润 2.0/3.1/4.0 亿元，给予 2020年 PE28X，目标价 28 元/股，给予“买入”评级。2.后疫情时代电踏车需求向好，中置电机龙头未来可期后疫情时代电踏车需求向好，中置电机龙头未来可期八方股份八方股份首首次覆盖次覆盖报告报告 主要观点：公司是国内中置电机领先企业，受益欧美及日本市场电踏车行业高景气增长，预计公司 2020-22 年归母净利润分别为 3.74/4.89/6.42亿元，给予“增持”评级。3.2Q20 业绩超预期，有望强化向上逻辑业绩超预期，有望强化向上逻辑特斯拉特斯拉跟踪报告跟踪报告 主要观点：2Q20 公司 Non-GAAP 归母业绩由去年同期亏损近 2.0 亿美元转正至盈利约 4.5 亿美元（vs.彭博一致预期约亏损 0.7 亿美元）。看好 Model 3 国产车型销量/业绩爬坡前景，上调 2020E-2022E Non-GAAP归母净利润分别至 16.1 亿/34.0 亿/42.2 亿美元，上调目标价至US$1,903.97（对应约 8.3x 2021E Non-GAAP PS），维持“买入”评级。4.“拓品类、提量价、国产化”，非轮橡胶龙“拓品类、提量价、国产化”，非轮橡胶龙头再出发头再出发中鼎股份中鼎股份投资投资价值分析报告价值分析报告 主要观点：公司是国内汽车非轮胎橡胶行业龙头。随着疫情影响减弱，新订单、新产品投产，公司业绩有望触底回暖。预测公司 20202022 年归母净利润为 4.7/7.3/9.0 亿元。当前公司估值处于历史底部，较同行被低估。给予“买入”评级。6 月月新能源新能源汽车汽车产业产业数据数据 下游：下游：2020 年 6 月，国内新能源汽车销量 10.4 万辆（同比-32%，环比+27%），海外新能源汽车销量 10.6 万辆（同比+27%，环比+75%）。中游：中游：2020 年 6 月，国内动力电池装机量 4.70Gwh（同比-29%，环比+34%）。磷酸铁锂电池环比+109%。上游：上游：三元正极材料价格稳中有升；磷酸铁锂市场产销两旺。负极市场逐步恢复，下游 3C 表现不错。隔膜需求旺盛。投资建议投资建议：建议关注优质电动车零部件企业（中鼎股份、拓普集团等），动力电池龙头宁德时代，整车及电池电控领先企业比亚迪，电池材料环节优质企业（德方纳米），新能源汽车热管理优质企业（三花智控、银轮股份）。风险分析风险分析：1.疫情影响，行业发展不及预期；2.宏观经济因素扰动；3.汽车促销政策落地不及预期；4.新能源汽车政策变化影响行业发展的风险；5.新能源汽车技术更新风险等；6.市场竞争加剧的风险。分析师 马瑞山(执业证书编号：S0930518080001)021-52523850 倪昱婧 CFA (执业证书编号：S0930515090002)021-52523852 王威(执业证书编号：S0930517030001)021-52523818 邵将(执业证书编号：S0930518120001)021-52523869 殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452063 联系人 杨耀先 021-52523656 行业与上证指数对比图-10%-1%9%18%28%07-1908-1910-1912-1901-2003-2005-2007-20汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 2020-08-03 汽车和汽车零部件、电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、近期重点报告精要.3 1.1、行业变革期，龙头再启航新日股份（603787.SH）投资价值分析报告.3 1.2、后疫情时代电踏车需求向好，中置电机龙头未来可期八方股份（603489.SH）首次覆盖报告.4 1.3、2Q20 业绩超预期，有望强化向上逻辑特斯拉（TLSA.O）跟踪报告.5 1.4、“拓品类、提量价、国产化”，非轮橡胶龙头再出发中鼎股份（000887.SZ）投资价值分析报告.6 2、下游数据-新能源汽车销量.7 3、中游数据-动力电池装机量.10 4、上游数据-材料价格.12 5、近期上市新车.14 6、近期行业要闻.15 7、风险分析.18 国海富兰克林pOtQoQyRmNpPpQnOqPqMrQ9PcMbRoMpPnPrRjMqQvNjMmMrN9PnPoONZnMwOvPpOrO2020-08-03 汽车和汽车零部件、电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 1、近期近期重点重点报告报告精要精要 1.1、行业变革期，龙头再启航行业变革期，龙头再启航新日股份新日股份（603787.SH）投资价值分析报告）投资价值分析报告 两轮两轮电动车电动车领先领先企业企业。新日电动车成立于 1999 年。公司主要产品包括豪华款电动自行车/简易款电动自行车，2019 年收入占比为 38%/31%，另外30%为其他业务收入（主要是蓄电池及充电器）。2019 年公司营收 30.6 亿元，同比+0.2%，归母净利润 7052.7 万元，同比-20.5%。市场市场逐步逐步出清，出清，新日新日是是全国全国知名知名品牌。品牌。电动自行车行业进入成熟期，2019年国内产量 3609 万辆，与 2013 年的 3695 万辆接近。2016 年国内电动自行车销量 CR10/CR5 为 43%/33%，2018 年提升至 61%/45%，两年分别提高了 18/12pcts，市场逐步出清。从年销量来看，雅迪和爱玛为第一梯队（市占率 15%+），新日/台铃/绿源等为第二梯队（市占率 3%-7%）。toC 市场迎来换购潮，公司市场迎来换购潮，公司产能产能大幅扩张大幅扩张。2019 年 4 月份开始，电动自行车新国标正式实施。需求需求端：端：新国标重新规定了车重、车速等参数，2.5亿辆保有量中有 90%不符合要求，电动自行车迎来换购潮，我们预测中性情况下，2020-2024 年每年新增的换购需求约 1125-3375 万辆。供给端：供给端：新国标规定，电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为 CCC 认证管理，电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩生产资质，行业内中小企业将被加速淘汰。过去过去多年多年公司公司的的年产能年产能保持保持在在 200 万辆万辆，为了为了应对应对新增新增需求需求，到，到2021 年末年末将将扩产扩产至至 500 万辆。万辆。共享共享电单电单车车投投放放高峰，高峰，toB 市场市场高增长。高增长。共享电单车主要解决 3-10 公里出行痛点。近几年有超过 10 家企业进入共享电单车领域，包括哈罗、青桔、美团等。根据艾媒咨询的数据，2019 年我国共享电单车数量超过 100 万辆，预计 2025 年投放车辆将超过 800 万辆，CAGR 为 41%。根据 36 氪的报道，美团将在 2020 年加大对共享电单车的投入，计划采购超 200 万辆共享电动车，合作方包括新日等。管理层管理层调整，调整，助力助力公司公司抢占抢占份额份额。新日是行业内首家年销量突破 100 万台的品牌，但近 10 年来被雅迪、爱玛超越。自新国标执行之后，包括两名副总经理在内的多名高管离职，现任两名副总经理于 2020 年初上任。高管的调整与行业变革趋势相匹配，有望迎来业绩拐点。公司在 2018 年 7 月份公布股票期权激励方案，分两次行权。1）第一个行权期目标：2019 年营收或者净利润需要达到 43.1 亿元和 1.3 亿元（完成率 70%/54%）；2）第二个行权期目标：2020 年营收或者净利润需要达到 59.3 亿元和 2.5 亿元。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善，预计 2020-2022E 净利润 2.0/3.1/4.0 亿元，给予 2020 年 PE28X，目标价 28 元/股（目前 20.91 元/股），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1）新国标执行不严的风险；2）地方政府对共享电单车管制加强的风险；3）股权激励目标无法完成的风险；4）新冠疫情反弹的风险。业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元）3,050 3,056 6,072 7,461 8,630 营业收入增长率 13.14%0.16%98.71%22.89%15.66%净利润（百万元）89 71 204 312 403 净利润增长率 21.03%-20.45%189.42%52.64%29.50%EPS（元）0.43 0.35 1.00 1.53 1.98 ROE（归属母公司)（摊薄）9.39%7.32%17.86%22.52%24.05%P/E 48 60 21 14 11 P/B 4.5 4.4 3.7 3.1 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 7 月 7 日 以上内容来自于2020/7/7发布的 行业变革期，龙头再启航新日股份（603787.SH）投资价值分析报告摘要 2020-08-03 汽车和汽车零部件、电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 1.2、后疫情后疫情时代电时代电踏车需求向好，中置电机龙头未来可踏车需求向好，中置电机龙头未来可期期八方股份（八方股份（603489.SH）首次覆盖）首次覆盖报告报告 八方股份主要生产电踏车的电机及配套电气系统，是全球少数掌握力矩八方股份主要生产电踏车的电机及配套电气系统，是全球少数掌握力矩传感器技术的企业之一，中置电机技术具有壁垒。传感器技术的企业之一，中置电机技术具有壁垒。公司产品主要市场为欧美和日本，可与德国博世、日本禧玛诺等品牌竞争，约占欧美 1/4 的市场份额。中置电机赛道优异，后疫情时代电踏车需求向好中置电机赛道优异，后疫情时代电踏车需求向好 电踏车是搭载传感器电机和电池来辅助骑行的自行车，产品附加值较国内两轮电动车高。2019 年公司中置电机相比于轮毂电机毛利率高 10 个百分点，近年来中置电机份额提升，未来综合毛利率有望增厚。欧美国家有着悠久的自行车文化，重视骑行体验，是电踏车最重要的市场，2006-2017 年销量复合增长率达到 32.06%。短期内疫情冲击电踏车销量，疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲；叠加疫情过后人们出行方式改变，疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲；叠加疫情过后人们出行方式改变，利好电踏车行业长期发展。利好电踏车行业长期发展。募投扩产提高募投扩产提高配套供应能力配套供应能力，产能毛利双提升，产能毛利双提升 IPO 募投项目稳步推进中，预计达产后将增加中置电机 276%和 50%轮毂电机产能，并新增 25 万套锂离子电池组产能，显著提升公司电极-套件-电池的“一体化”供应能力。公司产品系列丰富，与下游客户紧密合作，及时响应开发电机及配套电气系统产品。随着海外营销项目的推进，公司海外客户渠道将进一步拓宽。首次覆盖首次覆盖给予给予“增“增持”评级持”评级 八方股份为国内中置电机领先企业，受益欧美及日本市场电踏车行业高景气增长；电机及配件附加值高，募投项目提高公司盈利能力。预计公司 2020-22 年的营业收入分别为 14.32/1