传媒行业深度研究：思维造物全梳理：致力终身教育打造线上线下联动的多层级服务体系-天风证券-20201116.pdf

行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒传媒 证券研究报告证券研究报告 2020 年年 11 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 张爽张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 传媒-行业研究周报:一周观点：继续关注后疫情如电影万达及绩优龙头长期价值 2020-11-15 2 传媒-行业深度研究:博纳影业全梳理：全产业链布局电影龙头，主旋律商业片树立行业标杆 2020-11-09 3 传媒-行业研究周报:一周观点：字节入股掌阅及双十一驱动电商营销上涨，关 注 快 手 泡 泡 玛 特 上 市 2020-11-08 行业走势图行业走势图 思维造物全梳理：致力终身教育，打造线上线下联动的多层级服务体系思维造物全梳理：致力终身教育，打造线上线下联动的多层级服务体系 国民消费结构升级、提升自身能力需求增加叠加移动互联网发展，中国终身教育行业未来可期。国民消费结构升级、提升自身能力需求增加叠加移动互联网发展，中国终身教育行业未来可期。终身教育主要包含通识教育与技能培训两大板块，目前收入规模占比最大的是技能培训，通识教育是快速增长的细分领域。根据艾瑞咨询，2019 年中国终身教育产业规模预计达 824.5 亿元，同比增速为 18.3%，预计 2023 年，市场规模可达 1488.8 亿元，年复合增长率为 15.13%。终身教育产业市场格局相对分散，第一及第二梯队合计占市场份额约 15%，第一梯队指年度营业收入达 5 亿以上的从事终身教育行业的公司，占行业市场份额约为 9%，其中包括老牌教育企业如中国东方教育等，也包括思维造物、知乎等主打创新教育业态的新兴教育公司，长尾梯队占市场份额约 85%。思维造物致力发展“终身教育”，线上线下联动提供多层级知识服务。思维造物致力发展“终身教育”，线上线下联动提供多层级知识服务。思维造物成立于 2014 年，控股股东、实际控制人为罗振宇先生。公司在线上通过“得到”App、“罗辑思维”微信公众号等平台，在线下通过“得到大学”、“时间的朋友”跨年演讲等形式，为终身学习者提供通识教育及技能培训。公司 2017-19 年及 20Q1 分别实现营收 5.56 亿元、7.38 亿元、6.28亿元和 1.92 亿元，实现归母净利润 6188 万元、5330 万元、1.17 亿元和 1328万元，扣非后净利润 4990 万元、3281 万元、3068 万元和 1310 万元。公司提供的主要服务包括线上知识服务、线下知识服务、电商和其他：公司提供的主要服务包括线上知识服务、线下知识服务、电商和其他：线上知识服务业务：线上知识服务业务：公司通过自有平台“得到”App 向用户提供线上知识服务，以“课程”、“每天听本书”、“电子书”等知识产品为主要交付形式。截至 2020 年 3 月 31 日，“得到”App MAU 超过 350 万，累计激活用户数超过 3746 万，累计注册用户达到 2135 万。线上服务目前是公司最重要营收来源，2019 年实现营收 4.12 亿元，营收占比 66%。线下知识服务业务：线下知识服务业务：业务包括“得到大学”、跨年演讲和知识春晚，以及线下课程和知识发布会。其中，“得到大学”是公司为职场人士提供的创新知识服务产品，自创办以来共录取学员超过 7000 人，截至 2020 年 3 月 31 日线下校区扩充至 11 个城市，开设 85 个班次。“时间的朋友”跨年演讲已举办 5 届，2019 年度的跨年演讲销售流水为 1282 万元，销售数量为 7838 人次。公司线下知识服务业务增长较为迅速，2017 年至 2019 年 CAGR 约为34.78%，19 年实现营收 1.15 亿元，营收占比 18.53%。电商业务：电商业务：公司电商业务是知识服务的配套业务，主要销售实体图书、“得到阅读器”和周边产品。公司电商商品在“得到”App 商城板块、微信店、天猫和京东等多渠道销售。其他业务：其他业务：包括 18 年推出的大型知识类脱口秀节目知识就是力量，以及微信公众号“罗辑思维”等，截至 2020 年 3 月 31 日，公众号关注用户超过 1,200 万人。公司的愿景是“建设一所全球领先的终身大学”，将以本次发行上市为契机，通过募集资金投资项目建设，增强公司的软件开发能力及自主创新能力，使公司主营产品和服务得到完善与升级。公司本次拟公开发行不超过公司的愿景是“建设一所全球领先的终身大学”，将以本次发行上市为契机，通过募集资金投资项目建设，增强公司的软件开发能力及自主创新能力，使公司主营产品和服务得到完善与升级。公司本次拟公开发行不超过 1000万股股票（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本的万股股票（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本的 25%，募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目建设，建议关注后续，募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目建设，建议关注后续 IPO 进展。进展。风险提示：风险提示：产品创新和业态创新无法获得市场认可，新产品研发、推广不确定风险；市场竞争加剧风险、人才流失风险；业务规模扩张后管理风险；财务风险；法律风险；IPO 申请尚未过会，发行失败风险。-10%-1%8%17%26%35%44%2019-112020-032020-07传媒沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.公司基本情况梳理公司基本情况梳理.5 2.行业分析行业分析.10 2.1.终身教育行业分析.10 2.2.行业竞争格局.12 2.2.1.终身教育行业竞争情况.12 2.2.2.通识教育行业竞争情况.12 3.公司主营业务分析公司主营业务分析.13 3.1.主营业务基本概况.13 3.2.线上知识服务.14 3.2.1.在线课程.16 3.2.2.每天听本书.18 3.2.3.电子书.20 3.2.4.其他.21 3.3.线下知识服务业务.21 3.3.1.得到大学.21 3.3.2.跨年演讲及知识春晚.22 3.3.3.线下课程及知识发布会.23 3.4.电商业务.23 3.5.其他业务.24 4.公司财务分析公司财务分析.24 4.1.整体财务情况.24 4.2.营业收入具体分析.28 4.2.1.线上知识服务业务.28 4.2.2.线下知识服务业务.29 4.2.3.电商业务.29 4.3.营业毛利及毛利率具体分析.30 4.3.1.线上知识服务业务.31 4.3.2.线下知识服务业务.32 4.3.3.电商业务.32 4.4.期间费用具体分析.33 4.4.1.销售费用.34 4.4.2.管理费用.34 4.4.3.研发费用.34 4.4.4.财务费用.35 5.发展计划及募集资金运用发展计划及募集资金运用.35 6.风险提示风险提示.36 图表目录图表目录 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：思维造物发展历程.5 图 2：思维造物主要产品和服务.6 图 3：思维造物股权结构.8 图 4：思维造物员工人数变化（人）.9 图 5：思维造物员工结构（2019 年）.9 图 6：2014-2023 年中国终身教育行业规模（亿元）.10 图 7：2015-2023 年中国终身教育线上付费用户规模（万人）.10 图 8：2015-2023 年中国终身教育线下付费用户规模（万人）.10 图 9：2015-2023 年中国终身教育线上付费规模（亿元）.11 图 10：2015-2023 年中国终身教育线下付费规模（亿元）.11 图 11：2015-2023 年中国通识教育行业规模（亿元）.12 图 12：2015-2023 年中国技能培训教育行业规模（亿元）.12 图 13：从市场份额口径划分梯队情况如下所示：.13 图 14：从年均月独立设备数口径划分梯队情况如下所示：.13 图 15：思维造物得到 App 界面.15 图 16：思维造物在线课程使用功能.16 图 17：公司在线课程服务规模.17 图 18：公司在线课程讲师服务规模.17 图 19：公司课程产品按课程门数、讲数的单价情况.18 图 20：思维造物“每天听本书”首页.18 图 21：公司听书产品服务规模.19 图 22：公司听书产品规模及单价情况.20 图 23：电子书使用功能.20 图 24：公司电子书服务规模.21 图 25：公司电子书产品规模及单价情况.21 图 26：得到大学招生情况.22 图 27：“时间的朋友”跨年演讲.22 图 28：思维造物线下课程现场.23 图 29：思维造物电商商城首页.23 图 30：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 营业总收入（亿元）及同比增速.24 图 31：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 归母净利润（万元）及同比增速.25 图 32：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 分业务营业收入占比.25 图 33：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 营业成本构成.25 图 34：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 毛利率变化情况.26 图 35：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 期间费用率.26 图 36：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 线上知识服务收入（亿元）及同比增速.28 图 37：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 线下知识服务收入（万元）.29 图 38：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 电商业务收入（亿元）.29 图 39：公司电商业务销售收入构成（万元）.30 图 40：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 主营业务毛利构成（亿元）.31 图 41：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 线上知识服务业务毛利变化（亿元）.31 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 42：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 线下知识服务毛利变化（万元）.32 图 43：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 电商业务毛利变化（万元）.32 图 44：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 期间费用变化（万元）.33 图 45：思维造物 2019 年期间费用占比.33 图 46：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 销售费用项目细分（万元）.34 图 47：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 研发费用构成（万元）.35 图 48：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 研发人员数量与总员工数比较.35 图 49：募集资金用途.35 表 1：思维造物董事情况介绍.7 表 2：思维造物高管情况介绍.8 表 3：思维造物 2017 至 2019 年，2020Q1 核心财务数据.9 表 4：思维造物主营业务发展阶段.13 表 5：思维造物不同盈利模式.14 表 6：“得到”App 用户行为基本情况.15 表 7：“得到”App 付费用户 APRRU(单位：元).16 表 8：思维造物演讲门票销售情况.22 表 9：2020Q1 公司前五大客户收入（万元）及占比.27 表 10：2019 年公司前五大客户收入（万元）及占比.27 表 11：2020Q1 公司前五大供应商采购额（万元）及占比.27 表 12：2019 年公司前五大供应商采购额（万元）及占比.28 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.公司基本情况梳理公司基本情况梳理 思维造物信息科技有限公司成立于 2014 年，创立初期主要通过“罗辑思维”视