汽车整车行业专题报告：销量全面回暖看多汽车行业-20201026-浙商证券-13页.pdf

http:/ 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评 汽车整车行业汽车整车行业 报告日期：2020 年 10 月 26 日 销量销量全面回暖全面回暖，看多汽车看多汽车行业行业 行业专题报告 行业公司研究汽车整车行业 ：王敬 执业证书编号：S1230520080009：王敬： 行业行业评级评级 汽车整车 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1【浙商汽车】新能源汽车准入门槛降低，激发新能源汽车变革活力 2020.08.02 2特斯拉点评：新物种来势汹汹，2Q20交付有望超预期2020.07.01 3“双积分”修订案落地点评：双积分逐步完善，新能源车开启增长新浪潮2020.06.23 4乘联会销量点评：被抑制需求释放+促消费政策见效，5 月重回正增长2020.06.09 5两会看汽车：聚焦政策对需求弹性的影响2020.05.24 报告撰写人：王敬 联系人：王敬 报告导读报告导读 乘用车行业复苏，销量全面回暖，终端零售连续 3 个月保持双位数增长，看好四季度行业趋势性投资机会，建议增配汽车。投资要点投资要点 Q3 销量双位数增长，乘用车销量双位数增长，乘用车行业全面复苏行业全面复苏 前期报告中基于对行业需求分析，我们认为 20Q3 乘用车销量有望转正，7-9月乘用车终端销量增速分别为 13.5%、14.5%和 12.9%，20Q3 整体销量同比增长 13.6%。市场部分观点认为 20Q3 销量转正主要是由于 19Q3 低基数的影响，我们对此提出不同的观点：18-19 年行业销量下滑主要是受三四五线城市需求降低的影响，2020 年三四五线城市需求逐步回暖，Q3 上述城市销量增速与一二线城市相当，印证了我们对三四五线城市需求复苏的判断。乘用车行业全面复苏，Q3 只是拐点，预计 20Q4 销量增速 10%，21 年销量增速有望达到 15%。自主自强，龙头自主自强，龙头车企量价齐升车企量价齐升 9 月自主乘用车销量同比增长 11.8%，其中龙头企业长安汽车、长城汽车和比亚迪销量增速分别为 60.6%、26.7%、23%，高于行业平均水平。此前自主品牌产品价格区间位于 5-10 万元，近年来自主品牌不断推出配置丰富、性能优良的车型，品牌形象向上，高端产品也逐渐被消费者接受，部分产品已经打入15-20 万元的区间。我们认为自主品牌龙头企业在产品研发、设计和制造上已经与合资品牌相差无几，自主龙头的消费者接受度已经超过二线合资品牌；同时，自主车企在平台化基础上，有针对性的不断推出爆款车型，销量快速增长，未来市占率有望超越合资品牌。新能源汽车：供给改善，加速需求释放新能源汽车：供给改善，加速需求释放 2019 年下半年由于补贴退坡，国内新能源汽车销量大幅下滑，2020 年下半年销量回暖，7-9 月销量增速分别为 179%、112%、126%，销量增长的驱动因素由补贴转变为供给改善，主要是由于国产特斯拉、造车新势力蔚来、小鹏、理想以及自主品牌比亚迪、上通五菱、广汽等企业在不同的细分市场推出高性价比的爆款车型，使得 C 端消费需求释放。我们认为 2020 年是新能源汽车市场供给加速需求释放的元年，随着国产 Model 3 进一步降价，倒逼各车企推荐真正符合消费者需求的新能源车，行业进入市场化竞争发展阶段。投资策略投资策略 乘用车销量连续三个月双位数增长，三四五线城市需求已经恢复，行业需求全面回暖，预计 20Q4 乘用车销量有望同比增长 10%以上，2021 年全年销量增速有望达到 12%-15%。我们认为 20Q3-Q4 行业迎来趋势性投资机会，看好乘用车和高贝塔的新能源汽车产业链。乘用车板块重点推荐：上汽集团上汽集团、比亚迪、比亚迪、建议关注长安汽车；新能源和零部件板块重点推荐：特斯拉产业链的拓普集团，拓普集团，公司自身 alpha 明显的星宇股份、精锻科技等星宇股份、精锻科技等，建议关注，建议关注新泉股份新泉股份、宁德时代宁德时代。风险提示风险提示 乘用车销量不及预期；宏观经济不及预期；价格战挤压利润空间。证券研究报告 汽车整车行业点评汽车整车行业点评 http:/ 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1.9 月零售增长月零售增长 12.9%，行业复苏确定，行业复苏确定.3 2.自主龙头和豪华品牌强劲增长自主龙头和豪华品牌强劲增长.4 3.新能源：供给改善，加速需求释放新能源：供给改善，加速需求释放.7 3.1.国产 Model 3 消费市场有望下沉.7 3.2.自主新能源车快速增长.10 4.投资策略投资策略.11 5.风险提示风险提示.12 图表目录图表目录 图 1：2018-2020.9 乘用车终端零售销量及增速(万辆).3 图 2：2019-2020.9 各类城市销量增速.3 图 3：2020 年 9 月各系狭义乘用车零售销量及增速(万辆).4 图 4：德系主要车企乘用车零售销量及增速(万辆).5 图 5：日系主要车企乘用车零售销量及增速(万辆).5 图 6：美系主要车企乘用车零售销量及增速(万辆).6 图 7：自主主要车企乘用车零售销量及增速(万辆).6 图 8：韩系主要车企乘用车零售销量及增速(万辆).7 图 9：2020 年 9 月豪华品牌销量及增速(万辆).7 图 10：2020 年 1-9 月国产 Model 3 销量(辆).8 图 11：2020 年 1-9 月国产 Model 3 销量(辆).8 图 12：2019-2020.9 月新能源乘用车销量及增速(万辆).10 图 13：2019-2020.9 月 BEV 销量及增速(万辆).10 图 14：2019-2020.9 月 PHEV 销量及增速(万辆).10 图 15：2020.9 月新能源乘用车销量前十企业(辆).11 图 16：2020 年 7-9 月宏光 Mini EV 销量(辆).11 图 17：2020.9 月宏光 Mini EV 各线城市销量占比.11 表 1：2020 年 9 月新能源汽车对终端销量影响(万辆).4 表 2：2020.1-9 月各一线城市国产 Model 3 销量(辆).9 表 3：2020.1-9 月主要二线城市国产 Model 3 销量(辆).9 qNnRoMwOxP6M8Q6MpNpPmOrRlOpOpPfQtRpR7NnMtNuOqMxOvPoNxO 汽车整车行业点评汽车整车行业点评 http:/ 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.9 月零售增长月零售增长 12.9%，行业复苏，行业复苏确定确定 9 月狭义乘用车月狭义乘用车终端零售终端零售 189.5 万辆，同比万辆，同比增长增长 12.9%，环比增长，环比增长 14.8%，同比增速较 8 月下降 1.6 pct，但环比增速较 8 月提高 8.8 pct，“金九银十”传统销售旺季效应显现。我们前期基于对行业需求分析，做出 20Q3 乘用车销量转正的判断，整体来看，Q3 季度销量同比增长 13.6%，一方面是下游需求回暖，一方面是 19Q3 基数较低，我们认为下游需求回暖是根本因素，预计 Q4 销量仍将保持正增长。图图 1：2018-2020.9 乘用车终端零售销量及增速乘用车终端零售销量及增速(万辆万辆)资料来源：终端零售数据，浙商证券研究所 三四五线城市销量增速三四五线城市销量增速与一二线城市与一二线城市相当相当。18-19 年行业销量下滑主要是受三四五线城市需求影响，2019 年一二线城市销量增速明显好于三四五线城市，但增速差值在收窄。2020 年开始，随着下游需求逐步回暖，三四五线城市销量增速逐渐提高，9 月一到五线城市销量增速分别为 12.7%/13.8%/12%/10.5%/15.1%，可以看出三四五线城市销量增速与一二线城市相当，印证了我们此前对三四五线城市需求复苏的判断。图图 2：2019-2020.9 各类城市销量增速各类城市销量增速 资料来源：终端零售数据，浙商证券研究所 汽车整车行业点评汽车整车行业点评 http:/ 4/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 月新能源乘用车销量同比月新能源乘用车销量同比大增大增 101.2%。9 月新能源乘用车终端零售 16.17 万辆，同比大增 101.2%，其中纯电动乘用车销量 9 万辆，同比增长 154%，混动销量 7.1 万辆，同比增长 59.3%。19 年下半年受补贴退坡的影响，国内新能源汽车销量大幅下滑，随着国内新能源汽车供给端的变化，终端消费者对新能源汽车接受度提高，需求端大幅改善，销量实现正增长。表表 1：2020 年年 9 月新能源汽车对终端销量影响月新能源汽车对终端销量影响(万辆万辆)一线一线 二线二线 三线三线 四线四线 五线五线 合计合计 2019.9 17.81 77.47 34.77 24.34 13.45 167.83 2020.9 20.07 88.16 38.94 26.88 15.48 189.53 YOY 12.67%13.79%12.00%10.47%15.13%12.93%2019.9 新能源 2.23 3.74 1.13 0.62 0.32 8.03 2020.9 新能源 4.21 7.25 2.59 1.39 0.73 16.17 YOY 88.87%94.11%128.72%124.85%127.06%101.21%19.9 剔除新能源 15.58 73.73 33.64 23.72 13.13 159.80 20.9 剔除新能源 15.86 80.90 36.35 25.50 14.75 173.36 YOY 1.78%9.72%8.07%7.49%12.38%8.49%资料来源：终端零售数据，浙商证券研究所 国内新能源汽车市场已经由政策驱动向供给驱动转变，2020 年供给端最大的变化是特斯拉国产 Model 3，目前国产 Model 3 标准续航和长续航版本补贴后售价分别为 24.99万元、30.99 万元，我们认为随着国产化率的提高，Model 3 价格有望进一步下降，高性价比将推动销量增长。同时，特斯拉降价后也将促使其他车企推出续航高、功能丰富和价格较低的新能源汽车，促使 To C 端消费快速增长。2.自主龙头自主龙头和豪华品牌强劲增长和豪华品牌强劲增长 9 月乘用车销量延续 7-8 月的增长趋势，分系别看，德系、日系、美系、自主乘用车销量同比增长 8.06%、21.32%、26.19%、11.83%，韩系销量同比下滑 15.9%，主流品牌乘用车销量均同比正增长。图图 3：2020 年年 9 月各系狭义乘用车月各系狭义乘用车零售销量零售销量及增速及增速(万万辆辆)资料来源：终端零售数据，浙商证券研究所 汽车整车行业点评汽车整车行业点评 http:/ 5/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 德系：德系：德系 9 月终端销量 49.3 万辆，同比增长 8.1%。一汽大众销量 21.3 万辆，同比增长 8.2%，其中大众品牌 13.9 万辆，同比增长 4.5%，奥迪品牌 7.3 万辆，同比增长 15.9%。上汽大众销量15.2万辆，同比下滑3.5%，降幅收窄，其中斯柯达品牌1.5万辆，下滑32.4%，大众品牌 13.7 万辆，增长 1.14%，上汽大众受斯柯达的影响，成为前十中唯一销量下滑的车企。华晨宝马销量 6.5 万辆，同比涨幅 36.1%；北京奔驰 5.99 万辆，同比增长 17.83%。可以看出主流一线合资品牌销量较好，但二线合资在国内认可度降低，销量表现较差，未来二线合资品牌市场份额将被一线合资低端车型和自主品牌抢占。图图 4：德系主要车企乘用车德系主要车企乘用车零售销量零售销量及增速及增速(万辆万辆)资料来源：终端零售数据，浙商证券研究所 日日系：系：日系主流品牌 9 月终端销量合计为 48.4 万辆，同比增长 21.3%。其中一汽丰田、广汽丰田销量分别为 8.5、8.3 万辆，增速分别为 41.4%、33.7%；广汽本田、东风本田、东风日产销量分别为 8.4