2023年稀土行业深度报告供给侧改革有望超预期稀土价格崛起在即.docx

稀土行业深度报告：供应侧改革有望超预期,稀土价格崛起在即 供应侧改革有望超预期，稀土价格崛起在即 核心观点 ■稀土。战略资源意义重大，中国供应垄断优势凸显，控制供应、建立稀土国际定价权迫在眉睫。稀土是战略新兴产业的关键材料，战略意义巨大；中国稀土资源储量最为丰富，重稀土绝对垄断。但是，中国凭借42%的资源储量，为全球提供86.4%的产量供应，战略资源贱卖外流难以接受，控制供应、建立国际定价权已经迫在眉睫 ■稀土行业目前呈现四大特点。一是稀土价格跌入历史大底；二是稀土行业集中度已经出现明显提升，六大集团占比高达90%以上；三是稀土企业的盈利能力自2023年起以来却出现了快速恶化；四是出口配合和关税已于去年下半年取消，稀土资源贱价外流加剧。 ■黑稀土劣币驱逐良币导致市场失灵，供应侧改革虽一直在推进，但实际效果不尽人意。稀土由于其天然的赋存状况和萃取别离方法，极易被私采盗采和走私。相比于正规稀土，黑稀土本钱低且产量对于价格的弹性极大，这导致黑稀土劣币驱逐良币，正规企业难以生存，正常的商业化行为难以维系，真正具有战略意义的稀土深加工产业难以开展，资源贱价外流严重。针对这种市场失灵，政策必须强力干预才能使稀土市场回到正轨，但2023年以来，虽供应侧改革不断，但囿于既有利益链条难以打破，改革效果不尽人意。 ■稀土贱价外流引发决策层高度关注，稀土供应侧改革有望超预期。2023年初，稀土出口量增价跌的情况进一步加剧，引起了高层领导的高度关注。工信部在2023年1月的稀土座谈会上已明确指出，将以满足国家战略需求为导向，着力推动供应侧改革，印证了稀土产业的供应侧改革已上升到国家战略高度，决策层关注度前所未有。我们认为，如果此次能够得到高层领导的强力督办，有望冲破之前束缚稀土行业的政策桎梏，稀土供应侧改革有望超预期，主要表达在减产、收储和打黑等层面，执行力度有望空前加强。 ■稀土价格将迎来趋势性上涨，涨幅有望远超预期。草根调研说明，当前稀土行业库存可能低于此前市场预期。我们认为，接下来高层领导的强力督办有望落到实处，减产、收储、打黑正在逐步兑现，库存有望快速去化，再加上贸易商在收储预期下的囤货惜售行为，已处于历史大底、跌无可跌的稀土价格将进入上涨通道，且涨幅有望超出市场预期。 ■重点关注稀土上游资源股，积极布局中游磁材标的。稀土上游资源股对稀土价格上涨具备最强的业绩弹性。综合市值/冶炼别离配额、市值/存货以及稀土类别，建议依次关注广晟有色、厦门钨业、北方稀土、盛和资源、st五稀、安泰科技（大股东承诺在2023年底注入微山湖稀土矿股权）。稀土磁材股享受稀土价格上涨带来的存货重估，以及毛利空间的扩大（通常为毛利率定价），再加上下游受益于新能源汽车放量带来的需求拉动，以及较强的外延预期和资本运作能力，具有较强的配置价值。建议依次关注中科三环、宁波韵升、正海磁材和银河磁体。■风险提示：1）稀土供应侧改革不达预期；2）下游需求低迷，或者稀土价格上涨导致需求被强烈压制。 1.稀土：战略资源意义重大，中国供应垄断优势凸显1.1.稀土应用广泛，是战略新兴产业的关键材料 稀土是指元素周期表中的稀土是指元素周期表中的17种镧系和与其相似的，包括镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥，钪和钇共17种元素氧化物的总称。作为战略新兴产业的关键材料，稀土元素应用广泛，资源战略意义巨大。 1.2.中国供应垄断优势明显，但粗放的开发模式不可持续 中国稀土资源储量丰厚，重稀土绝对垄断。作为稀土矿产资源最为丰富的国家，2023年中国稀土储量5，500万吨，占全世界稀土储量的42%。 中国稀土产量9.5万公吨，占全世界稀土产量的86.4%。也就是说，中国凭借着42%的资源储量，却提供了多达86.4%的资源供应。 中国稀土资源的粗放式开发不可持续。中国稀土资源的粗放式开发不可持续。不管是利益驱使，还是产能集中度过底造成的无序生产，多年的无序开发已经造成稀土资源储量和工业产量之间的严重不平衡，一方面是对生态环境的严重破坏，另一方面使得我国的战略性储藏资源得不到有效的保护。未来必须对稀土的过度开采进行更加有力的约束和限制，兼顾对稀土资源使用和出口的经济效应和可持续性。 1.3.中国稀土出口量巨大，但战略资源低价贱卖难以接受 对决策层而言，战略资源低价贱卖难以接受，控制供应、夺回国际定价权已经迫在眉睫。在过去几年，世界电子、激光、超导等高科技产业规模呈几何级数增长的情况下，作为重要的战略性资源，我国的稀土价格并未水涨船高，而是长期以低廉的价格进行出口。对己而言，低廉的价格无疑使我国稀土行业蒙受巨大损失，同时也阻碍了国内产业的开展；对他而言，其它稀土进口国常年以极其廉价的价格享受着我国最为丰富的战略性储藏资源。 2.稀土行业：价格跌入历史大底，战略性资源贱价外流加剧 稀土行业目前呈现四大特点。一是稀土价格跌入历史大底；二是稀土行业集中度已经出现明显提升，六大集团占比高达90%以上；三是稀土企业的盈利能力自2023年起以来却出现了快速恶化；四是稀土贱价外流加剧。 2.1.稀土价格：跌入历史大底 稀土价格近5年里跌幅巨大，已回落至202223年稀土政策性整合之前的水平。以镨钕氧化物、氧化镝为例，从202223年至今的价格走势看，当前价格已回落至202223年稀土政策性整合之前的水平，其中镨钕氧化物价格最高时为127.5万元/吨，而目前仅25.9万元/吨。2023年稀土价格加速探底后，反弹幅度十分有限。2023q3以来，全球大宗商品均出现了广泛的快速杀跌，主要源于美国加息、中国经济放缓、人民币贬值等一系列因素，稀土也不能幸免，q3价格也出现了一波快速的探底过程，整体相对于年初跌幅在15%-20%。 从长时间序列来看，目前的稀土价格已经跌入历史大底。考虑到近五年来打黑对低本钱的黑色产业链的打击，以及正规稀土企业人力、环保、税收本钱的上升，矿山品位的下降，再加上镧、铈等弱势品种价格的下跌，稀土的边际本钱线已出现系统性的上升。基于此，我们相信目前的稀土价格已经进入历史大底，已经非常接近或低于国内稀土行业的本钱线，不仅正规企业已开始不赚钱或亏钱，对于私矿来讲也处于利润非常微薄的境地。 2.2.行业集中度。六大集团控制力明显提升根据2023年第一批稀土生产指令性方案，六大稀土集团的冶炼别离配额占全国的99.57%，对全国稀土供应享有具有绝对的控制力，其他央企或省区的配额占比已经下降到了0.43%。 2.3.毛利水平：龙头企业盈利能力自2023年起出现快速恶化 作为稀土行业的龙头企业，a股稀土上游上市公司的毛利率均在2023年上半年出现了下滑，q3稀土又有一波加速探底，三季报毛利率继续恶化，年报也不乐观，五矿稀土再次面临st风险。 2.4.出口：稀土资源贱价外流加剧 2023年以来，稀土出口价跌量增的态势加剧。自2023年初取消长达17年的稀土出口配额，以及2023年下半年取消出口关税以来，加之2023年8月份以来人民币兑美元出现小幅贬值，中国稀土出口“量增价跌〞的局面开始加剧。2023年4月13日，海关总署发布数据显示：中国3月份出口稀土4343吨，出口金额20516万元，出口数量环比增长34.04%，较去年同期相比增长114.04%，3月份出口金额环比增长9.91%，较去年同期相比增长58.63%，2023年一季度稀土累计出口数量为11596吨，与去年同期相比增长12023.4%，累计出口金额达56736万元，同期增长38.3%。 稀土出口价跌量增使得稀土资源贱价外流的窘境再现，同时相关税收大量减少。在2023年稀土行业大整合之前，稀土行业曾出现“白菜价〞出口、以38%的储量供应全球98%的产量的窘境。而目前，出口政策放宽，需求疲软，使得稀土厂商普遍采取降价多销的策略，价格已降至2023年整合前的低位，使得稀土资源贱价外流的情况再现。同时，由于2023年6月后稀土资源税改成从价计征，稀土价格的下降使得相关资源税远低于此前的从量税，使得稀土行业税基萎缩。 3.稀土供需：黑白稀土二元供应导致市场失灵，供应侧改革势在必行3.1.供应：黑稀土痼疾难以去除，导致巨大的市场失灵 中国稀土行业久病难医，很大程度上源于黑稀土、正规稀土的二元供应导致的“劣币驱逐良币〞，使得稀土市场带有天然的市场失灵。正规稀土企业环保要求高，需要依法纳税，资本开支大，边际本钱处于行业上沿，而且受到国家配额的产量限制；而黑稀土，尤其是南方的中重稀土离子矿，由于其天然的赋存状况和萃取别离方法，导致极易被私采盗采和走私，而且没有税负、没有环保要求、别离方法极其简陋而且对环境破坏大，边际本钱处于行业下沿，一旦价格上涨，黑稀土暴利大增，黑稀土产量弹性极大。 这使得一旦监管跟不上，甚至出现猫鼠勾结，黑稀土便会横行市场，满足大量需求，使得稀土价格接近黑稀土本钱，从而劣币驱逐良币，把本钱较高的正规稀土挤出市场。 黑稀土规模巨大，对正规稀土行业造成巨大冲击。按照行业内的统一说法，目前稀土别离产能到达45万吨。白稀土28万吨，国家队包括六大集团（24万吨）加上国有资本公司（4万吨）；黑稀土，剩下的17万吨产能属于未经国家批准的黑色产业链。根据我们在去年2023月19日举行的稀土行业 交流会的内容，南方的重稀土非法产量每年大概在6万吨，而国家指标为2万吨，这意味着大量黑稀土充满市场，导致价格下跌，南方企业长期处于亏损。所以，要想解决稀土资源无序开采、交易和贱价外流，稀土打黑首当其冲。 我们认为，黑稀土难以铲除的原因，一是稀土资源分布特点易于私采滥挖，南方离子矿多分布于江西、福建、云南等山区，资源多分布于地表，同时离子矿的萃取冶炼方式及其简单，易于私采滥挖 二是政治经济特点决定难以铲除，资源富集地多属于经济欠兴旺地区，民间靠山吃山，且当地官民互相串通，利益盘根错节，难以铲除。 黑稀土已成为阻碍行业开展桎梏，使得中国的稀土产业的战略价值大大减损。二元供应导致黑矿劣币驱逐良币，产能严重过剩，实际产量远超国家下达的指令性方案，压低稀土价格，正规企业难以生存，使得稀土资源贱价外流，正常的商业化行为难以维系，真正具有战略意义的稀土深加工产业难以开展。 3.2.需求：冷暖不均，亮点还看高端钕铁硼 稀土应用主要包括稀土永磁材料、发光材料、储氢材料和抛光材料，由于技术成熟度不同，需求增长呈现冷暖不均的特点，其中稀土永磁材料应用前景最为广泛，最有成长性。 稀土永磁材料（镨钕镝）。在稀土功能材料中占比70%，前景光明，主要受益于高性能节能电机在新能源车、汽车eps、电子工业、节能空调、电梯方面的应用。 稀土发光材料（钇铕铈铽镧）：占稀土应用比例为4.2%-5.78%，技术进步导致用量趋势性下降，led荧光粉比三基色荧光粉对稀土发光材料的用量显著下降。稀土储氢材料（镧铈）：占稀土应用比例为2023%，随着锂电池、燃料电池的竞争，储氢材料用量逐渐减少，而且当前储氢材料市场产能过剩严重 稀土抛光材料（铈）。今后更多地应用于高端产品，铈或富集物用量呈下降趋势。 冶炼工艺决定供应释放同步，而不同元素的需求却不尽相同，这使得不同元素的供需面冷热不均。由于稀土的别离冶炼工艺是萃取工艺，稀土矿中的所有元素配分均通过不同的溶剂萃取后全部提取出来，这就导致供应释放的同步性，为了满足稀土磁材等强势元素的需求，镧铈等弱势元素的供应会被迫堆积，因此供应压力更大。 3.3.政策窘境。供应侧改革政策从未停止，但实际效果寥寥自202223年温家宝总理批复整治稀土行业以来，国家围绕行业整合、配额