股指期货交易运作模式的比较分析金融学专业.doc

股指期货交易运作模式的比较分析 摘 要 中国资本市场多年来迅速增长，对股指期货有强大的需要。中国股指期货1990年诞生于建立在社会主义市场经济快速发展的基础上，为促进中国股指期货的快速发展，培养了多名优秀的专业人才，同时股市不完善，盲目投资，缺乏法律法规成为中国股指期货发展的障碍。本文在此基础上概括了发达国家股指期货贸易的道理，指出了中国股市的当前局势，阐述了股指期货在中国经济中的重要作用，并指出了中国整体股指期货经营理念，从理论分析的角度探讨了中国股指期货交易运作模式发展成果以及它存在的缺陷。 关键词：股指期货；运作模式；问题；对策 Abstract China's capital market through years of rapid growth, stock index futures have a strong need. China's stock index futures since the birth in 1990 on the basis of rapid development on the establishment of a socialist market economy, in order to promote the rapid development of China's stock index futures to cultivate a large number of outstanding professionals, while the securities market imperfect, investors Blindness and lack of laws and regulations become obstacles to the development of China's stock index futures. On this basis, this paper summarizes the truth of the stock index futures trade in developed countries, points out the current situation of China's stock market, expounds the important role of stock index futures in China's economy, and points out the concept of China's overall stock index futures business, from the perspective of theoretical analysis This paper discusses the development of China's stock index futures trading mode and its shortcomings. Key words: Stock index futures; Mode of operation; problem; Countermeasure 目 录 摘 要 I Abstract II 目 录 III 一、绪论 1 （一）研究目的及研究意义 1 （二）研究内容 1 二、股指期货的概述 1 （一）股指期货的含义与特点 1 （二）股指期货市场的诞生和成长 2 （三）股指期货的经济作用 4 （四）股指期货交易运作模式的概述 4 三、股指期货交易运作模式的比较分析 5 （一）中国沪深300股指期货 5 （二）美国标普500股指期货 7 （三）中美两国股指期货交易运作模式的比较分析 8 四、中国股指期货交易运作模式存在的问题 9 （一）相关法律和设施不够完善 9 （二）投资者结构不合理 10 （三）金融衍生品市场人才短缺 10 五、针对中国股指期货交易运作模式存在的问题提出建议及对策 10 （一）加快建立证券市场监管制度 10 （二）提高投资者对股指期货投资的认识 10 （三）加快证券市场人才引进和培养 11 六、中国股指期货交易未来的发展 11 （一）《期货法》应该顺利颁布 11 （二）综合竞争市场 11 （三）鼓励和促进衍生品市场更多形式地完成和完善“大脑” 12 （四）丰富市场行业配置 12 （五）逐步纳入全球衍生品市场体系 12 参考文献 12 谢 辞 13 12 III 一、绪论 （一）研究目的及研究意义 中国推出沪深300指数标志着中国金融衍生品市场将围绕着股指期货旋转。股指期货作为1982年首要的金融期货种类在世界范围内快速成长是因为其具备的躲避危机、套期保值的功用。股指期货自诞生以来交易量一直呈上升的状态，因为在整个全球范围内有众多国家开始接触股指期货交易。跟着中国股市范围的增长和机构投资者数目的增加，股指期货交易模式的研究能够更好地防止危机和套期保值。对于大多数投资者来说，这项研究具有重大意义。 中国的经济一直有各种各样的因素影响其发展，例如：通货膨胀压力的加重、人民币不断升值等，但受这些因素影响最大的还是资本市场的风险冲击。为了有效的解决上述问题，中国不得不另谋出路，股指期货的交易理念恰巧在这时出现，它有效防范风险的功能被众人一致认可。 （二）研究内容 证券市场的改进和发展将全部依托于中国股指期货的发展。它涵盖了一系列复杂的系统和技术问题，如法律法规、市场系统、金融设计、交易结算操作和风险管理系统。股指期货能够准确有效的预测金融衍生品市场中存在的风险并及时的反馈给投资者从而达到为投资者减少风险的目的；但另一方面由于股指期货交易的不确定性而需要投资者在交易活动中承担更多的系统风险。本文通过对比中美两国类似的两种股指期货市场中两种不同的股指期货交易模式以获得其价格发现功能对避险的程度。 二、股指期货的概述 （一）股指期货的概念与特征 1.股指期货的概念 股指期货指的是标准化标的物的价钱的股指期货契约，双方同意在将来的某一日期，依据预先确定的股价指数，按照成熟结算价格的差异与现金提货 [1]。就特征和发展过程而言，股指期货和商品期货具有相同的性质。 2.股指期货的特征 （1）指数期货按股价指数交易。 （2）股指期货的价格是用股票指数合约的“点数”来表现。 （3）股指期货存在较多的各种各样的风险，但主要是期货市场风险。 （4）股指期货价钱的影响成分更加复杂和敏锐。宏观经济战略环境和经济状况略有转变将影响股指期货价格，这将影响期货市场。 （5）由于股指期货的复杂性和投资所需的投资额较大，机构投资者是指数期货的主要参与者。 （二）股指期货市场的诞生与成长 1.股指期货的产生 在20世纪70年代，因为石油风险的影响，致使世界金融市场连续动荡。作为社会和经济生活的综合反映，国家股市也存在一个巨大的波动性。在这样一个市场环境下，投资者有必要对冲突然的投资危机。商品期货市场价值挖掘和套期保值实力对引入股指期货提供了很好的参考和经验，引发了股指期货的萌芽。 2.股指期货的发展及现状 （1）股指期货推出期。为了更好的规避金融市场的风险许多交易所已经开始试着推出股指期货，芝加哥S&P500期货合约和纽约期货综合指数期货合约都是在这一时期推出[2]。 （2）股指期货发展期。在这一时期股指期货交易市场不断扩大、交易量攀升、投资者数量增多，股指期货已经演变成主要的风险厌恶工具[3]。 （3）股指期货发展迷茫期。1987年10月19日的美国股市爆炸引发了全世界金融风暴。为了避免股市大幅下落，股票交易所和期货交易所采纳少许限定，以便市场恐慌或过热时冷却市场。 （4）股指期货鼎盛时期。人们不再记得股指期货交易引起股灾的说法，而是转变观念从这个事件中吸取教训，在以后的投资活动中更加谨小慎微，时刻关注着证券市场的动态，提高应变能力随之做出应对措施，从而达到良好投资的目的。至此，股指期货交易的星星之火开始燎原。由于投资机构交易思维的转变，开放型股指期货交易进入高潮。（表2-1表示世界主要股指期货）。 表2-1全球主要股指期货品种 在这个时候，世界资本市场得到很迅速的发展，美国的环球交易所的交易量呈飞速上升的趋势及其带来的股市价格波动也在加剧，说明在美国股指期货交易已经成为即利率期货排位第二的金融产品。 （三）股指期货的经济作用 1．有效避免市场风险，促进资金流动 股指期货规避风险主要体现在投资风险分散和套期保值。在一定程度上两者发挥互补作用。分散财富在避免系统性风险时更有用，但在系统性风险中，资产分散功能不明显。投资者将其投资组合调整为其资产价格。当整个市场在熊市中，资产多元化战略影响不大，对冲可以驱除市场体系危机对投资组合的影响，当合约到期时，期货市场与现货市场之间是存在着无风险的套利，因为它们的价格总是相等的。 2.降低交易成本并加强市场沟通 在现实世界中，竞争市场并不完整，存在贸易成本，市场摩擦和信息不对称，市场流动性不足，但利用股指期货可以以更低的成本执行财富分配策略。由于期货合约的标准化，有很多套期保值者和投机者买卖合同，这样可以加强信息收集，提升价格更有效地反映新信息。 3.提高信息传递效率 股指期货是联系现货交易和期货交易的纽带，在进行交易时能够反映现货价格变化，把信息传递功能最大化，投资者可以有效利用这些信息进行综合分析做出预测对未来风险进行很好的防范。在有确切数据的前提下进行投资，从而能够减少信息误差对投资者的负面影响。 4.利用价格发现功能使投资者对市场有个预期 股指期货交易双方同意约定在股指期货交易所，通过公开投票的方式对所有能影响股票市场价格波动的数据进行收集整理形成交易价格[4]，利率和汇率的变动可通过市场供求变化反映，这种形式的股指交易更能客观实际地反映市场供求的形势和变革局势。投资者把利用这种方法形成的价格作为自己投资的参考。 （四）股指期货交易运作模式的概述 股指期货交易和现货交易是存在一定差异的，根据它们交易场所的不同我们把股指期货分为下列三种： 1.分类形式，指期货和股票交易相分离，分别在不同场所进行交易。 2.组合形式，即由股票交易所公开和加工股指期货、股票。 3.混合形式，以股票交易所和金融期货交易所为代表发行股指期货和股票。 随着时间的推移，股指期货交易模式的划分发生了相当大的变化。全球金融产品交易市场在许多国家和地区已经进入了的兼并、重组的巅峰。 三、股指期货交易运作模式的比较分析 （一）中国沪深300股指期货 沪深300指数是基于股票市场的规模和流动性，而从上海和深圳，我们选择了300股A股股票作为成分股[5]。并依照一定的计算原则得到的反应沪深两市整体情况的价格指数。 1.沪深300指数价格发现功能对股票市场波动性影响的实证研究 （1）指标和数据的选取。研究数据主要来源于中国金融投资行情系统，主要内容包括沪深300指数的现货收盘价格和IF0812的日收盘价格，对它们进行对数化处理来降低异方差。现货、期货的对数价格序列以lnhs300、lnif0812表示，收益率序列以rhs300、rif0812表示。 表3-1 日数据变量序列描述性统计 日变量 均值 最大值 最小值 标准差 偏度 峰度 Inhs300 7.778361 8.238286 7.394960 0.232282 0.165195 1.918314 Inif0812 8.002208 8.659075 7.330405 0.426539 -0.125013 1.515838 rhs300 -0.004821 0.089309 -0.084560 0.031310 0.236810 3.392538 Rif0812 -0.008070 0.126132 -0.112094 0.052649 0.157351 2.459844 通过对数据进行建模来进行单位根检验以考察其稳定性依据