2023年宏观经济分析及行业分析报告.doc

宏观经济分析及行业分析报告 上半年宏观经济及行业分析报告 编者按。2023年初以来，国际市场油价暴涨，国内自然灾害频发，农产品及煤炭等上游原料价格不断走高，消费价格指数〔cpi〕和生产价格指数〔ppi〕居高不下，通货膨胀形势严峻。为此，央行实行信贷管制，通过提高存款准备金率和公开市场操作等措施收缩流动性，紧缩性货币政策进一步强化。在本钱上升和紧缩性宏观调控双重影响下，经济增长放缓，经济周期出现拐点的可能性在加大，各行业将不可防止地受到一定的冲击，从而引发银行贷款业务的行业性风险。 随着业务规模快速增长，各市县分支应从行业的角度审视小额贷款业务的风险，加强对本地区行业研究，探索行业开展规律，从行业市场开发、贷后管理两个层面关注小额贷款的行业分布，通过扩大行业覆盖面、优化贷款结构降低贷款的行业风险，提高资产质量，实现小额贷款业务的快速健康开展。 一、通货膨胀下的中国经济 〔一〕通货膨胀及因素分析 1、通货膨胀情况 202322年2季度以来，我国通货膨胀全国高企，反映通货膨胀的各类指标全面上涨。本次通胀主要是由于食品价格上升和原材料、能源和动力价格上升所主导。 食品价格上升是cpi上升的主导因素。2023年以来，食品价格由于猪肉价格周期性上升而大幅度上升，进入08年，由于国际食品价格大幅度上升及春节期间雪灾影响，短期内食品价格再度大幅度上升，导致2月份cpi到达8.7%。 1能源和原材料价格大幅上升，推高生产资料价格指数。工业品出厂价格指数大幅度上升，4月份到达8.2%。构成ppi的生产资料价格指数和生活资料价格指数均快速上升。生产资料价格指数的快速上升主要是由于能源和原材料价格的大幅度上升。生产资料中价格上升快的主要是能源、原材料和钢铁，这些投入品的价格主要由国际决定，中国的能源和原材料进口占消费量的比重很大，因此在这过程中输入因素产生了很大的影响，具有明显的本钱推动作用。 2、通货膨胀的因素分解 对于2023年开始的本次通胀，许多解释认为是货币扩张造成，但是这并不能解释通胀的全部，甚至不能解释其主要原因。就目前而言，非货币因素已经成为主要因素，包括劳动力价格重估、输入型通胀及自然灾害等。 〔1〕劳动力重估是影响物价水平的一个重要因素。我国过去很长时间的经济开展是利用低本钱劳动力供给来实现的，但是，随着劳动力供给和需求间的缺口缩小，劳动力供给缺乏的状况出现，价格上升。 图1中国劳动力格局转变刚刚开始 〔2〕输入型通胀变得显著。目前我国经济开放性逐步提高，贸易依存度接近70%，国际价格的变化必然影响国内物价的变化。在世界贸易格局中，中国主要进口能源、原材料等初级产品，在美元不断贬值情况下，国际大宗商品价格节节上升，这些初级产品价格的大幅度变化，加大了中国企业本钱，从而推动了通胀上升。 2〔3〕自然灾害对物价的影响明显。去年的蓝耳病使处于上升周期的猪肉价格更进一步上涨，而春节期间的雪灾更是导致了食品价格全面上升。但这些因素的影响是短暂的。 通过测算，2023年和08年的前4个月，货币因素是2023年cpi上升最主要的影响因素，拉动cpi上升3个百分点，对通胀的奉献将近6成，而08年的货币因素，无论是绝对影响还是相对影响均下降，短期性冲击成为物价上升的主要因素，另一个重要变化是输入型通胀的影响开始上升，推动08年cpi上升0.8个百分点，比2023年提高0.7个百分点，劳动力价格重估推动cpi上升0.6个百分点。其他因素是08年cpi上升的主要因素，导致cpi上升4.4个百分点。 3、下半年物价水平会有回落但处于较高水平 由于受美元贬值及投机活动等因素影响，从中长期看，国际大宗产品价格仍可能保持高位。从需求方面来分析，开展中国家对粮食需求的快速增长和全世界对生物能源的持续需求决定了未来对农产品的长期刚性需求。从供给方面来看。耕地的减少从根本上制约了粮食的进一步增产，国家对农业的投入较少使得粮食单产提高有限，从而使得粮食供给无法大幅度扩张。成品油价格与电价上调将增大通胀压力，预计将导致cpi同比上涨0.3－0.5个百分点。 〔二〕经济下行态势明显，中长期经济增长可期 我国经济在经历8年的加速上涨之后，开始步入下降周期。这集中反映在季度经济增长率的变化方面。季度经济增长率在去年2季度到达12.2%的高点后，已经连续连续3个季度回落，08年1季度为10.6%，比去年同期下降1.1个百分点，已经回落到05年经济开始加速的水平。下降速度如此之快，说明此次经济调整不同于以前出现的向下波动，而是一种趋势性调整。原因主要表达在以下几个方面： 1、美国经济衰退对中国出口增长的影响至关重要。 3目前，我国对美出口已经出现负增长。预计未来美计价乐观情况能维持10%的增长，以人民币计价大约为-5%的负增长。出口增长明显回落的同时，呈现量减价增，价涨多来源于人民币升值和出口产品国际价格的本钱传导，扣除后者影响，出口增长速度将进一步降低。出口本钱，尤其是用工本钱快速上升，而且未来可预见内还将不断上升；与此同时，资金本钱上升，中小企业融资难局面从未有改观迹象。2023年密集出台的出口政策的效应将进一步显现。 今年1-5月份出口增速为22.9%，但仔细分析增速的背后，从出口商品数量来看，大局部商品出口数量增速远低于以金额计量的增速。如在价格倒挂下的成品油，虽然出口数量同比零增长，但金额增长了38.5%，煤炭出口数量负增长，但金额增长了117%。 净出口的周期节奏了生重要变化，内外压力交织的迹象明显。经济收缩阶段，进口增速存的下降趋势，但人民币升值、资源为主的进口结构和国际资源价格的快速上涨趋势，导致进口增长居高不下，从另一方面弱化出口的增长。人民币升值背景下，外源性紧缩力量成为经济周期下行的重要力量。 图2中国出口、进口增长率变化趋势 2、消费和投资将平滑经济的波动。 〔1〕第二产业投资下滑严重。紧缩政策、高利率提高投资本钱，市场景气回落降低预期收益，是投资增速回落的根本原因，这些因素4短期内难以明显改观。08年初以来，除上游投资增速较2023年加快外，其余大局部行业投资增速都出现了不同程度的下滑。 〔2〕实际消费增速平稳。消费占gdp不断提升，从2022年开始，实际消费增速从9%稳步提升至目前的12%左右，预计08年实际消费增速有望到达12.5%，消费对gdp的奉献稳步攀升，并将逐步成为拉动经济增长的重要引擎。 图3城镇和农村家庭人均季度实际收入增长率 图4三大需求对gdp增长的奉献率测算 3、政府在财政政策和政府支出政策仍有较大的腾娜空间。〔1〕在需要的时候，政府可以使用财政政策抑制经济的下滑。去年国家加大了在教育、医疗、科技的社会保障等方面的支出，但仍然实现了财政盈余。 〔2〕在政府支出方面，“三农〞为08年财政预算安排的重点。中央财政预算安排用于“三农〞的各项支出合计达5625亿元，比上年增加1307亿元，增幅30.3%；用于教育的支出达1561亿元，在上一5年增长76%的根底上，08年又大幅增长45.1%；用于医疗卫生、社会保障和就业支出分别达831亿元和2762亿元，比上年增长25.2%和24.2%。 〔三〕从紧政策的未来动向 1、从紧的货币政策短期内不会改变。通胀虽然开始回落，但是仍处于较高的水平，因此紧缩的货币政策短期内不会放松。贸易顺差、直接投资及国际投机资本的大量进入依然在未来一段时间内会增加国内流动性供给，造成被动性的货币投放增加。央行面对目前的情形需要使用数量政策对冲和回收过多的流动性，并以此控制货币的过快增长。因为“价格型〞的货币政策已经面临通胀和经济增长高本钱替代的困境，加之价格型的紧缩政策打击面大，在经济增长速度出现周期性回落的背景下，相对灵活的“数量型〞政策的优势相对明显。 2、利率政策将趋于谨慎。由于美国未来一段时间仍将维持低利率政策，在中美待利差倒挂的情况下，中美利差的扩大将加大无风险套得空间，导致热钱流入中国的规模加大，进而加大流动性控制难度，所以加息空间不大。但是如果4季度物价走势重新抬头，欧美国家因为通胀压力采取升息举措，不排除央行加息的可能。 3、信贷管制短期内不会放松。短期来看，通货膨胀形势严峻，投资冲动依然比拟突出，信贷问题控制依然是控制投资反弹的最有效措施，因此，短期内信贷控制不会放松。由于今年出现了一系列的自然灾害，灾后重建需要信金支持，信贷政策可能会做一些特殊安排，但是，信贷控制总的政策方向不会改变。 〔四〕通胀背景下行业景气格局将发生变化 cpi与ppi居高不下及劳动力本钱的持续上涨，将大局部行业臵于“上下夹击〞的不利处境，并将直接影响行业的利润率走势。行业自身的本钱传导能力和抗周期性将成为行业利润的决定性因素之一。6本钱传导能力随行业技术进步、生产效率提升、竞争格局和政策等因素不同而不同。 图5ppi上升对企业利润的影响 当前通胀环境下，行业景气度明显向本钱传导能力强的中上游移动：一类是涨价源头性行业，主要是能源原材料行业，包括石油和天燃气、黑色金属矿采选业、煤炭、农业等；另一类是市场供求良好状况的中上游资本品行业，包括黑色金属冶炼和非金属矿物品业等。此外，受益于居民收入水平的不断提高及消费升级，与居民日常消费相关的零售百货、食品、家电等行业抗经济周期性和本钱转嫁能力较强，在周期下行区间内仍能保持稳定增长。 二、机械行业分析 〔一〕行业背景 1、行业整体景气度下降 机械行业是典型的周期性行业，在面临国内外经济增长放缓和上游原材料价格大幅涨价的双重压力下，行业景气降温的趋势已经开始显现。08年1-4月份，机械行业总产值26871亿元，同比增长29.03%，增速下降2.35个百分点；完成销售产值26185亿元，同比增长29.96%，增速同比回落1.3个百分点；新产品产值5071亿元，同比增长23.52%， 7增速回落12.9个百分点。新产品产值增速的快速回落，预示着机械行业技术进步速度下降，内生增长的动力减弱。从机械行业各子行业毛利率数据来看，都出现不同程度下降。 2、机械行业固定资产投资增速高位回落 机械行业与固定资产投资高度正相关，是典型的投资拉动型周期性行业。较高的固定资产投资增速带动了整个机械行业的快速开展。从2022年以来，三大机械子行业：通用设备、专用设备和交运设备制造业，其固定资产投资维持了较高的增速，且均高于全国固定资产投资的增速。08年以来的全社会固定资产投资增速根本与去年同期持平，但考虑到通货膨胀的因素，实际固定资产投资增速要低于2023年。08年1-5月份，城镇固定资产投资同比增长25.6%，增幅比2023年的25.8有小幅回落，但扣除价格上涨因素后，08年1-5月份固定资产投资实际增长15%，与2023年全年的21.9%下滑明显。 8图606-08年机械行业固定资产投资增速变化 3、进出口双双加速 2月份因春节和南方雪灾等季节性因素，一度出现出口增速大幅放缓的现象，但在4-5月份，进口和出口增速均出现加速增长的态势，好于多数人的预期。5月份，我国出口增速为28.1%，而进口增速为40%，由于国际大宗商品价格的上涨，造成进口价格大幅攀升拉动进口，实际进口增速可能在20%左右。 5月份，机电产品的出口增速也到达了33.07%，其增速明显高于202322年27.6%的水平，机电产品的出口增速非但没有下降，反而出现了加速增长的趋势，机电产品出口受全球经济环境拖累并不明显。5月份，机电