会计信息披露质量与公司代理成本分析研究—基于第一、二类代理成本视角财务管理专业.doc

会计信息披露与代理成本相关性分析 ——基于第一、二类代理成本视角 摘要：本文以2001-2009年数据为样本，检验公司会计信息披露质量与代理成本之间的相关关系。研究发现，公司会计信息披露质量能显著地降低公司所有者与经营者冲突带来的代理成本。同时，公司高质量的会计信息披露也能显著降低公司大股东与小股东冲突而引起的代理成本。此外，为了本文结论的稳健性，本文对深交所的公司会计信息披露质量的评级进行了重新分类，首先本文把优秀、良好以及合格归为一类，不合格归为一类进行检验，发现结论与原来的检验具有一致性。之后，本文又把优秀与良好归为一类，把合格与不合格归为一类进行检验，检验结果发现，提高公司会计信息披露质量能有效地降低公司两类代理成本。 关键词: 会计信息披露质量 第一类代理成本 第二类代理成本 一、 引言 近年来，公司信息披露逐渐成为国内研究的热点。信号理论解释了证券市场上存在的信息不对称及其导致的逆向选择问题，高质量的或有好消息的公司将通过传递信号，提供透明的信息将其与那些较次公司区别开来，这些公司的股票价格将会上涨，而那些不披露的公司则被认为是有不好的消息，其股价将会下降。通过完全透明的披露，减少了外部用户判断公司前景的不确定性，外部用户将愿意以较高的价格来购买公布高质量信息的公司的证券。财务报告把内部信息可靠地转化为外部信息，增加双方信息的透明度，从而控制逆向选择和道德风险。 从代理成本角度而言，公司代理成本的存在直接导致公司价值的减少，如何保证公司高效运营并向所有者利益最大化的目标努力，有效降低代理成本，这是自代理问题被提出以来一致备受关注的课题。在国内中，关于公司会计信息披露质量与代理成本之间相关关系的研究还很少见，对代理成本之间关系的研究主要只限于股权结构与第一类股权代理成本之间关系的研究。也并未对第一、二类代理成本进行进一步的分析，股权代理问题事实上可细分为股东与经营者之间的第一类股权代理问题和控股股东与中小股东之间的第二类股权代理问题，两类冲突总是并存的，股权代理成本相应可细分为股东与经营者之间的利益矛盾而引起第一类股权代理成本和控股股东与中小股东之间的利益冲突而引起的第二类股权代理成本。为此，本文为克服以往研究的这一局限性，在理论分析和研究假设基础之上，拟建立两个回归模型来分别检验我国上市公司会计信息披露质量与第一类股权代理成本和第二类股权代理成本的关系。 在理论分析的基础上，本文以深市2001-2008年的数据检验了假说研究发现，随着公司会计信息披露质量的提高，公司所有者与经营者冲突带来的代理成本显著地降低。同时，公司高质量会计信息披露也能显著降低公司大股东与小股东冲突而引起的代理成本。此外，本文进一步对深交所的公司会计信息披露质量的评级进行了重新分类，分类后检验结果发现，公司信息透明度具有降低公司两类代理成本的作用。 本文余下结构如下：第二部分对相关文献进行了回顾，第三部分进行了理论分析并进行了假设的发展，第四部分为研究设计，第五部分进行了实证分析，最后是本文的结论。 二、 文献回顾 目前，关于公司会计信息披露质量经济后果的文献并不多，Barry和Brown(1985)、Handa和liim(1993)、Clarkson(1996)以及Easley和o’Hara(2004)等相继的研究表明，公司会计信息披露质量的提高可以降低公司的资本成本。Botosan(1997)发现对于那些较少被分析师关注的公司，其资本成本和自愿披露程度负相关。Piotroski(1999)发现提供分部信息披露的公司在披露当期其利润的市场资本化程度增加，与公司具有较低的资本成本一致。此外，Ang和Brau(2002)以及Schrand和verreCChia(2002)分别从IPO前信息披露的选择和公司信息的透明度的研究角度出发，证明了在美国市场发行公司IPO前加强信息披露，提高公司信息透明度，有助于减少因信息不对称而带来的投资者对发行公司价值的不确定性，从而减少IPO筹资成本，包括直接成本和间接成本。 Demstez(1968)、copeland和Amihud和Mendelson(1986)、Diamond和verrecchia(1991)，等相继提出，公司信息披露水平的增加可以降低知情投资者和不知情投资者之间的信息不对称，因此对于高披露水平的公司，不知情投资者较少面临与知情者进行不公平交易的风险而减少风险补偿，增加公司股票的流动性，从而降低了权益资本成本和证券交易成本。 Bushman和smith(2003)认为改善的治理机制对投资者的收益率要求的影响是微妙的，尚待进一步研究。但也有一些研究对上述观点“提高公司会计信息披露质量能降低权益资本成本”提出质疑，如Botosan和plumee(2002)以及Bushee和Noe(2000)指出，如果信息披露会导致股票价格更具波动性，则会引起权益资本成本的升高。 此外，一些研究试图对股票的流动性进行衡量，并检验其对公司披露水平代理变量之间的关系。welker(1995)证明了公司披露的分析师评价级别与买卖价差之间存在显著的负相关。Healy等(1999)发现分析师披露评价级别上升的公司在披露变更之前往往较其行业水平有显著的更高的买卖价差，公司增加披露之后，样本公司的买卖价差回复到与行业一致的水平上。Cheng、Courtenay和Krishoamurthi(2005)对新加坡的104家上市公司检验表明，公司自愿披露水平越高，其买卖价差和股价收益率的波动性越低，而交易量也越低。 Lang和Lundholm(1993)发现，较高信息披露水平的公司具有更多的分析师跟随，分析师的预测误差较小，以及预测修订变动幅度更小。Healy等(1999)的研究表明分析师披露评价级别上升的公司在披露变更之前往往较其行业水平有较少的分析师覆盖率，公司增加披露之后，样本公司的分析师覆盖率回复到与行业一致的水平上。Francis等(1998)发现对于进行电话披露会议的公司具有增加的分析师覆盖率。这些均说明，公司信息披露增加将有利于其信息环境的改善。 对于国内而言，相关公司会计信息披露经济后果文献也比较少，汪炜和蒋高峰(2004)认为上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的权益资本成本。陈向民和林江辉(2004)认为我国证券市场上信息披露频率的逐年提高并没有对预期的滤波效应带来实质的改善，说明信息披露频率不能代表信息披露质量，且小公司利用信息披露操纵股价的现象具有普遍性。。此外，王华和张程睿(2005a)发现IPO公司的信息不对称程度与其IPO筹资成本成显著的正相关关系，暗含了提高公司会计信息披露质量将带来对公司筹资成本的改善。诚然，公司会计信息披露质量的变化带来的并不仅仅是上面所提及的后果，其他的经济后果，诸如对公司投资于价值增值项目的影响、对资本市场功能效率的影响、对GDP增长的影响等(Bushman和Smith，2003)都尚待理论和实证的进一步研究。 但是，不管公司会计信息披露质量变化带来的经济后果怎样，它们都是基于公司信息透明度变化对公司信息不对称程度(包括公司内部与外部投资者之间，以及知情投资者与不知情投资者之间)的改变而引起，即信息不对称程度的改变是公司一切经济后果的基础，而这种信息不对称程度的改变并不只是公司单方面的努力就能实现的，它受投资者的平均知识能力、市场和制度等其他环境的影响。 然而，关于公司会计信息披露质量对公司代理成本的影响的文献还很少，大多数研究表明企业代理成本问题的存在性直接影响企业的现行和未来价值，找出影响代理成本的关键因素并对其进行控制是公司管理的重要热点之一。这也表明了资本市场对公司会计信息披露质量与公司代理成本相关关系研究需求的迫切性。 三、 理论分析与假设提出 在有效证券市场的环境中，采取的措施是充分披露，提高市场的透明度。证券市场处于弱式有效或半强式有效时，降低信息不对称的程度，提高会计信息披露质量，才可以改善市场效率。提高会计信息披露质量成为公司高管降低代理成本的一种手段，代理成本越高，公司高管提高会计信息披露质量的动机就越强烈。提高信息的透明度，有利于降低代理成本。通过完全透明的披露，减少了投资者判断公司前景的不确定性，投资者将愿意以较高的价格来购买公布高质量信息公司的股票，所以增加上市公司信息的透明度对公司高管、上市公司、投资者都有好处，所以，上市公司完全可以随时公布最新的运营状况。 根据委托代理理论，在委托代理关系中，所有者不直接参与经营的所有者，为了防止经营者的偷懒行为，必然要求管理层定期报告的信息越透明越好，他们愿与管理层签定契约来对经理进行监督，耗费的监督成本有可能降低经理的奖金、分红和其他报酬，因此管理层就有使监督成本保持最低的动机。披露信息成为管理当局降低代理成本的一种手段，代理成本越高，管理当局披露信息的动机就越强烈。提高信息的透明度，有利于降低代理成本。 根据委托代理理论，在所有者与经营者的委托代理关系中，对经营者的业绩考核是建立在会计系统的基础之上。不直接参与经营的所有者，为了防止经营者的偷懒行为，必然要求经理定期报告的会计信息越透明越好，他们愿与高管签订契约来对公司高管进行监督，耗费的监督成本有可能降低高管的奖金、分红和其他报酬，因此高管就有使监督成本保持最低的动机。鉴于以上分析，本文提出以下假设： H1：提高公司会计信息披露质量有利于显著降低公司第一类代理成本 公司会计信息披露质量的提高，可能加强了对经营者的监督而降低第一类股权代理成本，因此公司会计信息披露质量对第一类股权代理成本影响是负的。 从总体上看，控股股东是通过直接侵占公司利益的方式间接侵占中小股东的利益。大股东剥夺中小股东利益的行为是指大股东及其关联方以牺牲中小股东利益为代价，联合公司经理层，通过追求自身福利最大化而非公司效益最大化的目的获取利益的行为(马若微，2005)。Yeh，Ko和Su（2001）研究发现控股股东常常通过复杂的金字塔结构和交叉持股方式逃避信息批露的监管，所以加强控股股东的信息批露，使投资者更清楚地了解上市公司实际控制人的相关信息，这有利于减少控股股东对小股东的掠夺。 外部制约力量越弱，控股股东“侵占”中小股东利益的可能性越大。而外部的制约力量增强会直接导致公司会计信息披露质量的提高。随着会计信息披露质量的提高，其他股东会加强对控股股东的监督，同时也存在其与控股股东合谋的可能。监督提高了控股股东“掏空”行为被发现的概率，而合谋需要控制联盟内部的统一协调，因此，无论监督还是合谋，都会提高控股股东获取控制权私人收益的成本而抑制大股东的“掏空”行为。因此，公司会计信息披露质量与第二类股权代理成本负相关。鉴于此，本文提出第二个假设： H2：提高公司会计信息披露质量有利于显著降低公司第二类代理成本 四、 研究设计 （一）样本选取 本文选取2001年至2008年期间的深市所有上市公司作为初选样本从2001年至2003年，深交所虽然对所有上市公司的信息披露工作进行了考评，但具体的考评结果并未完全披露，而仅仅列示了信息披露考评等级为“优秀”的公司名单。至2004年7月30日，深交所首次在其网站的“诚信档案”中公布了所有深交所上市的公司从2001至2003三年的信息披露考评结果。2004年7月31日，上海证券报全文登载了深交所上市的公司在2003年度的信息披露考评结果的相关信息。此后至今，深交所每年都在其网站公布了信息披露考核结果。因此本文在该网站上选取了从2001年至2008年的信息披露考核数据。 。 接着进一步对这些公司执行如下筛选程序：1）剔除深交所网站的“诚信档案”中没有信息披露考核结果的上市公司；2）剔除金融保险行业公司。由于金融保险行业的公司的现金流状况与其他行业相比具有独特性；3）在数据处理在数据收集及整理过程中，剔除数据缺失的企业；4）删除了综合类行业的公司；5）剔除其他财务数据缺失的观察值。6）剔除了相关指标的1%分位极端值。 本文使用的深交所信息披露考核结果数据来自深交所网站“诚信档案”中的