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2011中国股市在“内忧外患”中纠结中国股市在“内忧外患”中纠结 上海遵义路营业部投资顾问：张弦上海遵义路营业部投资顾问：张弦 电话：电话：33194751 邮箱：邮箱： 目录目录 目前的世界经济形势到底是怎么样的？目前的世界经济形势到底是怎么样的？中国股市真的没有吸引力了吗？中国股市真的没有吸引力了吗？导致导致A A股大跌的元凶到底是什么？股大跌的元凶到底是什么？下半年会出现哪些变化？下半年会出现哪些变化？上半年情况分析上半年情况分析 大事记大事记篇篇 A股大事记股大事记 开征房产税开征房产税 6 6次上调存款准备金率，次上调存款准备金率，2 2次加息次加息 日本日本9 9级地震级地震 国际板升温国际板升温 美国券商将美国券商将100100多只中国概念股列入黑名单多只中国概念股列入黑名单 A股与国际股市的走势比较股与国际股市的走势比较 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 全国股票交易统计表全国股票交易统计表 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 相关新闻：央行：逾八成居民选储蓄相关新闻：央行：逾八成居民选储蓄 炒房炒股意愿显著下降炒房炒股意愿显著下降 加息和调准贯穿整个加息和调准贯穿整个2011年年 上半年情况分析上半年情况分析 加息和调准贯穿整个加息和调准贯穿整个2011年年 上半年情况分析上半年情况分析 GDP分产业的增长数据分产业的增长数据 上半年情况分析上半年情况分析 固定资产投资保持高增长幅度固定资产投资保持高增长幅度 上半年情况分析上半年情况分析 房地产投资未减速房地产投资未减速 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 工业品出厂价格稳定略有上涨工业品出厂价格稳定略有上涨 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 居民消费价格指数上涨明显居民消费价格指数上涨明显 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 货币供应日趋紧缩货币供应日趋紧缩 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 新增信贷数据新增信贷数据 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 银行间同业拆借加权平均利率银行间同业拆借加权平均利率 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 出口继续保持顺差出口继续保持顺差 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 外汇储备持续上升外汇储备持续上升 数据篇数据篇 上半年情况分析上半年情况分析 解释篇解释篇 问题的解释问题的解释 中国中国CPI指数的构成指数的构成 1 食品食品 34%（猪肉是食品分类中最重要的子项目，约占（猪肉是食品分类中最重要的子项目，约占CPI整体整体9%的权重）的权重）2 娱乐教育文化用品及服务娱乐教育文化用品及服务 14%3 居住居住 13%4 交通通讯交通通讯 10%5 医疗保健个人用品医疗保健个人用品 10%6 衣着衣着 9%7 家庭设备及维修服务家庭设备及维修服务 6%8 烟酒及用品烟酒及用品 4%关于关于CPI 中国的中国的CPI指数不是包括房产作为指数不是包括房产作为固定资产固定资产的价格的，的价格的，而所谓“居而所谓“居 住”仅仅是指房屋装修等附加消费。住”仅仅是指房屋装修等附加消费。解释篇解释篇 问题的解释问题的解释 解释篇解释篇 问题的解释问题的解释 美国美国CPI指数的构成指数的构成 1 食品食品 与饮品与饮品14.99%2 娱乐娱乐5.55%3 住房住房 42.69%4 教育和通讯教育和通讯 6.03%5 医疗保健医疗保健 6.28%6 服装服装 3.73%7 交通交通17.25%8 其他商品和服务其他商品和服务 3.48%美国美国CPI-U的“住房”项中包含虚拟租的“住房”项中包含虚拟租金的价格变动，即当居民没有自有住房金的价格变动，即当居民没有自有住房时每月租房的等值租金支出水平高低时每月租房的等值租金支出水平高低。解释篇解释篇 问题的解释问题的解释 解释篇解释篇 问题的解释问题的解释 0501001502002501978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008U.S.CPI U.S.解释篇解释篇 问题的解释问题的解释 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.019781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009China(Shanghai)China(Shanghai)数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 010020030040050060070019781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009U.S.China(Shanghai)中美消费价格指数比较（中美消费价格指数比较（1978-2009）数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 德国德国2003-2011通胀率通胀率 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 法国法国CPI和核心通胀率和核心通胀率 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 中国外贸增长迅速中国外贸增长迅速 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 2010中国前中国前10大贸易伙伴大贸易伙伴 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 2010年中国外贸前年中国外贸前10大进口供应地大进口供应地 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 2010年中国年中国10十大出口目的地十大出口目的地 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 中美贸易统计中美贸易统计2001-10 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 2010年中国进口商品构成年中国进口商品构成 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 2010年中国出口商品构成年中国出口商品构成 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 2010年美国从中国进口的年美国从中国进口的10大商品构成大商品构成 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 2010年美国向中国出口年美国向中国出口10大商品构成大商品构成 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 2010年美债持有人比例及数额年美债持有人比例及数额 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 部分国家经济前景被调低评级部分国家经济前景被调低评级 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 大宗商品价格走出长牛格局大宗商品价格走出长牛格局 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 新兴经济体货币政策持续紧缩新兴经济体货币政策持续紧缩 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 A股动态估值已经处于历史底部股动态估值已经处于历史底部 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 但目前的紧缩政策对企业的现金流产生了巨大影响但目前的紧缩政策对企业的现金流产生了巨大影响 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 由于现金流的短缺造成营业成本的上升吞噬了利润由于现金流的短缺造成营业成本的上升吞噬了利润 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 大宗交易暴增或因地方国资减持大宗交易暴增或因地方国资减持-中央政府正准备清中央政府正准备清理可能违约的地方政府债务，这足以让地方财政感到“恐理可能违约的地方政府债务，这足以让地方财政感到“恐慌”。如果债务清理的节奏太快，地方上很可能采取减持上慌”。如果债务清理的节奏太快，地方上很可能采取减持上市公司股份的办法来应付。市公司股份的办法来应付。股市下跌源于地方卖股票偿数万亿债务？股市下跌源于地方卖股票偿数万亿债务？数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 【私募：再跌只有回家喝稀饭了私募：再跌只有回家喝稀饭了】上周末，重庆君凯私募张上周末，重庆君凯私募张军与记者聊天时，笑呵呵地说，“这跌法，大家都只能回家军与记者聊天时，笑呵呵地说，“这跌法，大家都只能回家喝稀饭了。”针对上周的恐慌行情，张军坦言，喝稀饭了。”针对上周的恐慌行情，张军坦言，“16642319，两大低点形成中长期趋势线破了。不希望的往，两大低点形成中长期趋势线破了。不希望的往往最容易发生，跟大家一样，最近还没如此恐慌过。往最容易发生，跟大家一样，最近还没如此恐慌过。股市下跌源于私募清盘结构性私募产品？股市下跌源于私募清盘结构性私募产品？数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 估值底部能够成为最终底部的道理何在？估值底部能够成为最终底部的道理何在？（1）未来经济增长没有问题，或者说是一个正常的增长态势未来经济增长没有问题，或者说是一个正常的增长态势。（2）建立在一个与经济增长相吻合的合理的业绩增长预期基础之上建立在一个与经济增长相吻合的合理的业绩增长预期基础之上 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 估值底部能够成为最终底部的道理何在？估值底部能够成为最终底部的道理何在？如果根据如果根据2010年静态市盈率来计算，上证年静态市盈率来计算，上证A股的股的12倍动态市盈倍动态市盈率所隐含的业绩增长率为率所隐含的业绩增长率为25%，同样中小板和创业板所隐含的业，同样中小板和创业板所隐含的业绩增长率分别为绩增长率分别为50%和和40%。那么那么，这个动态市盈率所隐含的业绩，这个动态市盈率所隐含的业绩增长率增长率在目前的紧缩政策下在目前的紧缩政策下可能偏高，换句话说就是现在根据数可能偏高，换句话说就是现在根据数据所计算的动态市盈率可能被低估了，到年底水落石出的时候，据所计算的动态市盈率可能被低估了，到年底水落石出的时候，真实的市盈率可能比现在的预测市盈率要高。由此得出的推断并真实的市盈率可能比现在的预测市盈率要高。由此得出的推断并不十分乐观，目前的估值底能否真正成为最终的底可能还需要进不十分乐观，目前的估值底能否真正成为最终的底可能还需要进行动态调整，或者说至少要留出一个指数再度向下波动的余地。行动态调整，或者说至少要留出一个指数再度向下波动的余地。中国保障房建设进度滞后中国保障房建设进度滞后 加剧经济担忧加剧经济担忧 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 估值底部能够成为最终底部的道理何在？估值底部能够成为最终底部的道理何在？“先有政策底，再有市场底先有政策底，再有市场底”！政策开始做多后，市场还需要一个情绪释放到重新聚集的过政策开始做多后，市场还需要一个情绪释放到重新聚集的过程。在价值投资理念开始盛行之后，估值称为一个重要标尺，但程。在价值投资理念开始盛行之后，估值称为一个重要标尺，但最终的底部往往比市场普遍认知的估值水平更低一些，原因就是最终的底部往往比市场普遍认知的估值水平更低一些，原因就是市场必须经历一个不相信估值的估值危机阶段，而引发这个估值市场必须经历一个不相信估值的估值危机阶段，而引发这个估值危机的核心因素就是对经济增长信心不足进而对上市公司业绩增危机的核心因素就是对经济增长信心不足进而对上市公司业绩增长信心不足，所以市场会对预测市盈率打折扣，反过来当市场对长信心不足，所以市场会对预测市盈率打折扣，反过来当市场对估值开始打折的时候真正的底部也就浮出水面了估值开始打折的时候真正的底部也就浮出水面了 数据篇数据篇 问题的解释问题的解释 美国经济学家美国经济学家乔治乔治 阿克洛夫阿克洛夫在他的在他的动物精动物精神神中说过：中说过：“经济学家们一直试图从经济基经济学家们一直试图从经济基本面的角度，对股票市场整体波动给出令人信服本面的角度，对股票市场整体波动给出令人信服的解释，但没有一个人成功过。看起来，这些波的解释，但没有一个人成功过。看起来，这些波动似乎并不能用利率变化、股息或收益或其他因动似乎并不能用利率变化、股息或收益或其他因素来解释素来解释因为股市每次严重下跌，似乎都不能因为股市每次严重下跌，似乎都不能仅仅用那些逻辑上应该影响股市的因素来解释。仅仅用那些逻辑上应该影响股市的因素来解释。现实中，经常是股市变化了，而经济基本面没有现实中，