国际油价对中国新能源股价的...—基于尾部相依性视角的分析_郭娜.pdf

金融论坛财经科学2023年第1期国际油价对中国新能源股价的波动溢出效应基于尾部相依性视角的分析郭郭娜娜1 1张张骏骏2 2张张杰杰3 3闫闫明明4 4 内容摘要内容摘要“双碳双碳”目标下新能源行业的平稳健康发展至关重要目标下新能源行业的平稳健康发展至关重要，研究国际油价对中国新能源行业股价的波动溢出研究国际油价对中国新能源行业股价的波动溢出效应对于我国推进新能源产业健康发展具有重要意义效应对于我国推进新能源产业健康发展具有重要意义。本文采用本文采用QVAR-DYQVAR-DY模型实证研究了国际油价对我国新能源股模型实证研究了国际油价对我国新能源股价的波动溢出效应及其尾部特征价的波动溢出效应及其尾部特征。实证结果表明实证结果表明，从新能源整体行业来看从新能源整体行业来看，国际油价波动对我国新能源股价存在明国际油价波动对我国新能源股价存在明显的溢出效应且尾部溢出明显强于平均水平显的溢出效应且尾部溢出明显强于平均水平，左尾和右尾溢出具有相似的时变特征左尾和右尾溢出具有相似的时变特征，均在金融体系脆弱性上升时期均在金融体系脆弱性上升时期显著攀升显著攀升，但多数情况下但多数情况下，左尾溢出强于右尾左尾溢出强于右尾；从新能源细分行业来看从新能源细分行业来看，同一大类下的细分行业受国际油价波动的同一大类下的细分行业受国际油价波动的溢出影响具有相似性溢出影响具有相似性，但不同大类之间存在明显差异但不同大类之间存在明显差异，当中美贸易摩擦和产油国超预期减产等极端事件发生时当中美贸易摩擦和产油国超预期减产等极端事件发生时，新新能源生产类行业和储能行业受国际油价波动的溢出影响要强于新能源应用类行业能源生产类行业和储能行业受国际油价波动的溢出影响要强于新能源应用类行业。关键词关键词 国际油价国际油价；新能源股价新能源股价；风险溢出风险溢出；尾部相依尾部相依中图分类号:F832.5文献标识码:A文章编号:1000-8306(2023)01-0040-12一一、引引言言近年来近年来，随着能源消耗和环境问题的日益严峻随着能源消耗和环境问题的日益严峻，能源安全和气候变化问题已成为世界各国关注的焦能源安全和气候变化问题已成为世界各国关注的焦点点。1 1 20202020年年9 9月月，中国在第七十五届联大会议及气候峰会上提出中国在第七十五届联大会议及气候峰会上提出20302030年碳达峰年碳达峰、20602060年碳中和的发展年碳中和的发展目标目标。为实现为实现“双碳双碳”目标目标，我国经济和能源结构需向低碳化和无碳化深度调整我国经济和能源结构需向低碳化和无碳化深度调整，推动能源产业体系向推动能源产业体系向清洁能源转型清洁能源转型。党的二十大报告中明确指出党的二十大报告中明确指出，积极稳妥推进碳达峰积极稳妥推进碳达峰、碳中和碳中和，确保能源安全确保能源安全。同时强同时强调调，要推动战略性新兴产业融合集群发展要推动战略性新兴产业融合集群发展，构建包含新能源构建包含新能源、绿色环保在内的一批新的增长引擎绿色环保在内的一批新的增长引擎。众所众所周知周知，传统化石燃料与可再生能源之间存在替代关系传统化石燃料与可再生能源之间存在替代关系，石油作为传统化石燃料中最主要的一种能源石油作为传统化石燃料中最主要的一种能源，其其价格波动会通过影响新能源企业的生产经营从而对企业股价造成影响价格波动会通过影响新能源企业的生产经营从而对企业股价造成影响。2 2 20202020年初年初，由由COVID-COVID-1919导致的导致的原油需求大幅下降使国际原油价格出现罕见暴跌原油需求大幅下降使国际原油价格出现罕见暴跌，甚至出现甚至出现“负油价负油价”现象现象。在此期间在此期间，我国新能源指我国新能源指数跌幅一度超过数跌幅一度超过2020%。此后此后，国际油价触底反弹并进入快速上升通道国际油价触底反弹并进入快速上升通道，20212021年内涨幅超过年内涨幅超过5050%。与此同与此同作者简介：郭娜（1984），天津财经大学金融学院，教授；天津财经大学管理可计算建模协同创新中心，研究员。电子邮箱：。张骏（1997），天津财经大学金融学院，博士生。电子邮箱：。张杰（1977），天津财经大学金融学院，副教授。电子邮箱：。闫明（1986），天津财经大学管理科学与工程学院，副教授。电子邮箱：。基金项目：本文受到国家自然科学基金青年项目“系统性风险防范视角下我国货币政策与宏观审慎政策协调机制研究”（71903142）、国家社会科学基金重点项目“重大突发事件下金融与实体经济间风险双向溢出效应研究”（21AJY015）、国家自然科学基金面上项目“连续时间不完全市场最优投资组合分析和波动率衍生品定价”（72071140）的资助。40金融论坛时时，我国新能源指数也同步上涨近我国新能源指数也同步上涨近5050%。可见可见，国际油价波动对我国新能源股价有显著的冲击作用国际油价波动对我国新能源股价有显著的冲击作用，有有必要深入考察国际油价与中国新能源股价间的波动溢出关系与风险传播机制必要深入考察国际油价与中国新能源股价间的波动溢出关系与风险传播机制，从而为政府部门防范金融从而为政府部门防范金融风险风险、推进新能源产业平稳健康发展提供理论支持推进新能源产业平稳健康发展提供理论支持。在原油价格对新能源股票价格影响方面在原油价格对新能源股票价格影响方面，学者们从贴现现金流估值理论学者们从贴现现金流估值理论、替代效应和能源金融化等替代效应和能源金融化等角度阐述了两者之间的联动机制角度阐述了两者之间的联动机制。3 3-5 5 对于新能源企业而言对于新能源企业而言，石油既是其重要的生产原料石油既是其重要的生产原料，又与其产出品又与其产出品之间存在强烈的替代关系之间存在强烈的替代关系，石油价格波动不仅直接影响新能源企业的生产成本石油价格波动不仅直接影响新能源企业的生产成本，还可以通过替代效应作还可以通过替代效应作用于新能源行业市场需求用于新能源行业市场需求，从而对新能源企业股票价格造成影响从而对新能源企业股票价格造成影响。并且并且，这种影响会因为极端事件的出这种影响会因为极端事件的出现而表现得更加显著现而表现得更加显著。6 6 20202020年以来年以来，“黑天鹅黑天鹅”事件频出给全球石油产业带来了前所未有的冲击事件频出给全球石油产业带来了前所未有的冲击。当当前前，在气候转型风险在气候转型风险、地缘政治风险和地缘政治风险和COVID-COVID-1919风险的多重压力下风险的多重压力下，资产价格发生极端波动的可能性资产价格发生极端波动的可能性也在明显增大也在明显增大，这使得我们需要重新审视原油市场和新能源股票市场的相互作用这使得我们需要重新审视原油市场和新能源股票市场的相互作用，特别是极端事件发生特别是极端事件发生时两类市场的协同波动与风险传递时两类市场的协同波动与风险传递。7 7 另外另外，不同新能源细分行业之间由于生产经营方式存在差异不同新能源细分行业之间由于生产经营方式存在差异，它们它们的波动反应敏感度也存在着较大的异质性的波动反应敏感度也存在着较大的异质性，1 1 这使得以往仅考虑新能源整体行业的研究无法探究到各细分这使得以往仅考虑新能源整体行业的研究无法探究到各细分行业受油价波动影响的差异行业受油价波动影响的差异。为厘清上述问题为厘清上述问题，本文选取本文选取2016201620212021年国际油价和中国新能源股价作年国际油价和中国新能源股价作为研究样本为研究样本，采用基于分位数向量自回归模型的动态溢出指数方法采用基于分位数向量自回归模型的动态溢出指数方法（QVAR-DYQVAR-DY）展开实证研究展开实证研究，重点重点分析极端条件下国际油价对中国新能源股票价格的波动溢出影响并揭示其风险传播机制分析极端条件下国际油价对中国新能源股票价格的波动溢出影响并揭示其风险传播机制，从而为政府部从而为政府部门防范金融风险传染和推动新能源产业平稳健康发展提供政策依据门防范金融风险传染和推动新能源产业平稳健康发展提供政策依据。二二、文献综述文献综述石油作为一种战略性石油作为一种战略性、稀缺性自然资源稀缺性自然资源，对现代工业社会的经济发展起着不可忽视的作用对现代工业社会的经济发展起着不可忽视的作用。8 8 近年近年来来，随着能源金融化趋势加速发展随着能源金融化趋势加速发展，能源定价逐渐向市场化转变能源定价逐渐向市场化转变。在此过程中在此过程中，能源市场与传统金融市能源市场与传统金融市场的关联性显著提升场的关联性显著提升。9 9-1010 众多学者对国际原油市场与股票市场之间的相互关系展开了颇为深入的探讨众多学者对国际原油市场与股票市场之间的相互关系展开了颇为深入的探讨。MensiMensi等等（20172017）研究了原油价格与主要发达国家股票市场之间的依赖结构研究了原油价格与主要发达国家股票市场之间的依赖结构，研究发现两类市场之间存研究发现两类市场之间存在尾部依赖关系在尾部依赖关系，且原油市场对股票市场的上行和下行风险溢出效应具有非对称性且原油市场对股票市场的上行和下行风险溢出效应具有非对称性。1111 LuLu等等（20212021）则则分析了石油冲击对美国股市波动性的影响分析了石油冲击对美国股市波动性的影响，研究发现石油冲击对股市波动的影响具有时变特征研究发现石油冲击对股市波动的影响具有时变特征。1212 王奇王奇珍和王玉东珍和王玉东（20182018）研究了国际原油价格波动与中国股市波动之间的双向影响关系研究了国际原油价格波动与中国股市波动之间的双向影响关系，发现国际油价和中发现国际油价和中国股市之间的波动是双向的国股市之间的波动是双向的、非对称的非对称的，且原油价格波动的溢出效应更加明显且原油价格波动的溢出效应更加明显。1313 钟婉玲和李海奇钟婉玲和李海奇（20202020）以及汪冬华等以及汪冬华等（20222022）进一步指出进一步指出，国际原油市场大幅波动是造成中国股市尾部风险的一个重国际原油市场大幅波动是造成中国股市尾部风险的一个重要影响因素要影响因素，且两者存在较强的自激发效应且两者存在较强的自激发效应。1414-1515 HenriquesHenriques和和SadorskySadorsky（20082008）首次研究了清洁能源股票价格和石油价格之间的动态关系首次研究了清洁能源股票价格和石油价格之间的动态关系，发现油价发现油价冲击对清洁能源股票价格的影响有限冲击对清洁能源股票价格的影响有限。1616 与之相反与之相反，KumarKumar等等（20122012）研究发现研究发现，清洁能源股票价格对油清洁能源股票价格对油价冲击表现出显著的正向响应价冲击表现出显著的正向响应，即传统化石燃料和可再生能源之间存在替代效应即传统化石燃料和可再生能源之间存在替代效应。2 2 FerrerFerrer等等（20182018）通通过研究清洁能源股票与原油价格之间的时域和频域溢出效应过研究清洁能源股票与原油价格之间的时域和频域溢出效应，发现原油价格对清洁能源公司的短期或长发现原油价格对清洁能源公司的短期或长期股价变动没有显著影响期股价变动没有显著影响，两类能源存在两类能源存在“脱钩脱钩”的趋势的趋势，1717 NasreenNasreen等等（20202020）也得到类似结论也得到类似结论。1818 能源能源金融化加剧了原油和股票市场之间的风险传染金融化加剧了原油和股票市场之间的风险传染，这激发了学者们研究原油和新能源股票之间尾部依赖性这激发了学者们研究原油和新能源股票之间尾部依赖性的兴趣的兴趣。1 1 ReboredoReboredo（20152015）研究发现研究发现，石油收益率与几个全球可再生能源指数之间存在时变的尾部依赖石油收益率与几个全球可再生能源指数之间存在时变的尾部依赖性性。1919 CorbetCorbet等等（20202020）研究了极端条件下石油对新能源企业股价的溢出效应研究了极端条件下石油对新能源企业股价的溢出效应，结果表明结果表明，在油价变为负在油价变为负 41金融论坛值的短时间内