股东身份与企业杠杆操纵−基于机构投资者视角的分析卿小权，董启琛，武瑛（首都经济贸易大学会计学院，北京100070）摘要：面对杠杆监管要求,企业管理层有可能通过杠杆操纵来降低账面杠杆率,导致报表使用者对其财务状况做出误判。而机构投资者拥有丰富的专业知识和较强的监督能力,很可能识别出企业的杠杆操纵并加以治理。文章基于2007−2020年非金融类A股上市公司数据,发现机构投资者持股能够显著降低企业的杠杆操纵程度。机制分析表明,机构投资者主要通过发挥“注资效应”和“监督效应”,抑制企业杠杆操纵行为。异质性分析发现,在去杠杆政策实施后、拥有稳定型机构投资者以及国有控股样本中,机构投资者对企业杠杆操纵的抑制作用更加显著。拓展性分析发现,机构投资者可能通过派驻董事来约束企业的杠杆操纵；此外,机构投资者持股主要抑制了企业的“名股实债”式操纵行为。文章的研究拓宽了机构投资者参与公司治理的研究视野,对企业杠杆操纵的约束机制进行了有益探索,也为政府部门引导机构投资者发挥监督治理作用并促进经济稳定发展提供了重要启示。关键词：杠杆操纵；机构投资者；派驻董事；名股实债中图分类号：F23；F27文献标识码：A文章编号：1001−9952（2023）02−0138−16DOI:10.16538/j.cnki.jfe.20221014.101一、引言我国经济在经历了高速发展期后逐渐趋于平稳，现阶段强调以高质量发展为导向的稳经济战略目标。①反观粗放式发展阶段，由于资本无序扩张引起不少企业过度负债，高杠杆已成为影响经济稳定、加剧金融市场系统性风险的重要原因之一。过高的杠杆率会增加企业资本成本和降低企业盈利能力，甚至加剧破产风险（DeAngelo等，2018）。为了防范系统性金融风险和控制企业债务风险，中央政府2015年明确提出“去杠杆”任务，我国企业尤其是高杠杆国有企业自此进入强制去杠杆阶段。但现实中，高杠杆企业同样具有投资增长动机，但盈利能力并不突出，很难通过减少负债和增加权益实质性去杠杆，而可能通过杠杆操纵实现形式上去杠杆。由于杠杆操纵行为广泛存在，②企业资产负债表所显示的杠杆率通常会低于真实杠杆水平，导致高杠杆企业收稿日期：2022-04-25基金项目：国家社会科学基金项目（20BGL072）作者简介：卿小权（1982−）（通讯作者），男，湖南新化人，首都经济贸易大学会计学院副教授；董启琛（1993−），男，河南新乡人，首都经济贸易大学会计学院博士研究生；武瑛（1996−），女，山西晋中人，首都经济贸易大学会计学院博士研究生。...
