2023年投资分析报告四川路桥.docx

四川路桥〔600039〕投资分析报告 一、 宏观分析 1.1国家经济形势 国家在“十二五〞期间将全面推进科学开展的理念，以积极的姿态应对后金融危机时代机遇和挑战,实现开展方式的转变，促进经济的转型升级，从而全面建设小康社会，尤其会加快新型工业化、城市化的开展进程。国民经济开展在“十二五〞期间面临进一步的调整，经济开展将在波动和调整中前进，我国经济开展有可能从两位数的高增长期，进入8%左右的稳步开展阶段。 1.2国家未来经济规划 根据“十二五〞规划，我国交通根本建设投资总规模约6.2万亿元，比“十一五〞期间总投资增长31.9%。这其中大局部的资金将用于公路建设。表1全国‘十二五’公路建设投资情况： 序号 省份 交通投资〔亿元〕 高速公路里程 〔公里〕 高速公路投资 〔亿元〕 2023年到达 2023年到达 2023年 完成 2023年 方案 1 河北 3252 4756 5059 540 570 2 山西 2800 4000 5000 582.6 433 3 内蒙古 2023-2300 2874 　 　 　 4 辽宁 2038 3300 3900 136.6 135.6 5 吉林 3815 2252 1000〔建设〕 101.6 141 10 安徽 1600-1800 3009 3200 129.9 　 11 福建 4000-4500 2700 3300 500 480-510 12 江西 1700 3642 4000 　 350 13 山东 2400 4350 4975 386 402 16 湖南 4500 2649 3600 672.53 570 17 广东 3000 5049 5500 603 420 18 广西 3000 2754 　 483 310 21 四川 4000 3000 4000 680 856 22 贵州 2764 2023 2600 700 843 23 云南 2023 2746 　 　 　 24 西藏 498.9 38 　 　 　 25 陕西 2410 3800 4000 　 　 26 甘肃 2023 2023 　 　 　 27 青海 900 1133 　 　 　 28 宁夏 620-800 1306 　 　 　 29 新疆 1200-1500 1459 2500 　 211.2 　 总计 60566.9 　 　 　 　 表1 “十二五〞时期，将继续推进国家高速公路网、国家区域开展战略确定的高速公路、特大城市圈、大中城市群、疏港高速公路，以及省际连接线高速公路建设，加快重要高速公路通道扩容改造建设。 按规划，5年内将建成国家高速公路网3.5万公里,到2023年国家高速公路网全部建成，通车里程到达8.3万公里，根本覆盖50万以上人口城市。地方高速公路网5年建设约3万公里，其中新开工1.2万公里。到2023年，国内两网高速公路共计通车里程约达14万公里。 此外，2023年6月29日，中共中央、国务院印发了关于深入实施西部大开发战略的假设干意见〔中发〔2023〕11号〕文件〔下称假设干意见〕。其中指出党中央、国务院在胜利实施西部大开发战略10周年，将要继续深入推进今后10年西部大开发，并对经济开展规划作出的重大战略部署。在假设干意见的第三局部中，国务院特别提出要加快西部地区根底设施建设，提升开展保障能力。要继续把交通、水利等根底设施建设放在优先地位，加强前期工作，每年新开工一批重点工程，加快构建功能配套、安全高效的现代化根底设施体系。 其中，西部地区被规划为国家公路建设的重点区域。加快打通省际“断头路〞，强化路网衔接，根本建成国家高速公路网西部路段。加强国省干线公路改造，根本实现具备条件的所有县城通二级及二级以上等级公路。加快推进农村公路建设，有条件的乡镇、行政村通沥青(水泥)路。加快重点口岸通道建设，提高公路技术等级。继续加强边境公潞和国防公路建设。推进综合客运枢纽建设。 二、 行业分析 公路是交通运输业的主要根底设施，在国民经济运行中起着重要的作用。几十年来，国家对公路进行大规模的资金投入。但随着经济建设的需要和汽车运输能力的上升，使公路交通面临着新的压力，仍然存在数量少、能力低、设备落后、运力缺口大等问题。这使得公路股票具有较好的投资价值与前景。公路股票的价值体现在一下两方面： 1、相对垄断与绝对竞争并存，竞争压力较小 一方面，公路作为交通设施的一局部，只有在铁路、水路、港口、机场等相关交通设施的充分开展的条件下，才有可能最大限度地发挥作用，使经营效益得到进一步的提高；另一方面，由于所处地区、自然条件等环境不同，使公路运输具有一定程度的不可替代性，难以出现同类产品的竞争。在短途运输中，公路运输的不可替代性与相对垄断性更为明显。 此外，出现可替代性公路的条件至少在可预见的近期根本上并不具备。因此周围公路的开展，能使连接所经营的公路的交通条件更为便利。 2、需求风险较小，收益相对稳定 公路运输涉及整个国民经济的开展，其需求对象几乎涉及各个行业。由于以整个国民经济中的生产与消费的各个领域为市场，因此，在社会整体运行状况正常的情况下，不会因某一个甚至某几个行业的不景气而陷入困境，从目前我国的经济开展状况、“十二五〞方案、及2023年远景规划看，在可预见的未来中，我国公路总体需求增加的可能性相当大，公路建设与经营的状况在相当时期内难以满足整个经济建设与人民生活水平提高的需要。这使公路建设与经营的企业有较好的开展潜力与盈利前景。 三、 企业分析 3.1企业竞争优势 3.1.1企业根本情况 四川路桥建设股份是于1999年12月28日在四川省工商行政管理局注册成立的股份。 2023年3月10日,经中国证券监督管理委员会证监发(2023)16号文批准,于2023年3月25日在上海证券交易所正式挂牌交易。公司主要经营范围为公路工程施工(壹级)及相关技术咨询效劳;交通及附属设施、高新技术及产品的投资、开发、经营(不含国家限制经营内容);能源环保等根底设施项目开发、建设、投资和经营;工程机械的租赁、销售、维修;物业管理;建筑材料的生产、销售;销售金属材料(不含贵稀金属),汽车配件,五金,交电,机械电子设备。 3.1.2企业竞争优势 1.税收优惠 公司2023年国家高速公路网和西部开发公路干线工程建设收入符合产业结构调整指导目录〔2023 年本〕第24类第1项“西部开发公路干线、国家高速公路网项目建设〞内容，且占总收入70%以上，公司2023年享受西部大开发企业所得税优惠政策，企业所得税减按15%税率征收。公司2023 年度企业所得税按25%税率计提，根据这个优惠政策，公司减税金额为27,997,502.53 元，将增加2023年净利润 27,997,502.53 元。 2.科研实力 公司在高速公路路面及特大型桥梁施工方面有较强实力，桥梁工程的多项施工技术处于国内或世界先进水平，并屡次荣获国家及部、省级科技进步奖、科技成果奖和优质工程奖。公司的技术实力雄厚，员工知识文化素质高，本科及以上学历占25.49%，大专及以上学历占58.17%。公司具备持续开展的技术实力。公司的职工学历如图1所示： 图1 3.项目优势 公司川内市场占有率进一步提升，受益大项目陆续启动。历史上看，四川路桥上市公司和路桥集团在四川高速公路施工市场的占有率超过30%，从2023 年的招标情况看，公司的市占率稳步提升，四川去年施工招标的高速公路项目15 个左右，公司在9 个项目上有所斩获，估算公司市场占有率已超过40%。2023 年由路桥集团投资的内威荣、自隆高速将启动招标工作，预计多半由公司执行。公司和铁投集团组成的联合体又顺利成为宜叙高速的投资人，总投资107 亿元，预计将为公司带来超过60 亿的高毛利业务。公司从2023年1月6日2023年6月7日的K线图如图2所示，四川路桥的业绩稳步上升。 图2 4.合同充足 四川路桥又与控股股东铁投集团组成联合体投标叙永高速的BOT招标，并参股由集团投资的叙古和巴广渝两条高速公路项目。叙古和巴广渝项目测算的建安投资分别为59.7亿元和123.96亿元，路桥集团将拿下其中大局部施工业务，如果按照10%的毛利率计算，仅施工业务就可以为上市公司奉献超过10亿元的净利润，并将在两三年的时间内集中为上市公司奉献业绩。这还不包括参股带来的投资回报。2023年4月9日晚间四川路桥有公告了2023年第一季度重大工程中标项目的具体情况。公司2023年第一季度所有中标合同累计金额为114.08亿元。公司工程合同充裕，短期开展强劲。 3.1.3股票投资风险 1.退休职工比例过高 四川路桥职工结构不合理，退休工人比例高达43.58%，而创造生产价值的职工比例仅占56.42%。庞大的退休队伍严重影响了企业的开展，公司的员工构成如图3所示： 图3 2.涉足石墨行业的风险 2023年12月23日，四川路桥决定与四川南江矿业集团合作开发南江非金属矿及铜铁矿项目，累计投入约1.4亿元。在这笔投资中，四川路桥将间接收购四川领航石墨制品的股权。 而在当前国内石墨产能过剩，销量低迷的背景下，公司涉足石墨产业的前景不容乐观。四川路桥在 四川省南江县坪河石墨矿调查及技术经济评价报告坦诚，前期勘查认为矿权深部远景情况并不理想。公司将面临备案的保有资源储量是否与实际情况吻合，销售价格对经济效益的敏感度高，项目的抗风险能力不强等多重风险。 3.2企业财务报表分析 3.2.1杜邦分析式及其展开 ROE= 普通权益资本回报率 = 总资产回报率x资产权益比 =[销售利润率x总资产周转次数]x〔总资产/权益〕 =[〔净利润/销售收入〕x〔销售收入/总资产〕] x〔总资产/权益〕 四川路桥最近一年的关键财务数据如表2所示： 表2 通过提取关键进行杜邦分析，我们发现最近四个季度四川路桥的ROE很不稳定，波动较大，2023年的后3个季度，公司的ROE以平均5%的速度增长，并在2023年底到达17.571%，这说明公司在整个2023年度开展很快，业务量持续攀升。然而，进入2023年，ROE有了显著的下降，原因主要是来自于销售收入的大幅度下降，我们发现2023年第一季度，销售收入较上个季度下降幅度竟到达惊人的87.51%！对于公司2023年业务状况的展望，投资者须持有谨慎投资的态度。 3.2.2主营业务收入、净利润变化趋势 2023第四季度——2023第一季度经营业绩 图4 如图4所示，净利润、主营业务收入、每股收益的变动趋势根本相一致，企业在2023年经历了开展的黄金时期，业绩稳步提高。 近十年季度经营业绩 图5 从图5中可以得出三方面信息： 第一，公司的经营业绩在十年内稳步开展，经营业绩逐步提高。尤其是在2023年主营业务收入和主营业务利润有了显著的提高。 第二，由于四川路桥的经营业绩呈现周期波动性，周期长度为一年，每年的第一季度和第四季度企业收入和利润均较低，而在第二和第三季度，企业收入和利润到达峰值。 第三，从2023年开始，四川路桥的经营业绩波动开始增大，投资该公司股票的风险增大。 3.2.3关键财务指标分析 表3 流动性分析：一般认为对于工业企业而言，流动资产应该至少是流动负债的两倍，即流动比率不低于2，速动比例不低于1为好，但考虑到不同行业的特殊性，以及这两个指标是在长期以来形成的经验性标准，所以，具体问题应该具体分析。通过与