重污染行业上市公司环境会计...效应研究——以钢铁行业为例_苏秀清.pdf

实证研究 Empirical Research323232国际商务财会2023 年第3期【摘要】随着国家经济的迅速发展，现代社会对环境的质量要求渐高，重污染行业环境问题成为关注的热点。文章根据2010年环保局发布的 上市公司环境信息披露指南（征求意见稿）中的 16 个重污染行业，选择了钢铁行业作为此次的研究对象。相较于其他重污染行业，钢铁行业作为我国国民经济的支柱性产业，在我国工业现代化进程中发挥了举足轻重的作用，因此选择钢铁行业作为研究对象能够更好的反映环境会计信息披露对市场联动效应。文章运用了事件研究法分析钢铁行业上市公司环境会计信息披露的市场效应。结果表明：钢铁行业上市公司环境会计信息披露对钢铁行业的市场股价的影响并不明显。只有在企业所提供的环境信息能够对企业的运营造成重大直接影响时，资本市场才会产生较大的响应。【关键词】钢铁行业；环境会计；信息披露；市场效应【中图分类号】F231.5随着国际形势的日益复杂，经济飞速发展，人类对环境质量的需求不断提高，环境问题日益受到重视，尤其是污染严重的产业，更是受到了各界的关注。因此我国政府制定了针对性政策和措施，通过健全相关法律、法规，推动公司积极履行社会义务，维护贷款人、员工、消费者、供应商及社会各方的合法权益，积极主动披露1。本文针对公开交易的钢铁企业环境会计披露相关问题进行研究，以确定环境会计披露对公开交易的钢铁企业股票市场的影响，以探究环境会计信息披露会引起怎样的市场效应。一、钢铁行业上市公司环境会计信息披露的现状钢铁行业是我国国民经济发展的一个重要基础产业，是以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业。主要包括金属铁、铬、锰等的矿物采选业、炼铁业、炼钢业、钢加工业、铁合金冶炼业、钢丝及其制品业等细分行业，以金属矿石为原材料进行铁矿粉烧结、高炉炼铁、转炉炼钢、轧机轧制生产的长流程的钢铁企业，以及以废钢铁为原材料采用电炉炼钢、轧机轧制生产的短流程的钢铁企业。此外，由于钢铁生产还涉及非金属矿物采选和制品等其他一些工业门类，如焦化、耐火材料、炭素制品等，因此通常将这些工业门类也纳入钢铁工业范围中。钢铁行业在我国经济市场中一直占据着支柱地位。连续多年，粗钢产量排名世界第一,粗钢出重污染行业上市公司环境会计信息披露的市场效应研究以钢铁行业为例苏秀清（厦门工学院）基金项目：2022 年福建省中青年教师教育科研项目，“双碳”目标下数字技术创新驱动福建高耗能制造业转型升级研究，项目编号：JAS22202;2021 年校级中青年教师教育科研项目(社科类）（XJKS21004）。Empirical Research 实证研究333333国际商务财会2023 年第3期口量世界第一，生产总值占国内生产总值比重较大。对其他行业发展起基础性支撑作用，多数行业都需要以钢铁行业作为支撑取得长远发展。同时我国钢铁出口量也位居世界第一，为国家外汇储备做出了巨大贡献。由此可见，钢铁业在我国经济内循环、外循环都发挥着重要作用。钢铁行业虽然对国家的生产和发展提供了强有力的支撑，但是其行业特性对生态环境造成了污染。钢铁行业在生产经营过程中不仅需要大量的物质资源也需要大量的能源资源，其中因发展生产而产生的废水、废气、固体废弃物对自然环境有着严重危害。生产过程中所产生的 CO、CO2、SO、SO2不仅对全球生态环境造成污染危害，更是对周边民众和企业员工的身体健康造成威胁。近些年来国家提倡绿色经济、循环经济，经济发展的同时不能忽略环境生态的保护，为响应国家发展绿色经济的号召，钢铁行业作为 2008 年上市公司环保核查行业分类管理名录中定义的重污染企业应该履行环境保护责任，因此，在此责任约束的情况下，钢铁企业必须更加注重环境会计信息的披露。目前，我国钢铁企业的环境会计信息披露方式主要有两种：一是公司的年报披露，二是独立的社会责任报告。当然，还有少数企业在公司的网站和上市公司的公开文件中都会有关于环境会计信息的披露，但是由于信息缺乏，数据更新不够及时，无法成为衡量环境会计状况的重要手段。（一）企业年报企业年报是企业每年都会进行披露的必然项目，通常包括董事会年报、附注、重大事项等。在年报中披露信息主要为环保体系、三废治理情况、环保投入等内容，关于企业是否对于重大污染事件应对预防措施、未来企业进行的环保改造、相关部门对于企业环保认可、环保技术研发等内容。大多数公司在其招股说明书中都将其作为“环境风险”，且其披露的内容较为单一，对于环保目标仅停留在达标即可。（二）独立社会责任报告上市公司基本都会在社会责任报告中进行信息披露，但其中关于环境信息披露情况各不相同。有披露内容相对较多、较为完善企业，也有内容篇幅很少的企业。对我国钢铁企业的环境会计信息披露情况进行了初步的研究，其结果表明，大多数钢铁企业在信息披露的过程中，企业相关报告都存在着不同程度的问题。大部分公司的信息披露都是以定性的方式进行的，其中一种是公司的年度报告，另一种是社会责任报告书。它披露的主要内容为企业“三废”减排情况、企业污染物排放情况、企业 SO2、CO2减排情况、企业环保方面目标、战略等内容较多，而关于环境会计信息的披露却很少，而且也没有披露有关环境会计的财务信息。总体上来看，钢铁行业在近几年国家强制要求和社会公众的关注下对环境会计信息披露有一定认识，但是重视程度仍然不够，多数企业以宣传企业正面信息为主，负面信息则不披露，整体披露水平质量不高2。二、环境会计信息披露对市场效应的影响研究（一）环境会计信息披露的市场效应环境信息披露的市场效应机制是指企业的投资价值决定其对投资者期望回报的影响，而投资者的决策则是基于对其所拥有的信息的了解。环境信息的公布会给投资者带来一定的影响，影响股价预测，从而使股价发生相应的变化。本文在有效市场理论、决策有用理论和信息非对称理论的基础上进行研究，发现在一个有效的市场条件下，股价可以很好地反映市场中的信息。股票价格信号是一种资本市场对资金进行高效分配的内部机制，任何新的信息都会迅速而充分地反映出来，这是投资者进行投资决策的基础。但是，在现实的经济生活中，由于外部条件的复杂、不确定，个人所掌握的信息不但不完全，而且具有非对称性，市场价格也无法完全地反映出企业的全部信实证研究 Empirical Research343434国际商务财会2023 年第3期息。环境信息的披露会改变投资者对公司股票价值的最初预期，是影响股价的因素之一。在公司的环境信息披露后，投资者在某种程度上会形成一致意见，从而改变其对公司价值的判断，股价也会做出相应的调整。若公司公开正面环保资讯，投资人会对公司的未来获利能力产生信心，并会更愿意按目前市价买入该公司股份；若公司公布了不利的环保消息，投资者就会丧失对公司未来发展的信心，从而会很快卖掉自己的股份。可见，环境信息披露会使投资者对公司的经营前景和股价产生较大的影响，进一步影响了公司股票的交易量。综上所述，环境信息披露的市场效果主要体现在，证券投资的价值与其预期收益有关，而投资者则以其对信息的掌握为基础。披露环保信息，让投资人对股价的认知发生变化，股票的市价也会随之调整。（二）环境会计信息披露的市场效应表现环境会计信息披露的市场效应主要表现为正面披露和负面披露两部分。1.正面披露指企业自愿披露并采取积极应对的措施来披露环境相关信息。正面的环境会计信息披露事件主要有以下几类：（1）在环保工作中有杰出贡献而受到表彰、奖励或获得有关证书。（2）与环保相关的投资，积极落实国家环保政策。（3）企业在环境管理方面有新举措，积极应对环保问题。2.负面披露指企业在环境污染排放没有达标，企业没有按照要求披露或者隐瞒污染问题，导致投资者不能客观的了解到企业的实际情况。负面环境会计信息披露事件主要有以下几类：（1）公司有因违反环境保护法规而终止的工程。（2）公司被环保部门调查，因其违法过失行为，受到刑事处罚，甚至是重大行政处罚。（3）企业因重大环境事件而导致的环境损害、财产损害。（4）公司因环境因素而发生的争议或诉讼。总而言之，环境会计信息披露的市场效应表现，跟企业针对环保工作做出的举措有关。企业积极响应国家号召，保护环境，提升企业正面形象，能够吸引更多投资者。反之，企业环境污染排放处理不得当，导致重大环境污染，不仅企业形象受损，还会面临处罚。环境会计信息披露在近几年受到国家强制披露和社会公众的关注下，企业对环境信息披露有一定认识，但是重视程度仍然不够，多数企业还是以宣传企业正面信息为主，负面信息则不披露，整体披露质量不高，导致股民对事件的关注度不高，事件的披露对股票市场的影响不大，市场效应低下。三、环境会计信息披露的市场效应的实证研究（一）样本选择、数据来源与假设提出本文选取的样本主要集中在重污染企业，根据 2010 年我国环保部发布的上市公司环境信息披露指南（征求意见稿），选择钢铁这一重污染行业进行研究。目前我国钢铁行业上市公司共 46家。本文将 ST 及*ST 类的上市公司进行剔除，因其财务状况存在异常不能作为研究普适性的参考，并将上市不满三年的公司及信息披露不完全的公司剔除，最终选取了 34 家钢铁行业上市公司进行研究。本文行业信息统计数据来源于巨潮资讯网，本文环境会计信息披露来源于中国证券报，所涉及的股票历史信息来源于巨潮资讯网，经 Excel 整理分析。根据前文所述分析结果，本文提出以下 5 个研究假设。H1：在事件研究窗口内，除了所研究的事件外，没有其他事件发生，也不会对价格产生显著影响。H2：事件的影响可以有超额收益率来度量。H3：股票价格反映所有已知的公共信息。H4：所研究的特定事件是市场未预期到的，因此这种异常收益率可以度量股价对异常事件的发生。Empirical Research 实证研究353535国际商务财会2023 年第3期H5：个股股票的报酬与市场报酬率之间存在线性关系。（二）研究模型本文采用事件研究法，所研究的事件为“钢铁行业上市公司环境会计信息的披露”，设环境会计信息披露的当天为“事件日”(t=0)（如果环境信息披露的日期非交易日则取披露日后第一个交易日为“事件日”）。根据以往研究的经验事件考察期即“事件窗”定为（-5,5）也就是事件发生日之前五个交易日到事件发生日的后五个交易日；估计期定为（-126，-6）即事件窗前的120个交易日3（如图 1 所示）。图 1“事件窗”与“估计窗”图解对于任意一只股票 i，它在第 t 日的实际收益率为：()11ititi tPRP=（1）其中 Pit表示股票 i 在第 t 日的股票收盘价，i=1,2,.,N。股票的正常收益率为股票在估计窗间股票的日平均收益率公式如下：12011120itittERR=（2）其中 ERi表示股票 i 在估计期的平均收益率，即正常收益率，Rit为股票 i 在第 t 日的实际收益率。股票 i 在事件窗第 t 日获得的超额收益率：itititARRER=i （3）N 只股票的平均非正常收益率为：1iitNAARAR=t （4）其中，N 为该类事件的数量，可以计算出事件窗内在 t 日内 N 个时间段平均非正常报酬。（三）实证结果及分析通过对数据的计算，得出了钢铁行业上市公司环境会计信息披露的平均非正常收益见表 1 所示，环境会计信息披露前后的 AARt见图 2 所示。表 1 环境信息披露前后的 AARt相对公告时间AARt50.00644419540.01035334730.02545910120.01067947810.0155996910-0.007257679-10.011477048-2-0.00494404-3-0.003244233-4-0.003365935-5-0.006578091注：数据来源作者自行整理。图 2 环境信息披露前后的 AARt通过图 2 可以得知，在环境信息披露前后，公司的超额报酬总体上呈现出下降的趋势，而在披露之前的波动幅度比较大，披露后的波动幅度较小。结果显示虽然环境信息披露后超额收益率有所下降，但其效果并不明显，这表明我国投资者对其环境会计信息的披露仍不够重视。一方面