法治建设与金融高质量发展∗———来自中国债券市场的证据王永钦薛笑阳内容提要：债务是经济发展最主要的外部融资手段，债务的结构也会对高质量发展有深刻影响。债务合约的两种主要方式———银行贷款和债券在合约实施方面有着显著区别。前者主要明确以企业的资产（如房地产）作抵押；而后者则隐性地以企业的剩余资产或未来现金流作抵押，合约实施难度更大，更依赖于对债权人的法律保护。然而，现有研究多关注法律保护对银行贷款的影响，对债券市场影响的研究相对缺乏。本文利用２０１９—２０２１年间各地设立破产法庭这一自然实验，采用双重差分方法识别了债权人法律保护对企业债券的影响。研究发现，破产法庭的成立显著降低了当地企业债券在二级市场上的利差。进一步分析显示，抵押品的可获得性越强、抵押品价值不确定性越小、债权人对企业的控制权越强，破产法庭的效果就越强。相应地，对债权人法律保护的加强也降低了企业在一级市场的发债成本，并提升了企业债务结构中债券融资和长期负债的比例。本文的研究表明，法律实施的改进会有效促进债券市场的发展，改善中国的金融结构，促进中国的高质量发展。关键词：法治债务结构金融结构高质量发展∗王永钦，复旦大学中国社会主义市场经济研究中心、复旦大学经济学院，邮政编码：２００４３３，电子信箱：ｙｏｎｇｑｉｎｗａｎｇ＠ｆｕｄａｎ．ｅｄｕ．ｃｎ；薛笑阳，复旦大学经济学院，邮政编码：２００４３３，电子信箱：ｘｙｘｕｅ２０＠ｆｕｄａｎ．ｅｄｕ．ｃｎ。本研究得到国家社科基金重大项目（２２ＺＤＡ０２８）、国家自然科学基金面上项目（７２０７３０３４）、国家自然科学基金创新研究群体项目（７２１２１００２）、复旦大学经济学院高峰计划的资助。作者感谢中国发展经济学者论坛（２０２２年４月）与会学者的有益评论，感谢董雯、戴芸的帮助，感谢匿名审稿专家的良好建议。文责自负。一、引言债务是企业和经济发展最主要的外部融资方式。根据中国人民银行公布的社会融资数据，截至２０２１年末，股票余额仅占社会融资总额的３％，其余为各类贷款、债券和票据。债务融资不仅是促进经济增长的重要力量（Ｌｅｖｉｎｅ，１９９７），债务的结构也会深刻影响经济发展的质量。从金融体系视角来看，债务结构主要表现为银行贷款（间接融资）和债券（直接融资）的相对构成；债务结构的演变内生于相应的经济发展阶段和制度环境。当一个经济体处于赶超阶段、远离技术前沿时，经济发展的主要...
