—50—2023年2月第1期总第177期金融理论与教学FinanceTheoryandTeaching多货币债券定价的跳跃扩散模型随机路径分析王雪1，王小利2（1.华侨城集团，广东深圳518300；2.内蒙古工业大学，内蒙古呼和浩特710005）摘要：针对同一债券特别是主权债券以不同币种发行时所产生的违约信用风险进行研究，同时关注回收率对汇率形成的影响。研究认为：以远期汇率为对冲工具的组合无效，而同时考虑违约及不违约情况的期望汇率定价是一个有效选择。在这一理念基础上，研究还讨论了确定期望汇率的分析框架，并利用跳跃扩散模型复制策略进行风险对冲，然后对不同币种债券定价，最后利用蒙特卡洛技术模拟汇率生成的随机路径。关键词：跳跃扩散；债券定价；汇率的随机路径；蒙特卡洛模拟中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1004-9487（2023）01-0050-05收稿日期：2022-01-12作者简介：王雪（1991-），女，内蒙古包头人，硕士，研究方向为金融、经济；王小利（1953-），男，山西平鲁人，教授，博士，研究方向为金融、经济。通讯作者：王小利。一、引言国外资金进入退出一国债券市场投资不存在无风险套利条件是，两国即期的利率比与即期汇率的乘积应该等于远期汇率。在这里国外资金以即期汇率换入本国货币，以本国货币投入债券市场，再通过投资结束时刻汇率换回投入国货币，为了规避汇率变化风险，可以通过签订一个远期汇率来对冲汇率变动风险。但问题在于如果出现违约情况，一个公司或一个国家同时发行本币计价和以外币计价的公司债券或主权债券情况又会如何，以及这种情况的出现会对债券定价及汇率变动路径产生什么影响。显然，如果没有违约问题，两类投资方式结果相同，可以通过构造一个组合包括本币计价债券和外币计价债券，再通过签订一个远期合约，利用复制策略为债券定价，实现风险对冲。但是如果出现违约，由于汇率波动的影响，对两类投资收益的影响会有所不同。假设债券违约且仅有30%的回收率，违约发生等于只能利用30%的远期汇率对冲汇率风险，剩余70%的远期合约没有标的资产需要对冲，如果汇率变化对投资方不利，投资方只能承担汇率变动风险。研究利用跳跃扩散模型对这一假设做资产组合定价对冲和汇率变化路径的随机模拟分析。扩散模型假设金融工具变动服从一个布朗运动的热动力转换扩散过程，这一方法有一定的局限性，因为大部分金融资产价格都存在一定的跳跃，为了描述这一特点，扩散模型在布朗运动的基础上加入了服从泊松分布的跳跃项。认为金融工...
