绝对控股、相对控股与国企混改效率.pdf

65发展社会主义市场经济的重要支撑是国有企业，我国大力倡导国有企业改革的目的是促进经济快速发展，实现国家长治久安。近年来，国家紧紧围绕国有企业展开行动并取得重大突破。2018 年 10 月，国有企业改革座谈会围绕“国企改革部署”展开，实施国企改革双百行动，力求国企改革重拳出击。2019 年 11 月，国资委发布了中央企业混合所有制改革操作指引指出，国企要深刻落实混合所有制改革的目标，在“混资本”方面做到公平、公正、公开。2020 年 5 月政府工作报告中强调提升国资国企改革成效，实施国企改革三年行动。2021 年 6 月，通过了国企改革三年行动并指出今后 3 年是国企改革关键阶段，要继续推进国有企业改革的进程，然而在社会信息化和经济全球化的形势下，国有企业压力加重，保证国有企业持续发展才是硬道理1。因此，本文以国有上市公司为样本，研究以下问题：在推进国有企业混合所有制改革的过程中，通过引进非国有股对国有企业产生的影响；当国有企业处于绝对控股和相对控股的条件下对混改效率的影响。一、简要文献回顾国企混改与我国经济体制改变有着深厚的联系，自1992 年首次明确市场经济体制改革之后，1994 年国有企业逐步试点推广，混合所有制改革是大势所趋。经过几年改革之后，国企混改初步取得成效，但是仍存在一些深层次的问题，例如，产权主体单一化和股权集中化所导致的企业治理结构不合理等。因此，针对国有企业存在的问题展开产权改革（胡颖等，2005）2。混合所有制就是逐渐形成促进国有企业成长的方式。国企混改解决了政府干预的问题，并且认为简单的混合所有制改革并不能有效提升企业绩效，保证非国有股的深入且非国有股东持股比例在30 40时，非国有性质股权提升绩效的作用最为显著（马连福等，2015）3。国有企业通过引进非国有股后，实现在竞争激烈的市场环境中合理获取效益的要求，其中相比于非国有股东持股对创新投入提升的影响，非国有股东委派董事对创新投入的提升的作用更显著（李春玲等，2021）4。混合所有制改革不仅有助于缓解企业的委托代理问题，提高企业的全要素生产率（盛明泉等，2021）5，更是帮助国有企业提升双元创新水平，在国有控股股东放权意愿越强的时候，混合所有制改革对国有企业双元创新投资的促进作用越显著（王玮等，2021）6。为了顺应经济发展需要，国有企业改革通过引进非国有股，在一定程度上缓解了国有企业的局限性。因此，本文将前十大股东中非国有持股比例定义为股权深入性，将前十大股东中非国有股与国有股的持股比例的比值定义为股权制衡度，从社会和经济两个角度展开分析。二、理论分析与研究假设国有企业是我国经济发展的重要抓手，根据两权分离理论，我国政府将国有资产委托给管理者，然而国有股占据较大比例，出现所有者缺位现象从而对国有企业治理效率产生影响。国有企业通过混合所有制改革引入了不同性收稿日期：2023-09-22作者简介：张思瑶（1996），女，助理会计师，硕士，研究方向：财务管理会计学。绝对控股、相对控股与国企混改效率张思瑶，储萍（广州商学院 会计学院，广东 广州 511363）摘要：国企混改三年行动是取得突破性进展的行动，国企混改是必然的结果。基于 20132022 年国有上市企业作为样本数据，从社会和经济两个角度对国企混改效率展开实证研究。研究发现：国企混改使企业的社会效率和经济效率显著提高。同时，绝对控股的治理模式比相对控股更利于国企混改效率的提升。此项研究为更好地理解国企混改，有效提升企业效率作出了贡献。关键词：绝对控股；相对控股；国企混改中图分类号：F276.1文献标志码：A文章编号：2096-0808（2023）33-0065-04DOI：10.3969/j.iss.2096-0808.2023.33.012F Financial observationinancial observation商业观察2023 年 11 月下 第 9 卷 第 33 期66财经观察财经观察质的股权，使企业两权分离得到很好地诠释，有效提升国有资产配置效率。随着非国有股权的进入，非国有资本与国有资本相互制衡，企业更专注于谋求自身发展，进一步保证国家经济的高质量发展。总之，非国有股与国有股之间需要相互制衡才能更好诠释国企混改的目的。由此，提出以下假设。假设 1：股权深入性与国企混改效率正相关；假设 2：股权制衡度与国企混改效率负相关。根据产权理论，国企混改的过程就是非国有股逐步深入企业取得话语权和控制权的过程，然而适度集中且存在制衡第一大股东的股权结构更有利于企业效率提升。在国有企业处于绝对控股的条件下，非国有资本缓解了企业“一股独大”的局面，对于提升国企混改效率有显著的效果7。处在相对控股的国有企业，股东之间彼此制衡，“一股独大”的状况相对较轻，对于提升国企混改效率的影响相对较小。按照理论占比将国有股持股比例大于 50%的企业作为绝对控股的国有企业，以国有股持股比例小于等于 50%的企业作为相对控股的企业。因此，当国有企业处在绝对控股的条件下，管理者更有能力全面响应国企混改的号召，综合提升企业价值。由此，提出以下假设。假设 3：绝对控股的企业有助于提升国企混改效率。三、研究设计（一）研究样本与数据来源本文选取 20132022 年上市主板 A 股国有企业作为研究样本，为了保证分析过程的准确性，在选取过程中满足以下要求：剔除了 ST 公司、*ST 公司等财务状况异常的企业；由于金融业的变动较大、其治理结构都具有特殊性因此剔除金融业数据；剔除在发行 A 股的同时还交叉发行其他股的企业。最终选取 1 062 个国有企业作为样本，采用Stata15.0 软件展开研究。（二）变量定义根据研究需要选取了四个被解释变量，两个解释变量以及五个控制变量，如表 1 所示。表 1变量定义与描述类型变量具体指标定义被解释 变量社会效率人均工资（awage）（应付职工薪酬）职工人数资本保值增值率（caprat）（所有者权益合计）本期期末值/（所有者权益合计）本期期初值经济效率托宾Q值（Q）市值 A/资产总计净资产收益率（ROE）净利润股东权益期末余额类型变量具体指标定义解释变量股权深入性（m1）前十大股东非国有股持股比例之和股权制衡度（m2）前十大股东非国有股与国有股比值控制变量公司年龄（age）所在年度与公司成立日期的差值；若相减之后日度数据差额 15 日，则（月度加1）/12；相反，日度数据差额15，则直接以月度/12企业规模（size）Ln（总资产）有形资产占比（fixs）有形资产总额总资产资产负债率（lev）年末负债总额年末资产总额成长能力（growth）（当期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入年度（year）10 个年度虚拟变量1.被解释变量单纯的使用企业绩效作为衡量国企混改的效率过于片面，一般来说国有企业的社会效率的价值大于其经济效率，根据潘胜文等（2021）研究将企业经营效率分为社会效率和经济效率，将企业的人均工资和资本保值增值率作为衡量社会效率的标准；将托宾Q值和净资产收益率作为指标衡量企业的经济效率8。2.解释变量目前，学术界关于混合所有制改革的研究主要以国有企业非国有股的进入作为衡量的指标，参照马连福等（2015）的研究，选取股权深入性和股权制衡度作为解释变量3。3.控制变量在对企业效率进行研究的时候，企业的规模以及年龄也会产生影响，因此二者进行控制。在研究企业社会效率的时候，企业的成长能力至关重要，以营业收入增长率作为企业成长能力进行控制。除此之外参照严汉民等（2017）研究选取了其他变量9。（三）模型设定为检验前述假设，参照既有文献的模型，采用多元回归分析方法构建以下计量模型。awage=+1*m1+2*m2+3Control_variable+（1）caprat=+1*m1+2*m2+3Control_variable+（2）Q=+1*m1+2*m2+3Control_variable+（3）ROE=+1*m1+2*m2+3Control_variable+（4）四个模型分别用来验证假设 1，awage、caprat、Q、ROE分别代表4个被解释变量，m1和m2代表两个解释变量，Control_variable代表五个控制变量。四、实证分析（一）实施国企混改显著提升国有企业效率针对变量之间的关系展开多元回归分析，结果如表 2 所示。续表67表 2国企混改效率变量国企混改效率社会效率经济效率awageCapratQROEm10.019*0.002*0.012*0.002*（2.84）（3.81）（3.80）（5.93）m2-0.601*-0.031*-0.276*-0.050*（-3.19）（-1.80）（-2.99）（-5.71）age0.060*-0.001*-0.007*-0.000（11.75）（-2.65）（-2.77）（-0.45）size0.311*0.008*-0.289*0.014*（13.18）（3.73）（-24.98）（12.34）fixs0.910*0.0190.785*0.049*（2.97）（0.68）（5.23）（3.45）lev-1.068*-0.090*-1.155*-0.130*（-6.42）（-5.83）（-14.16）（-16.82）growth0.016*0.000-0.0010.000（3.18）（0.74）（-0.26）（0.74）Constant-6.306*0.952*8.342*-0.233*（-10.54）（17.25）（28.46）（-8.38）YearcontrolcontrolcontrolcontrolObservations5 5485 5485 5485 548R-squared0.0620.0170.2100.071r2_a0.060 90.015 90.2090.070 0注：*、*、*分别表示在 1%、5%、10%的水平下显著。从模型检验的结果可以看出，建立的回归模型是有效的。股权深入性与人均工资、资本保值增值率、托宾Q值以及净资产收益率在 1%的水平下显著正相关，结果验证了假设 1，随着非国有股东持股比例的逐渐增加，国有企业的社会效率与经济效率都越来越好，国企混改有效促进了国有企业的发展。股权制衡度与人均工资、托宾Q值和净资产收益率在 1%的水平下呈现负相关，与资本保值增值率在10%的水平下显著负相关，验证了假设 2，非国有股与国有股的比值越低，参与混改的国企的效率才会越好。（二）绝对控股的国有企业在混改过程中更具有优势为验证国有股持股比例处在不同条件时国企混改效率，根据绝对控股与相对控股的定义将国有企业分为两组，最终分析结果如表 3、表 4 所示。处于绝对控股的国有企业股权深入性与人均工资、资本保值增值率、托宾Q值以及净资产收益率均在 1%的水平下显著正相关，股权制衡度与人均工资、托宾Q值以及净资产收益率均在1%的水平下显著负相关，与资本保值增值率在 5%的水平下显著负相关；相较于相对控股，处于绝对控股的国有企业在混改过程中更具有优势而相对控股的国有企业则滞缓了国企混改的效率，验证假设 3。表 3绝对控股和国企混改效率变量国企混改效率社会效率经济效率awageCapratQROEm10.053*0.004*0.032*0.002*(3.37)(3.35)(4.37)(5.77)m2-1.840*-0.098*-1.000*-0.058*变量国企混改效率社会效率经济效率awageCapratQROE(-3.54)(-2.57)(-4.09)(-5.56)age0.082*0.0000.007*0.001*(8.85)(0.46)(1.67)(2.88)size0.279*-0.001-0.198*0.009*(6.26)(-0.41)(-9.44)(5.33)fixs1.731*0.0010.901*0.018(2.55)(0.02)(2.82)(0.72)lev-0.931*-0.042*-1.441*-0.093*(-2.72)(-1.67)(-8.95)(-7.40)growth0.073*0.012*-0.0100.007*(1.79)(4.06)(-0.51)(4.55)Constant-6.554*1.131*5.950*-0.114*(-5.38)(12.67)(10.38)(-2.54)YearcontrolcontrolcontrolcontrolObservations1 5451 5451 5451 545R-squared0.0790.0220.1630.057r2_a0.074 90.017 10.1590.052 3注：*、*、*分别表示在 1%、5%、10%的水平下显著。表 4相对控股和国企混改效率变量国企混改效率社会效率经济效率awageCapratQROEm10.0110.002*0.009*0.000(1.47)(2.42)(2.44)(0.33)m2-0.182-0.017-0.129-0.022(-0.90)(-0.86)(-1.28)(-1.13)age0.059*-0.003*-0.010*-0.001*(9.28)(-4.30)(-3.10)(-2.06)size0.264*0.016*-0.350*0.016*(8.94)(5.45)(-23.74)(10.51)fixs0.619*0.0310.759*0.059*(1.84)(0.92)(4.52)(3.38)lev-0.896*-0.117*-0.941*-0.148*(-4.68)(-6.14)(-9.86)(-15.07)growth0.015*0.000-0.0000.000(3.15)(0.25)(-0.06)(0.21)Constant-5.208*0.808*9.686*-0.283*(-7.39)(11.52)(27.56)(-7.80)YearcontrolcontrolcontrolcontrolObservations4 0034 0034 0034 003R-squared0.0530.0250.2410.078r2_a0.051 50.023 60.2400.076 2注：*、*、*分别表示在 1%、5%、10%的水平下显著。五、结论国企混改是公有制多种实现形式的积极探索，利用明晰产权和引入“到位”的所有者有效缓解股东与管理层之间的委托代理问题、剥离政策性负担使国有企业成为高效市场主体，企业效率得到全面提升。因此，在展开了描述分析、相关性分析（不做赘述）和实证分析后，结果表明：国有企业在引进非国有股东之后，非国有股的经营理念渗透至国有企业中，国有企业改变原来的僵化机制；在国企混改中，续表F Financial observationinancial observation商业观察2023 年 11 月下 第 9 卷 第 33 期68财经观察财经观察绝对控股的治理模式相较于相对控股更具有优势。本研究结论揭示了国企混改解决国有企业效率不高的问题，真正激发国有企业带动经济发展的活力。得出启示：在推进国有企业混合所有制改革过程中，国企混改有利于提升企业效率，进一步推进国有企业混合所有制改革是提升国有企业价值的有效途径。相较于相对控股，绝对控股的国有企业更具有优势，国有企业在引进非国有股东的同时，确保非国有股与国有股之间相互制衡。因此，国有企业要贯彻落实国资委分类改革的举措，企业就要明确自身的市场地位和市场环境，积极响应国家号召。参考文献：1 朱德睿，兰茹婷，徐晋阳.深市国企改革成效分析与政策建议以国企改革三年行动方案为切入点 J.证券市场导报，2022（11）：36-41.2 胡颖，刘少波.混合所有制与国有企业产权多元化改革 J.Absolute Holding,Relative Holding and Efficiency of State-Owned Enterprise Mixed ReformZHANG Siyao,CHU Ping(School of Accounting,Guangzhou College of Commerce,Guangzhou 511363,China)Abstract:The three-year mixed reform of state-owned enterprises is a breakthrough action,and the mixed reform of state-owned enterprises is an inevitable result.Based on the sample data of state-owned listed enterprises from 2013 to 2022,this paper conducts an empirical study on the efficiency of mixed reform of state-owned enterprises from both social and economic perspectives.The results show that the social efficiency and economic efficiency of state-owned enterprises are improved significantly through mixed reform.At the same time,the governance mode of absolute holding is more conducive to the improvement of the efficiency of the mixed reform of state-owned enterprises than that of relative holding.The research has contributed to the better understanding of the mixed reform of state-owned enterprises in improving enterprise efficiency.Key words:absolute holding;relative holding;mixed reform of state-owned enterprises科学 经济 社会，2005（2）：30-33.3 马连福，王丽丽，张琦.混合所有制的优序选择：市场的逻辑 J.中国工业经济，2015（7）：5-20.4 李春玲，袁润森，孙熠.非国有股东治理与国企创新投入 J.预测，2021，40（1）：38-44.5 盛明泉，陈一玲，鲍群.国企混合所有制改革对全要素生产率的影响、作用机制与异质性研究 J.经济纵横，2021（7）：47-56.6 王玮，梁诗，何红玲，等.国企混改与双元创新基于股权多样性视角 J.华东经济管理，2021，35（9）：11-20.7 张荣武，罗澜，黄心圆.非国有股东治理对国企投资效率影响的实证研究 J.江汉论坛，2022（5）：43-50.8 潘胜文，邵胜，刘梦晓.绝对控股、相对控股与国企混改效率 J.北京理工大学学报（社会科学版），2020，22（6）：52-64.9 严汉民，陈阳雯.国企混合所有制改革效应和影响机制研究 J.会计之友，2019（13）：150-156.