0101-0111第一章　利率与汇率.pdf

中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 1 页 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第第 0101 讲讲 利率概述利率概述 最近五年本章考试题型、分值分布最近五年本章考试题型、分值分布 年份 单项选择题 多项选择题 案例分析题 合计 2018 年 7 题 7 分 4 题 8 分 15 分 2019 年 8 题 8 分 1 题 2 分 10 分 2020 年 7 题 7 分 3 题 6 分 8 题 16 分 29 分 2021 年 5 题 5 分 2 题 4 分 4 题 8 分 17 分 2022 年 7 题 7 分 1 题 2 分 4 题 8 分 17 分 目录目录 【第一节】利率 【第二节】汇率 【第三节】数理基础 第一节第一节 利率利率 【知识点一】利率概述【知识点一】利率概述 概念 利率是指借款人在单位时间内应支付的利息利息与借贷资金借贷资金的比率。分类（1）按利率的决定方式决定方式不同：固定利率、浮动利率。（2）按利率的真实水平真实水平不同：名义利率、实际利率。（3）按计算利率的期限单位期限单位不同：年利率、月利率、日利率。年利率与月利率及日利率之间的换算公式：年利率月利率12日利率360360 （一）单利与复利 1.单利 概念 单利就是仅按本金计算利息，上期本金产生的利息不计入不计入下期本金计算利息。利息计算 I IPrn Prn 【例如】某借款人借款 1 万元，年利率为 6，借款期限为 10 个月，按单利计算，则到期应付利息为：I10000（612）10500（元）提示 根据中国人民银行规定的计息规则，活期储蓄存款按复利，每个季度计息；定期存款、定活两便、零存整取、整存整取、整存零取等其他储蓄存款按单利计息。2.复利 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 2 页 概念 复利也称利滚利，是将上期期末产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。本息和计算 FVFVP P（1 1r r）n n 利息计算 IFVPP（1r）n1 每年多次计息计算 一般来说，若本金为 P，年利率为 r，每年的计息次数为 m，则第 n 年年末的本息和为：【例如】假设有 100 元存款，以 6的年利率按复利每半年支付一次利息，6 个月后的本息和为：FV1/2100（16/2）103（元）一年后的本息和为：FV1100（16/2）2106.09（元）一个季度支付一次利息，则一年后的本息和为：FV1100（16/4）4106.14（元）一个月支付一次利息，则一年后的本息和为：FV1100（16/12）12106.17（元）【总结】如果一年中计息次数增加，到年底本息和会越来越大。3.连续复利 假设本金 P 在无限短的时间内按照复利计息。此时，本金 P 以连续复利计算第 n 年年末的本息和为：e 为自然对数的底，约等于 2.71828。【例如】本金为 100 元，年利率为 6，期限为一年的资金在不同计息周期下的本息和如下：计息次数 m FV 一年一次 1 106.000 00 半年一次 2 106.090 00 一季度一次 4 106.136 14 一月一次 12 106.167 78 一天一次 365 106.183 13 连续计息 106.183 65 【结论】【结论】01 每年的计息次数越多计息次数越多，最终的本息和越大本息和越大。02 随着计息间隔的缩短间隔的缩短，本息和以递减的速度增加以递减的速度增加，最后等于连续复利的本息和。【例题案例分析题】（2017 年）张先生需要借款 10000 元，借款期限为 2 年，当前市场年中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 3 页 利率为 6，他向银行进行咨询，A 银行给予张先生单利计算的借款条件，B 银行给予张先生按年复利的借款条件，C 银行给予张先生按半年计算复利的借款条件。1.如果张先生从 A 银行借款，到期应付利息为（）元。A.1000 B.1200 C.1400 D.1500 正确答案B 答案解析本题考查单利计息方式下利息的计算。10000621200（元）。2.如果张先生从 B 银行借款，到期时的本息和为（）元。A.11210 B.11216 C.11236 D.11240 正确答案C 答案解析本题考查复利计息方式下本息和的计算。10000（16）211236（元）。3.如果张先生从 C 银行借款，到期时本息和为（）元。A.11245 B.11246 C.11252 D.11255 正确答案D 答案解析本题考查复利计息方式下本息和的计算。10000（16/2）411255（元）。4.通过咨询，张先生发现，在银行借款，如果按复利计算，则（）。A.每年的计息次数越多，最终的本息和越大 B.随着计息间隔的缩短，本息和以递减的速度增加 C.每年的计息次数越多，最终的本息和越小 D.随着计息间隔的缩短，本息和以递增的速度增加 正确答案AB 答案解析本题考查复利计息方式。每年的计息次数越多，最终的本息和越大。随着计息间隔的缩短，本息和以递减的速度增加，最后等于连续复利的本息和。（二）现值与终值 1.系列现金流的现值 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 4 页 假如有一系列的现金流，第一年年末是 100 元，第二年年末是 200 元，第三年年末是 200 元，第四年年末是 300 元，若年贴现率为 8，这一系列现金流的现值可以通过每笔资金现金现值的加总得到。第一年年末 第二年年末 第三年年末 第四年年末 现金流 100 200 200 300 PV 100/（18%）200/（18%）2 200/（18%）3 300/（18%）4 643.34 92.59 171.47 158.77 220.51 一般地，系列现金流的现值可由下面的公式得到：其中，PV 表示现值，Ai表示第 i 年年末的现金流量，r 表示年贴现率。2.连续复利下的现值 一年之内多次支付利息 现值的计算公式为：【例如】【例如】假定三年后可收到 100 元，年贴现率为 8，如果按一季度计息一次计算，则其现值为：【总结】每年的计息次数越多，现值越小。随着计息间隔的缩短，现值以递减的速度减小，最后等于连续复利条件下的现值。连续复利 【例如】【例如】假定三年后可以收到 100 元，年贴现率为 8，且若连续复利，则其现值为：3.终值及其计算 概念 终值又称将来值或本息和，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值。终值的大小不仅取决于现值的大小，而且与利率的高低、借款期限和计息方式有关。计算方式 单利：FVP（1rn）复利：FVP（1r）n 【例题单选题】（2017 年）假定年贴现率为 6，2 年后一笔 10000 元的资金的现值为（）元。A.8900 B.8929 C.9100 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 5 页 D.9750 正确答案A 答案解析本题考查现值的计算。本题 FV10000，r6，n2。PVFV（1r）n 10000（16）28900（元）。第第 0202 讲讲 利率决定理论利率决定理论利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 【知识点二】利率决定理论【知识点二】利率决定理论 （一）利率的风险结构 债券的到期期限相同相同但利率不同不同的现象称为利率的风险结构。到期期限相同的债券利率不同由三个原因引起：违约风险违约风险、债券的流动性债券的流动性和所得税所得税。违约风险（1）债务人无法无法按约付息或归还本金的风险称为违约风险，它影响着影响着债券的利率。（2）公司债券的违约风险往往高于高于同等条件下政府债券的违约风险，低信用等级的公司债券的违约风险比信用等级较高的公司债券的违约风险要大大。一般来说，债券违约风险越大大，其利率越高高。流动性（1）流动性是指资产能够以一个合理合理的价格顺利变现顺利变现的能力，它是一种投资的时间尺时间尺度度（卖出它所需时间）和价格尺度价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。各种债券由于交易费用、偿还期限、可否转换等方面的差异，变现所需要的时间时间或成本成本不同，流动性也就不同不同。（2）国债的流动性强于强于公司债券，短期限的债券流动性强于强于期限较长的债券。同等条件下，流动性较差差的债券，风险相对较大，利率相对较高高。所得税 同等条件下，具有免税免税特征的债券利率要低低。（二）利率的期限结构 目前，主要有三种理论解释利率的期限结构，即预期理论预期理论、分割市场理论分割市场理论和流动性溢价理论流动性溢价理论。1.预期理论 观点（1）预期理论认为，长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段内人们所预期的短期利率的平均值平均值。该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，是因为在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同不同的。（2）预期理论还表明，长期利率的波动小于小于短期利率的波动。可以解释（1）随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动同向运动的趋势。（2）如果短期利率较低较低，收益率曲线倾向于向上倾斜向上倾斜；如果短期利率较高较高，收益率曲线倾向于向下倾斜向下倾斜。无法解释 预期理论无法解释收益率曲线通常是向上倾斜向上倾斜的。假设：短期债券和长期债券是完全可以替代的，如果有 5 万元闲置资金 2 年内无特殊用途。方案 1：先买一年期债券，到期后再卖一个一年期债券。中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 6 页 方案 2：直接购买 2 年期债券。那么，如果第一年的 1 年期债券利率是 5%，第二年的 1 年期债券利率是 6%，那么 2 年期债券的利率一定是 5.5%。如果第一年的 1 年期债券利率是 5%，第二年的 1 年期债券利率是 4%，那么 2 年期债券的利率一定是4.5%。如果第一年的 1 年期债券利率是 5%，第二年的 1 年期债券利率也是 5%，那么 2 年期债券的利率一定是 5%。2.分割市场理论 （1）分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立完全独立和分割开来分割开来的市场。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。（2）分割市场理论的假设条件是不同到期期限的债券根本无法相互替代无法相互替代。因此，持有某一到期期限债券的预期回报率对于其他到期期限债券的需求不产生不产生任何影响。（3）分割市场理论的优缺点 可以解释 根据分割市场理论，收益率曲线不同的形状可由不同到期期限的债券的供求供求因素解释。如果投资者偏好偏好期限较短、利率风险较小的债券，分割市场理论就可以对典型的收益率曲线向上倾斜向上倾斜的原因做出解释。无法解释 不同期限的债券倾向于同向运动同向运动的原因。短期利率较低较低时，收益率曲线倾向于向上向上倾斜，而短期利率较高时，收益率曲线向向下下倾斜的原因。3.流动性溢价理论 （1）流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价流动性溢价。【例如】假定未来 3 年中，1 年期债券的利率分别是 5、6和 7，根据预期理论，2 年期和 3 年期的债券利率分别为（56）/25.5，（567）/36，假定 1 至 3年期债券的流动性溢价分别为 0，0.25和 0.5，则 2 年期债券的利率为（5 56 6）/2/20.250.255.755.75，3 年期债券利率为（5 56 67 7）/3/30.50.56.56.5。（2）期限优先理论假定投资者对某种期限的债券有特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券（期限优先）。由于他们偏好于某种债券，因此，只有当预期回报率足够高足够高时，他们才愿意购买其他期限的债券。由于相对于长期债券，投资者一般更偏好于短期短期债券，因此，只有当长期债券的预期回报率较高较高时，他们才愿意持有长期债券。（3）流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实：随着时间的推移，不同到期期限的债券利率表现出同向运动同向运动的趋势。典型的收益率曲线总是向上向上倾斜的。如果短期利率较低，收益率曲线很可能陡峭地向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线倾向于向下倾斜。【总结】预期理论 VS 分割市场理论 VS 流动性溢价理论 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 7 页 理论名称 关键假设前提 能否解释收益率曲线通常向上倾斜 能否解释不同期限债券利率的变化是同向的等内容 预期理论 完全替代 不能解释 能解释 分割市场理论 完全不能替代 能解释 不能解释 流动性溢价理论 有条件可替代 能解释 能解释 【例题单选题】（2022、2013 年）长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段内人们所预期的短期利率的平均值，该理论是（）。A.分割市场理论 B.流动性溢价理论 C.流动性偏好理论 D.预期理论 正确答案D 答案解析预期理论认为，长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段内人们所预期的短期利率的平均值。第第 0303 讲讲 利率决定理论利率决定理论三种利率决定理论三种利率决定理论 （三）三种利率决定理论 1.古典利率理论 观点 古典学派认为，利率决定于储蓄储蓄与投资投资的相互作用。储蓄（S）为利率（r）的递增递增函数，投资（I）为利率的递减递减函数。利率的决定 （1）当 SI 时，利率会下降下降。（2）当 SI 时，利率会上升上升。（3）当 SI 时，利率便达到均衡水平。隐含假定 当实体经济部门的储蓄等于等于投资时，整个国民经济国民经济达到均衡状态。该理论属于“纯实纯实物物分析”的框架。2.流动性偏好理论 （1）凯恩斯认为，货币供给（MS）是外生变量外生变量，其变化由中央银行中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动。（2）货币需求（Md）的变动取决于公众的流动性偏好。公众的流动性偏好动机包括交易动机交易动机、预防动预防动机机和投机动机投机动机。交易动机和预防动机形成的交易需求与收入收入呈正相关正相关关系，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利率呈负相关负相关关系。（3）当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升上升的预期，这样，货币的投机需求就会达中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 8 页 到无穷大无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。这就是“流动性陷阱”问题。“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线水平线部分，它使货币需求变成一条折线。市场利率随着货币供给量的增加而下降，这时，货币政策是有效的。而当在“流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。凯恩斯认为决定利率的所有因素均为货币因素，利率水平与实体经济部门没有任何关系。因此，它属于“纯货币分析”的框架。3.可贷资金理论 观点 可贷资金理论是新古典学派的利率理论，可看成古典利率理论古典利率理论和流动流动性偏好理论性偏好理论的综合。可贷资金理论认为，利率由可贷资金市场的供求决定，利率的决定取决于商品市场商品市场和货币市场货币市场的共同均衡。利率的决定 LdI Md LsS Ms 其中，Ld为借贷资金的需求量，Ls为借贷资金的供给量，Md为该时期内货币需求的改变量，Ms为该时期内货币供给的改变量。均衡条件为：I MdS Ms。【例题单选题】（2021 年）根据凯恩斯流动性偏好理论，发生“流动性陷阱”后，货币需求曲线是（）。A.一条平行于纵轴的直线 B.一条向下倾斜的直线 C.一条向上倾斜的直线 D.一条平行于横轴的直线 正确答案D 答案解析“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分，它使货币需求变成一条折线。第第 0404 讲讲 我国的利率市场化我国的利率市场化 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 9 页 【知识点三】我国的利率市场化【知识点三】我国的利率市场化 （一）我国利率市场化改革的总体思路 利率市场化 稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。改革的总体思路 先先放开货币市场利率货币市场利率和债券市场利率债券市场利率再再逐步推进存贷款利率的市场化款利率的市场化。存贷款利率市场化的总体思路 先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。（二）我国利率市场化改革的主要进程 1.逐步放松利率管制 （1）市场利率体系的建立 银行间同业拆借市场利率银行间同业拆借市场利率先行放开 1996 年 6 月，中国人民银行取消拆借利率上限管理，实现了拆借利率完全市场化完全市场化。债券市场利率放开 1999 年，财政部首次在银行间债券市场以利率招标利率招标的方式发行国债。（2）存贷款利率的市场化 2013 年 7 月，中国人民银行取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限，金融机构贷款利率贷款利率管制全面放开。2015 年 10 月，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率存款利率浮动上限，我国的利率管制时代宣告终结。2.健全市场化的利率形成、传导和调控机制 （1）着力培育以上海银行间同业拆放利率（上海银行间同业拆放利率（ShiborShibor）、国债收益率曲线国债收益率曲线和贷款市场报价利率（贷款市场报价利率（LPRLPR）等为代表的金融市场基准利率体系，为金融产品定价提供重要参考。上海银行间同业拆放利率（Shibor）2007 年 1 月，Shibor 正式运行，尝试为金融市场提供 1 1 年以内年以内产品的定价基准。Shibor 是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业人民币同业拆出利率拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性单利、无担保、批发性利率。国债收益率曲线 2016 年 6 月，中国人民银行通过官方网站发布中国国债收益率曲线，推动市场主体提高对国债收益率曲线的关注和使用程度，进一步夯实国债收益率曲线的基准性。贷款市场报价利率（LPR）LPR 报价行应于每月 20 日（遇节假日顺延）9 时前，按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出LPR。（2）不断健全市场利率定价自律机制 市场利率定价自律机制是由金融机构金融机构组成的市场定价自律和协调机制，旨在按照国家有关利率管理的规定，对金融机构自主确定的货币市场、信贷市场等金融市场利率进行自律管理自律管理，维护市场正当竞争秩序，中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 10 页 促进市场规范健康发展。（3）有序推进金融产品创新 为规范大额存单业务发展，2015 年 6 月，中国人民银行发布大额存单管理暂行办法。2016 年 6月，将个人投资人认购大额存单的起点起点金额由不低于 30 万元调整至不低于 2020 万元万元。（4）完善中央银行利率调控体系，货币政策的预见性、针对性和灵活性不断提高 近年来，中国人民银行积极创新，陆续推出了常备借贷便利、中期借贷便利中期借贷便利、抵押补充贷款抵押补充贷款等新型货币政策工具，并探索常备借贷便利利率常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制。（三）我国利率市场化改革的方向 1.利率市场化改革任务依然艰巨，其中最主要的任务是破解贷款“利率双轨利率双轨”并存的局面。贷款“利率双轨”对市场利率向实体经济传导形成阻碍，成为当前需要解决的核心问题核心问题。2.2019 年 8 月，中国人民银行用改革的办法疏通货币政策传导，改革完善 LPR 形成机制，提高 LPR 的市场化程度，将 LPRLPR 作为银行发放贷款的主要参考和定价基准，打破贷款利率隐性下限，千方百计降低降低企业融资成本，利率市场化改革再次迈出重要一步。3.下一步，我国利率市场化改革的主要方向和任务是继续深化利率市场化改革，完善 LPR 形成机制，做好 LPR 报价和运用工作，通过 MPA 考核等方式推动银行更多地运用 LPR，引导和督促金融机构合理定价合理定价，坚决打破打破银行通过协同行为设定贷款利率隐性下限，疏通疏通货币政策传导，稳妥推进贷款利率“两轨合一轨两轨合一轨”，以市场化改革办法促进实际利率水平明显降低降低；健全中央银行政策利率体系，增强增强利率调控能力；发挥好自律机制作用自律机制作用，维护公平定价秩序。【例题单选题】（2019 年）在我国利率市场化改革进程中，最早放开的利率是（）。A.同业拆借利率 B.存贷款利率 C.国债利率 D.金融债利率 正确答案A 答案解析本题考查我国利率市场化的进程。在我国的利率市场化改革中，银行间同业拆借市场利率先行放开。第第 0505 讲讲 汇率的概念汇率的概念 第二节第二节 汇率汇率 【知识点一】汇率的概念【知识点一】汇率的概念 （一）汇率的含义 汇率又称汇价，是指一种货币用另一种货币所表示的价格价格，反映的是两种货币之间的兑换或折算比率兑换或折算比率。（二）汇率的标价方法 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 11 页 直接标价法（应付付标价法）是以一定整数单位的外国货币外国货币为标准标准，折算为若干单位的本国货币，是以本国货币表示外国货币的价格，因此可以称为外汇汇率外汇汇率。我国和绝大多数国家和地区都采用直接标价法直接标价法。间接标价法（应收收标价法）是以一定整数单位的本国货币本国货币为标准标准，折算为若干单位的外国货币，是以外国货币表示本国货币的价格，因此可以称为本币汇率本币汇率。只有英国、美国等少数几个国家采用间接标价法。（三）汇率分类 划分标准 分类结果 制定方法 基本汇率与套算汇率 商业银行对外汇的买卖 买入汇率与卖出汇率 交割期限交割期限 即期汇率即期汇率与远期汇率远期汇率 形成的机制形成的机制 官方汇率官方汇率与市场汇率市场汇率 商业银行报出汇率的时间 开盘汇率与收盘汇率 外汇交易的支付通知方式 电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率 汇率制度的性质汇率制度的性质 固定汇率固定汇率与浮动汇率浮动汇率 衡量货币价值的需要衡量货币价值的需要 名义汇率、实际汇率、有效汇率名义汇率、实际汇率、有效汇率 【例题单选题】（2022 年）按照外汇交易的交割期限，汇率可以分为即期汇率和（）。A.中间汇率 B.收盘汇率 C.开盘汇率 D.远期汇率 正确答案D 答案解析本题考查汇率的类型。根据外汇交易的交割期限，汇率可以分为即期汇率与远期汇率。第第 0606 讲讲 汇率的决定与变动汇率的决定与变动 【知识点二】汇率的决定与变动【知识点二】汇率的决定与变动 （一）汇率的决定基础 金本位制下汇率的决定基础（1）汇率的决定基础 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 12 页 （2）汇率决定的标准是铸币平价铸币平价，即两国单位货币的含金量之比含金量之比。市场汇率受供求关系变动的影响而围绕铸币平价波动，波动的范围被限制在由黄金输出点和黄金输入点构成的黄金输送点黄金输送点内。纸币制度下汇率的决定基础 汇率的决定基础，从本质上来说是各国单位货币所代表的价值量，从现象上看是各国单位货币的法定含金量法定含金量或购买力购买力。（1）布雷顿森林体系：均衡汇率就是法定平价法定平价。（2）购买力平价理论：均衡汇率就是购买力平价购买力平价。（二）汇率变动的形式 官方汇率的变动：法定升值与法定贬值。市场汇率的变动：升值升值与贬值贬值。升值升值是指在外汇市场上，受供求关系影响，一定量的一国货币可以兑换到比以前更多更多的外汇，相应是外汇汇率下跌。（三）汇率变动的影响因素 物价水平的相对物价水平的相对变动变动 根据购买力平价理论，反映货币购买力的物价水平变动物价水平变动是决定汇率长期长期变动的根本因素。（1）如果一国的物价水平与其他国家的物价水平相比相对上涨相对上涨该国相对通货膨胀该国货币对其他国家货币贬值贬值。（2）如果一国的物价水平与其他国家的物价水平相比相对下跌相对下跌该国相对通货紧缩该国货币对其他国家货币升值升值。国际收支差额的国际收支差额的变化变化（1）如果外汇供不应求外汇汇率上升本币贬值 如果外汇供过于求外汇汇率下跌本币升值（2）国际收支差额的变动决定外汇供求的变动。国际收支逆差逆差外汇供不应求供不应求外汇汇率上升上升 国际收支顺差顺差外汇供过于求供过于求外汇汇率下跌下跌（3）国际收支又是由物价、国民收入、利率等因素决定的。如果一国物价水平相对上涨相对上涨限制出口，刺激进口限制出口，刺激进口 国民收入相对增长相对增长扩大进口扩大进口 利率水平相对下降下降刺激资本流出刺激资本流出，阻碍资本流入【结论】该国国际收支出现逆差逆差，外汇供不应求、外汇汇率上升。如果一国物价水平相对下降相对下降刺激出口刺激出口，限制进口 国民收入相对萎缩相对萎缩减少进口减少进口 利率水平相对上升相对上升限制资本流出，刺激资本流入。限制资本流出，刺激资本流入。【结论】该国国际收支出现顺差顺差，外汇供过于求、外汇汇率下跌。市场预期的变化市场预期的变化 市场预期变化是导致市场汇率短期短期变动的主要因素。（1）如果人们预期预期未来本币贬值贬值在外汇市场上抛售抛售本币本币现在的实实际贬值际贬值。（2）如果人们预期预期未来本币升值升值在外汇市场上抢购抢购本币本币现在的实实际升值际升值。政府干预汇率政府干预汇率（1）当市场外汇供不应求供不应求货币当局会向市场投放外汇投放外汇，收购本币使外中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 13 页 汇汇率下调。（2）当市场外汇供过于求货币当局会向市场投放本币，回收外汇使外汇汇率上调。【说明】在某些极端情况下，当通过上述外汇市场干预措施难以达到预期效果时，货币当局还会直接采用行政行政手段，实行外汇管制，维护汇率稳定。（四）汇率变动的经济影响 1.汇率变动的直接经济影响 （1）汇率变动影响国际收支 第一，汇率变动会直接影响经常项目经常项目收支。当本币贬值贬值以外币计价的本国出口商品与劳务的价格下降下降以本币计价的本国进口商品与劳务的价格上涨刺激出口刺激出口，限制进口增加增加经常项目收入收入，减少经常项目支出。当本币升值时，则影响正好相反，最终会减少减少经常项目收入收入，增加经常项目支出。第二，汇率变动会直接影响资本与金融项目资本与金融项目收支。如果本币贬值贬值 会加重加重偿还外债的本币负负担，减轻外国债务人偿还本币债务的负担，从而减少减少借贷资本流入流入，增加借贷资本流出。会提高国外提高国外直接投资和证券投资的本币利润本币利润，降低降低外国在本国本国直接投资和证券投资的外国货币利润外国货币利润，从而刺激直接投资和证券投资项下的资本流出，限制直接投资和证券投资项下的资本流入。如果本币升值，则其影响正好相反。（2）汇率变动影响外汇储备 如果汇率变动发生在本币与外币之间，汇率变动不会影响不会影响通常以外币计值的外汇储备价值。只有当外汇储备被国家以某种机制或形式结成本币用于国内结成本币用于国内时，如果本币升值，则用外汇储备结成本币的金额会减少，折射出外汇储备价值缩水。2.汇率变动的间接经济影响 影响经济增长（1）从贸易收支视角看，在本币贬值本币贬值时，由于刺激了商品和劳务的出口，限制了商品和劳务的进口，在推动出口部门和进口替代部门经济增长经济增长的同时，还会通过“外贸乘数”作用带动所有经济部门的增长。（2）从资本流动视角看，在本币升值本币升值时，由于刺激刺激了借贷资本、直接投资和证券投资项下资本的流入流入，限制了这些资本的流出，如果宏观管理和金融监管得当，则会推动实体经济和金融经济的增长。影响产业竞争力和产业结构 由于本币贬值首先刺激了出口部门和进口替代部门的经济增长，也就提升了这两类产业部门的产业竞争力产业竞争力，使产业结构发生变化。【例题单选题】（2015 年）如果美元利率上升，直至高于人民币利率，那么，这会导致（）。A.国际资本从中国流向美国，人民币升值 B.国际资本从美国流向中国，人民币升值 C.国际资本从中国流向美国，人民币贬值 D.国际资本从美国流向中国，人民币贬值 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 14 页 正确答案C 答案解析本题考查国际收支差额的变化。利率水平相对上升，则会限制资本流出，刺激资本流入。本题中美元利率上升，刺激资本流入，即国际资本从中国流向美国。此时美元供不应求，即美元升值，人民币贬值。第第 0707 讲讲 汇率制度和人民币汇率制度汇率制度和人民币汇率制度 【知识点三】汇率制度【知识点三】汇率制度 汇率制度是指国家货币当局对本国货币汇率确定与变动的基本模式所做的一系列安排。这些制度性安排包括中心汇率水平、汇率的波动幅度、影响和干预汇率变动的机制和方式中心汇率水平、汇率的波动幅度、影响和干预汇率变动的机制和方式等。（一）固定汇率制与浮动汇率制 1.固定汇率制 国际金本位制典型的固定汇率制固定汇率制 布雷顿森林体系以美元美元为中心的固定汇率制固定汇率制 使汇率保持固定的基础是各国货币具有含金量，两国单位货币含金量之比的铸币平铸币平价价是汇率标准。约束市场汇率变动的界限是黄金输送点黄金输送点。稳定汇率的机制是没有没有人为干预的市场机制。使汇率保持固定的基础是美元同黄金黄金挂钩，其他成员方的货币同美元挂钩。各成员方制定出本币对美元的法定平价法定平价。约束市场汇率变动的界限是国际货币基金组织人为规定的上下限人为规定的上下限。稳定汇率的机制是人为干预人为干预的市场机制。2.浮动汇率制 根据官方是否干预 自由浮动自由浮动是官方不干预不干预外汇市场，完全听凭市场汇率在外汇供求关系的自发作用下波动的汇率制度。管理浮动管理浮动是官方或明或暗地干预干预外汇市场，使市场汇率在经过操纵的外汇供求关系作用下相对平稳波动的汇率制度。根据汇率浮动是否结成国际联合 单独浮动单独浮动是指本币不与任何外币建立固定联系，其汇率单独进行浮动的汇率制度。联合浮动联合浮动是若干国家的货币彼此建立固定联系，对此外其他国家货币的汇率共同进行浮动的汇率制度。（二）国际货币基金组织对现行汇率制度的划分 1.货币局制货币局制：官方通过立法立法明确规定本币与某一关键货币保持固定汇率固定汇率，同时对本币发行做特殊限制，以确保履行法定义务。2.传统的钉住汇率制传统的钉住汇率制：官方将本币按照固定汇率钉住一种主要国际货币或一篮子货币，汇率波动幅度不超过不超过1%1%。3.水平区间内钉住汇率制水平区间内钉住汇率制：类似于传统的钉住汇率制，不同的是汇率波动幅度大于1%。4.爬行钉住汇率制爬行钉住汇率制：官方按照预先宣布预先宣布的固定汇率，根据若干量化指标的变动，定期小幅度调整小幅度调整汇率。中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 15 页 5.爬行区间钉住汇率制：是水平区间内钉住汇率制与爬行钉住汇率制的结合，与爬行钉住汇率制不同的是汇率波动的幅度要大幅度要大。6.事先不公布汇率目标的管理浮动：官方在不特别指明或事先承诺汇率目标的情况下，通过积极干预干预外汇市场外汇市场来影响汇率变动。7.单独浮动单独浮动：汇率由市场决定，官方即使干预外汇市场，目的也只是缩小汇率的波动幅度，防止汇率过度波动，而不是确立一个汇率水平。（三）影响汇率制度选择的主要因素 经济论 依附论 经济开放程度。经济规模。进出口贸易的商品结构和地域分布。国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体化程度。相对的通货膨胀率。【结论】经济开放程度高高，经济规模小小，或者进出口集中集中在某几种商品或某一国家的国家，一般倾向于实行固定汇率制固定汇率制或钉住汇率制钉住汇率制。国家汇率制度的选择主要取决于其对外经济、政治、军事等方面的特征。【例题单选题】（2022 年）官方通过立法明确规定本币与某一关键货币保持固定汇率，同时对本币发行做特殊限制，以确保履行法定义务的汇率制度是（）。A.货币局制 B.水平区间内钉住汇率制 C.爬行区间钉住汇率制 D.爬行钉住汇率制 正确答案A 答案解析本题考查货币局制的概念。货币局制是官方通过立法明确规定本币与某一关键货币保持固定汇率，同时对本币发行做特殊限制，以确保履行法定义务的汇率制度。【知识点四】人民币汇率制度【知识点四】人民币汇率制度 1994 年：人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。2005 年 7 月 21 日：实行以市场供求市场供求为基础、参考一篮子货币参考一篮子货币调节、有管有管理的浮动汇率制度浮动汇率制度。2017 年 5 月：形成了“上一交易日收盘价一篮子货币汇率变化逆周期因子逆周期因子”共同决定的人民币对美元汇率中间价形成机制。第第 0808 讲讲 收益率收益率 第三节第三节 数理基础数理基础 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 16 页 【知识点一】收益率【知识点一】收益率 （一）名义收益率 概念 名义收益率又称票面收益率，是债券票面收益票面收益与债券面值债券面值之比。计算公式 （二）实际收益率 概念 名义收益率是用名义货币收入表示的收益率，实际收益率是剔除通货膨胀因素剔除通货膨胀因素后的收益率。计算公式 实际收益率名义收益率通货膨胀率实际收益率名义收益率通货膨胀率 （三）本期收益率 概念 本期收益率也称当前收益率，是指本期本期获得的债券利息债券利息与债券本期市场价格市场价格的比率。计算公式 （四）到期收益率 到期收益是指将债券持有到偿还期持有到偿还期所获得的收益。到期收益率又称最终收益率，是使从债券上获得的未来现金流未来现金流的现值现值等于债券当前市场价格当前市场价格的贴现率贴现率。1.零息债券的到期收益率 （1）零息债券不支付利息不支付利息，折价出售，到期按债券面值兑现。如果按年按年复利计算，则到期收益率的计算公式为：【例如】一年期的零息债券，票面额 100 元，如果现在的购买价格为 90 元，则到期收益率为：解得：r11.1 中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 17 页 （2）如果按半年半年复利计算，则零息债券到期收益率计算公式为：【例如】某公司发行的折价债券面值为 100 元，期限是 10 年，若价格为 30 元，按半年复利计算，则到期收益率为：解得，r12.41 2.附息债券的到期收益率 如果按年按年复利计算，附息债券到期收益率的公式为 如果按半年按半年复利计算，附息债券到期收益率的公式为 总结 （1）已知债券的市场价格市场价格、面值面值、票面利率票面利率和期限期限，便可以求出它的到期收益率。（2）债券的市场价格与到期收益率呈负相关负相关关系。（3）市场利率上升上升时，到期收益率低于市场利率的债券将会被抛售，从而导致债券价格下降下降，直到到期收益率等于市场利率。这就是债券的价格随市场利率的上升而下降的原因。（五）持有期收益率 概念 债券持有期收益率是指债券持有人在持有期间持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。计算公式 持有时间较短（不超过 1 年）的债券，直接按债券持有期间的收益额收益额除以买入价买入价计算持有期收益率：【总结】各种收益率 名义收益率 又称票面收益率，是债券票面收益票面收益与债券面值债券面值之比。实际收益率 是剔除剔除通货膨胀因素后的收益率。实际收益率名义收益率通货膨胀率 本期收益率 也称当前收益率，是指本期获得的债券利息利息与债券本期市场价格市场价格的比率。中级经济师金融专业中级经济师金融专业 第一章第一章 利率与汇率利率与汇率 第 18 页 持有期收益率 债券持有人在持有期间持有期间获得的收益率。到期收益率 零息债券的到期收益率 附息债券的到期收益率 【例题单选题】（2022 年）一般来说，债券的市场价格和到期收益率呈（）。