6－11章（含索引）.pdf

第6章国际收支工：金融全球化得失2191.跨期宏观经济学2.消费平滑收益3.有效投资收益4.风险分散收益5.结论未雨绸缪。趁热打铁。不要把所有鸡蛋都放在一个篮子里。你的家庭是如何应对经济冲击及其所带来的经济挑战的？让我们来看一个极端的例子。假设你自己经营并拥有自已的生意。一场严重的暴风雨袭来，洪水淹没了你们的城市（试想一下卡特琳娜飓风和新奥尔良）。这对许多领域来说是坏消息。人们努力从自然灾害中恢复，此时商业低迷，所以你在一段时间内会几乎没有收人。也许你的生意被毁了，你不得不重建，所以你还必须计划新的投资。如果你和其他人没有金融方面的交易，你的家庭，作为较封闭的小型经济，在你收入下降时将面临艰难的取舍。而你的家庭收入必须等于其消费加投资。那第6率“国际收支，金脸金球化得失P213PDG的影响，我们就可以单独检验市场行为，并且数据中的模型会更为显著。作为221GDP的一小部分，在飓风后的年份里，投资往往比通常高3%6%，而储蓄则低1%5%（转移保持不变）。结合这两个方面，经常账户赤字（储蓄减去投资)比平时剧烈地下降了6%10%。飓风是经济冲击中的极端例子。它们不代表国家所经历的正常波动，但它们非常有规模并随机地揭示了重要的宏观经济反应。它们解释的一些重要金融机制，有助于开放经济应对所有类型的冲击，不论是大的还是小的。飓风米奇在1998年10月22日至11月5日期间袭击了中美洲。它是近200年来破坏力最大的飓风，也是历史上曾经记录的破坏力第二的腮风。在这一章中，我们了解了金融开放的经济在理论上如何运用这些金融机制来从金融全球化中获益。我们先来看一下国际债务的作用，同时揭示国家会期望在国际上如何进行储蓄和借贷，从而达到两个目的：消费平滑（当收入下降时储蓄的愿望减少，以至于消费不会激烈地下滑)和高效率的投资（需要创造生产性的资本存量)。我们要同时考虑金融全球化中的股票市场作用，并且揭示国际性的多样化组合投资（如国家间的股票交易）怎样产生收益。那么，我们会发现这些理论上的收益如何成为现实，但这是一个在经济学家之间仍有争议的领域，而且我们发现这些收益中的许多部分仍有待实现。在发达国家，收益会很大并且获得的可能性也较大，但在贫穷国家，收益则很小并且更难以通过金融全球化实现。在接下来的几章我们可以看到这种情形，它可能会带来其他的风险。第6章“国际收支：金脸金球化得失215PDG1.跨期宏观经济学我们开头的例子说明了，对国家（如家庭）来说，借款和贷款是一种更好地应对冲击的重要方法。但是正如我们在第5章所见，借款和贷款行为对于财富也有影响，并且我们借款和贷款的幅度受到我们借贷信用累积的限制。理解这些约束条件是我们在这一章的首要任务，也是我们理解金融全球化如何产生深远影响的必要条件，这些深远影响所影响的是一个国家的有效选择。我们通过解释一个时期到下一个时期外部财富的变化结束了第5章。当我们研究一个随着时间推移而进化的经济时，我们是在使用动态的方法而不是静态的方法。动态的方法在宏观经济学中也称为跨期方法。222在这一节，我们了解跨期方法如何为一个开放经济在长期突出了一个关键的限制，即长期预算的限制。这个阪制明确地告诉了我们一个国家如何和为什么必须在长期依赖于自己的方法。一个国家通过借贷提供了一个对外部经济冲击的缓冲，使其有能力调整它的外部财富，但是长期预算约束表明，如何运用这种缓冲具有一定的限制。为了理解如何做到这一点，让我们先看一个简单的家庭类比。今年（第0年)你向银行借了100000美元款，年利率为10%。你没有其他的财富，同时通货膨胀为零。考虑两种情况。情形1付息债务。每年，你支付贷款本金10%的利息10000美元，但是你不必支付任何本金。在每一年年末，银行会更新这个贷款（滚动），所以你的财富将保持为一100000美元。情形2未付息债务。你既不付利息也不付本金给银行，但是要求银行每年都延迟你的应付利息和本金。在第1年，你的逾期利息是10000美元，同时你的欠款增长10%，即为110000美元。在第2年，你的逾期利息是110000美元的10%,或者说是11000美元，同时你的欠款同样增长10%，为121000美元。假设这个过程一直持续下去，你的债务水平将以每年10%的速度不断增长。情形2在现实世界是不可能持续的。因为在情形2下，你的债务水平会激增至无穷大一它将永远以每年10%的速度增长。这样的情形有时被称为滚动骗局、金字塔骗局，或者是“庞氏博弈”。这个例子说明了对外部财富使用的限制，外部财富的使用是用来缓冲负面的经济冲击一在长期，当事人卷入了债务，并且不允许其债务增长超出某一程度。债务最终必须偿清，这个要求是长期预算约束的本质。这种类型的借款政策叫做“庞氏傅奔”，是得名于一个著名的骗子查尔斯庞氏：他在1919年至1920年时在波士顿利用“金字塔”或“连锁信”从债权人处借新的钱去偿清旧的债务。216国际来观经济举长期预算约束为了了解偿还债务对一个国家的意义，我们必须先理解外部财富的变化。要理解外部财富如何变化，我们现在先创造一个基本模型，这个模型可以产生许多简化的假设。虽然这个模型的结论可以扩展以适应其他更复杂的情形。229a.价格完全弹性。在这个假设下，所有在这章中的分析都可以按照实际变量进行，同时可以忽略经济中的所有货币方面。（为了将其转化成实际条件，所有的数据都经过对通货膨胀的简单调整，以固定基年价格表示。)b.国家是一个小型开放经济体(small open economy)。运用这个定义，这个国家无法影响世界市场的价格。它通过进出口与世界上的其他国家进行产品和服务贸易。这个国家也可以在海外进行借贷，但只能用债务融资的形式。这里没有资本控制。c所有的债务含实际利率r,即世界实际利率(world real interest rate).,我们假设它保持不变。这是因为这是个小国，它必然是世界实际利率的接受者。d.这个国家按实际利率r支付它首期的债务负债L和首期的负债资产A。在任何时期，这个国家赚取的净利息收入等于A减去L,更简单来说，等于W,其中W为这个国家首期的外部财富值(A一L)。这个国家的外部财富会随着时间的推移而改变。e这个国家的单边转移为零(NUT=0),资本转移为零(KA=0),同时不存在外部财富的资本收益，在这样的假设下，从上一章中，我们知道除了贸易余额，这个国家唯一的另外一个经常账户的非零项目是来自海外的净要素收人，以支付（如果这个国家是债务人，有着负的外部财富）或者挣得（如果这个国家是债权人，有着正的外部财富)净利息的形式表示。计算每一个时期的财富变化在第5章，我们了解到外部财富的变化等于三个项目之和：经常账户、资本账户和外部财富的资本收益。在这个特殊的情形中，在所列的最后假设既定的情况下，后面的两项为零，并且经常项目账户等于这两项的和：贸易余额加上上一时期末持有的外部财富的任何净利息支付，它是按世界实际利率计算的。这样，我们就可以精确地写下从N一1年末至N年末的外部财官变化，N为年份的标志。WN=WNWw=TBN十tWN-本期外部财富变化本期贸易余额变化上期外部财富支付/收到的利息其中，下标表示年份。在这个简化的世界，外部财富只会因为两个原因改变：本期贸易余额的盈余和赤字，或者净要素收入的盈余和赤字，它是由利息或上一期的外部财富水平引起的。计算未来的外部财富水平我们已经有了一个关于财富变化的等式，现在假设我们知道N一1年财富的最初水平，那么我们就可以重复利用这个等式，计算未来任何时候的财富水平。为了得到N年末的财富值，我们重写一下之前的等式：第6章“国际收支：金酸金球化得失217DGWsTBN+(1十r)WN本期未的外部财富本期贸易余额上期外部财富加支付/收到的利息这便得到一个重要且直接的结果：一个时期末的财富是上述两项的总和。在这个时期，贸易余额所获取的财富增加主要来自净出口（出口减去进口）。将其上一时期末的财富乘以(1十)，可以得到上一时期的财富和这笔财富获得的利息。224两个时期的情形要了解这个等式的实际运作，让我们来检验一个两个时期的例子。我们从第0年开始，所以N=0。假设一个国家有一些来自上一年（即第一1年)的初始外部财富（从过去继承下来），并可在本期（第0年）借入或贷出。我们再加上两个低限制：到第1年末，这个国家必须结束它所有的外部借款和贷款，即它所有借款和贷款项必须偿清，那么这个国家在这一年结束时外部财富为零。在之前提供的等式W。=(1十r)W-1十TB,中。在第0年底，这个国家将贮存上一时期（第一1年）的最初财富水平加上其积累的利息。如果这个国家有贸易赤字，它就会增加它外部资产的债务或现金来减少外部财富；相反地，如果它有贸易盈余，它会将盈余的部分借给世界上的其他国家。当到了第1年末这个国家必须拥有零外部财富时，这个国家会发生什么变化呢？再次将之前的等式运用到1年，此时已知W=(1十)W。十TB1。我们可以替代W。=(1十r)W-1+TB。,得到W1=(1+r)2W-1+(1+r)TB+TB除了其最初的外部财富水平，两年后，这个国家在第1年末已经积累的财富，等于这个国家在第0年和第1年的贸易余额，加上在第0年的基础上1年挣得（或支付）的利息，加上这两年中这个国家在它最初财富上获得（或支付）的利息。从第0年开始，如果我们要求等式左侧的W:定为零，那么等式右侧也必须为零：为了在第1时期末得到零财富，这个国家现在和未来的贸易余额（和这些余额的累积利息)必须等于最初的财富（和累计利息），且符号相反。因此我们需要：-(1十r)2W-1=(1十r)TB。+TB这就是两个时期的预算约束。现值形式如果我们将上面的等式除以(1十r)并重新整理，我们可以得到一个更加直观和更加熟悉的表达式：-(1+r)W=TB+TB/(1+r)上一期财富所有现在与未来的负的现值贸易余颜的现值这个重新调整后的两个时期预算约束条件中的每个要素，均代表了以现值表示的数量。它表明现在和未来的两个贸易余额（从第0年至第1年）的现值必须218国际安观整济半