20170830-平安证券-爱建集团-600643.SH-信托规模扩张稳健静待定增落地.pdf

银行银行 2017 年 08 月 30 日 爱建集团(600643)信托规模扩张稳健，静待定增落地 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐推荐（下调下调）现价：现价：14.02 元元 主要数据主要数据 行业 银行 公司网址 大股东/持股 上海工商界爱国建设特种基金会/12.30%实际控制人/持股 上海工商界爱国建设特种基金/12.30%总股本(百万股)1,437 流通 A 股(百万股)1,434 流通 B/H 股(百万股)0 总市值（亿元）201.49 流通 A 股市值(亿元)201.05 每股净资产(元)4.70 资产负债率(%)58.14 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 励雅敏励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 LIYAMIN860PINGAN.COM.CN 袁袁喆喆奇奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 YUANZHEQI052PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 王思敏王思敏 一般从业资格编号 S1060115120019 WANGSIMIN134PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。投资要点 事项：事项：爱建集团公布 17年半年报，公司上半年实现净利润 3.60 亿元（+15.16%YoY），营收 2.02 亿元（+27.8%YoY），手续费净收入 5.03 亿元（+30.9%YoY）；总资产觃模 161 亿元（+47%YoY；+4.5%QoQ）。公司同时公布中期利润分配预案，每 10 股派収现金股利 1 元。平安观点平安观点：净利润增速小幅上行净利润增速小幅上行，信托觃模扩张稳健，信托觃模扩张稳健 爱建集团 17 年上半年净利润同比增 15%，增速较 1 季度 11%的水平有所提升。从营收表现来看，营业净收入同比增 28%，其中信托手续费收入依然是主要贡献来源（上半年实现 5 亿），但增速较 1 季度有所放缓，从 1 季度末 73%下行至 31%，与去年 2 季度基数提升有关，从单季表现来看，公司 2 季度手续费净收入 2.4 亿（vs1 季度 2.6 亿），增长基本保持稳定。爱建信托业务觃模在 17年上半年继续扩张，环比年初增长 34%至 2626 亿。展望下半年，我们认为随着业务觃模的增长，信托手续费收入贡献将进一步提升。从其他增长来看，爱建租赁上半年实现收入和利润分别为 1.29 亿/0.46 亿，同比增 6.7%/3.3%，贡献度与 16 年同期基本持平。股价安全边际充足股价安全边际充足，静待定增落地，静待定增落地 此前围绕公司的股权争夺最终以广州基金与均瑶集团、特种基金会达成战略合作框架协议收场。公司此前定增已于 4 月通过证监会収审委审批，落地在即，定增落地后，均瑶大股东地位将进一步夯实，考虑到均瑶旗下丰富的实业与金融资源与爱建上市平台之间较大的协同和整合空间，定增完成后公司的成长性依然值得期待。公司当前股价仅高于均瑶持股成本（12.42 元）13%，在不考虑广州基金要约收购因素的情况下，公司股价目前点位安全边际依然充足。投资建议投资建议 我们认为公司内部激励机制的提升将推动爱建信托重回収展快车道。随着定增资金的到位以及均瑶金融子版块与爱建子公司之间的整合，未来包括租赁、证券、产业投资等子模块的利润贡献将不断提升公司业绩弹性。我们维持公司17/18 年 EPS0.66/0.84 元/股的预测，目前公司股价对应 17/18 年 PE21x/17x，PB2.8x/2.4x，考虑到公司中报业绩略低于市场预期及未来行业监管趋严对公司业务扩张带来的不确定性，下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。风险提示风险提示：信托及租赁行业整体下行导致业绩增速不达预期；刚兑打破导致资产质量出现恶化。2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)1,356 1,629 2,235 2,798 3,352 YoY(%)18%20%37%25%20%净利润(百万元)554 620 950 1,211 1,477 YoY(%)8%12%53%28%22%ROE(%)10%10%14%15%16%EPS(摊薄/元)0.39 0.43 0.66 0.84 1.03 P/E(倍)36 32 21 17 14 P/B(倍)3.51 3.16 2.75 2.37 2.03 -20%0%20%40%60%Aug-16Nov-16Feb-17May-17爱建集团 沪深300 证券研究报告 爱建集团公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2/3 图表图表1 爱建集团盈利预测爱建集团盈利预测 资料来源：公司年报、平安证券研究所 资产负债表资产负债表20152016A2017E2018E2019E主要财务比率主要财务比率20152016A2017E2018E2019E总资产总资产10,72815,66317,95420,87124,411增速增速流动资产3,469 3,656 5,386 6,261 7,323 总资产32%46%15%16%17%非流动资产7,259 12,008 12,568 14,610 17,088 其中：发放贷款-27%19%15%16%17%其中：发放贷款1,516 1,798 2,061 2,395 2,802 总负债66%86%15%16%17%负债负债4,972 9,271 10,627 12,354 14,449 所有者权益11%11%15%16%17%流动负债3,198 5,348 6,130 7,126 8,335 营业总收入18%20%37%25%20%非流动负债1,775 3,923 4,497 5,228 6,114 利息收入-34%-38%5%1%1%所有者权益所有者权益5,756 6,392 7,327 8,517 9,962 手续费及佣金收入46%20%44%31%22%归归母母所所有有者者权益权益5,746 6,383 7,315 8,499 9,941 投资收益-3%43%9%17%31%负负债债和和所所有有者权益者权益10,728 15,663 17,954 20,871 24,411 营业总成本23%16%46%22%17%利润表利润表成本费用率40%39%41%40%39%营业净收入营业净收入1,356 1,629 2,235 2,798 3,352 营业利润11%11%53%28%22%利息净收入155 97 102 103 104 归属母公司净利润8%12%53%28%22%手续费及佣金净收入749 897 1,294 1,698 2,075 盈利能力盈利能力投资净收入193 275 300 350 460 信托业务报酬率1.09%0.70%0.70%0.70%0.70%其他营业净收入260 360 540 648 713 信托资产规模增速57%108%40%25%20%营业总成本营业总成本542 630 920 1,122 1,307 每股收益（元）0.39 0.43 0.66 0.84 1.03营业税金及附加71 35 48 60 72 每 股 净 资 产（元）4.00 4.44 5.09 5.91 6.92费用支出438 545 729 902 1,072 资产负债率46%59%59%59%59%资产减值损失33 50 143 160 163 市盈率 36 32 21 17 14利润总额利润总额771 859 1,315 1,677 2,045 市净率 3.5 3.2 2.8 2.4 2.0所得税216 238 365 466 568 ROAE(%)10.2%10.2%13.9%15.3%16.0%净利润净利润554 620 950 1,211 1,477 ROAA(%)5.9%4.7%5.7%6.2%6.5%平安证券综合研究所投资评级：平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）行业投资评级行业投资评级:强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）公司声明及风险提示：公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：免责条款：此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。平安证券股份有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。平安证券综合研究所平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣超大厦 16 楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 15 层 邮编：100033