20170830-华创证券-华创债券一周扯淡：谁改变了谁？.pdf

证 券 研 究 报 告 债券研究【债券分析】谁改变了谁？-华创债券一周扯淡2017-8-28 投资投资要点要点 前几期扯淡聊到了银行和券商资管的转型，其实这几年银行和券商的融合和合作应该是非常多了，这其中，我们不禁要问一个问题，谁改变了谁？第一，从甲乙方的角度看，自然是银行改变了券商资管。毫无疑问，在现在的市场中，银行绝对是券商资管的甲方，因为银行对券商的改变是彻头彻尾的。第二，虽然券商资管是乙方，但是也在潜移默化的影响银行。一个好的合作关系，一定是取长补短，互通有无的。实际上，在这几年泛资管行业快速发展的阶段，券商资管还是影响和改变了银行不少地方：总之，虽然银行和券商资管在业务中的地位不同，但那只是分工的区别，好的合作关系一定意味着是相互的充分的融合和相互的学习。展望未来，监管标准的统一并不会阻挡银行和券商资管更充分的合作。相反，在统一的维度上，通过彼此对市场趋势的理解，对业务发展的理解，反而会建立起更为深远的合作关系。我们也期待和更多的银行加强合作和交流。期待我们走进银行的活动会一直延续下去。证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱： 下半年汽车销售不悲观华创债券 7月观点交流会报告 2017-07-28 2017-07-28 6 月央行报表分析：从去杠杆到重新加杠杆华创债券 7 月月度观点交流会 2017-07-31 基本面无忧，监管继续推进 华创债券周度观点 20170728 2017-07-31 银 行 该 如 何 转 型？华 创 债 券2017-08-21 2017-08-21 自查结束进入治理期，监管工具箱或将开启8 月 18 日银监会通气会点评 2017-08-21 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券分析 2017 年 08 月 30 日 债券分析债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 前几期扯淡聊到了银行和券商资管的转型，其实这几年银行和券商的融合和合作应该是非常多了，这其中，我们不禁要问一个问题，谁改变了谁？第一，从甲乙方的角度看，自然是银行改变了券商资管。毫无疑问，在现在的市场中，银行绝对是券商资管的第一，从甲乙方的角度看，自然是银行改变了券商资管。毫无疑问，在现在的市场中，银行绝对是券商资管的甲方，因为银行对券商的改变是彻头彻尾的，表现在：甲方，因为银行对券商的改变是彻头彻尾的，表现在：（1）券商资管的所有业务都围绕银行开展，从通道业务到主动管理，都是如此。可以这样说，在目前这个阶段券商资管的饭碗是银行赏的。当然，这并不是说券商只被动接受银行业务的要求，券商也应该思考的是如何在监管合规的情况下满足银行的需求。而且恰恰是券商资管处于乙方地位，而且券商资管竞争也很激烈，所以更应该练好内功，才能获得银行的青睐。（2）研究也更向银行倾斜，这一点我深有感触。过去的 2 年，我们研究团队的服务重心明显的向银行倾斜。我个人的大部分时间都在服务银行。但是我觉得这样的转变还是有意义的。对银行多服务能更好的了解他们的想法，监管的变化等等影响债券市场的核心因素。毫不夸张的说，我们的债券研究团队应该是这个市场上最懂银行的团队，我们也是最早提出监管，委外是影响债券市场的核心因素的团队。虽然去基金和保险的时间少了，但是通过对银行的服务，把了解的信息反馈给市场，对基金和保险的帮助反而更大，因为他们平时并不接触这些信息和变化。例如，金融工作会议开完后，很多研究说监管要放松了，但是我们和银行沟通下来发现，监管没有放松甚至更为收紧了。服务银行也使得服务银行也使得我们的我们的研究更接地气。研究更接地气。去年开始，我们跑了不少三四线的银行，也深刻的领悟到当地经济的发去年开始，我们跑了不少三四线的银行，也深刻的领悟到当地经济的发展展和居民收入的提高以及对房地产的需求的上升，这也是我们去年四季度推荐三四线房地产的主要原因。和居民收入的提高以及对房地产的需求的上升，这也是我们去年四季度推荐三四线房地产的主要原因。当然，既然我们的研究要向银行倾斜，就应该做银行需要的研究，这和对基金保险的研究服务还是有差别的。对银行的研究，要更多侧重基础研究，金融产品的研究和产品流程，监管规则等方面。很多银行刚刚组建债券团队，对宏观债券研究体系，信用债研究体系的需求比较多，因此我们今年也组织了多场走进农商行的系列培训，针对的就是这些基础性的体系的培训。此外，银行也希望参与更多的金融市场，那么除了债券之外的其他的市场，也希望了解股票市场，量化投资等等。（3）银行改变了券商的风格。过去的券商资管总有点装 b 的感觉，可能骨子里有一种高高在上的感觉，觉得工作的技术含量高。这几年和银行业务合作多了之后，银行朴实的作风也可能感染到了券商资管，券商资管可能也意识到工作没那么高端。我们也看到了很多券商资管脱掉了西装领带，和银行大口喝酒，大口吃肉，双方建立起了深厚的友谊。第第二二，虽然券商资管是乙方，但是也在潜移默化的影响银行。虽然券商资管是乙方，但是也在潜移默化的影响银行。一个好的合作关系，一定是取长补短，互通有无的。实际上，在这几年泛资管行业快速发展的阶段，券商资管还是影响和改变了银行不少地方：（1）券商的专业和丰富的投资工具让银行更加专业，也能参与更多的市场。券商资管的体系还是可以的，脑袋也很灵活，在这几年充分的运用了监管制度上的缺失和漏洞，及时的做大了通道业务。当然，即使是未来监管协调后，监管套利可能减少了，但是券商资管依然还是可以通过其专业的能力做主动管理，这和监管的方向并不冲突。因此，这几年券商的专业也对银行的发展起到了重要的作用；此外，券商产品投资范围更广，也能帮助银行涉足更多的金融市场的子领域，并为以后的混业做好准备。当然，券商研究对银行的影响也越来越大，这一点不在多说。此外，券商作为专业化的机构，人员素质上也较高，也对银行有帮助。综合而言，这些方面恰恰说明银行业务的发展离不开券商资管。所以，不管以后监管如何发展，泛资管里面的综合而言，这些方面恰恰说明银行业务的发展离不开券商资管。所以，不管以后监管如何发展，泛资管里面的机构并不会分隔，券商和银行更应该融合。机构并不会分隔，券商和银行更应该融合。（2）券商资管灵活的机制让银行更加灵活。客观的说，虽然券商资管是服务银行的，但是券商资管的机制要远远好于银行，一来二去的业务合作中，也多少推动了银行机制的改善，毕竟这是一个人员可以充分流动的市场，我们看到了很多银行的人跳槽到了券商，也看到券商的人跳槽去了银行。其实，如果有好的机制，券商的人去银行的平台，同样可以干出一点事情。债券分析债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 总之，虽然银行和券商资管在业务中的地位不同，但那只是分工的区别，好的合作关系一定意味着是相互的充总之，虽然银行和券商资管在业务中的地位不同，但那只是分工的区别，好的合作关系一定意味着是相互的充分的融合和相互的学习。展望未来，监管标准的统一并不会阻挡银行和券商资管更充分的合作。相反，在统一的维分的融合和相互的学习。展望未来，监管标准的统一并不会阻挡银行和券商资管更充分的合作。相反，在统一的维度上，通过彼此对市场趋势的理解，对业务发展的理解，反而会建立起更为深远的合作关系。我们也期待和更多的度上，通过彼此对市场趋势的理解，对业务发展的理解，反而会建立起更为深远的合作关系。我们也期待和更多的银行加强合作和交流。期待我们走进银行的活动会一直延续下去。银行加强合作和交流。期待我们走进银行的活动会一直延续下去。债券分析债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 固定收益组分析师介绍固定收益组分析师介绍 首席分析师：屈庆首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015 年加入华创证券研究所。2008 年、2012 年、2013 年新财富最佳债券分析师第一，2009 年、2010 年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。分析师：李俊江分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016 年加入华创证券研究所。分析师：周冠南分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015 年加入华创证券研究所。分析师：吉灵浩分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015 年加入华创证券研究所。2012 年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014 年新财富最佳分析师第三名。助理分析师：王文欢助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015 年加入华创证券研究所。债券分析债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 刘蕾 销售经理 010-63214683 申涛 销售经理 010-63214683 黄旭东 销售助理 010-66500801 杜博雅 销售助理 010-63214683 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 王栋 高级销售经理 0755-88283039 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 朱妍 销售助理 0755-82027731 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 朱登科 高级销售经理 021-20572548 张佳妮 销售经理 021-20572585 陈晨 销售经理 021-20572597 乌天宇 销售经理 021-20572597 何逸云 销售助理 021-20572591 张敏敏 销售助理 021-20572592 柯任 销售助理 021-20572590 蒋瑜 销售助理 021-20572509 债券分析债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华华创创证券研究所证券研究所 北京总部北京总部 广深广深分部分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路 200 号 3402 室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500