20170829-招商证券-每日复盘与晨会精要：次新再度强势后跳水拖累市场.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|策略研究策略研究 定期定期报告报告 次新再度强势后跳水拖累市场次新再度强势后跳水拖累市场 2017年年8月月29日日 每日每日复盘与晨会精要复盘与晨会精要（8.29）张夏张夏 86-755-82900253 S1090513080006 侯春晓侯春晓 S1090516090001 董理伟董理伟（研究助理研究助理） 陈刚陈刚（研究助理研究助理） 每日复盘每日复盘 市场权重板块攻防有序，在高位不断震荡，日内最大的看点是次新股、高送转等风格板块再度疯狂后，在下午高台跳水，大大拖累了概念板块。晨会要点晨会要点 宏观：从Jackson Hole年会看全球货币政策转变之势 宏观：Jackson Hole全球央行年会全解析全球资产价格双周报 机械：凤凰涅槃的混凝土机械（2017年机械专题研究之七）机械：天地科技煤机市场复苏推动公司业绩增长 造纸轻工：尚品宅配业绩符合预期，渠道红利有望逐步释 造纸轻工：美克家居业绩符合预期，多品牌运营管理能力将打开未来成长空间 造纸轻工：大亚圣象业绩高于预期，产品机构改善提效显著 煤炭开采：陕西煤业成本业内领先，优质动力煤标的迎来业绩爆发 机械：智云股份大订单收入确认，三季度业绩爆发 电子设备：晶盛机电装备收入大幅增长，材料领域增长明显 电子：洲明科技小间距需求旺盛，进入量价良性循环周期 通信：中天科技业绩基本符合预期，证金大比例持股，产能规模释放有望加快下半年增长，坚定看好光纤行业确定性 通信：金信诺业绩基本符合预期，战略新产品布局进展顺利，静待水下防御系统花开 通信：高新兴业绩亮丽超市场预期，物联网产业链一体化格局显现 公共事业：博世科乡镇污水+河道治理齐头并进，高速增长将持续 银行：贵阳银行规模驱动业绩快速增长，不良改善进一步深化 军工：航发动力航空发动机主业稳健增长，增发获批如虎添翼！医药生物：一心堂业绩增速趋势向上，省外市场静待发力 纺织服装：歌力思多品牌内生增长性佳 集团化战略稳步推进 建筑工程：岭南园林大生态+文旅双轮驱动，业绩实现高速增长 计算机：神州泰岳下半年业绩有望触底反弹 有色金属：云铝股份受益电解铝供给侧改革红利 业绩前景可观 金融工程：定向增发专题周报2017年第34周 港股点评港股点评 恒生行业指数涨跌各半，消费者服务业领涨，能源业领跌。策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 关于本报告的内容提示：关于本报告的内容提示：关于本关于本 1、主题与个股主题与个股 总结当日热点主题，并筛选有持续性的主题与强势股供参考 2 2、每日复盘笔记每日复盘笔记 总结当日市场动态走势及重要观点。3、晨会要点晨会要点 每日招商研究报告聚焦。4 4、热点新闻追踪热点新闻追踪 结合对主题轮动的观察，从每日热点新闻中挖掘短中期的投资机会。5 5、招商研究招商研究每每月金股月金股 每月招商研究金股聚焦。6、香港市场情况点评、香港市场情况点评 总结香港市场情况及点评、等。策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 1、主题与个股主题与个股 周期昨日先活跃的钢铁大涨带领煤炭、有色上攻，至此钢、煤、色都分别突出表现过，少数品种的确在慢慢走强，但是随后都低走基本翻绿，整体仍不够强势。金融股的走势基本主导了市场，午前券商冲高回落直至午后，这段时间市场较弱，基本都下行，体现了高位的压力。不过次新依旧独立，保持上攻，只是大涨后尾盘跳水也猛，多股开板且回落幅度很大。新股与次新股指数，今日的成交额达到 1000 亿左右的门槛，已和今年 3 月高点相当，不过由于板块在低位，虽然今日跳水严重，应先作偏强势理解。较强势的是次新+热点板块（高送转、5G、资源等）的个股，尾盘仍较坚挺。比如次新+黄金的白银有色，周期走弱后 10 点多对市场的带动显著。其他较为亮眼的是混改与雄安。国电、神华合并，国电旗下长源电力、英力特，及电力板块开盘就强势。铁龙物流、洛阳玻璃有些逆势，表现是突出的，泰山石油、中国联通等都作了跟随，相关已表现的混改股可跟踪。雄安在上午和尾盘都是率先带领了反弹（韩建河山、青龙管业）。白酒这两日有所回补，食品更稳健。主题涨幅最多的还是租售同权、福建自贸区（金砖），世联行、厦门国贸较为强势。异动股筛选：昆百大 A（我爱我家）、青龙管业（雄安建材）、厦门国贸 策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 2、每日复盘笔记每日复盘笔记 市场权重板块攻防有序，在高位不断震荡，日内最大的看点是次新股、高送转等风格板块再度疯狂后，在下午高台跳水，大大拖累了概念板块。市场多头在上午对资源股发起强攻，创兴资源一鼓作气涨停，到 10:23 见日内高点，受制于昨天(8 月 28 日)高点 3275 点回落，随后维持窄幅平台走势。上午上攻失败的原因一方面是由于金融板块低开对冲了涨幅，另一方面是高点呈现叠加效应，上证指数的前高叠加引领冲关资源板块的上方缺口，双重打压下指数上攻失败。上证指数、上证 50 指数等核心指数在全天保持红绿不定的横盘震荡走势，创业板指数的核心权重则缓缓走出下行通道。高风险偏好资金最近 2 周一直在次新加高送转板块中战斗。下午次新指数继续 45 度角拉高，突破 7 月 7 日高点后，从 14:32 后突然加速直接高台跳水，疑似遭遇利空刺激，叠加获利盘出逃，到收盘时为止，留下较长的上影线。从总体上看，350 多个板块中红一绿二，涨跌幅超过 1%的板块分别有 4 个和 15 个，个股涨跌停板 43 比 2，多个次新股在最后半小时开板。从原则上看，核心指数在高位的震荡仍然具有强势的特征，特别是上证指数和上证50 指数的小十字星，在未来的几天，指数可能仍然将考验下方的跳空缺口和 3300点整数关口的支撑。目前唯一的隐忧仍然是资源板块尚未回补上方缺口，从理论上看，应该在 5-8 个交易日内回补上方岛型右侧缺口方为稳妥。在市场的另外一侧，创业板指数则显得较为虚弱，在前高附近振幅加剧，后市极限位置可能是下行的MA120。策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 3、晨会要点晨会要点 宏观研究【宏观【宏观*点评报告】点评报告】谢亚轩谢亚轩/张一平张一平/林澍林澍/闫玲闫玲/刘亚欣刘亚欣/周岳：从周岳：从 Jackson Hole 年会看全球货币政策转变之势年会看全球货币政策转变之势（2017.08.29）1、一年一度的 Jackson Hole 全球央行年会于 8 月 25、26 日召开，投资者对于 Jackson Hole 的高度关注主要是期待主要央行提供有关货币政策的更多线索。今年的会议主题是让全球经济更有活力，议程上则主要包括培育市场活力和确保竞争市场、收入不平等和国际贸易分配、短期财政刺激与长期可持续性的平衡、实现均衡的全球增长四个主要议题。2、美联储主席耶伦的发言主要着眼于金融监管及其对经济的作用。耶伦肯定了金融危机以来的监管加强对于控制、防范风险的效果，认为金融系统稳健是保持全球经济活力的关键，并且资本金的提升使得美国银行的贷款增长和盈利回报在美国银行的速度比全球其他国家更快，因此对监管框架的任何调整都应当是温和的。欧央行行长德拉吉则发表了题为在不断变化的全球经济中保持开放的演讲，他肯定了全球的经济复苏趋势，并提出潜在产出和生产率的增长将很大程度取决于贸易开放。然而全球经济复苏进程目前收到了威胁，监管趋同有助于避免经济开放的负面影响。3、很明显，耶伦和德拉吉都回避了有关货币政策的话题。而本次会议另一备受关注的内容则是 Alan Auerbach和 Yuriy Gorodnichenko 的研究成果财政刺激与财政可持续性。这篇论文的结论是，对发达国家样本的研究表明，政府支出的冲击不会导致债务/GDP 水平和借款成本的持续上升，特别是在经济疲弱时期；经济疲弱期的财政刺激有可能有助于提升财政可持续性。这一研究或许为未来的发达国家采取更为积极的财政政策提供了注脚。4、本次全球央行年会上货币政策主题的缺席一定程度上也突显出当前货币政策在全球宏观经济调控中已逐渐退居二线，财政、贸易、金融监管方面的政策得到更多重视。短期内，财政政策将在全球经济中扮演更重要的角色。【宏观【宏观*点评报告】谢亚轩点评报告】谢亚轩/刘亚欣刘亚欣/张一平张一平/闫玲闫玲/周岳周岳/林澍林澍：Jackson Hole 全球央行年会全全球央行年会全解析解析全球资产价全球资产价格双周报格双周报(8.14-8.27)核心观点：1.本届 Jackson Hole 全球央行年会以培育全球经济活力为主题，在发言中，耶伦和德拉吉强调了金融监管的积极意义和保持开放对于潜在产出增长的重要性，而货币政策主题的缺席也突显出，在渐渐走出金融危机之后，经济不再亟待宽松货币政策的支持，货币政策在经济调控中的位置退居二线，经济活力不可能简单来自于低利率的刺激，财政、贸易开放、金融监管的重要性得到更多重视。2.此外，财政政策也获得了学者研究和 IMF 的正名：Alan Auerbach 和 Yuriy Gorodnichenko 的研究成果表明，对于发达国家，政府支出的冲击不会导致债务/GDP 水平和借款成本的持续上升，经济疲弱期的财政刺激还可能有助于提升财政可持续性。而 IMF 对美国财政政策的研究亦表明，高效的财政政策或有助于提升生产率水平。3.收入差距加大和对于开放的态度的微妙变化是 2016 年以来两个突出的全球症状，自由贸易对发达国家和发展中国家的整体经济增长均有益。但是，技术进步、贸易和金融开放却有可能加剧收入的不平等，因此也就不难理解，在收入差距加大的背景之下，贸易保护主义在发达国家的兴起了。那么如何兼顾两者呢？在本次年会上，学者 Nina Pavcnik 提出，贸易确实使一些人的状况变得更糟，但解决这一问题的真正关键在于如何设计出更好的分配机制，使得那些受到损害的人能够更广泛地分享贸易和技术进步所带来的增长和机会。策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 行业研究【机械【机械*点评报告】点评报告】刘荣刘荣/诸凯：凤凰涅槃的混凝土机械（诸凯：凤凰涅槃的混凝土机械（2017 年机械专题研究之七）年机械专题研究之七）2011 年以来全球泵车市场萎缩，尤其是中国，年销量从高点下跌了 80%左右，相关的上市公司混凝土机械销量断崖式下滑、毛利率持续走低，甚至亏损。本轮工程机械设备复苏是伴随着行业去杠杆，随着历史问题的出清，我们似乎听到混凝土机械尤其是泵车复苏的脚步。本文是对多省经销商调研之后，分析了混凝土商品化率、泵车环保要求、更新等多因素，坚定看好混凝土机械未来三年复苏。混凝土机械曾是盈利最高、成长最快的工程机械产品，而 2011 年前后，过度的信用销售致其深陷泥潭。混凝土机械曾是工程机械增速最快、盈利能力最强的业务，毛利率高达 40%以上，成就了三一、中联辉煌的历史，然而，信用销售不仅使产能过剩，还透支未来需求。企业巨额的应收账款坏账准备和不断恶化的盈利能力最终让混凝土机械成为严重的历史包袱。我国商品混凝土行业的发展受益于国家强制政策，因而带动混凝土机械。国家从 2003 年起陆续出台政策和措施严禁现场搅拌混凝土，大力推广预拌（商品）混凝土和预拌砂浆的使用，并且要求生产预拌混凝土及预拌砂浆的企业必须全部使用散装水泥，进一步节约资源、保护环境。混凝土商品化率由 2006 年的 18%增长至 2013 年的约42%，预计 2020 年要达到 65%。混凝土机械的销量增长与商品混凝土销量增长密切相关，也与固定资产投资增速相关。2006 年-2007 年混凝土设备行业增速很高，一方面是因为房地产投资加快，另一方面与混凝土商品化率提高有关。2009 年后，混凝土机械大幅增长受益于四万亿及房地产投资的高增长，尤其是高铁建设（高铁的特点就是桥隧占比高）对混凝土机械尤其是移动灵活的泵车需求量大增。通过经销商调研完善混凝土设备需求预测假设。最近我们调研了湖南、湖北、浙江混凝土设备当地市场占有率超 50%的经销商，调研下来坚定温和复苏和更新周期将到来的判断。调研要点包括：三一湖南、湖北、浙江、广东这几省的经销商二手机和法制机都处理完了，江苏、内蒙、山东等省的经销商可能还有。三一公司二手机已处理完，中联（直销）还有库存；泵车十年必须更新，目前保有量约 6 万台左右，更新高峰在 2020、2021 年；目前国内二手设备租赁市场较成熟，设备存量较大、供给充足，明年爆发的可能性不大，但是未来稳步回升是有可能的；部分机型，例如 56 米泵车三一中联已断货。两种方法测算泵车未来需求：（1）商品混凝土需求应与混凝土设备社会存量存在匹配关系，预测泵车理论需求则回升至年均 4000 台左右。(2)假设商品混凝土没有增长，泵车主要是更新需求，2018 年更新需求应该在 2800台左右、2019 年 3150 台、2020 年 4100 台，增速分别为 75%、12%、30%。投资策略：我们认为未来三年可能持续增长的是泵车，搅拌站、搅拌车没有历史问题，直接受当年混凝土销量增速和车辆淘汰政策影响，由于泵车的销售收入占比和毛利率最高，我们认为历史问题解决后，业绩将释放弹性，三一、中联将依次受益，继续强烈推荐三一重工，详见公司系列报告。风险因素：汇率风险、房地产和基建投资增速下降。策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 公司研究【机械【机械*点评报告】点评报告】刘荣刘荣/刘旭：天地科技（刘旭：天地科技（600582）煤机市场复苏推动公司业绩增长煤机市场复苏推动公司业绩增长 事件：天地科技发布 2017 年半年报，报告期内公司营业收入 55.16 亿元，同比增长 20.41%，归母净利润 3.35 亿元，同比增长 15.98%，公司业绩略低于预期。点评：受益煤炭行业景气回暖，公司业绩显著改善。公司 2017 年上半年营业收入 55.16 亿元，同比增长 20.41%，归母净利润 3.35 亿元，同比增长 15.98%。其中煤机制造板块收入 20.42 亿元，同比增长 33.60%，煤炭安全装备收入 6.32 亿元，同比增长 17.80%，环保装备收入 3.14 亿元，同比增长 7.07%；煤炭生产业务实现营业收入 6.08亿元，同比增长 61.31%；技术项目实现营业收入 11.64 亿元，同比增长 1.02%；工程项目实现营业收入 4.57 亿元，同比下降 15.72%，是唯一收入下降的板块。2017 年上半年，公司经营性现金流余额-1.95 亿元，较去年同期-6.12亿元大幅收窄。报告期内，公司毛利率 36.54%，比去年同期下降 0.40pct。二季度表现优于一季度，公司在手订单充裕，下半年业绩有望继续改善。公司二季度营业收入及净利润分别为34.87亿元、3.24亿元，同比增长25.97%及20.94%，而公司一季度营业收入及净利润同比增长11.92%及-46.06%，二季度表现明显改善。公司 2017 年上半年新签合同总额 95.28 亿元，同比增长 82.18%，其中煤机板块新签合同额 44.89 亿元，同比增长 96.75%。在手订单充裕，公司下半年业绩有望呈现逐季加速趋势。煤炭生产板块贡献业绩弹性。公司拥有煤炭生产示范项目天地王坡煤矿 61.43%股权，建设规模为年产 300万吨无烟煤。伴随煤价大幅上升，天地王坡业绩大幅上扬。天地王坡 2017 年上半年营业收入 6.23 亿元，同比增长61.40%，净利润 1.59 亿元，同比增长 641.26%。维持强烈推荐-A投资评级。我们预测公司 2017-2019 年营业收入分别为 162.25 亿、182.72 亿、200.71亿元，每股收益分别为 0.29、0.39、0.43。2017 年动态市盈率为 15.8 倍。公司作为国内煤机龙头，将充分受益煤炭行业景气复苏，目前在手订单充裕，我们预期下半年业绩将进一步改善。风险提示：煤炭价格大幅波动；煤机更新需求低于预期；煤炭企业融资环境恶化；注入资产在业绩承诺期后业绩显著下降；天地王坡煤矿产量低于预期。【造纸轻工【造纸轻工*点评报告】点评报告】李宏鹏李宏鹏/濮冬燕濮冬燕/郑恺：尚品宅配（郑恺：尚品宅配（300616）业绩符合预期，渠道红利有望逐步释放业绩符合预期，渠道红利有望逐步释放 事件：公司公告半年报，2017 上半年营业收入 21.45 亿元，同比增长 30.33%，实现归母净利 6587.01 万元，同比增长 127.14%；EPS 为 0.7 元。公司预计前三季度净利增长区间为 53.79%-76.44%。评论：1、业绩符合预期，同店增长是上半年主要收入驱动 上半年直营、加盟收入分别增 26.95%、31.51%，在去年新增门店不多的背景下，主要驱动在于同店增长。同时，销售占比约 13%的配套家居业务上半年处于淡季，收入下降 1%，一定程度上拉低了整体销售；7 月份起公司加快了尚品优选、维意臻选等套餐推广，预计下半年起配套 策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 产品业务将有所回暖。整体毛利率 45.5%，同比略降 0.61pct；销售、管理、财务费用率分别降 1.71pct、0.23pct、0.14pct；净利率 3.07%，同比升 1.31pct。6 月末预收账款 8.3 亿元创历史新高，表明在手订单情况良好。2Q 单季收入、营业利润、净利分别增 31.96%、19.85%、25.62%。2、加盟渠道快速扩张，为明年收入增长奠定良好基础 今年公司充分重视加盟渠道建设，截至 6 月末，直营门店净增 3 家至 79 家，加盟门店净增 200 家至 1281 家（含在装修的店面）。新增加盟店铺中，新、老加盟商开店占比分别为 73%、27%，表明公司新招商进展顺利。区域分布上看，上半年四线、五线城市新开店占比达七成，使公司整体三至五线城市门店数占比提升至 83%、收入占比 66%，渠道下沉特点显著。预计全年直营店扩张保持放缓态势，直营店在前两年快速扩张后将逐步过度为店效释放；加盟店净增 300 家以上，为明年整体收入增长奠定良好基础。3、净利率提升拐点在即，维持强烈推荐-A评级 以软件设计为核心竞争力，公司没有明显品类短板，实现真正意义上全屋定制，客单价较高。看好今年积极投入资源跑马圈地，内生优化提升店效，预计同店增长有望维持较好水平；直营扩张放缓，加盟加速渗透，明年起渠道红利有望逐步释放，带动整体规模再上台阶。预计 20172019年 EPS 分别为 3.41 元、5.07 元、7.06 元，净利分别同比增长 44%、49%、39%，维持强烈推荐-A评级。风险提示：地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。【造纸轻工【造纸轻工*点评报告】点评报告】濮冬燕濮冬燕/李宏鹏李宏鹏/郑恺：美克家居（郑恺：美克家居（600337）业绩符合预期，多品牌运业绩符合预期，多品牌运营管理能力将营管理能力将打开未来成长空间打开未来成长空间 2017 上半年净利润同比增长 12.5%，符合期预。公司 2017 上半年实现销售收入 17.98 元，营业利润 1.94 亿元，净利润 1.48 亿元，同比分别增长 21.0%、18.0%、12.5%。每股收益 0.10 元，符合预期。多品牌运营管理能力将打开公司未来成长空间。美克美家自 02 年开始经过十五年的内销战略，品牌营销形象深入人心，2013 年根据不同的市场定位、目标客群、家居风格、经营模式，建立了 5 大品牌体系，美克美家、A.R.T、YVVY、Rehome2017 年开店速度有望加速，2017 年 E 分别为 100、115、9、22（家）VS 2016 年 82：84：5：10（家），公司孕育多年的 Zest 今年亦有望进入商业化运营，公司多品牌运营管理能力将打开公司未来成长空间。公司经营效率为 14 年以来最佳水平，前期改革效果逐步体现。公司从 13 年开始通过 IPD（一体化产品开发）、S&OP（销售&运营计划）、MC+FA（智能制造）等项目，以商品管理，需求预测准确率管理、产销平衡计划管理、订单管理、新产品开发及单品效率管理等不断提升多品牌战略下的供应链竞争优势；制造基地在持续推进工匠倍增计划的同时，积极开展质量成本项目和精益生产项目。上半年制造基地 OPE（整体工厂效率）同比提升 15%，营业周期、存货周转周期、应收账款周转天数已熬过阵痛期，降至 14 年以来最佳水平，营业费用+管理费用率由 16H1的 46.4%降至 17H1 的 44.2%，前期改革效果逐步体现。但毛利率、净利率受原材料价格上涨略有回落（毛利率、净利率 17H1VS16H1：58.4%、8.2%VS60.9%、8.9%）。维持强烈推荐-A。公司多品牌产品体系已经搭建完成，且经过几年的系统改革后初具成效，我们认为公司多品牌运营管理能力将打开未来成长空间，促进公司后期快速高效益成长。预估每股收益 17 年 0.27 元、18 年 0.32元，对应 17 年的 PE、PB 分别为 21、2.5，维持强烈推荐-A。风险提示：新品牌 Zest 发展低于预期。策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 【煤炭开采【煤炭开采*点评报告】点评报告】卢平卢平/刘晓飞刘晓飞/王西典：陕西煤业（王西典：陕西煤业（601225）成本业内领先，优质动力煤标的迎来业成本业内领先，优质动力煤标的迎来业绩爆发绩爆发 事件：公司发布 2017 年中报，上半年实现营业收入 255.8 亿元，实现归母净利 54.7 亿元，对应 EPS 为 0.55 元/股，同比大增 2000%以上。点评：公司依托旗下交易平台创新营销模式，进行竞价销售，在煤价回升情况下更大限度享受供改红利；小保当、袁大滩等优质矿井逐步投产，叠加便利区位条件，庞大体量将进一步展现产能优势；吨煤完全成本不到 170 元/吨，在行业中处于领先地位。全年煤价高位震荡，秦港 Q5500 均价有望维持在 600 元/吨，公司业绩有望破 100 亿，EPS 预计为 1.01 元/股，对应目前股价仅 8 倍，维持强烈推荐-A评级。创新营销模式，综合售价大增 124%。上半年公司自产煤售价达到 356 元/吨，同比大增 124%以上。公司依托旗下陕西煤炭交易中心，采用线上线下相结合方式构建区域煤炭交割库，并借助平台竞价机制提高交易价格，更大限度的享受供改红利。全年煤价供需紧平衡形势不变，假定秦港 Q5500 均价维持在 600 元/吨，公司综合售价有望达到 350 元/吨，同比大增 57%。优质产能逐渐释放，庞大体量更显产能优势。上半年公司实现产销量 4947、6354万吨，同比增加10.1%、8.7%。随小保当（800 万吨/年）减量置换完成、袁大滩（500 万吨/年）逐步投产，公司在产产能（含参股和控股）首次突破亿吨大关。目前靖神铁路（蒙华铁路支线）已全线开工，未来将助力公司优质产能进一步打开华中和西南市场。成本管控得力，处于行业领先地位。公司上半年自产煤完全成本不到 170 元/吨，测算销售成本不到 110 元/吨，在行业内处于领先地位。公司由于成立较晚，人员负担轻，且矿井多为机械化大矿，在成本管控上具有天然优势。测算未来三年公司完全成本维持在 170 元/吨以内。盈利预测及评级：预计未来三年 EPS 1.01/1.03/1.06，同比增长 267%/2%/2%。作为优质动力煤标的，煤价上行中业绩具有高弹性，全年业绩百亿可期，对应目前股价仅 8 倍，未来持续看好其成长性，维持强烈推荐-A评级。风险提示：煤价大幅回调。【机械【机械*点评报告】点评报告】刘荣刘荣/诸凯：智云股份（诸凯：智云股份（300097）大订单收入确认，三季度业绩爆发大订单收入确认，三季度业绩爆发 母公司亏损，鑫三力依然是利润支柱。上半年母公司的自动化装配及检测等传统业务继续亏损，半年度母公司亏损 1825 万元。而鑫三力实现收入 2.71 亿元，净利润 8700 万元，显示模组产品毛利率高达 57%，鑫三力依然是公司的利润支柱。公司完成股权激励期权授予，上半年计提股权激励费用 766 万元。鑫三力大单确认，三季度业绩爆发。受益于与 TPK 等大客户订单将取得验收并确认收入，公司预计 1-9 月净利润 1.57-1.7 亿元，同比增长 200%以上，三季度单季净利润 1-1.14 亿元。大客户订单已于 7 月交付完成，将集中在三季度确认。鑫三力在手订单充沛，明后年有望 50%增长。目前鑫三力已经通过了苹果、华为、三星等知名大客户的认证，为大客户批量交付全屏绑定、曲面贴合、柔性绑定等产品。OLED 设备需求有望在 2019 年爆发，到 2020 年空间 策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 超 300 亿元。为大客户研发的多款邦定、贴合、检测等最新产品，只要开始试制，鑫三力订单增量就很大，我们对明后年增长 50%以上充满信心。增发顺利完成，调整募集资金投向。公司 8 月顺利完成增发，募集资金 4.8 亿元。由于募集资金较计划有所缩减，公司也调整了募集资金投向，取消锂电设备项目投资，将资金用于 3C 智能制造及南方智能制造项目建设。业绩预测及投资建议。受益于下游 3C 设备投资的持续增长以及鑫三力在行业内的绝对龙头地位，我们预测智云股份 2017-2018 年净利润 2.45、3.81 亿元，对应 PE 30、19 倍（增发摊薄后），继续维持强烈推荐-A投资评级。风险提示：3C 设备投资增速下滑，本部传统业务亏损增加。【电力设备【电力设备*点评报告】点评报告】游家训：游家训：游家训游家训/陈术子：晶盛机电（陈术子：晶盛机电（300316）装备收入大幅增长，材料领域增长装备收入大幅增长，材料领域增长明显明显 业绩保持高增长。上半年实现营业收入8.09亿元，同比增长91.56%；实现净利润1.34亿元，同比增长92.21%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元，同比增长 88.16%。晶体硅生长设备为公司收入增长主力，未来将持续增长：晶体硅生长设备上半年收入同比增长高达 234.4%，接近 2016 年整年的收入成为上半年收入增长的最重要贡献因子。而公司在手订单超 30 亿元，随着未来单晶替代趋势的增强，公司下游客户产能不断扩大。蓝宝石业务增长迅速，技术领先竞争力强：上半年公司蓝宝石材料业务收入为 3566.41 万元，比上年同期增长285.61%。报告期内公司掌握 300 公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术，成为国际上少数几家掌握的公司之一，有利于推动公司大规格蓝宝石炉投产进度，有效降低单位蓝宝石生产成本，形成较强的成本竞争优势。未来随着公司蓝宝石生产项目的达产收入将上升。研发投入不断增加，实现新材料+新装备领域技术领先的地位：公司上半年研发支出共计 6546 万元，占营业收入总额的 8.09%，同比增长 155.61%，研发投入持续增加。深耕半导体装备领域多年，在晶体生长领域已经形成了国内领先、国际先进的技术优势；同时半导体设备能力逐渐受到市场认可，加之蓝宝石材料领域的国际领先，公司将成为新材料+新装备领域技术双领先的企业。公司评级：维持强烈推荐-A 评级。风险提示：订单确认周期不确定；应收账款拖欠。【通信【通信*点评报告】点评报告】王林王林/周炎周炎/冯骋：中天科技（冯骋：中天科技（600522）业绩基本符合预期，证金大比例持股，产能规模业绩基本符合预期，证金大比例持股，产能规模释放有望加快下半年增长，坚定看好光纤行业确定性释放有望加快下半年增长，坚定看好光纤行业确定性 事件：8 月 28 日晚，公司发布 2017 年上半年年报，实现营业收入 123.01 亿元，同比增长 33.66%，实现归母净利润 9.51 亿元，同比增长 30.63%，扣除非经常性损益的净利润为 7.71 亿元，同比增长 41.54%。基本每股收益 0.318元。证金公司持股比例大幅提升至 4.59%，成为第二大股东。策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 评论：1、业绩基本符合预期，二季度扣非加速成长，光棒产能释放有望加快下半年增长 2017 年上半年，公司营业收入 123.01 亿元，同比增长 33.66%，归母净利润 9.51 亿元，同比增长 30.63%，扣非净利润为 7.7 亿元，同比增长 41.5%，业绩基本符合预期。公司光通信、电力、新能源、海缆等各条业务线均实现不同程度的增长。其中值得一提的是，公司光纤新价格执行和产能规模效应更多从第二季度体现，二季度扣非净利润为 4.63 亿元，同比增长 49%，相比一季度（31%增长）明显加速。我们预计随着光纤、光棒下半年产能释放规模的扩大，光通信业绩贡献还将进一步提升。2、多重因素带来毛利率有所下降，费用率得到改善 2017 年上半年综合毛利率为 16.85%，去年同期下降 1.34个百分点，但相比去年综合毛利率提升了 0.4 个百分点。我们判断，光纤业务受益于量价齐升，产能规模扩张等因素，毛利率持续提升；而另一方面，贸易收入占比同比提升，以及新能源光伏电站折旧年限调整（从 20 年变为 10年），给毛利率带来一定影响。费用率方面，受益于收入规模扩大和优化管理，费用率进一步改善，销售费用率为 3.68%，同比下降 0.39 个百分点；管理费用率为 4.66%，同比下降 0.93 个百分点；财务费用 5147 万元，同比增长 102.08%，主要受汇率波动影响所致。3、多业务齐头并进，多元化提供成长安全垫 光通信方面：光纤、光棒规模效应逐渐释放。我们判断，公司光纤、光棒产品已经达到 3000-3500 万芯公里产能，实现了光棒-光纤-光缆上下游产能的 100%匹配。第二季度光纤规模效应逐渐释放，运营商光纤采购平均执行价提升，在产量释放、价格提升的双重影响下，通信产业链的毛利率进一步改善。公司已形成光纤预制棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-ODN 等完整的光通信产业链，并为 5G 通信技术、100G 通信传输技术开发了相应的特种光纤及天线产品，为通信产业技术升级储备产品。电力业务方面：大长度、高电压优化产品结构。公司电力产业链包括：高压电缆、超高压电缆、导线、特种导线等。特高压项目快速推进及一带一路上国家重大项目的开展，使得公司高压电缆、特种导线产品 销售量快速增加，提升了电力产业链毛利率水平。新能源业务方面：产能扩大、市占率提升。公司分布式光伏电站并网量达到 230 多兆瓦，并有 50 多兆瓦分布式光伏电站正在建设中，在全国推进分布式电站投资、开发、建设、运维服务等业务；背板材料以技术创新产品赢得主流组件企业的认可，报告期内，产能规模扩大，产品市占率进一步提升；上半年，中天储能动力锂电池产品达到国家关于锂电池最新能量密度比指引要求，同时公司设计生产的储能系统成为国家电网在电力储能领域的示范工程。海缆业务方面，进一步延伸产业链。海底线缆产能进一步提升，以满足风力发电、石油平台及国防安全等市场需求的增长；不断提高海底电缆电压等级，开发直流输电技术；引进技术团队，成立中天海洋系统公司，进一步丰富海洋系列产品。4、坚定看好光纤行业确定性，穿越周期的低估值优质成长，继续维持强烈推荐-A 评级。我们认为，在全球流量爆发大背景下，全球光纤化势不可挡，中移动全国固网布局、海外量价齐升、产业走向寡头格局、5G 需求拉动等因素共同驱动下，行业未来三年景气持续确定性高，特别是海外和 5G 需求有望持续超市场预期。同时我国龙头企业光棒一体化加速升级，以及多元化发展提供了穿越周期持续成长的动力。当前公司估值优势明显，行业高景气、产业升级和多元化助力穿越周期优质成长，预计 2017-2018 年净利润为 22.4 亿元和 27.2 亿元，对应 17-18 年 PE 为 15.6X 和 13X。继续强烈推荐-A 评级。策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 风险提示：市场竞争加剧、供给过快释放、行业需求下滑。【公共事业【公共事业*点评报告】点评报告】朱纯阳朱纯阳/张晨：博世科（张晨：博世科（300422）乡镇污水乡镇污水+河道治理齐头并进，高速增长将持续河道治理齐头并进，高速增长将持续 博世科8月28晚公告2017年半年度报告，公司2017年上半年实现营业收入5.53亿，较去年同期增长96.17%；实现归属上市公司股东净利润 5297.6 万元，同比增长 156.05%；实现归母扣非净利润 4777.4 万元，同比增长200.4%。归属上市公司股东净利润及归母扣非净利润增长速度较快，但均处于 7 月 9 日公告半年报业绩预告区间之内。利润增长分析：从历史来看，中报利润收入及净利润占全年比例已降至 30-35%区间，对全年业绩有一定指引。公司 2017 年上半年实现归母净利润 5297.6 万元，同比增长 156%，水治理及供水业务实现较快增长。毛利率稳中微降，费用率控制较好，大幅提升业绩。公司新增订单延续良好态势，业务类型和拿单特征发生较大变化。2017 年上半年，公司新签订合同额 24.46 亿元（含中标项目），截至本报告披露日，公司在手合同额累计达到 97.55 亿元（含已中标、预中标、参股 PPP 项目等），已中标或已签订的合同额累计达到 49.13 亿元。公司在手订单充足，对未来业绩增长具有良好支撑。2017 年至今公司在乡镇污水处理及河道治理领域的订单量表明其已成为公司目前最主要的两个业务领域方向。公司亦采取了和北部湾投资及中国中车等具有较强实力的合作伙伴联合拿竞标大单的方式。这些合作伙伴的出现，对公司在资金成本、资金使用范围、项目执行层面及后续持续拿单均有重大促进作用。现金流状况分析：现金回流未见好转，在建工程大幅增加，应收改善，应付增加。2017 年上半年公司现金回流状况不及去年，公司销售商品、提供劳务收到的现金 2.03 亿元，同比增长 41.96%，增速远低于收入 96.17%的增速，占营收比重 36.7%，同比下降 14pct。现金回流的变差，与公司业务在市政领域的持续开展有一定关系，虽然垫资增加，但市政项目的垫资回款风险会小于工业项目回款。公司应付账款增速远大于应收，对上游的占款一定程度上缓解公司现金回流不足的问题。我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 1.57、3.05 和 4.32 亿元，对应 EPS 分别为 0.44、0.86 和 1.21。公司目前市值为 68.51 亿元，对应 2017-2019 年 PE 估值分别为 43.6、22.5 和 15.9 倍，估值已基本消化，考虑到公司市值尚小，充沛订单保证收入高增长，乡镇污水治理+河道治理带来收入高弹性，可给予 2018 年 25-30 倍PE 估值，对应 2017 年年底目标市值为 76-91 亿元，维持强烈推荐-A评级。风险提示：大盘系统性风险，新增项目不达预期，项目进度不达预期。【银行银行*点评报告】点评报告】马鲲鹏马鲲鹏/李晨：贵阳银行（李晨：贵阳银行（601997）规模驱动业绩快速增长，不良改善进一步深化规模驱动业绩快速增长，不良改善进一步深化 事件：1H17 贵阳银行实现营业收入 57 亿元，同比增 30.0%；实现归母净利润 19 亿元，同比增 23.3%；2Q17 不良率为 1.46%，季度环比下降 1bp。评论：1、规模驱动业绩增长，营收增速快于同业水平，业绩超出市场预期。1H17 贵阳银行营业收入同比增 30.0%，预计在上市银行中增速排名第一。盈利驱动因素分析表明，贵阳银行营收的快速增长主要由规模驱动。（1）净利 策略研究策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 息收入：贵阳银行 1H17 净息差环比下降 20bps，净利息收入主要依靠生息资产规模扩张拉动。截至 1H17 贵阳银行平均生息资产规模同比增 50.3%，是 1H17 营收同比快速增长的最大贡献力量。截至 2Q17，贵阳银行资产规模季度环比增 5.6%，同比增 45.4%至 4142 亿元。其中贷款占 26.5%，但贵阳银行信贷类非标资产（应收款项类投资中受益权资产）占比较高。截至 2Q17，非标资产占比达到 18.3%，贷款与信贷类非标资产合计占比约为 44.8%。资产的快速扩张导致贵阳银行资本充足率已经回落至 IPO