20170829-申万宏源-债市日评：央行如期买入特别国债维持3季度收益率高位震荡4季度下行的判断不变.pdf

债券研究债券研究 证券研究报告证券研究报告 债券日评债券日评 2017 年年 8 月月 30 日日 央行央行如期买入特别国债如期买入特别国债，维持维持 3 季季度收益率高位震荡度收益率高位震荡 4 季度下行季度下行的的判判断不变断不变 2017 年 8 月 29 日债市日评 相关研究相关研究 证券分析师证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 研究支持研究支持 秦泰 A0230116090006 王艺蓉 A0230116070005 刘宁 A0230117050018 李通 A0230117070001 联系人联系人 钟嘉妮(8621)232978187443 本期投资提示：本期投资提示：利率：利率：央行央行结束连续结束连续 6 日日净回笼，净回笼，在在一级市场一级市场如期买入如期买入 6000 亿元亿元特别特别国债国债，呵护银行间，呵护银行间流动性流动性。周二央行通过公开市场操作净投放 100 亿，结束连续 6 日净回笼，昨日 R007 上行 24.87bp 至 3.8625%，资金面临近月末小幅偏紧，对短端利率形成一定压力。回顾 7月底以来，央行“削峰填谷”操作令资金面双向波动，预期资金面宽松时期却并不宽松，预期收紧时期却并好于预期，但资金利率的短期波动并不代表央行货币政策转向，央行对资金面的呵护之心仍然较为明显。昨日，财政部如期完成 6000 亿特别国债发行，央行同时以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入 6000 亿元特别国债，以对冲特别国债发行对市场流动性的冲击。两期特别国债包括 7 年和 10 年，发行金额分别为 4000 亿和 2000 亿，票面利率分别为 3.6%和 3.62%，低于前一日二级市场利率，有利于安抚市场情绪。展望展望后市，我们认为央行货币政策基调仍呈稳健中性后市，我们认为央行货币政策基调仍呈稳健中性，对对市场呵护心态仍较为明显市场呵护心态仍较为明显，随着，随着监管监管政策政策的愈加明朗的愈加明朗以及以及后期经济基本面回落逐步后期经济基本面回落逐步得到得到验证验证，我们，我们维持维持资金面利率资金面利率将将整体整体较上半年较上半年稳中小幅稳中小幅下行下行的的判断，判断，资金面方面资金面方面无需无需过分过分担忧担忧。站在站在当前的当前的时点时点，我们我们维持在维持在 6 月中旬提出月中旬提出的的观点不变：观点不变：下半年下半年债券债券收益率整体震荡下行收益率整体震荡下行的观点不变，节奏上的观点不变，节奏上 3 季度季度高位震荡，高位震荡，4 季度下行季度下行空间大于空间大于 3 季度。季度。近期债市缺乏确定性利好刺激，长端收益率持续高位横盘震荡，但站在当前的时点，我们认为对后市无需过于悲观，我们基于对基本面的判断，预计 4 季度经济数据将较 3 季度大概率回落，而且加上监管政策明朗化对市场谨慎情绪带来的缓解，债市收益率向下的概率较大，推荐关注左侧介入机会。信用：信用：财政部长肖捷作今年以来预算执行情况的报告时指出，下一步要督促地方强化限额管理和预算管理，加快存量政府债务置换步伐。同时，要坚持堵后门、开前门严控增量。一方面，坚决堵住违法违规举债的“后门”，坚决遏制隐性债务增量；另一方面，要开好合法合规举债的“前门”，适应不同地区经济社会发展需要，合理确定分地区地方政府债务限额，稳步推进专项债券管理改革。今年以来，地方政府变相 PPP 项目、政府购买等一系列违规举债行为遭到严厉打击。此前作为地方政府投融资主体的城投平台目前面临转型期，城投信仰受到较大冲击。对此，我们认为在 PPP、专项债推进缓慢期间，城投平台仍将继续承接部分地方基建投资，短期信仰仍在，信用风险爆发概率较低，而估值风险相对较大。我们仍然推荐 15 年前发行且 18年 8 月份之前到期的城投债，或是公用事业、交运类城投债。信用债成交监测：信用债成交监测：周二异常成交以低估值为主，大都剩余期限较短，集中在城投、交通运输和医药生物；高估值成交主要为大同煤矿的三只存量债券 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 表表 1:1:每日信用债成交监测每日信用债成交监测 债券代码债券代码 债券简称债券简称 成交价成交价/报价报价 成交笔成交笔数数 中债估值（推荐）中债估值（推荐）成交成交-估值偏离估值偏离 票息票息 剩余期限剩余期限 主体评级主体评级 行业分类行业分类 成交（低估值）011752022.IB 17 苏国信 SCP004 5.3 2 3.90 139.78 4.10 0.05 AAA 综合（基础设施）1280454.IB 12 保山债 6 1 5.45 54.98 7.30 2.28 AA-综合（基础设施）011751017.IB 17 大唐集 SCP001 4.42 1 3.93 49.23 3.60 0.02 AAA 公用事业 136059.SH 15 纳通 01 6 1 5.52 48.12 5.00 0.34 AA 医药生物 011759019.IB 17 鲁高速 SCP003 4.6 1 4.15 44.63 4.20 0.04 AAA 交通运输 011752029.IB 17 东航股 SCP005 4.6 2 4.16 44.37 4.25 0.04 AAA 交通运输 011753042.IB 17 国电集 SCP003 4.5 1 4.06 44.05 4.20 0.08 AAA 公用事业 011764022.IB 17 中铝业 SCP003 4.8 1 4.46 33.82 4.45 0.07 AAA 有色金属 011760004.IB 17 中建材 SCP001 4.6 1 4.27 33.17 3.90 0.05 AAA 建筑材料 1280302.IB 12 内蒙高新债 5.9 1 5.58 32.03 7.20 2.07 AA 商业贸易 011755037.IB 17 宁沪高 SCP005 4.6 2 4.28 31.92 4.15 0.12 AAA 交通运输 122710.SH PR 济城建 4.78 1 4.47 30.99 6.98 0.57 AAA 综合（基础设施）1282387.IB 12 北国资 MTN1 4.6 1 4.30 29.68 4.97 0.12 AAA 综合（基础设施）011760019.IB 17 科伦 SCP001 5 2 4.74 25.79 4.30 0.20 AA+医药生物 088017.IB 08 中冶债 4.95 2 4.70 24.70 6.10 0.90 AAA 建筑装饰 112025.SZ 11 珠海债 5.19 1 4.99 20.03 6.80 1.50 AA 交通运输 成交（高估值）122383.SH 15 恒大 01 5.55 2 5.79 -24.34 5.48 2.81 AAA 房地产 135730.SH 16 景陶 01 6.2 1 6.57 -36.77 4.30 3.95 AA 建筑材料 135343.SH 16 同煤 01 6.25 1 6.87 -62.34 6.80 4.23 AAA 采掘 145313.SH 17 同煤 01 6.25 2 6.91 -65.57 6.80 4.39 AAA 采掘 145368.SH 17 同煤 02 6.25 2 6.93 -67.77 6.80 4.50 AAA 采掘 资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究 市场动态市场动态：一级市场：一级市场：周二共发行国开债 280 亿元，其中 1 年期、5 年期和 10 年期分别为60 亿元、70 亿元和 150 亿元，中标利率分别为 3.7913%、4.2818%和 4.2800%，分别较上一日二级市场国开债相应期限收盘利率下行 6.47bp、8.21bp 和 6.75bp，中标倍数分别为 1.78、4.46 和 2.42。整体看来，市场需求较为旺盛。此外，昨日财政部按预先公布的计划，完成了 6000 亿特别国债滚动发行，同时央行公告称，为维护银行体系流动性基本稳定，以数量招标方式从公开市场业务一级交易商买入 6000亿元特别国债。二级市场：二级市场：周二国债、国开债收益率整体短升长降，非国开政策性金融债收益率除 7Y 外整体上行。国债短端除 6M 外，整体上行 0-3bp，长端下行 0-2bp；国开债短端上行 6-17bp，长端下行 0-3bp；非国开政策性金融债除 7Y 下行 2bp 外，预期期限整体上行 1-11bp。资金面：资金面：周二央行开展 500 亿元 7 天逆回购操作，同时当日有 400 亿逆回购到期，合计实现资金净投放 100 亿元，结束连续 6 日净回笼，资金面小幅趋紧。具体 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 来看：同业拆借市场 Shibor 隔夜、7 天和 14 天分别小幅上行 7.10bp、1.46bp 和0.48bp。利率互换市场上，FR007 下行 16bp，FR001、FR014 分别上行 10bp 和30bp。质押式回购利率整体上行，R001、R007、R014 分别上行 23.22bp、24.87bp和 37.19bp。周周三三关注：关注：（1）一级市场将发行农发债 150 亿元；（2）美国总统特朗普就税改发表重要讲话；（3）美国二季度实际 GDP 终值；美国 8 月 ADP 就业数据；欧元区 8 月经济景气指数。（1）资金：资金：资金利率上行资金利率上行 同业拆借同业拆借 收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)质押式回购质押式回购 收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)利率互换定盘利率利率互换定盘利率 收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)SHIBOR:隔夜 2.9220 7.10 R001 3.2093 23.22 FR001 2.9500 10.0 SHIBOR:7 天 2.9210 1.46 R007 3.8625 24.87 FR007 3.4400-16.0 SHIBOR:14 天 3.7447 0.48 R014 4.5534 37.19 FR014 4.5000 30.0 资料来源：资料来源：windwind，申万宏源研究申万宏源研究（2）利率债：国债、国开债整体利率债：国债、国开债整体短升长短升长降降 期限期限 国债国债（中债）中债）国开债国开债（中债）中债）非国开政策非国开政策性金融债性金融债（中债）中债）收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)3M 2.9158 3.16 3.2629 9.52 3.2650 5.69 6M 3.3034-2.97 3.8056 16.58 3.6201 8.29 9M 3.3801 0.79 3.8938 8.74 3.7926 2.00 1Y 3.3609 0.04 3.9201 6.41 3.9394 10.88 3Y 3.5873-0.03 4.2447-0.42 4.2510 1.96 5Y 3.6222-2.41 4.3445-1.94 4.3837 1.98 7Y 3.7091-1.26 4.3900-0.24 4.4204-2.08 10Y 3.6303-1.99 4.3150-3.25 4.4270 1.00 资料来源：资料来源：windwind，申万宏源研究申万宏源研究（3）利率利率债债活跃新券变动情况：活跃新券变动情况：涨跌不一涨跌不一 期限期限 国债国债 收益率收益率(%)(%)变动变动(bp)(bp)国开债国开债 收益率收益率(%)(%)变动（变动（bpbp）非国开非国开 收益率收益率(%)(%)变动变动(bp)(bp)1Y 170009 3.3849-0.52 170204 3.9981-0.19 170408 3.83-3.09 3Y 170008 3.59 0.50 170205 4.2300-1.50 170407 4.19 4.73 5Y 170007 3.67-0.26 170200 4.2387 0.00 170409 4.36 2.50 7Y 170013 3.72-1.00 170201 4.4000 1.00 170404 4.42 7.27 10Y 170010 3.66-2.50 170210 4.3875 15.23 170303 4.43 0.50 资料来源：资料来源：windwind，申万宏源研究申万宏源研究（4）利率债）利率债新债招标情况新债招标情况:共计发行共计发行 280 亿国开亿国开债债 利率利率债期限债期限 发行利率发行利率 前一日市场利率前一日市场利率 差额差额(bp)(bp)中标倍数中标倍数 国开债国开债 1 3.7913 3.8560 6.47 1.78 5 4.2818 4.3639 8.21 4.46 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 10 4.2800 4.3475 6.75 2.42 资料来源：资料来源：windwind，申万宏源研究申万宏源研究 （5）中短期票据：收益率）中短期票据：收益率整体上行整体上行 中短期中短期 票据票据 AAAAAA AA+AA+AAAA AAAA-收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)1Y 4.5780 7.80 4.7880 7.80 5.0080 7.80 5.5980 7.80 3Y 4.6866 5.01 4.9366 5.01 5.1566 5.01 5.9566 5.01 5Y 4.8005 1.67 5.0605 1.67 5.3405 1.67 6.3405 1.67 资料来源：资料来源：windwind；申万宏源研究；申万宏源研究 （6）城投债：收益率整体上升）城投债：收益率整体上升 城投债城投债 AAAAAA AA+AA+AAAA AAAA-收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)收盘价（收盘价（%）涨跌（涨跌（bp)bp)1Y 4.7507 7.80 4.8507 7.80 4.9707 7.80 5.3007 7.80 3Y 4.7818 2.56 4.8818 2.56 5.0218 0.56 5.5918 1.56 5Y 4.8590 1.67 5.0490 1.67 5.3090 1.67 6.1090 1.67 资料来源：资料来源：windwind；申万宏源研究；申万宏源研究 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 信息披露信息披露 证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 北京 李丹 010-66500610 18930809610 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 海外 张思然 021-23297213 13636343555 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 法律声明法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户。客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示、电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通，需 以 本 公 司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。