20170829-申万宏源-晨会推荐.pdf

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 王王晓亮严晓鸥杨晓磊王王晓亮严晓鸥杨晓磊证券研究报告证券研究报告晨会推荐晨会推荐2017 年年 8 月月 29 日星期二日星期二网址：网址：http:/Http/证券分析师证券分析师周睿 A刘靖 A联系人联系人庄杨(8621)【热点个股推荐】【热点个股推荐】.1东方园林（002310）.1【今日市场研判】【今日市场研判】.1市场结构更趋于均衡.1【今日重点报告】【今日重点报告】.1广联达：5 年 CAGR34%世界领军追求者！.1还在信仰菲利普斯曲线吗？美国通胀及其研究方法的四种误区.22017 年年 8 月月金色梧桐（晨会推荐版）金色梧桐（晨会推荐版）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 简单金融成就梦想【热点个股推荐】【热点个股推荐】东方园林（002310）东方园林（002310）投资要点：1、水系治理、固废危废处理和全域旅游为三大核心业务齐头并进；2、近期不断中标 PPP 项目，PPP 充足订单和顺利执行保障业绩高增长；3、2017年连续推出两期员工持股计划，彰显公司对未来发展信心。投资建议：中期关注。目标价：21.5，昨日收盘价距离目标价尚有 10%的空间。【今日市场研判】【今日市场研判】市场结构更趋于均衡 市场结构更趋于均衡 昨日市场再度上涨，符合市场预期，这主要是由于上周五大盘强势突破 3300点后，指数存在惯性上行需求。从量能来看，两市量能突破 5000 亿，虽还不及早期时候的量能，但也表明有一定增量资金介入。另外，市场热点方面，券商股的领涨受益于各大券商中报披露后市场对于券商股的估值修复以及证金公司增持券商股所引发的市场追捧热情，后市仍需关注券商股行情能否延续。此外，从八月以来我们发现市场结构发生改变，不再像以前大盘股和中小创之间的跷跷板效应，取而代之的是大小票普涨的格局，主板和创业板的同时上涨形成了对后市的一致合力，市场结构将更趋于均衡，指数阻力位将上移至 3400 点。【今日重点报告】【今日重点报告】广联达：5 年 CAGR34%世界领军追求者！广联达：5 年 CAGR34%世界领军追求者！投资评级与估值：逐项分拆收入明细、薪酬、非薪酬费用，17/18 年 PE 仅35/25 倍。预计 2017-2021 年收入为 23.4、26.9、30.8、34.9、41.3 亿元，归属于母公司所有者净利润为 5.58、7.70、10.05、13.14、18.18 亿元，5 年利润CAGR34%。17-18 年 PE35/25 倍。两种估值方法对应 50.3%空间，维持“买入”。关键假设点：运营类新业务加速的另一大原因是活跃度，投资者分歧本质在活跃度。1）二次创业新产品属于运营类，与此前有本质差别，是 2013-2016 年投资者质疑新业务慢的原因。2）若活跃度差、用户利益不统一，对应 10 亿级别空间。若活跃度佳，每年空间为 300 亿元。3)根据广联达高管们表述，将新业务划分四层（单岗位、单部门、单项目、企业或集团应用），解决用户利益分歧。2017 年年 08 月月金色梧桐（晨会推荐版）金色梧桐（晨会推荐版）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 简单金融成就梦想 以上仅为空间一部分，无世界级对手使其有望挑战世界领军，速度取决于自身。Autodesk 与 Adobe 转型过程是公司前车之鉴。有别于大众的认识：收入弱周期 2017H1 获拟合验证。2009Q4-2016Q1，收入与建筑业新开工面积增速呈正相关，线性拟合关系 R2=0.628，且超额增长体现领军公司的放大效应。2016H2 后，收入弱周期更明显。一方面，2015-2017年云化产品收入占比分别为 7.8%、15.7%、28.2%（估计值）。2016 年起运营类新业务（如 BIM）加速的一大原因是政府补贴。2016、2017 年，住建部至少分别发布 2 项、5 项政策支持 BIM。至少 19 个省、直辖市政策推进 BIM，形式为加分/评优/列入成本/补贴等，这也是实行加速一大关键。股价表现的催化剂：新业务推进迅速。核心假设风险：新商业模式落地不达预期(联系人：刘洋/刘高畅)还在信仰菲利普斯曲线吗？美国通胀及其研究方法的四种误区 还在信仰菲利普斯曲线吗？美国通胀及其研究方法的四种误区 结论或者投资建议：2017 年 3 月以来，美国用 PCE 和 CPI 衡量的通货膨胀率持续走低，2017 年6 月，核心 PCE 同比增长 1.5%，核心 CPI 同比增长 1.7%，均低于美联储 2%的目标。市场开始担心，通胀的持续疲软会影响美联储年内加息的节奏。我们利用美国劳工统计局（BLS）对通胀数据的分拆方法，对美国 PCE 价格指数进行了分拆，能够借此发现驱动美国通胀的商品或服务价格，从而对目前的持续低通胀现象做出解释，增进我们对美国经济的全面理解，弥补目前已有分析的不足，并指导对未来美联储加息节奏的预期。目前对美国通胀的研究中，广泛存在 4 种误区：第一，关注 CPI 却不熟悉 PCE 指标，而后者才是美联储货币政策的目标。国内投资者习惯性用 CPI 价格指数衡量通胀，美国却有两大通胀指标，由 BEA 公布的 PCE 价格指数，和由 BLS 公布的 CPI 价格指数。在投资上看 CPI 却不看 PCE，容易造成对货币政策的误判。第二，过度关注原油价格和“整体”通胀。由于能源、食品价格的波动十分剧烈，所以整体 PCE 比核心 PCE 通胀率波动更剧烈。在短期来看，去除了能源、食品的核心通胀指数能更好地反映整体价格的变动，关注“核心”通胀更有利于我们理解长期经济的状况。第三，范式化崇拜菲利普斯曲线。我们习惯于用菲利普斯曲线的理论来思考通胀。这也是市场主要的问题所在：目前失业率已经非常低了，为什么通胀就是2017 年年 08 月月金色梧桐（晨会推荐版）金色梧桐（晨会推荐版）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 3 简单金融成就梦想 上不去？但从实证上讲，美国的菲利普斯曲线并不呈现明显的负相关关系，而是相当杂乱的。宏观变量之间的关系，受限于宏观经济的复杂性，容易造成对通胀的理解不全面。第四，重视暂时性因素，忽略结构性变化。似乎每月都会有新的项目，来暂时性地拖累物价指数，那是不是这些暂时性因素消退之后，PCE 就会达到美联储的目标呢？我们认为不是的。通讯、处方药等因素是暂时的，但目前美国 PCE 通胀的偏低是结构性因素导致的我们对核心 PCE 价格指数增长率进行了拆分。通过拆分，我们发现对 PCE 影响最大的三个分项价格是住房租金、医疗服务和金融服务。美国住房价格在危机后持续增长，但目前增长率已经基本见顶；医疗价格增长率持续下降，难以回到危机前的水平；金融服务价格在危机后支持了 PCE 价格的增长，但目前需要新的增长因素。我们对美国 PCE 未来的进程做了三种预测，分为好、中、差三种情况。可以看出在中性假设下，PCE 在中期稳在 1.6%左右。在好的情况下，核心 PCE 通胀率要到明年 3 月之后才能达到 2%。(联系人：李一民/汤莹)2017 年年 08 月月金色梧桐（晨会推荐版）金色梧桐（晨会推荐版）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 4 简单金融成就梦想 信息披露信息披露证券分析师承诺证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。股票投资评级说明股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 股票投资操作建议股票投资操作建议股票投资操作建议包括时段和操作建议两部分：时段不超过 3 个月，包括短线和中线两种，短线为 20 个交易日以内，中线为 60 个交易日以内。操作建议包括以下五种：强烈买进：在规定期限内预计涨幅达到 10以上；买进：在规定期限内预计涨幅达到 310；观望：在规定期限内预计在33之间波动；卖出：在规定期限内预计跌幅达到 310；强烈卖出：在规定期限内预计跌幅达到 10以上。法律声明 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户。客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示、电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通，需 以 本 公 司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，2017 年年 08 月月金色梧桐（晨会推荐版）金色梧桐（晨会推荐版）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 5 简单金融成就梦想 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。