20170828-广发证券-产品创新系列专题之二十：公募开放式基金发展及未来机会.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 金融工程|专题报告 2017 年 8 月 28 日 证券研究报告 公募公募开放式基金开放式基金发展发展及及未来未来机会机会 产品创新系列产品创新系列专题之二十专题之二十 报告摘要报告摘要：公募产品公募产品纵览纵览 开放式基金的数量不断的逐年递增，由于基本没有基金结束基金合同。每年又在不断新发行基金，每年的基金数量稳步增长。货币基金规模的上升是整体基金上升的主要动力。除货币基金外，整体规模从 2009 年开始稳定在 2 万亿左右，直到 2015 年开始重新上升，动力则来源于纯债基金规模的上升。各类基金中，单一基金规模千亿以上的集中在货币基金上。除此之外，500 亿以上规模的基金有：中长期纯债基金的工银瑞信丰淳和恒泰、灵活配置型基金的易方达瑞惠和招商丰庆等。另外，除去几只 ETF 和分级产品及一只行业主题基金，其余所有基金规模均在百亿人民币之下。分产品分产品类别观察类别观察 本文详尽的对每个类别以产品的运营结构和管理结构两方面，结合各类资产的表现等宏观环境做出详尽的分析。以求对整个公募基金市场各类产品有相对全面的了解，让基金投资机构有不同层次的认识。分类别看：货币型是公募开放式基金的主要组成部分。除去余额宝单只基金 1.5 万亿的规模，依然有与其他类型基金相似的 4 万亿以上的规模；股票型基金由于 2015 年对仓位的限制，有一部分规模向混合型转移，存量规模向细化投资、指数化方向发展；债券型基金的规模现在主要集中在纯债型基金上，2016 年规模有 1 万亿的提升，主要由于银行基金投资的增加。因此，投资上相对趋同，单一客户定制型基金需求在上升；灵活配置型基金是开放式基金主要的发展方向，相对灵活的仓位控制和策略选择，是实现绝对收益的最好方式，但基金表现差异较大。值得注意值得注意的事的事 就关注的几个问题做出解答。首先，对产品创新而言，更多的是为了适应市场的需求。很难像其他行业一样做出极具创新差异化很强的产品，即使对原有产品做出一定的提升，规模的爆发还需要宏观环境的配合。产品的空间对比资产的容量，依然有较大的空间。业绩是资产管理行业产品的生命力。但需求又是多样化的，大部分同质性强的基金依然规模在逐年缩减，因此，更好的建议是发挥公司及产品优势的单策略产品，等待市场的变化。附录附录 对文中采用的基金分类方式、不同后缀名做了描述。核心假设风险：核心假设风险：本文仅对公募基金产品及市场状况做出分析，并未提供任何投资建议。图图 1 开放式开放式基金类别规模分布基金类别规模分布 分析师：分析师：马普凡马普凡 S0260514050001 021-60750623 相关研究：相关研究：ETF 新观察，供给与需求的发展:产品创新专题报告之十九 2017-06-21 期指新常态下的量化对冲产品展望:产品创新专题报告之十八 2017-05-05 量化基金正当时:产品创新专题报告之十七 2016-10-19 商品指数基金的海外发展与本土实践:产品创新专题报告之十六 2016-09-30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3030 金融工程|专题报告 目录索引目录索引 一、公募基金产品纵览.5 1.1 公募基金划分.5 1.2 规模数量变化.6 二、分类别产品观察.9 2.1 货币型：发挥公募优势，收益率及宏观环境配合.9 2.2 股票型：指数化进程推进.13 2.3 债券型：凸显纯债价值，灵活策略逐渐向混合型转移.17 2.4 混合型：传统股债基金转移为混合型，绝对收益是产品需求.20 2.5 另类型：资产配置工具.23 三、值得注意的事.24 3.1 产品端：创新是否有用？.24 3.2 资产端：天花板依然很远.25 3.3 策略端：单一策略适应需求.26 附录 1：基金分类.27 附录 2：基金后缀.28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3030 金融工程|专题报告 图表索引图表索引 图图 1：开放式基金分类别规模分布：开放式基金分类别规模分布.5 图图 2：开放式基金数量规模历年变化：亿元：开放式基金数量规模历年变化：亿元.7 图图 3：货币基金规模变化（：货币基金规模变化（2007-2017）：亿元）：亿元.9 图图 4：货币基金业绩分布（坐标轴限制显示不完全）：货币基金业绩分布（坐标轴限制显示不完全）.9 图图 5：货币基金申赎规则变化：货币基金申赎规则变化.11 图图 6：各类产品规模对比（除余额宝其他电商）：亿元：各类产品规模对比（除余额宝其他电商）：亿元.11 图图 7：货币基金持有协议存款规模：亿元：货币基金持有协议存款规模：亿元.11 图图 8：货币基金持仓比例对比：货币基金持仓比例对比.11 图图 9：利率市场变化：利率市场变化.12 图图 10：股票基金数量变化（：股票基金数量变化（2002-2017）.14 图图 11：股票基金规模变化：亿元（：股票基金规模变化：亿元（2002-2017）.14 图图 12：最大的：最大的 15 只指数基金规模比较：亿元只指数基金规模比较：亿元.14 图图 13：医药行业基金表现：医药行业基金表现.16 图图 14：TMT 行业基金表现行业基金表现.16 图图 15：每季度新发基金数量：每季度新发基金数量.16 图图 16：随机选择十只基金表现：亿份：随机选择十只基金表现：亿份.16 图图 17：2017 新发股票型基金数量新发股票型基金数量.17 图图 18：新发基金规模最大的：新发基金规模最大的 15 只股票型基金：亿元只股票型基金：亿元.17 图图 19：债券型基金数量变化：债券型基金数量变化.18 图图 20：债券基金规模变化：亿元：债券基金规模变化：亿元.18 图图 21：银行表内基金投资：银行表内基金投资 20152016 变化：亿元变化：亿元.18 图图 22：债券产品结构分布：债券产品结构分布.19 图图 23：券种配置散点图（开放纯债）：券种配置散点图（开放纯债）.19 图图 24：杠杆久期散点图（开放纯债）：杠杆久期散点图（开放纯债）.19 图图 25：混合型基金数量变化：混合型基金数量变化.20 图图 26：混合型基金规模变化：混合型基金规模变化.20 图图 27：灵活配置型基金管理费分布：灵活配置型基金管理费分布.21 图图 28：偏股型基金股票仓位（：偏股型基金股票仓位（2014-2017）.22 图图 29：偏债型基金规模（亿元）以保本为主：偏债型基金规模（亿元）以保本为主.22 图图 30：灵活配置型基金策略：灵活配置型基金策略.22 图图 31：另类基金规模变化：另类基金规模变化.23 图图 32：另类基金规模排名：另类基金规模排名.23 图图 33：沪深：沪深 300 指数期货每日成交量断崖式下跌指数期货每日成交量断崖式下跌.23 图图 34：商品基金成交随着资产配置需求上升：商品基金成交随着资产配置需求上升.23 图图 35：简易程序申报分类统计：简易程序申报分类统计.25 图图 36：普通程序申报产品统计：普通程序申报产品统计.25 图图 37：各类资产可投资总体市值对比：各类资产可投资总体市值对比.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3030 金融工程|专题报告 表表 1：各类基金规模较大的产品：各类基金规模较大的产品.7 表表 2：货币基金的不同投资效率：货币基金的不同投资效率.10 表表 3：不同基准的股票型基金数量及规模：不同基准的股票型基金数量及规模.15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3030 金融工程|专题报告 一一、公募基金公募基金产品产品纵览纵览 1.1 公募基金公募基金划分划分 从华安基金2001年发行第一只开放式基金华安创新开始，公募基金数量及管理规模不断发展。并且开放式基金也成为了基金公司发行产品的主要方式。传统封闭式基金逐渐淡出了视野。截止2017年6月30日，共有117家公司（公募基金公司、持有公募牌照的券商资管及保险资管公司）管理共4183只开放式公募基金产品，规模总计约10万亿元（余额宝约1.4万亿）。开放式基金具有资产管理行业产品特有的优势，货币型基金将这种优势极好的发挥。第第一一，最为透明的运作和披露机制，最为透明的运作和披露机制。第二第二，每日开放申购赎回每日开放申购赎回。第三第三，相对永续的管理周期。相对永续的管理周期。开放式基金适合在一类投资市场向好的时候及时参与向坏的时候及时退出。因此，基金规模始终在变动。另一方面，由于没有到期日，也更适合长期投资。开放式基金主要由股票型、债券型、混合型及货币型四大类组成。除此之外还有海外投资的QDII类型及另类投资的商品型和对冲型产品，由于投资市场的限制，相对规模较小。货币基金贡献了开放式基金一半以上的规模，规模占比高达54%；其次是混合型基金，规模占比21%。混合型基金约2000只，贡献了最多的基金数量，而在混合型基金中大概1000只以上均为灵活配置型基金。同时，在分析中也总结了一些研究上的误区。1.不存在单一产品规模持续增长；2.不存在某类策略或产品持续高收益；3.不存在精准预测下一阶段产品需求和政策变化。研究的目的是为了从市场的发展中考虑各类基金可能的发展方向，并向投资者提供更便捷的投资工具和更准确的投资目标，也可以从投资者的角度在纷繁的产品中选择满足自己的基金。基金的投资策略在FOF系列报告中主要研究，产品报告中不展开讨论。图图1：开放式基金分类别规模分布开放式基金分类别规模分布 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3030 金融工程|专题报告 数据来源：广发证券发展研究中心 *本文基金分类参考wind基金分类。具体分类方式可见附录1。*同一个基金组合不同收费方式分成为不同基金按照一只基金计算，如有净值比较上的计算一律按照A份额净值进行计算。各类份额表示意义可参考附录2。1.2 规模数量变化规模数量变化 由于极少基金会结束基金合同，每年又在不断新发行基金，每年的基金数量稳步增长。除货币基金外，整体规模从2009年开始稳定在2万亿左右。直到2015年开始重新上升。各类基金中，单一基金规模千亿以上的集中在货币基金上。500亿以上规模的基金有场内货币的华宝添益、中长期纯债基金的工银瑞信丰淳和恒泰、灵活配置型基金的易方达瑞惠和招商丰庆。另外，除去几只ETF和分级产品及一只行业主题基金，其余所有基金规模均在百亿人民币之下。基金数量从2012年的1000只左右，在5年的时间变成了4000只以上。虽然开放式基金没有规模上的限制，并且存在100亿以上的基金。但由于供给的持续，大部分基金的规模并不大。总体规模2012年底2万亿上升至4.5万亿，幅度远低于新发基金幅度。基金的需求在不断提升，但基金公司增加了更多供给。需求的产生是由投资需求和基金公司产品结构不断改进所带来的。投资需求受到宏观环境影响，如14年的货币收益上涨，股票市场牛市等。产品结构的改进可以分为运营结构和投资结构，运营结构主要体现在投资者对基金产品投资的便捷性上，如互联网货币基金对场外赎回效率的提高；投资结构主要体现在产品对投资目标的限定上，如国企改革ETF等股票型基金越来越多的集中在某个行业主题。观察基金规模的发展，更多的是顺应市场环境及投资者需求的变化，而非创造需求；同时，尽管可投资的标的有限，但就存量的规模而言，开放式基金发挥优势，依然有广阔的空间。后文本文将从运营结构、管理结构及宏观环境三个角度对各类基金的变化做更股票型（606）,值 债券型（1092）,值 货币型（373）,值 其他（23）,值 QDII（123）,值 平衡型（23）,值 偏股型（498）,值 偏债型（296）,值 灵活配置型（1153）,值 混合型（1966）,值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3030 金融工程|专题报告 加详细的分析。图图2：开放式基金数量规模历年变化开放式基金数量规模历年变化：亿元：亿元 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 表表1：各各类基金规模较大的产品类基金规模较大的产品 大类 二级分类 不同结构 基金名称 成立时间 基金规模：亿元（2017Q2）货币型-短期理财 南方理财金 A 2014/12/5 138.5 中银理财 7 天 A 2012/12/24 128.0 广发理财 30 天 A 2013/1/14 112.6 场外 T+0 天弘余额宝 2013/5/29 14318.1 工银瑞信货币 2006/3/20 1587.1 建信现金添利 A 2014/9/17 1098.4 场内申赎 汇添富收益快线货币 A 2012/12/21 195.5 国寿安保场内申赎 A 2014/10/20 17.01 广发现金宝 A 2013/12/2 12.17 场内交易 华宝兴业现金添益 A 2012/12/27 827.8 银华交易货币 A 2013/4/1 316.3 华泰柏瑞交易货币 A 2015/7/14 46.6 股票型 普通股票型 嘉实事件驱动 2015/6/9 82.2 博时主题行业 2005/1/6 80.1 广发聚丰 2005/12/23 75.9 被动指数型 ETF 华夏上证 50ETF 2004/12/30 300.0 16 53 104 158 247 305 397 509 632 822 1067 1444 1797 2559 3662 4183 16 51 94 131 206 264 356 465 585 770 971 1295 1566 2296 3334 3810 020000400006000080000100000120000050010001500200025003000350040004500基金数量 基金数量（除货币）基金规模：亿元 基金规模：亿元（除货币）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3030 金融工程|专题报告 华泰柏瑞沪深 300ETF 2012/5/4 192.3 华安上证 180ETF 2006/4/13 188.6 分级 招商中证证券公司 2014/11/13 146.0 富国中证军工 2014/4/4 132.7 富国国企改革 2014/12/17 125.0 指数增强型-易方达上证 50 指数 A 2004/3/22 96.2 中邮上证 380 2011/11/22 42.1 景顺长城沪深 300 2013/10/29 27.0 混合型 偏股混合型-华夏红利 2005/6/30 110.3 博时主题行业 2015/8/1 80.1 广发聚丰 2015/8/1 75.9 量化策略 长信量化先锋 A 2015/8/1 69.5 华泰柏瑞量化 A 2015/8/1 44.3 大摩多因子策略 2015/8/1 38.2 偏债混合型-南方避险增值 2003/6/27 75.9 广发稳裕保本 2016/6/27 47.9 建信安心保本七号 2016/6/8 47.5 平衡混合型-华夏回报 A 2003/9/5 85.9 博时价值增长 2002/10/9 46.4 华夏回报 2 号 2006/8/14 45.7 灵活配置性-易方达瑞惠 2015/7/31 528.1 招商丰庆 A 2015/7/31 507.2 南方消费活力 2015/7/31 480.3 行业主题 汇添富医疗服务 2015/6/18 139.7 中邮信息产业 2015/5/14 49.6 中邮战略新兴产业 2015/8/1 48.7 沪港深 东方红沪港深 2016/7/11 42.2 前海开源沪港深蓝筹 2015/12/8 38.2 嘉实沪港深回报 2017/3/29 30.3 债券型 中长期纯债-工银瑞信丰淳 2017/2/28 910.8 工银瑞信恒泰纯债 2016/11/15 507.9 中银证券安进 A 2016/12/5 411.7 短期纯债-鹏扬利泽 A 2017/6/15 17.9 广发理财年年红 2012/7/19 11.1 招商定期宝六个月 2017/6/16 10.0 混合债券型一级基金-光大收益 A 2008/10/29 57.3 易方达增强回报 A 2008/3/19 55.3 鹏华丰润 2013/12/2 44.4 混合债券型二级基金-易方达稳健收益 A 2005/9/19 105.9 工银瑞信双利 A 2010/8/16 87.5 华商双债丰利 A 2014/1/28 56.5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3030 金融工程|专题报告 被动指数型债券基金-兴业中高等级信用债 2016/11/4 80.8 海富通上证可质押城投债ETF 2014/11/13 59.0 华夏亚债中国 A 2011/5/25 47.1 其他型 股票多空-华泰柏瑞量化收益 2015/6/29 8.3 华宝兴业量化对冲 A 2014/9/17 6.8 汇添富绝对收益策略 2017/3/15 5.0 商品型-华安黄金 ETF 2013/7/18 54.6 博时黄金 ETF 2014/8/13 51.2 易方达黄金 ETF 2013/11/29 13.4 国投瑞银白银期货 2015/8/6 4.0 QDII-易方达恒生 H 股 ETF 2012/8/9 58.1 嘉实海外中国股票 2007/10/12 57.8 华夏全球精选 2007/10/9 56.2 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二、二、分类别产品观察分类别产品观察 2.1 货币型：货币型：发挥发挥公募优势公募优势，收益率及宏观环境配合收益率及宏观环境配合 市场状况：市场状况：公募基金主要组成部分公募基金主要组成部分 第一只货币型市场型基金（以下简称货币基金）2003成立以来，现有376只货币市场型基金，管理共约5.3万亿的资产。其中规模20以下的基金共119只。虽然货币基金在2003年已经发行，但相对申购赎回效率不高，并且收益率没有相对的吸引力导致该产品在2011年之前规模一直相对较小。之后协议存款接近为货币基金提供了相对更好的投资环境、利率高企使得收益率在2012年以来不断上升。同时、汇添富等公司率先实现的t+0申购、余额宝等互联网平台对货币基金的推广以及华宝添益等场内交易型ETF的投资效率提升让货币基金规模持续增长。注重收益率的基金投资者对货币型产品却较为宽容。观察货币基金的业绩-规模分布。规模较大的产品相对业绩均处于中间的位置。但总体货币基金业绩相差的范围较小。以2016.7.12017.6.30区间计算，大部分产品收益率在2.5%3.5%之间。货币产品规模最大的跃升来自于2014、2015两年，不言而喻的是余额宝的诞生，但同时也配合了利率环境的变化，余额宝刚推出时货币基金的7天年化收益达到5%以上，一方面开拓了新的基金投资主体，一方面也催化了整个市场运营结果的变化速度。可以说，货币基金规模的爆发是运营结构变化配合宏观环境和投资方式实现的。图图3：货币基金规模变化货币基金规模变化（2007-2017）：亿元：亿元 图图4：货币基金业绩分布货币基金业绩分布（坐标轴限制显示不完全）（坐标轴限制显示不完全）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3030 金融工程|专题报告 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 *注：本文将短期理财型基金也放在了货币基金统计中。虽然短期理财型基金名称中含有“债券型基金”（如工银瑞信14天理财债券型发起式证券投资基金），但在投资中限制中并不满足 证券管理办法 中债券型基金债券投资比例80%的条件。*由于只计算A类份额的收益，收费方式对货币基金收益的影响更为敏感。因此对某些基金收益率的评判相对不全面。运营运营结构结构：T+0申购赎回及交易型产品大幅推升了规模申购赎回及交易型产品大幅推升了规模 货币基金的变革是一个循序渐进的过程。2010年之前，几乎所有的货币基金都处于和其他类型基金相同的申购赎回效率中，而且一般代销机构的赎回效率又会进一步下降。货币基金产品结构不断创新的最终目的均为提高资金的使用效率。场内申赎场内申赎：实时申赎货币基金是指货币基金通过交易所场内系统进行实时申购和赎回业务。上交所规定：场内货币基金实时申购业务是指投资者在上交所规定的交易时间提交符合规范的货币基金申购申报，上交所系统实时确认申购申报是否有效，确认有效申购的基金份额当日享受基金收益，下一交易日可赎回；实时赎回业务是指投资者在交易时间提交符合规范的赎回申报，上交所实时确认赎回申报是否有效，确认有效赎回的基金份额对应的资金款项当日可用，下一交易日可提取。现有的场内申赎货币基金共有6只。场内交易场内交易：货币ETF利用现金申购，进行场内交易。上交所规定：交易型货币市场基金，是指符合本所上市条件并在本所交易系统以竞价方式进行交易，以基金净值申购或者赎回的货币市场基金，基金份额总额不固定且永久存续。T日买入的基金份额，当日可以卖出或赎回。互联网申赎互联网申赎：该模式与一般场内基金相同，不需要通过券商的系统申购赎回。通过基金公司及基金公司合作机构利用资金垫付的形式实现T+0的赎回效率，当时提交赎回申请资金到账可用。同时也不会影响基金经理的投资操作，但垫付金融一般有限制，从5万到500万不等。表表2：货币基金的不同投资效率货币基金的不同投资效率 3.59%4.47%2.05%2.61%4.92%4.77%4.43%4.96%3.89%3.10%4.11%0%1%2%3%4%5%6%-200030008000130001800023000280003300038000余额宝 一般货币型 理财型 Shibor0100200300400500600700800900100022.533.544.5近一年收益率/基金规模 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3030 金融工程|专题报告 交易方式 申购赎回效率 代销机构 附加功能 普通货币基金 场外申购赎回 申购：t+2 赎回：t+2 银行、券商 场内 t+0 场内申购赎回 申购实现 T+1 的效率，赎回实现T+0 的效率 券商 券商系统 场内交易 场内申购赎回、二级市场交易 申购当日开始享受收益，当日申购份额次日可以赎回，赎回资金当日可用，次日可取 券商 交易 互联网货币基金 场外（互联网渠道）申购当日不计算收益，赎回日有限制先进可用 互联网公司 合作机构额外服务 图图5：货币基金申赎规则变化货币基金申赎规则变化 图图6：各类产品规模对比各类产品规模对比（除余额宝其他除余额宝其他电商）电商）：亿元：亿元 数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 管理管理结构结构：开放开放银行协议存款提高收益，持仓相对趋同银行协议存款提高收益，持仓相对趋同 货币基金的投资结构主要受到了2011年关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知(证监会公告201514号废止)（基金部通知201141号）的影响。放开了对协议存款30%上限的限制。至此之后，货币基金协议存款的持有规模有了质的飞跃。最新实施的是2015年发布的 货币市场基金监督管理办法证监会令120号。要求分散投资，单一银行存款不超过20%，从而增加大货基的资产配置难度；提高了组合流动性要求、偏离度修正、久期等更为严格具体，并引入了平均剩余存续期的概念；规范“宣传推介与信息披露”；增加了“风险控制”与“风险处置手段”；为场外T+0确认的货基扫除了法律障碍，鼓励货基份额交易，为支付属性及应用场景进一步发现保驾护航。图图7：货币基金持有货币基金持有协议存款规模协议存款规模：亿元：亿元 图图8：货币基金持仓比例对比货币基金持仓比例对比 0100200300400500600700800基金规模：亿元 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3030 金融工程|专题报告 数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 宏观环境宏观环境：利率上行及利率市场化助推利率上行及利率市场化助推 除自身投资结构的变化之外，宏观环境也是助推货币基金份额上升的原因。在20102011年及20132014年股票债券市场出现回撤，但货币市场收益维持在相对较高的位置。2011年由于前文描述，货币基金投资银行存款比例相对较低；在2014年底时，货币基金规模出现了明显的攀升。图图9：利率市场变化利率市场变化 05000100001500020000250003000035000货币基金持有协议存款金融 0%20%40%60%80%100%120%存款比例 债券比例 其他资产比例 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3030 金融工程|专题报告 数据来源：广发证券发展研究中心 2.2 股票股票型型：指数化进程推进指数化进程推进 市场状况：市场状况：新规以来数量减少明显，指数型成为主要组成部分新规以来数量减少明显，指数型成为主要组成部分 股票型基金是早期基金公司的主要组成部分，虽然股票市场波动较大，但在2015年之前每年数量和规模都在不断上升。根据 公开募集证券投资基金运作管理办法（2014年7月7日，证监会令104号），大部分普通股票型基金在2015年68月期间变更基金类型并且更名为混合型基金，因此2015年底普通股票基金数量及规模均大幅缩减。在2015年之后，普通股票型基金稳定在2000亿元规模左右，新增规模主要由新发基金带来。2015年底普通股票型基金数量为145只，截止2017年二季度数量为209只，规模为2251亿元，平均单只基金规模10.8亿元，进入相对稳定的市场状态。被动指数型基金（根据wind分类这里仅指股票指数）作为规模最大的股票型基金类型，每年的数量及规模都在不断攀升。截止2017年二季度被动指数型基金共3480123456780.911.11.21.31.41.51.61.72007-01-042007-04-192007-08-022007-11-152008-02-292008-06-132008-09-242009-01-082009-04-242009-08-062009-11-202010-03-082010-06-212010-09-292011-01-142011-05-032011-08-122011-11-282012-03-132012-06-262012-10-102013-01-212013-05-082013-08-192013-12-032014-03-192014-07-022014-10-162015-01-272015-05-142015-08-252015-12-102016-03-252016-07-082016-10-242017-02-072017-05-227天回购利率(1M加权)国债指数 信用债指数 定存利息 0123456780.71.72.73.74.75.76.77.72007-01-042007-04-292007-08-242007-12-192008-04-162008-08-082008-12-042009-04-012009-07-272009-11-202010-03-182010-07-132010-11-082011-03-042011-06-292011-10-252012-02-202012-06-132012-10-102013-01-312013-05-302013-09-232014-01-172014-05-162014-09-092015-01-052015-05-042015-08-252015-12-222016-04-192016-08-112016-12-072017-04-057天回购利率(1M加权)沪深300 中证500 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3030 金融工程|专题报告 只，规模共3756亿元。相对于普通股票型，平均规模虽然也为10.8亿元，但规模分化相对较大。股票型基金中规模前12只基金均为被动指数型基金，规模均超过100亿元，占指数基金总规模的50%；同时，规模低于2亿元的基金共178只。增强指数型基金作为最早出现的基金管理方式之一，在之后的发展中一直不温不火。截止2017年二季度共有368亿元的规模。图图10：股票基金数量变化股票基金数量变化（2002-2017）图图11：股票基金规模变化股票基金规模变化：亿元：亿元（2002-2017）数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 运营运营结构结构：ETF、分级等形式助长规模分级等形式助长规模 普通股票型结构相对单一，现存基金数量较少。虽然2016年以来陆续有新基金发行，但一般新基金多为行业型产品及量化型等追求beta型的产品。ETF及分级产品一定程度上带来了显著的规模提升。几只大盘蓝筹ETF的份额从2015年之后就在不断提升。图图12：最大最大的的15只指数只指数基金基金规模规模比较比较：亿元亿元 0 2 3 3 9 10 10 26 49 78 121 159 193 312 327 348 050100150200250300350400450普通股票型 被动指数型 增强指数型 40 40 144 690 1446 2362 2833 3295 3847 4439 4937 5229 5734 1937 2131 2251 01000200030004000500060007000普通股票型 被动指数型 增强指数型 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3030 金融工程|专题报告 数据来源：广发证券发展研究中心 *指数增强型的产品是海外采用比较多的量化策略。但规模相对一般。管理管理结构结构：beta已成股票型产品主要目的已成股票型产品主要目的 从统计中看到，整体股票型基金以指数型为主。从早期的宽基指数向行业指数发展。在各类指数上都有丰富的基金分布。行业指数主要以留存的分级母基金份额为主。表表3：不同基准的股票型基金数量及规模不同基准的股票型基金数量及规模 跟踪基准 ETF(规模：亿元)其他指数型 增强型 普通股票型 沪深 300 8(76.4)15(6.3)15(6.4)-中证 500 11(21.2)8(2.6)8(4.1)-创业板指 4(16.3)5(16.9)0-医药 8(1.6)15(6.8)1(2.3)14(10.7)军工 3(2.3)9(38.4)0 0 环保 0 9(2.9)0 9(14.5)装备制造 0 6(5.12)2(2.13)16(8.5)TMT 4(2.6)17(3.2)0 11(15.5)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 行业指数以医药行业为主，指数型基金的规模远小于主动管理型基金。主要原因有：1、医药行业是典型成长型行业 2、股票数量较多，精选个股 2、医药子行业较多，行业表现差异化较大。但观察近两年的表现，发现实际情况和理论还是存在差异。精选管理风格相近、基准相似的医药及TMT行业基金，规模较大主动管理型基金的表现与指数型相似甚300 192 189 185 177 172 146 143 133 125 101 73 72 69 65 050100150200250300350 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3030 金融工程|专题报告 至不如指数型。推测未来产品的方向应该是更多有效的指数增强手段，更加精细化的指数选择。在不断发展的市场变化中调整管理策略并逐渐累积规模。同时，维持相对健康的规模。*行业分类有一定主观成分，健康、医疗等相关主题基金均被分在医药行业中。图图13：医药行业基金表现医药行业基金表现 图图14：TMT行业基金表现行业基金表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 宏观环境宏观环境：供给持续，供给持续，规模与市场及业绩规模与市场及业绩没有想象高相关性没有想象高相关性 股票型产品理论上应该与股票市场高度相关，在市场上涨时申购增加，市场下跌时申购减少。但观察主动管理型股票基金与市场关系并没有想象的这么紧密。就普通股票型基金来看，2009年以来平均每季度发行12只新基金，即使按照最低募集规模2亿计算，每季度就需要增加24亿规模，年度也需要增加100亿左右规模。因此虽然基金规模在不断增加，但存量基金带来规模从数据上看相对很难。无论是市场波动或业绩贡献。随机选出表现相对平稳、跟踪指数均为沪深300+中证国债的十只基金。（基金列表）基金表现超越基准，但无论在熊市或牛市基金规模总体呈现下降的趋势。存量基金大概率是不断被赎回的状态。因此，业绩和市场不再是决定股票型基金的发展方向，在牛市时，国企改革、军工等高波动的指数基金带来更多申购，股票型产品逐渐向指数化发展。从今年新发基金及首发募集情况也可以看出，新发产品主要集中在行业主题上。图图15：每每季度季度新发新发基金基金数量数量 图图16：随机选择十只随机选择十只基金表现基金表现：亿份：亿份 0.81.01.21.41.61.82.02.22.42.62.82014-01-022015-01-022016-01-022017-01-02长信医疗保健行业 汇添富医药保健A 易方达医疗保健 华宝兴业医药生物 华夏上证医药卫生ETF 0.81.01.21.41.61.82.02.22.42.62.82015-01-052015-03-052015-05-052015-07-052015-09-052015-11-052016-01-052016-03-052016-05-052016-07-052016-09-052016-11-052017-01-052017-03-052017-05-05工银瑞信信息产业 华润元大信息传媒科技 鹏华中证信息技术 景顺长城中证TMT150ETF 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3030 金融工程|专题报告 数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 图图17：2017新发股票型基金数量新发股票型基金数量 图图18：新发基金规模最大的新发基金规模最大的15只股票型基金只股票型基金：亿元：亿元 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2.3 债券债券型型：凸显纯债价值，凸显纯债价值，灵活策略灵活策略逐渐向混合型转移逐渐向混合型转移 市场状况：市场状况：规模从二级债基向纯债型基金转移规模从二级债基向纯债型基金转移 债券型基金二级分类共六类。主要的产品集中在纯债型基金和二级债基上。在2012年之前，由于债券基金的收益率不高，新股政策相对变化较快。因此混合二级债基是债券类产品的主要组成部分，以小仓位股票增厚债券收益。但在2015之后，由于银行委外资金的需求上升。中长期纯债型基金得到了爆发式增长。从2014年底的177只产品迅速增加至669只。规模从1462亿元增长至14945亿元，规模增长10倍。纯债型基金也成为了市场的主要组成部分。纯债基金规模的增长主要来自于2016年，增量或来自于银行的基金投资。观察可供出售金融资产最多的15家上市银行年报。公布该细分条目的银行2016年相对2015年基金投资（仅统计可供出售金融资产中）共增加5600亿元，和理财产品相互匹配，因此主要投向应该均为纯债型基05101520253035010020030040050060000.511.522.5份额加总 沪深300 平均净值 19 12 12 10 8 7 7 5 4 2 2 024681012141618200246810121416 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3030 金融工程|专题报告 金。同时一些银行未公布分项，但观察工银瑞信规模相对较大的基金可以发现，机构持有人占比也达到100%（如工银瑞信恒享），因此可以推测申购来自于股东方银行。二级债基一直维持着2000亿左右的规模。相比于灵活配置型基金，二级债基的优势并不明显。但由于持股票仓位，反而无法得到银行委外资金的