20170827-华泰期货-中国宏观：国企利润高速增长货币政策难放松.pdf

华泰期货华泰期货|中国宏观中国宏观 2017-08-27 华泰期货研究所华泰期货研究所 宏观策略组宏观策略组 蔡超 宏观研究员 从业资格号：F3035843 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究：相关研究：美元强势还能维持吗？关注 12 月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 国企利润高速增长，货币政策难放松国企利润高速增长，货币政策难放松 本周宏观观点本周宏观观点 随着上半年经济的超预期增长，下半年货币政策或难以放松，三四季度经济存在边际下滑的可能，三四季度国有企业利润累计增速预计会小幅回落。国库定存利率的上升和下降，并不反映货币政策变化。从央行的表态不难发现近期央行不太会有货币政策层面的变化。一周宏观数据一周宏观数据 1.1-7 月国有企业利润总额 16610.2 亿元，同比增长 23.1%，前值为 24.3%。营业总收入 289421.2 亿元，同比增长 16.5%，前值为 16.6%。一周货币动态一周货币动态 1.本周公开市场共有7500亿元逆回购到期，其中周一到周五分别为2300、700、2200、1000、1300 亿元资金到期。2.财政部将定向续发 6000 亿元特别国债。中国央行：特别国债滚动发行不会对金融市场银行体系流动性产生影响。3.央行主管媒体：系列去杠杆“组合拳”将会继续不断亮相。4.中国央行：周四开展 800 亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作，银行体系流动性总量处于适中水平，不开展公开市场操作。800 亿元 3 个月国库现金定存中标利率 4.51%，利率创两年半新高，上次利率为 4.46%。下周宏观数据下周宏观数据 1.8 月官方制造业 PMI 预期 51.3，前值 51.4；8 月官方非制造业 PMI 前值 54.5。2.8 月财新制造业 PMI 预期 51，前值 51.1。华泰期货华泰期货|中国宏观中国宏观 2017-08-27 2/8 一周数据解读一周数据解读 国有企业利润国有企业利润 1-7 月国有企业利润总额 16610.2 亿元，同比增长 23.1%，前值为 24.3%。营业总收入 289421.2亿元，同比增长 16.5%，前值为 16.6%。1 1-7 7 月国有企业利润总额同比增速低于前值，但仍月国有企业利润总额同比增速低于前值，但仍保持较高增速，这与今年经济的超预期增长相一致。保持较高增速，这与今年经济的超预期增长相一致。分行业来看，1-7 月，钢铁、有色等去年同期亏损的行业持续保持盈利；煤炭、石油石化、交通等行业实现利润同比增幅较大；电力等行业实现利润同比降幅较大。钢铁、有色等行业保持盈利与环保限产和供给侧改革作用下钢铁等价格大幅上涨有关，而钢铁行业利润的上涨压缩了电力企业的利润，电力等行业利润降幅较大于此有关。随着上半年经济的超预期增长，下半年货币政策或难以放松，随着上半年经济的超预期增长，下半年货币政策或难以放松，三四季度经济存在边际下滑三四季度经济存在边际下滑的可能，的可能，由于由于国有国有企业企业利润利润与与经济经济相关相关性性较强较强（图图 2 2），因此三四季度国有企业利润累计增因此三四季度国有企业利润累计增速预计会小幅回落。速预计会小幅回落。图 1：国有企业利润累计同比(%)图 2：国有企业利润与工业增加值累计同比(%)数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 一周经济观察一周经济观察 8 月 24 日，央行和财政部开展 800 亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作。800 亿元3 个月国库现金定存中标利率 4.51%，利率创两年半新高，上次利率为 4.46%。国库现金管理国库现金管理 国库现金是指财政部在央行总金库的活期存款。国库现金管理是指财政部门在代表政府进行公共财政管理时，预测、控制和管理国库现金的一系列政府理财活动。其目标是在确保-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010/022012/072014/122017/05国有企业利润累计同比-40-20020406080100-505101520252010/022012/072014/122017/05国有企业工业增加值(rhs)国有企业利润 华泰期货华泰期货|中国宏观中国宏观 2017-08-27 3/8 国库现金支付需要的前提下，实现国库闲置现金最小化和投资收益最大化。为了实现国库现金余额的最小化和投资收益最大化，财政部和央行于 2006 年发布中央国库现金管理暂行办法，揭开了财政资金市场化运作的序幕。国库定存国库定存 国库定存是国库现金运作模式的一种。国库定存采用招标形式，与公开市场操作、MLF 等有较大不同。央行的正、逆回购、MLF 等利率和价格均由央行决定，而国库定存的利率则由商业银行的需求与国库定存招标的供给共同决定，主要受供给量、需求量、市场利率等因素影响。从历史上看，中标利率与中标量有较为明显的负相关关系，当中标量大幅变动时，中标利率往往又相反变动。此外国库定存利率的上升和下降，并不反映货币政策变化。从图 3 和图 4 可以看出无论是 3个月还是 6 个月的国库定存利率，当国库定存利率上下大幅波动时定存基准利率并不一定随之产生波动，3 个月国库定存利率近两年处于上行阶段，而与此同时 3 个月定存基准利率却在不断下行。因此说国库定存利率的上升和下降，并不反映货币政策变化。8 月 24 日央行指出银行体系流动性总量处于适中水平，不开展公开市场操作。从央行的表态不难发现近期央行不太会有货币政策层面的变化。图 3：国库定存利率和定存基准利率(%)图 4：国库定存利率和定存基准利率(%)数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 12345672012/06/192013/09/192014/12/192016/03/192017/06/19国库三个月中标利率 3个月定期存款基准利率 12345672011/08/232012/08/232013/08/232014/08/232015/08/23国库6个月中标利率 6个月定存基准利率 华泰期货华泰期货|中国宏观中国宏观 2017-08-27 4/8 一周数据跟踪一周数据跟踪 图 5：本周六大发电集团日均耗煤量先增后减 图 6：本周高炉开工率略有下降 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7：本周半钢胎开工率略有上升 图 8：本周 30 个城市商品房成交面积有所下降 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9：本周一二三线城市商品房成交面积先增后减 图 10：本周农产品批发价格 200 指数与上周基本持平 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 304050607080902017/01/012017/02/252017/04/212017/06/152017/08/09六大发电集团日均耗煤量 727476782017/01/062017/03/022017/04/262017/06/202017/08/14高炉开工率 3040506070802017/01/062017/03/022017/04/262017/06/202017/08/14半钢胎开工率 01002003004005006002017/01/072017/03/072017/05/072017/07/0730大中城市商品房成交面积 010203040506070802017/01/012017/02/262017/04/232017/06/182017/08/13一线城市 二线城市 三线城市 90951001051101152017/01/012017/02/272017/04/252017/06/212017/08/17农产品批发价格200指数 万吨%万平方米 万平方米 华泰期货华泰期货|中国宏观中国宏观 2017-08-27 5/8 图 11：本周猪肉平均批发价与上周基本持平 图 12：本周螺纹结算价先降后升，焦炭大涨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 13：本周动力煤与焦煤小幅上涨 图 14：本周铜大涨，锌和铝小幅上涨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15：本周橡胶与上周基本持平，PTA 大涨 图 16：本周国际油价区间震荡 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 18202224262017/01/012017/02/272017/04/252017/06/212017/08/17猪肉平均批发价 25002900330037004100130016001900220025002017/01/032017/03/192017/06/022017/08/16焦炭 螺纹钢(rhs)80010001200140016004005006007002017/01/032017/03/092017/05/132017/07/17动力煤 焦煤(rhs)44,000.0046,000.0048,000.0050,000.0052,000.0010000150002000025000300002017/01/032017/03/092017/05/132017/07/17锌 铝 铜(rhs)4500480051005400570060001200014000160001800020000220002017/01/032017/03/092017/05/132017/07/17橡胶 PTA(rhs)40455055602017/01/032017/02/272017/04/232017/06/172017/08/11布伦特原油 WTI原油 元/公斤 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/桶 华泰期货华泰期货|中国宏观中国宏观 2017-08-27 6/8 图 17：本周波罗的海散干货指数有所回落 图 18：本周 10 年期国债收益率大幅上行 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 19：本周回购利率先涨后跌 图 20：本周 AA-AAA 信用利差 3 年期小幅抬升 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 21：本周同业存单利率小幅攀升 图 22：本周人民币兑美元有所升值 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 60080010001200140016002017/01/032017/03/092017/05/132017/07/17波罗的海散干货指数 3.3400 3.3400 3.3400 3.3400 3.3450 3.6425 3.6563 3.6500 3.6665 3.6660 3.303.403.503.603.702017/08/212017/08/222017/08/232017/08/242017/08/251年 10年 234562017/01/032017/03/092017/05/132017/07/17FR0077天银行间质押式回购利率 0.30.40.50.60.70.80.92017/01/032017/03/092017/05/132017/07/171年 3年 34562017/01/032017/03/092017/05/132017/07/17AAA+三个月到期收益率 3个月平均发行利率 6.656.706.756.806.856.906.9592939394949595962017/01/062017/03/122017/05/162017/07/20CFETS人民币兑美元(rhs)%华泰期货华泰期货|中国宏观中国宏观 2017-08-27 7/8 图 23：本周人民币兑美元有所贬值 图 24：本周实现货币净回笼 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -1000-800-600-400-20002004006.656.706.756.806.856.906.957.002017/01/032017/03/092017/05/132017/07/17汇率差 在岸 离岸-10000-50000500010000150002017/01/062017/03/122017/05/162017/07/20货币投放 货币回笼 净投放 人民币兑美元 bp 亿元 华泰期货华泰期货|中国宏观中国宏观 2017-08-27 8/8 免责声明 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