20170827-财富证券-基金市场点评：量化基金业绩回暖“聪明的贝塔”初露锋芒.pdf

此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 策略报告策略报告 基金市场点评基金市场点评 基金市场基金市场 量化基金业绩回暖量化基金业绩回暖，“聪明的贝塔聪明的贝塔”初露锋芒初露锋芒 报告日期：报告日期：2017-08-27 上证综指上证综指-沪深沪深 300 走势图走势图 主要指数表现（涨跌幅主要指数表现（涨跌幅%）指数名称指数名称 60 日 年初至今 上证综指上证综指 7.07 7.14 中国基金中国基金 4.13 3.90 股票基金股票基金 8.41 7.21 混合基金混合基金 4.90 4.98 债券基金债券基金 1.86 1.52 货币基金货币基金 0.71 1.81 财富证券研究发展中心财富证券研究发展中心 皮辉娟皮辉娟 黄旻茜黄旻茜 0731-84403417 0731-89955743 S0530511030001 研究助理 投资要点投资要点 量化基金业绩回暖，赚钱效应逐步显现。上半年量化基金行情一片惨淡，单一的大盘行情市场风格，使得多数主动管理型量化基金失效，而期指仓位限制后贴水负基差等原因，使得对冲型量化基金也部分失效。除去市场原因外，量化基金本身的策略也存在一定的偏差。因部分基金偏重中小市值因子且过去获得超额收益，而后没有及时调整使得在某一类因子上过度暴露，导致样本外运行出现偏差，造成业绩不佳。指数型优而主动型劣，“聪明的贝塔”初露锋芒。指数型量化基金得益于今年的市场表现蓝筹股涨势显著，由于其策略比较符合这样的市场特征，因此业绩出彩。主动型量化基金表现优异的品种或是对标大盘股，或是关注沪深 300，在“一九行情”期间都有着不错的业绩，其中五只基金有四只第一重仓股为中国平安，表现优异的量化基金选股存在部分一致性。从选股能力上来看，量化基金相较于普通股票型基金具备防御优势，波动范围较小。如今，市场行情逐步扩散，量化基金仍具备一定的优势。选择需注意以下几点：第一，是否采用严格的系统化量化投资体系；第二，超额收益要稳定，波动率和回撤在一定范围内变化；第三，关注主动型量化基金的选股逻辑。具体品种推荐：主动型量化基金建议关注上投摩根阿尔法（377010.OF）；指数型量化基金建议关注浦银安盛沪深 300（519116.OF）。策略报告 此报告仅供此报告仅供内部客户参考内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分-2-目 录 1 量化基金业绩回暖，赚钱效应逐步显现.-4-2 指数型优主动型劣，“聪明的贝塔”初露锋芒.-4-3 量化基金选取需注意.-7-策略报告 此报告仅供此报告仅供内部客户参考内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分-3-图表目录 图表 1 量化基金每月复权单位净值增长率曲线.-4-图表 2 今年以来区间回报分布情况.-5-图表 3 不同类型基金今年以来收益表现对比.-5-图表 4 2017 年以来量化基金复权单位净值增长率前十名.-6-图表 5 量化基金部分重仓股票.-6-图表 6 不同类型基金选股能力对比.-7-策略报告 此报告仅供此报告仅供内部客户参考内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分-4-1 量化量化基金业绩回暖，赚钱效应逐步显现基金业绩回暖，赚钱效应逐步显现 量化基金是通过数理统计分析，选择那些未来回报可能会超越基准的证券进行投资，以期获取超越指数基金的收益，主要采用量化投资策略来进行投资组合管理。2017 年上半年，内地行情市场分化越演越烈，市场风格“一九分化”，大盘蓝筹崛起，中小创一蹶不振。极端分化的市场行情使得曾经的市场宠儿量化基金业绩表现低迷。从业绩回报上来看，自去年 12 月至今年 5 月底，量化基金的复权单位净值增长率除去今年 2 月份出现正收益之外其余持续告负，最高月度亏损达到-3.14%，业绩一片惨淡。上半年单一的大盘行情市场风格，热点过度集中在少量有安全垫的个股上，使得多数主动管理型量化基金失效，而期指仓位限制后贴水负基差等原因，使得寄希望于通过期货指数对冲来控制回撤的量化基金也部分失效。除去市场原因外，量化基金本身的策略也存在一定的偏差。有些过于依赖历史统计的量化策略，且此前通过偏重中小市值因子过去获得超额收益，使得此类模型因为没有及时调整而在某一类因子上过度暴露，导致样本外运行出现偏差。进入 6 月以来，业绩有所回暖。6 月与 7 月的平均复权单位净值增长率分别为3.90%和 2.18%。由于市场风格逐步扩散，相较于之前“漂亮 50”一枝独秀的行情，市场热点出现分化，个股拥有更多的表现机会使得持股相对分散的量化基金有了起色，加上策略的优化，量化产品的业绩出现反弹。图表图表 1 量化基金每月复权单位净值增长率曲线量化基金每月复权单位净值增长率曲线 数据来源：WIND，财富证券；数据截止20170827 2 指数型优主动型劣，指数型优主动型劣，“聪明的贝塔聪明的贝塔”初露锋芒初露锋芒 目前，市场上共存在 187 只量化基金，今年以来平均复权单位净值增长率为3.57%。从区间汇报分布来看，共有 127 只基金录得正收益，占基金数量的 67.91%。其中近一半数量的基金录得 0-10%区间的正收益。策略报告 此报告仅供此报告仅供内部客户参考内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分-5-图表图表 2 今年以来区间回报分布情况今年以来区间回报分布情况 数据来源：WIND，财富证券；数据截止20170827 从量化基金的分类表现来看，指数型量化基金一骑绝尘，今年以来收益达到7.01%，大幅度领先主动型的 1.65%；对冲型则表现相对逊色，年初至今仅取得 0.46%。由于前期市场分化明显，主动型基金因为市场原因和策略本身双重作用表现不佳；而对冲型基金主要是利用股指期货做为工具，期货仓位的限制使得对冲效果不佳；而指数型量化基金，一般要求基金的收益不偏离所跟踪指数过多，但追求超过指数的超额收益的一种基金，即“聪明的贝塔策略”，今年表现比较突出的是蓝筹股，所以指数型量化基金比较符合这样的市场特征。图表图表 3 不同类型基金今年以来收益表现对比不同类型基金今年以来收益表现对比 数据来源：WIND，财富证券；数据截止20170827 策略报告 此报告仅供此报告仅供内部客户参考内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分-6-从净值增长排名前十的量化基金来看，指数型基金和主动型基金平分秋色，共同占据了增长率前十席位。图表图表 4 2017 年以来量化基金复权单位净值年以来量化基金复权单位净值增长率前十名增长率前十名 证券代码 证券简称 复权单位净值增长率(%)基金类型 000312.OF 华安沪深 300 量化 A 23.4326 指数型 000313.OF 华安沪深 300 量化 C 23.0939 指数型 001974.OF 景顺长城量化新动力 23.0122 主动型 377010.OF 上投摩根阿尔法 22.4569 主动型 000877.OF 华泰柏瑞量化优选 22.3426 指数型 000311.OF 景顺长城沪深 300 21.9547 主动型 001074.OF 华泰柏瑞量化驱动 20.2921 主动型 110030.OF 易方达沪深 300 量化 20.1114 指数型 000172.OF 华泰柏瑞量化 A 20.0717 主动型 003876.OF 华宝兴业沪深 300 18.4107 指数型 数据来源：WIND，财富证券；数据截止20170827 主动管理型量化基金表现优异的品种或是对标大盘股，或是关注沪深 300，在“一九行情”期间都有着不错的业绩，其中五只基金有四只第一重仓股为中国平安，表现优异的量化基金选股存在部分一致性。图表图表 5 量化量化基金部分重仓股票基金部分重仓股票 基金名称 重仓行业 景顺长城量化新动力 中国平安、农业银行、京东方 A、长江电力、宁波银行 上投摩根阿尔法 欧菲光、立讯精密、索菲亚、歌尔股份、长盈精密 华泰博瑞量化优选 中国平安、中国太保、华侨城 A、工商银行、大秦铁路 景顺长城沪深 300 中国平安、京东方 A、长江电力、安信信托、潍柴动力 华泰柏瑞量化驱动 中国平安、二三四五、金地集团、中信证券、农业银行 数据来源：WIND，财富证券；数据截止20170827 从选股能力上来看，量化基金相较于普通股票型基金具备防御优势。去年至今，从每月选股能力对比来看，量化基金的选股能力波动范围在-0.00850.0088 之间，普通股票型基金的选股能力波动范围在-0.00960.0149 之间，偏股混合型基金的选股能力波动范围在-0.0140-0.0132 之间，灵活配置型基金的选股能力波动范围在-0.00038-0.0077 之间。量化基金的选股能力波动范围仅劣于灵活配置型基金，相较于普通股票型基金和偏股混合型基金更为稳定。策略报告 此报告仅供此报告仅供内部客户参考内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分-7-图表图表 6 不同类型基金选股能力对比不同类型基金选股能力对比 数据来源：WIND，财富证券；数据截止20170827 3 量化基金选取需注意量化基金选取需注意 现如今，市场行情逐步扩散，由于在量化投资实操中，基本准则是回避人的主观贪婪恐惧等情绪对投资的干扰，回避无效的追涨杀跌，因此对于股票型基金而言，量化基金仍具备一定的优势。但是量化基金的选择仍需要注意以下几点：第一，是否采用严格的系统化量化投资方式，量化产品最基本的就是有完善的投资体系和标准的流程体系；第二，超额收益要稳定，波动率和回撤在一定范围内变化；第三，关注主动型量化基金背后的选股逻辑，好的量化模型应该结合市场、监管等各种因素，关注市场变化并能够契合市场风格，同时当市场风格发生显著改变时，能够及时考量风格转换背后的逻辑和并作出相应调整改变。具体品种推荐：主动型量化基金建议选择兼顾收益和波动率的产品，可关注上投摩根阿尔法（377010.OF）；指数型量化基金方面，由于未来继续看好沪深 300 的表现，建议选择兼顾收益和指数跟踪误差的产品，可关注浦银安盛沪深 300（519116.OF）。策略报告 此报告仅供此报告仅供内部客户参考内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分-8-投资评级系统说明投资评级系统说明 以报告发布日后的 612 个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。投资评级投资评级 评级说明评级说明 推荐推荐 股票价格超越大盘股票价格超越大盘 10%以上以上 谨慎推荐谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为股票价格超越大盘幅度为 5%10%中性中性 股票价格相对大盘变动幅度为股票价格相对大盘变动幅度为-5%5%回避回避 股票价格相对大盘下跌股票价格相对大盘下跌 5%以上；以上；免责声明免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财富证券研究发展中心财富证券研究发展中心 网址： 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438