20170830-华泰证券-中远海能-600026.SH-油品运输行业下行拖累公司业绩.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/中报点评 2017年08月30日 交通运输交通运输/水路运输水路运输 当前价格(元)：6.71 合理价格区间(元)：6.97.6 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 1中远海能中远海能(600026,增持增持):油运板块承压，油运板块承压，拖累一季度业绩拖累一季度业绩2017.05 2中远海能中远海能(600026,增持增持):业绩符合预期业绩符合预期2017.03 资料来源：Wind 油品运输行业下行，拖累公司业绩油品运输行业下行，拖累公司业绩 中远海能(600026)1H17 业绩业绩符合预期符合预期；受全球油运行业下行影响受全球油运行业下行影响，外贸，外贸盈利承压盈利承压 中远海能公布 2017 年上半年业绩。截止 2017 年前 6 个月，公司录得营业收入 50.4 亿元，同比下降 41.1%；归属母公司净利润 8.5 元，同比下降53.2%；扣除非经常性损益后，公司录得归母净利润 10.3 亿元，同比增长104.6%（公司于 2016 年完成资产重组，去年同期包含一次性资产处置损益）。按区域分，公司外贸业务收入同比下降 14%，内贸业务收入同比上升 12%；外贸业务毛利润同比下降 41%，内贸业务毛利润同比上升 2%。报告期间，公司完成货运量 5597 万吨，同比增长 12.8%；完成运输周转量 1930 亿吨海哩，同比增长 17.5%。外贸油品运输业务承压外贸油品运输业务承压，VLCC 运价呈下行趋势运价呈下行趋势 受全球油运市场运力增长过快的原因，各油运船型运价较去年同期大幅下滑。2017 年上半年，VLCC 中东-远东 TD3 航线运价同比下降 25.1%。公司 2017 年上半年完成外贸油运收入 31.5 亿元，同比下降 20.8%，我们预测 2017 年全年，全球油运市场供给增速为 4.74%，需求增速为 3.21%，受困于较高的运力增长，我们认为全球油品运输行业短期仍承压，运价呈下行趋势，影响公司盈利。内贸运输和内贸运输和 LNG 运输业务相对稳定运输业务相对稳定 公司内贸运输和 LNG 运输业务收益相对稳定。截止 2017 年上半年，这两项业务收入占比为 34%，毛利贡献占比为 48%。其中，LNG 业务收益可观，毛利率高达 67%，大幅高于平均油品运输毛利率（28.1%），其中内贸油运毛利率为 38.4%；外贸油运毛利率为 23.4%。维持“增持”评级，最新目标价格区间维持“增持”评级，最新目标价格区间 6.9-7.6 元元 基于对内贸运输和 LNG 业务的乐观预期，我们分别上调 2017/2018/2019年净利润 8.8%/1.7%/0.3%至 11.6 亿元/13.7 亿元/17.8 亿元。每股净资产分别为 6.9 元/7.3 元/7.7 元。然而，考虑到油运行业的周期下行趋势，我们下调公司估值至 1.0 x-1.1x 2017E PB（基于油运行业的平均估值水平1.0 x PB），对应目标价格区间 6.9-7.6 元。风险提示：1）全球油品需求增速不及预期；2）全球油轮供给增速超出预期；3）全球油价短期内大幅度波动。总股本(百万股)4,032 流通 A 股(百万股)2,736 52 周内股价区间(元)6.09-7.75 总市值(百万元)27,055 总资产(百万元)60,451 每股净资产(元)6.76 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)17,578 13,006 9,584 10,456 11,654+/-%42.51(26.01)(26.31)9.10 11.45 归属母公司净利润(百万元)1,154 1,923 1,163 1,369 1,784+/-%270.98 66.65(39.51)17.70 30.34 EPS(元，最新摊薄)0.29 0.48 0.29 0.34 0.44 PE(倍)23.31 13.99 23.13 19.65 15.08 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测-02,0004,0006,0008,00010,00012,000-6%-1%4%9%14%19%8/31 10/31 12/31 2/284/306/30成交量中远海能沪深300经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 股价走势图股价走势图 相关研究相关研究 投资评级：投资评级：增持增持（维持评级）（维持评级）公司研究/中报点评|2017 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 图表图表1：各项业务收入占比（各项业务收入占比（1H17）图表图表2：各项业务毛利润占比（各项业务毛利润占比（1H17）资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 PE/PB-Bands 图表图表3：中远海能中远海能历史历史 PE-Bands 图表图表4：中远海能中远海能历史历史 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 原油运输69%船舶出租18%成品油运输7%LNG,LPG 业务6%油品运输65%船舶出租27%LNG,LPG 业务8%-30-20-10010203040Sep 14 Feb 15 Jul 15 Dec 15 May 16 Oct 16 Mar 17 Aug 17(元)中远海能20 x30 x40 x50 x60 x05101520Sep 14 Feb 15 Jul 15 Dec 15 May 16 Oct 16 Mar 17 Aug 17(元)中远海能0.8x1.2x1.5x1.9x2.3x 公司研究/中报点评|2017 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(百万元百万元)2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 10,302 8,974 8,550 9,047 9,096 现金 4,909 6,389 5,895 6,060 6,005 应收账款 2,321 1,132 1,210 1,412 1,486 其他应收账款 315.11 341.85 226.75 256.73 282.68 预付账款 508.22 426.87 284.77 316.98 350.94 存货 715.09 451.40 350.27 532.75 448.30 其他流动资产 1,534 233.24 582.57 468.68 523.69 非流动资产 75,277 49,047 49,176 46,950 45,389 长期投资 8,228 4,164 5,519 5,067 5,218 固定投资 55,494 32,929 35,877 36,453 35,841 无形资产 108.81 86.61 87.35 75.35 67.60 其他非流动资产 11,446 11,868 7,693 5,354 4,262 资产总计 85,580 58,022 57,726 55,997 54,485 流动负债 13,908 7,263 13,837 20,754 26,557 短期借款 5,790 1,873 8,753 14,604 21,435 应付账款 1,478 1,350 296.20 1,613 471.13 其他流动负债 6,640 4,040 4,788 4,537 4,651 非流动负债 39,102 23,336 16,005 5,932(3,240)长期借款 32,412 16,882 9,524(558.03)(9,732)其他非流动负债 6,690 6,454 6,481 6,490 6,492 负债合计 53,010 30,599 29,842 26,687 23,317 少数股东权益 862.87 9.99 48.62 86.62 139.38 股本 4,032 4,032 4,032 4,032 4,032 资本公积 14,227 7,595 7,595 7,595 7,595 留存公积 13,856 15,375 16,183 17,551 19,335 归属母公司股 31,707 27,413 27,836 29,224 31,029 负债和股东权益 85,580 58,022 57,726 55,997 54,485 会计年度会计年度(百万元百万元)2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 17,578 13,006 9,584 10,456 11,654 营业成本 14,020 9,751 6,901 7,529 8,391 营业税金及附加 30.83 41.42 25.95 29.98 32.79 营业费用 96.46 57.12 45.59 48.47 54.49 管理费用 681.87 732.25 483.67 548.03 603.23 财务费用 1,468 1,104 1,392 1,192 909.10 资产减值损失 231.76 44.30 106.79 85.96 92.90 公允价值变动收益 68.14 4.96 26.02 19.00 21.34 投资净收益 457.17 1,357 1,057 925.84 842.97 营业利润 1,574 2,637 1,713 1,969 2,435 营业外收入 1,303 250.98 601.49 484.65 523.60 营业外支出 1,536 712.26 986.69 895.22 925.71 利润总额 1,340 2,176 1,328 1,558 2,033 所得税 110.06 220.83 126.16 151.41 196.08 净利润 1,230 1,955 1,201 1,407 1,837 少数股东损益 76.81 32.61 38.62 38.00 52.76 归属母公司净利润 1,154 1,923 1,163 1,369 1,784 EBITDA 5,501 5,961 4,635 4,834 5,090 EPS(元)0.29 0.48 0.29 0.34 0.44 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度(%)2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入 42.51(26.01)(26.31)9.10 11.45 营业利润 2,582 67.60(35.05)14.93 23.68 归属母公司净利润 270.98 66.65(39.51)17.70 30.34 获利能力(%)毛利率 20.24 25.02 28.00 28.00 28.00 净利率 6.56 14.78 12.13 13.09 15.31 ROE 3.64 7.01 4.18 4.68 5.75 ROIC 4.23 8.02 6.74 7.32 7.86 偿债能力 资产负债率(%)61.94 52.74 51.70 47.66 42.80 净负债比率(%)82.11 70.29 73.34 65.09 64.86 流动比率 0.74 1.24 0.62 0.44 0.34 速动比率 0.69 1.17 0.59 0.41 0.33 营运能力 总资产周转率 0.23 0.18 0.17 0.18 0.21 应收账款周转率 9.18 7.48 8.05 7.86 7.92 应付账款周转率 11.36 6.90 8.38 7.89 8.05 每股指标(元)每股收益(最新摊薄)0.29 0.48 0.29 0.34 0.44 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄)1.91 3.02 0.39 1.12 0.60 每股净资产(最新摊薄)7.86 6.80 6.90 7.25 7.70 估值比率 PE(倍)23.31 13.99 23.13 19.65 15.08 PB(倍)0.85 0.98 0.97 0.92 0.87 EV_EBITDA(倍)7.35 6.79 8.73 8.37 7.95 现金流量表现金流量表 会计年度会计年度(百万元百万元)2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金 7,687 12,158 1,568 4,515 2,419 净利润 1,230 1,955 1,201 1,407 1,837 折旧摊销 2,459 2,219 1,531 1,674 1,746 财务费用 1,468 1,104 1,392 1,192 909.10 投资损失(457.17)(1,357)(1,057)(925.84)(842.97)营运资金变动 790.38 2,535(1,268)1,042(1,224)其他经营现金 2,196 5,702(230.03)126.51(5.78)投资活动现金(3,794)5,133(336.73)1,375 678.03 资本支出 3,880 4,278 0.00 0.00 0.00 长期投资 2,031(9,122)1,301(433.68)144.56 其他投资现金 2,117 288.30 964.30 941.75 822.59 筹资活动现金(3,675)(15,883)(1,725)(5,726)(3,151)短期借款(374.68)(3,917)6,880 5,851 6,830 长期借款 8,987(15,530)(7,358)(10,082)(9,174)普通股增加 550.63 0.00 0.00 0.00 0.00 资本公积增加 9,797(6,631)0.00 0.00 0.00 其他筹资现金(22,634)10,195(1,247)(1,495)(807.89)现金净增加额 416.16 1,501(493.25)164.42(54.81)资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 公司研究/中报点评|2017 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 免责申明免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明评级说明 行业评级体系行业评级体系 公司评级体系公司评级体系 报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%5%之间 减持股价弱于基准 5%-20%卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究华泰证券研究 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层/邮政编码：518048 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht-