20170830-华创证券-五矿资本-600390.SH-金融控股经营稳健产业直投增长亮眼.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 公司点评 五矿资本 股票代码：600390.SH 金融控股经营稳健，产业直投增长亮眼 事 项：8 月 29 日晚，五矿资本发布 2017 年半年报，期内，公司实现营收 48.71亿元，同比小幅下滑 6.56%，归属于母公司所有者的净利润 9.82 亿元，同口径下同比增长 3.51%。目标价：15.0RMB 当前股价：13.4RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点主要观点 1.1.业绩符合预期，各金融子公司发展平稳业绩符合预期，各金融子公司发展平稳 整体来看，公司上半年业绩符合预期，虽然营收同比有所下滑，但若刨除上年同期包含五矿金牛进出口公司（已转让）的营收，则本期营收同比增加。各子公司来看，五矿信托（持股 78.002%）上半年实现营收 9.37亿元，同比减少 17.66%，净利润 6.24 亿元，同比小幅减少 2.29%。在资管管理规模方面，五矿信托继续保持了高速增长，上半年AUM达4,806亿元，同比大幅增加 2157 亿元，增幅 81.44%，环比增加 689 亿元，增幅 16.74%，我们预计主要是通道业务的增长较快。外贸融资租赁（期内持股 50%）上半年营收 16.08 亿，同比增长 10.97%，净利润 3.05 亿元，同比增长 1.67%，不良率为 0.32%；在 3 月接受银监会窗口指导对于业务新增造成一定影响下，外贸融资租赁的表现仍然稳健。五矿证券（持股 99.76%）实现营收入 2.06 亿元元，同比下滑约 8%，净利润约8413 万元，同比逆势增长 11%，表现优于行业。五矿经易期货（持股99%）上半年营收约 40 亿元，同比大幅增长 32.03%，净利润 0.63 亿元，同比增长 35.34%，我们分析主要是上半年大宗商品市场有所回暖，期货市场交投提升。其余的主要金融参、控股子公司中，安信基金上半年净利润 0.28 亿元，绵阳市商业银净利 3.98 亿元，五矿产业金融净利0.11 亿元，业绩稳健。2.2.传统传统产业直投产业直投业务受益下游回暖，业务受益下游回暖，扮演业绩稳定器角色扮演业绩稳定器角色 电池材料业务方面，上半年长远锂科实现营收 4.39 亿元，净利润 0.42亿元，同比大幅增长 120.71%；金驰材料上半年实现营收 4.38 亿元，净利润 0.35 亿元，同比大幅增长 208.50%。我们分析业绩同比大幅改善的主要原因是电池材料市场上半年明显回暖，下游产品价格同比大幅上涨，而公司募投项目陆续投产，产能快速提升带动产销量快速增长，积极把握住良好的市场环境。在成本端，通过资金优势和国内国际金属价差降低综合采购成本利，生产成本控制显著，增厚产品利润，公司电池材料产销量和盈利能力均创历史最好水平，成为国内动力三元正极材料的领先企业之一。目前金驰材料的锂电多元前驱体的产量稳居国内前三名，长远锂科的三元材料 2017 年上半年销量位居全国第一，动力三 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱： 总股本(万股)374,839 流通 A 股/B 股(万股)45,126/-资产负债率(%)47.1 每股净资产(元)8.0 市盈率(倍)25.76 市净率(倍)3.55 12 个月内最高/最低价 15.82/10.52 *ST 金瑞（600390）：租赁再下一城，金控河山固若金汤 2017-03-02*ST 金瑞（600390）：传统与新业务齐飞，身未动而心已远 2017-04-28 五矿资本调研简报（600390）：双轨发展，稳中求进 2017-05-10 -22%-10%3%16%16/08 16/10 16/12 17/02 17/04 17/062016-08-312017-08-29 沪深300 五矿资本 相关研究报告 市场表现对比图(近 12 个月)公司基本数据 证券分析师 公司研究 多元金融 2017 年 08 月 30 日 五矿资本公司点评五矿资本公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 元材料销量约占三元材料销量近 70%。锰系材料方面，通过成本控制、产品结构调整等一些手段，面对市场价格剧烈波动的影响，铜仁金瑞上半年净利-161.36 万元，松桃金瑞上半年净利 990.93 万元，经营平稳。3 3.投资建议：投资建议：上半年的业绩充分体现了公司目前打造金融控股+产业直投的发展愿景。金融业务中，可以看到较早完成增资的证券、期货子公司都有明显增长，而五矿信托增资于 6 月完成，对于上半年业绩提振未能起到明显作用，但资产管理规模增长迅速，未来随着资本金的逐步到位，我们预期主动管理的比例将有所提升，从而拉动整体信托报酬率的提高。外贸融资租赁股权收购事宜及增资的系列事项完成后，将有望进一步增厚上市公司的利润，我们预期公司将从今年下半年起逐步踏入业绩提升的快车道，而产业直投业务持续的利润贡献能力将进一步为全年业绩提供支撑。综上，我们预计公司今年的业绩为 23.59 亿元，EPS 为 0.63 元/股，对应 PE 为 21.3 倍，目标价 15 元。而公司目前 PB 仅 1.69 倍，在主要金控上市公司中最低，提供了较高的安全边际，继续给予推荐评级。4 4.风险提示：风险提示：金融监管持续趋严，下游市场价格波动 五矿资本公司点评五矿资本公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表图表 1 上市公司各业务板块业绩测算（归母口径）上市公司各业务板块业绩测算（归母口径）2016 年净利润年净利润（含外贸租赁额外（含外贸租赁额外 40%股权）股权）预期预期增长率增长率（中期业绩后调整）（中期业绩后调整）2017 年年归母归母净利润净利润 E 五矿信托五矿信托 76453 20%91744 五矿证券五矿证券 11260 50%16891 五矿经易期货五矿经易期货 16707 35%22555 外贸租赁外贸租赁 62044 10%68249 绵商行绵商行 10829 50%16243 安信基金安信基金 1138 20%1366 五矿保险经纪五矿保险经纪 194 5%203 金融资产金融资产合计合计 178626 22%217251 电池及锰系材料电池及锰系材料 12450 50%18674 合计合计 191076 23%235925 资料来源：公司公告、华创证券 图表图表 2 上市公司各业务板块业绩测算（归母口径）上市公司各业务板块业绩测算（归母口径）公司简称公司简称 2017Q1 净资产净资产 市值（亿元市值（亿元，截止最新收盘日，截止最新收盘日）P/B 五矿资本五矿资本 297 502 1.69 越秀金控越秀金控 127 257 2.02 浙江东方浙江东方 82 177 2.16 中油资本中油资本 671 1595 2.38 中航资本中航资本 227 548 2.42 江苏国信江苏国信 158 408 2.58 资料来源：公司公告、华创证券 五矿资本公司点评五矿资本公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 非银组分析师介绍非银组分析师介绍 组长、首席分析师：洪锦屏组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016 年加入华创证券研究所。2010 年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2011-2013 年新财富上榜（前四团队），2015 年金牛奖非银金融第五名。助理研究员：徐康助理研究员：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行总行能源金融事业部，撰写过多篇行业发展白皮书。2016 年加入华创证券研究所。助理研究员：方嘉悦助理研究员：方嘉悦 香港中文大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。助理研究员：翟盛杰助理研究员：翟盛杰 浙江大学经济学硕士。曾任职于浙商证券。2017 年加入华创证券研究所。五矿资本公司点评五矿资本公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 刘蕾 销售经理 010-63214683 申涛 销售经理 010-63214683 黄旭东 销售助理 010-66500801 杜博雅 销售助理 010-63214683 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 王栋 高级销售经理 0755-88283039 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 朱研 销售助理 0755-82027731 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 朱登科 高级销售经理 021-20572548 张佳妮 销售经理 021-20572585 陈晨 销售经理 021-20572597 乌天宇 销售经理 021-20572597 何逸云 销售助理 021-20572591 张敏敏 销售助理 021-20572592 柯任 销售助理 021-20572590 蒋瑜 销售助理 021-20572509 五矿资本公司点评五矿资本公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深广深分部分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路 200 号 3402 室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500