20170830-国信证券-森源国际-03333.HK-销售显著增长强者风范依旧.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告 房地产房地产 中国恒大中国恒大(03333)买入买入 系列系列研报之六研报之六（维持评级）房地产开发房地产开发 2017年年 08月月30日日 一年该股与一年该股与恒生指数恒生指数走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)13,130/13,130 总市值/流通(百万港币)299,365/299,365 上证综指/深圳成指 3,363/10,810 12 个月最高/最低(港币)23.80/4.74 相关研究报告：相关研究报告：房地产经营开发数据库 2017-08-28 万科 A-000002-2017 年系列研报之六：净利显著增长，持续领跑行业 2017-08-28 房地产行业周报：销售同比、环比增速同步回落 2017-08-28 阳光城-000671-2017 年半年报点评：业绩显著增长，维持“买入”评级 2017-08-25 世联行-002285-2017 年系列研报之二：五大业务稳步增长，维持“买入”评级 2017-08-25 证券分析师：区瑞明证券分析师：区瑞明 电话：0755-82130678 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120051 证券分析师：王越明证券分析师：王越明 电话：0755-82130478 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512040001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。海外公司财报点评海外公司财报点评 销售显著销售显著增长，增长，强者强者风范依旧风范依旧 若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价 2017 年上半年归母年上半年归母净利润净利润大大增增 832.2%，每股基本每股基本盈利盈利 1.4元元 2017 年上半年，公司实现收入 1879.8亿元，同比增长 114.8%；归母净利润 188.3亿元，同比增长 832.2%；每股基本盈利 1.4元。销售显著增长，销售显著增长，扩张扩张步伐步伐稳健稳健，土储丰富，土储丰富 销售显著增长，市占率提升：2017年上半年，公司实现合约销售面积 2475.1万平方米，同比增长 49.1%；合约销售金额 2440.9 亿元，同比增长 72.2%；合约销售均价 9862元/平方米，同比增长 15.5%；市场占有率为 4.13%，较 2016年末上升 0.95个百分点。扩张步伐稳健：2017年上半年，公司新购土地储备152幅，新增土地储备建筑面积6763.6万平方米，平均成本人民币 2039元/平方米，新购项目均衡分布于上海、深圳、长沙、南京、成都、杭州、西安、济南、太原等 90个城市，总地价/销售额为 0.56，扩张步伐稳健。土储丰富，主要位于一二线：截至 2017 年 6 月 30 日，公司总土地储备项目个数 719个，分布于中国 223个城市，覆盖了全部一线城市、直辖市、省会城市（除台北、拉萨外）及绝大多数经济发达且有潜力的地级城市，总建筑面积 2.76亿平方米，土地储备原值为 4576.4亿元，其中一二线城市占比 72.6%。赎回赎回全部永续债，全部永续债，业绩锁定性较好业绩锁定性较好 截至 2017年上半年末，公司提前完成了全部永续债的赎回工作，共计 1129.4亿元，实现了对资本市场的庄严承诺。2017 年上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为87.01%；短期偿债能力保障倍数货币总额/短期借贷及长期借贷当期到期部分为0.92 倍。公司 2017年上半年末预收款为 1981.63亿元，在扣除 2017年上半年末营收后，剩余部分仍可锁定 2017年wind一致预期营收的 178%。坚定坚定实施发展战略及发展模式的转变实施发展战略及发展模式的转变 2017年，公司对未来发展战略及发展模式做出了重大决策，即由“规模型”发展战略向“规模效益型”发展战略转变；由“三高一低”的发展模式向低负债、低杠杆、低成本、高周转的“三低一高”发展模式转变，并提出力争在 2020年 6月 30日将净负债率降至 70%左右。公司准备在 2017年 7月至 2020年 6月，将土地储备总量控制在每年负增长 5%10%，并计划由地产集团（Hengda Real Estate）引入第三轮战投资金人民币 300500亿元，同时进一步扩大盈利规模，增加权益。强者恒强强者恒强，维持，维持“买入买入”评级评级 在行业降温阶段，公司 2017 年上半年销售面积及销售权益金额均行业排名第一，强者风范尽显，预计在发展战略及发展模式的转变下，公司龙头地位将得到进一步夯实。公司 2017年 5月引入第二轮战投，总金额 395亿元，连同第一轮战投的总金额达 700亿元，以换取恒大地产经扩大股权合共约 26.12%，据此计算的投后估值达 2680亿元。根据 2016 年 10 月中国恒大及深深房 A 披露的公告，恒大地产 2017-2019年预期扣非归母净利润分别约为 243、308、337亿元，恒大地产由凯隆臵业（中国恒大之全资附属公司）持有约 73.88%权益。我们看好公司作为行业龙头的发展潜力，维持“买入”评级。风险提示风险提示 若调控矫枉过正导致行业基本面超调，而政策又不适时放松。0.0 2.0 4.0 6.0 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 中国恒大 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺分析师承诺 负责编写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:1.本报告所述所有观点准确反映了本人对上述美股、港股市场及其证券的个人见解。2.本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观的出具本报告，并保证报告所采用的数据均来自公开、合规渠道。3.本人不曾因、不因、也将不会因本报告中的内容或观点而直接或间接地收到任何形式的补偿。风险提示风险提示 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归我公司所有，仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告仅适用于在中华人民共和国境内（不包括港澳台地区）的中华人民共和国内地居民或机构。在此范围之外的接收人（如有），无论是否曾经或现在为我公司客户，均不得以任何形式接受或者使用本报告。否则，接收人应自行承担由此产生的相关义务或者责任；如果因此给我公司造成任何损害的，接收人应当予以赔偿。本报告基于已公开的资料或信息撰写，我公司力求但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，可随时更新但不保证及时公开发布。本公司其他分析人员或专业人士可能因为不同的假设和标准，采用不同的分析方法口头或书面的发表与本报告意见或建议不一致的观点。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险。我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 国信证券机构销售团队国信证券机构销售团队 华北区（机构销售一部）华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）华南区（机构销售三部）海外销售交易部海外销售交易部 李文英李文英 13910793700 汤静文汤静文 18602117915 邵燕芳邵燕芳 13480668226 赵冰童赵冰童 13693633573 许许 婧婧 18600319171 张欣慰张欣慰 18701930016 颜小燕颜小燕 13590436977 梁梁 佳佳 13602596740 王王 玮玮 15901057831 梁轶聪梁轶聪 18601679992 刘紫微刘紫微 13828854899 吴翰文吴翰文 18681572396 王艺汀王艺汀 18311410580 吴吴 国国 15800476582 赵晓曦赵晓曦 15999667170 陈俊儒陈俊儒 13760329487 陈雪庆陈雪庆 18911132721 金金 锐锐 13764958911 简简 洁洁 15823925035 邓怡秋邓怡秋 15986625526 杨云崧杨云崧 18610043360 倪倪 婧婧 18616741177 牛牛 恒恒 17888837219 赵海英赵海英 13810917275 林林 若若 15618987024 王王 灿灿 13247504850 詹詹 云云 15281619128 张南威张南威 13918188254 欧子炜欧子炜 18682182659 边边祎祎维维 13521850202 周周 鑫鑫 18621315175 丛明浩丛明浩 13162040999 李李 杨杨 17301786715