20170830-广发证券-新华保险-601336.SH-【广发非银&海外】新华保险：结构转型持续核心指标稳健.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3 3 中报点评|保险 证券研究报告 【广 发 非 银【广 发 非 银&海 外】海 外】新 华 保 险新 华 保 险（601336.SH）（1336.HK）结构转型持续，核心指标稳健结构转型持续，核心指标稳健 核心观点核心观点：中报业绩公布中报业绩公布 公司上半年归母净利润 32.37 亿元，同比下降 2.9%，归母净资产 617.22亿元，同比增长 4.4%，新业务价值、内含价值分别为 71.53、142.09 亿元，分别同比增长 28.8%、9.8%。总投资收益率 4.9%，同比下降 0.4 个百分点。综合偿付能力充足率 293%。回归保障结构优化，长期保单占比提高回归保障结构优化，长期保单占比提高 公司保费结构持续优化，积极清理趸交业务，大力发展个险期交，首年期交保费占比 87.2%，长期保单规模增加，占首年保费 56.7%。同时保单品质也有所提升，寿险继续率上升。个险渠道代理人规模 33.3 万人，同比增长 18.5%。收窄利差损，内含价值同比增长收窄利差损，内含价值同比增长 内含价值变动因素中，利差损相较去年同期大幅收窄。实际投资收益率超过传统、分红、万能险假设投资回报 0.4 个百分点。因假设变动导致准备金计提增加 19.94 亿元，同比增加 28%，主要考虑业务扩张与 750 日均线仍在下行区间。投资建议投资建议 公司坚持转型道路，积极优化业务结构，坚定积累长期保障业务。具备估值弹性和业绩前景。维持买入评级。预计 17 年 EPS、BVPS 分别为 1.64、19.89 元。对应 17 年 EVPS47.71 元，P/EV1.32 倍。H 股对应估值 0.88 倍，维持买入评级。（H 股公告采用中国会计准则，数据与 A 股公告一致）预计公司在 18 年迎来转型后的首个业绩释放年度，主要考虑转型调整完毕和准备金计提压力拐点显现。风险提示风险提示 利率波动超预期、转型进度不及预期、人力增长不及预期等。公司盈利预测：公司盈利预测：人民币人民币 指标（百万元）指标（百万元）2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 146,173 152,735 165,815 182,397 同比%-7.8%4.5%8.6%10.0%归母净利润 4942 5117 6895 7929 同比%-42.54%3.8%34.8%15%每股EV（元）41.49 47.71 53.91 62.00 P/EV 1.52 1.32 1.17 1.01 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（采用2017年8月29日收盘价计算）公司评级公司评级 买入买入 当前价格 65.35 元 H 股价格（港元）52.45 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2017-08-30 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：陈陈 福福 S0260517050001 0755-82535901 分析师：分析师：文京雄文京雄 S0260517060001 020-87572429 相关研究：相关研究：【广发非银&海外】新华保险（601336.SH）（1336.HK）：持续结构调整，积累长期业务 2017-04-29【广发非银&海外】新华保险（601336.SH）（1336.HK）：业务回归保障，价值增长可期 2017-03-30 新华保险（601336.SH）：投资冲击消化，保费增速放缓 2016-10-29 -20%-1%18%37%56%2016-082016-122017-042017-08新华保险沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3 3 新华保险|中报点评 表表 1：新华保险财务摘要（百万元人民币）新华保险财务摘要（百万元人民币）利润表摘要利润表摘要 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入营业总收入 143,187 158,453 146,173 152,735 165,815 1,658,151 同比同比(%)10 11 -8 4 9 10 营业利润营业利润 7,391 11,279 6,465 7,518 9,449 10,867 利润总额利润总额 7,782 11,782 6,482 7,273 9,208 10,589 归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润 6,406 8,601 4,942 5,117 6,895 7,929 非经常性损益非经常性损益 396 517 37 37 37 37 扣非后归属母公司股东的净利润扣非后归属母公司股东的净利润 6,010 8,084 4,905 5,080 6,858 7,892 资产负债表摘要资产负债表摘要 资产总计资产总计 643,709 660,560 699,181 720,156 741,761 764,014 负债合计负债合计 595,345 602,719 640,056 640,056 640,056 640,056 股东权益股东权益 48,364 57,841 59,125 80,100 101,705 123,958 归属母公司股东的权益归属母公司股东的权益 48,359 57,835 59,118 62,074 70,144 80,665 资本公积金资本公积金 23,964 23,964 23,919 23,874 23,829 23,785 盈余公积金盈余公积金 2,102 2,955 3,403 3,919 4,513 5,197 未分配利润未分配利润 14,939 21,179 24,352 28,000 32,195 37,019 现金流量表摘要现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金销售商品提供劳务收到的现金 经营活动现金净流量经营活动现金净流量 25,052 7,449 7,330 7,213 7,098 6,984 购建固定无形长期资产支付的现金购建固定无形长期资产支付的现金 2,278 2,475 1,932 1,508 1,177 919 投资支付的现金投资支付的现金 171,338 259,295 273,331 288,127 303,723 320,164 投资活动现金净流量投资活动现金净流量-38,544 39,809 -26,314 17,394 -11,497 7,600 筹资活动现金净流量筹资活动现金净流量 9,414 -48,099 18,935 -7,454 2,934 -1,155 现金净增加额现金净增加额-4,067 -599 326 -177 97 -53 期末现金余额期末现金余额 14,503 13,904 14,230 14,564 14,905 15,255 折旧与摊销折旧与摊销 455 507 578 659 751 856 数据来源：wind、公司财报、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3 3 新华保险|中报点评 广发非银行金融行业研究小组广发非银行金融行业研究小组 陈 福：首席分析师，经济学硕士，2017 年 3 月进入广发证券研究发展中心。曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学（University of Durham）金融学硕士，2008 年进入广发证券发展研究中心。商 田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014 年进入广发证券发展研究中心。文京雄：分析师，英国阿伯丁大学（University of Aberdeen）金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015 年进入广发证券发展研究中心。陈 卉：研究助理，英国布里斯托大学（University of Bristol）金融投资专业硕士，2017 年进入广发证券发展研究中心。陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017 年进入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。谨慎增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明免责声明 广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。