20170828-浙商证券-有色行业周报：京津冀环保方案落地钨精矿报价突破十万.pdf

http:/ 周报 有色金属行业有色金属行业 京津冀环保方案落地京津冀环保方案落地 有色行业周报 行业公司研究有色金属行业 ：王青 执业证书编号：S1230516120001： 本周观点：关注基本金属本周观点：关注基本金属供给周期供给周期锌是目前行业最具基本面支撑的品种锌从增速放缓到供给趋紧，行业库存持续低位东，浙江等地区镀锌较大面积受到影响费保持平稳增长的趋势下，违规产能清理和采暖季限产将铜的短缺已在矿产铜端逐渐显现，随着本周嘉能可和第一量子在赞比亚铜矿电力供应的削减，行业扰动因素有望在年驰宏锌锗、西藏珠峰、中国铝业、云铝股份铜业。本周钨精矿价格再次上调 4500101125 元/吨，白钨精矿市场报价 1000后端深加工环节产能水平提升，建议关注厦门钨业 投资要点 投资要点 本周有色行业涨幅居后，锂、本周有色行业涨幅居后，锂、新材料新材料本周有色行业涨幅居前，铅锌、锂、+1.77%,在 28 个申万行业中涨跌幅居前周涨跌幅居前板块锂（+6.65%）、非金属新材料（+4.31%）。本周涨幅居前个股：华友钴业赣锋锂业（+11.34%）、正海磁材（+9.95 WBMS 报告基本金属全面短缺报告基本金属全面短缺 本周基本金属涨跌幅：LME 铜（+4.04%镍（+8.20%）、锡（+1.47%）。铜精矿供给收缩显现1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告日期京津冀环保方案落地京津冀环保方案落地，钨精矿，钨精矿报价突破十万报价突破十万 S1230516120001 细分细分行业评级行业评级有色金属 公司推荐公司推荐公司简称 相关报告相关报告1关注基本金属供给周期提价2电解铝酵，持续看好3 铝业稀土供改深化在2017.07.314 关注中报铅锌业绩兑现供改前景5 稀土价格持续上扬顿从严治理报告撰写人数据支持人供给周期供给周期、钨精矿报价突破十万、钨精矿报价突破十万 锌是目前行业最具基本面支撑的品种，全球精矿供给紧缺格局延续；精炼行业库存持续低位，8 月开始环保因素导致山浙江等地区镀锌较大面积受到影响。京津冀环保方案正式落地，在消违规产能清理和采暖季限产将进一步收缩供给。随着本周嘉能可和第一量子在赞比亚铜行业扰动因素有望在年内延续。建议关注：中金岭南、云铝股份、神火股份、江西铜业、云南4500-5500 元/吨，黑钨精矿市场报价100000 元/吨，行业趋势向好，冶炼至建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业。新材料新材料涨幅居前涨幅居前、钨涨跌幅居前。本周有色金属行业涨幅前，相对沪深 300 指数涨跌幅-0.13%。本非金属新材料（+6.31%）、其他稀有小金属华友钴业（+17.99%）、中国铝业（+11.54%）、9.95%）、威华股份（+9.27%）。夜盘金属价格大涨夜盘金属价格大涨%）、铝（-0.38%）、铅(-1.97%)、锌（+0.02%）、精矿供给收缩显现，随着本周嘉能可和第一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告日期：2017 年 8 月 28 日 报价突破十万报价突破十万 行业评级行业评级 有色金属 看好公司推荐公司推荐 公司简称 推荐相关报告相关报告 关注基本金属供给周期，钨精矿再次2017.08.21 电解铝、稀土下半年供改政策继续发持续看好2017.08.08 铝业稀土供改深化 铅锌行业缺口犹2017.07.31 关注中报铅锌业绩兑现 看好铝稀土供改前景2017.07.17 稀土价格持续上扬 电解铝三阶段整顿从严治理2017.07.09 报告撰写人：王青 数据支持人：王青 table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告量子在赞比亚铜矿电力供应的削减，行业扰动因素有望在年内延续。锌是目前行业最具基本面支撑的品种，嘉能可全年铅锌产量计划略低于年初规划，受到环保等因素制约国内精矿产量低于预期，全球精矿供给紧缺格局延续；精炼锌从增速放缓到供给趋紧，行业库存持续低位，8 月开始环保因素导致山东，浙江等地区镀锌较大面积受到影响。电解铝行业供给侧改革持续下半年会有层层递进的故事，违规产能处理之后开始讲 2+26+3 的故事，还会有自备电的故事。政策导致的减产将使资金有足够的理由朝推高价格的方向操作，产生蝴蝶效应，价格将在中期内保持高位。联储预期及美元疲软推动金价上涨联储预期及美元疲软推动金价上涨 COMEX 黄金周涨幅+0.49%，COMEX 白银周涨幅+0.76%。油价重回 40 美元区间恐会拖累 CPI 影响下半年加息节奏。市场对于加息的预期已经较为充分，缩表启动对金属影响或更大。一旦美联储开始缩表，贵金属价格可能再次受到压制。钨精矿市场报价突破十万钨精矿市场报价突破十万 本周钨精矿价格再次上调 4500-5500 元/吨，黑钨精矿市场报价 101125 元/吨，白钨精矿市场报价 100000 元/吨，行业趋势向好，冶炼至后端深加工环节产能水平提升，建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业。价格工信部本次对稀土行业大力的核查力度前所未有，长期来看，打击力度不会变弱，稀土供给会下降，稀土价格有望出现的持续上涨，预计年内氧化镨钕价格可到 60 万元/吨，氧化镝看到 200 万元/吨，氧化铽价格区间 500-600 万元/吨。建议关注：北方稀土、五矿稀土、厦门钨业、盛和资源、广晟有色。稀土价格上涨也将传导至下游钕铁硼价格，磁材企业成本毛利率加成的定价方式有利于企业受益于稀土价格上升周期，建议关注：中科三环、正海磁材、宁波韵升、银河磁体。新能源汽车月度产销量复苏有望持续，行业供需格局向好，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。风险提示：风险提示：上游矿业复产或增产节奏超预期、环保力度的可持续性、下游需求低于预期、美国政策不确定性 table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 正文目录 1.市场表现市场表现.4 2.重要财经数据一览重要财经数据一览.5 3.金属价格及库存跟踪金属价格及库存跟踪.6 4.行业要闻行业要闻.8 5.海外矿业公司估值海外矿业公司估值.9 图表目录 图表目录 图 1：本周有色行业涨幅居前.4 图 2：锂、新材料涨幅居前.4 图 3：本周涨幅居前个股.4 图 4：LME 铜库存（单位：吨）.6 图 5：LME 铝库存（单位：吨）.6 图 6：LME 铅库存（单位：吨）.7 图 7：LME 锌库存（单位：吨）.7 图 8：LME 镍库存（单位：吨）.7 图 9：LME 锡库存（单位：吨）.7 图 10：CFTC 黄金非商业持仓.7 图 11：CFTC 白银非商业持仓.7 图 12：CFTC 铜非商业持仓.8 表 1：上周重要财经经济数据一览.5 表 2：金属价格跟踪.6 表 3：海外矿业公司估值.9 table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 4/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.市场表现市场表现 图图 1：本周有色行业涨幅居前：本周有色行业涨幅居前 资料来源：WIND,浙商证券研究所 图图 2：锂、新材料涨幅居前：锂、新材料涨幅居前 图图 3：本周涨幅居前个股：本周涨幅居前个股 资料来源：WIND,浙商证券研究所 资料来源：WIND,浙商证券研究所 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%银行非银金融家用电器有色金属采掘通信建筑装饰钢铁农林牧渔汽车房地产机械设备公用事业纺织服装电气设备建筑材料计算机电子综合医药生物轻工制造化工商业贸易食品饮料传媒休闲服务国防军工交通运输-4%-2%0%2%4%6%8%锂非金属新材料其他稀有小金属 铝金属新材料磁性材料 铜 钨铅锌黄金稀土17.99%11.54%11.34%9.95%9.27%table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 5/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.重要财经数据一览重要财经数据一览 表表 1：上周重要财经经济数据一览：上周重要财经经济数据一览 国家（区域）经济数据 8 月 7 月 6 月 5 月 4 月 美国 二季度 GDP 年化季率初值 2.60%二季度 PCE 物价指数年率初值 1.60%二季度核心 PCE 物价 指数年率初值 1.50%6 月核心 PCE 物价指数年率 1.50%1.40%1.50%7 月 CPI 月率 0.10%0.00%-0.1%0.20%7 月未季调 CPI 年率 1.70%1.60%1.90%2.20%7 月 PPI 月率 -0.10%0.10%0.00%0.50%7 月核心 PPI 年率 1.80%1.90%2%1.90%6 月 Markit 综合 PMI 终值 53 53.6 53.2 8 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.5 53.3 53.2 52.1 52.5 7 月 ISM 制造业 PMI 56.3 57.8 54.9 54.8 7 月季调新屋销售年化总数（万）57.1 63 60.5 56.9 7 月新屋开工年化总数（万）115.5 121.5 109.2 115.6 7 月耐用品订单月率初值 -6.80%6.40%6.50%-1.10%7 月 ADP 就业人数(小非农）+17.8+19.1+25.3 +17.7 7 月失业率 4.30%4.4%4.3%4.40%7 月季调后非农就业人口 +20.9+23.1+15.2+17.4 6 月就业市场状况指数（LMCI）1.5 3.3 3.5 6 月度贸易帐(亿美元）-436-464 -476.2 欧元区 欧元区第二季度季调后GDP年率修正值 2.20%欧元区 6 月综合 PMI 终值 56.3 56.8 56.8 欧元区 6 月制造业 PMI 终值 57.4 57 56.7 欧元区 8 月 Markit 制造业 PMI 初值 57.4 56.6 57.4 57 56.8 欧元区 7月未季调CPI年率终值 1.30%1.30%1.30%1.90%欧元区 6 月 ZEW 经济 景气指数 35.6 37.7 26.3 德国 8 月制造业 PMI 初值 59.4 58.1 59.6 59.5 58.2 法国 8 月制造业 PMI 初值 55.8 54.9 54.8 53.8 55.1 欧元区 4 月 PPI 年率 2.50%3.3%4.30%中国 二季度 GDP 同比 6.90%7 月规模以上工业增加值同比 6.40%7.60%6.50%6.50%7 月规模以上工业企业利润年率 16.50%19.10%16.70%14%7 月社会消费品零售总额同比 10.40%11%10.70%10.20%1-7 月城镇固定资产投资累计同 8.30%8.60%8.60%8.90%table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 6/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：WIND，浙商证券研究所 3.金属价格及库存跟踪金属价格及库存跟踪 表表 2：金属价格跟踪：金属价格跟踪 金属品种 金属品种 截止 2017 年 截止 2017 年 8 月 25 日价格 8 月 25 日价格 周涨跌幅（%）周涨跌幅（%）月度涨跌 月度涨跌 幅（%）幅（%）年初至今 年初至今 涨跌幅（%）涨跌幅（%）COMEX 黄金（美元/盎司）1,297.90 0.49%3.13%12.69%COMEX 白银 17.13 0.76%3.57%7.13%LME 铜（美元/吨）6,714.00 4.04%9.17%22.05%LME 铝 2,096.50 -0.38%10.55%22.35%LME 铅 2,342.00 -1.97%3.35%17.98%LME 锌 3,117.50 0.02%10.37%21.63%LME 镍 11,610.00 8.20%17.45%15.98%LME 锡 20,675.00 1.47%1.10%-2.01%资料来源：WIND，浙商证券研究所 图图 4：LME 铜库存（单位：吨）铜库存（单位：吨）图图 5：LME 铝库存（单位：吨）铝库存（单位：吨）资料来源：WIND,浙商证券研究所 资料来源：WIND,浙商证券研究所 01000002000003000004000005000006000007000008000000100000020000003000000400000050000006000000比 7 月财新制造业 PMI 51.1 50.4 49.6 50.3 7 月官方制造业 PMI 51.4 51.7 51.2 51.2 7 月 M2 货币供应年率 9.20%9.40%9.60%10.50%7 月财新服务业 PMI 51.5 51.6 52.8 51.5 7 月 CPI 当月同比 1.40%1.50%1.50%1.20%7 月 PPI 当月同比 5.50%5.50%5.50 6.40%7 月贸易帐（亿美元）+467.36+427.5+408.10+380.3 table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 7/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 6：LME 铅库存（单位：吨）铅库存（单位：吨）图图 7：LME 锌库存（单位：吨）锌库存（单位：吨）资料来源：WIND,浙商证券研究所 资料来源：WIND,浙商证券研究所 图图 8：LME 镍库存（单位：吨）镍库存（单位：吨）图图 9：LME 锡库存（单位：吨）锡库存（单位：吨）资料来源：WIND,浙商证券研究所 资料来源：WIND,浙商证券研究所 图图 10：CFTC 黄金非商业持仓黄金非商业持仓 图图 11：CFTC 白银非商业持仓白银非商业持仓 资料来源：WIND,浙商证券研究所 资料来源：WIND,浙商证券研究所 0500001000001500002000002500003000003500004000004500000200000400000600000800000100000012000001400000050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000050001000015000200002500030000-200000-10000001000002000003000004000005000002009.07.212009.11.102010.03.022010.06.222010.10.192011.02.082011.05.312011.09.202012.01.102012.05.012012.08.212012.12.112013.04.022013.07.232013.11.122014.03.042014.06.242014.10.142015.02.032015.05.262015.09.152016.01.052016.04.262016.08.162016.12.062017.03.282017.07.18非商业多头非商业空头非商业多空净持仓-100000-500000500001000001500002009.07.282009.11.172010.03.092010.06.292010.10.262011.02.152011.06.072011.09.272012.01.172012.05.082012.08.282012.12.182013.04.092013.07.302013.11.192014.03.112014.07.012014.10.212015.02.102015.06.022015.09.222016.01.122016.05.032016.08.232016.12.132017.04.042017.07.25非商业多头非商业空头非商业多空净持仓 table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 8/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 12：CFTC 铜非商业持仓铜非商业持仓 资料来源：WIND,浙商证券研究所 4.行业要闻行业要闻 京津冀及周边地区京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案发布。年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案发布。方案提出 10 月底，电力、钢铁、焦化、水泥、玻璃、有色、砖瓦企业和燃煤锅炉均需安装自动监控设施，加强自动监控设施运营维护，数据传输有效率达到 90%。年底前，将完成铜铅锌冶炼、电解铝等行业排污许可证核发工作。采暖季电解铝、氧化铝限产 30%以上。国务院推动火电、电解铝等行业减量减产。国务院推动火电、电解铝等行业减量减产。8 月 23 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署深化央企降低杠杆工作，提出要建立严格的分行业负债率警戒线管控制度，高负债央企要严控相关投资项目；还要强化问责，对负债率持续攀升的企业要约谈提醒，对造成重大损失或不良影响的严肃追责。除了煤炭、钢铁等过剩产业，国务院常务会议还新圈了重点，要推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产，严控新增产能。中铝贵州分公司退城进园中铝贵州分公司退城进园 50 万吨电解铝项目实现投产。万吨电解铝项目实现投产。8 月 26 日中铝贵州分公司退城进园项目实现通电投产，该项目由 100 万吨/年轻合金新材料及配套 53 万吨/年碳素阳极项目和产业链延伸的 44.5 万吨/年高附加值的铝合金项目组成。本次投产的是一期 50 万吨/年电解铝项目,预计 2018 年可实现产值 70 亿元,税收 3.5 亿元,提供就业岗位 900 余个,同时可拉动上游 70 亿千瓦时发电量和 320 万吨煤炭产能,并带动下游铝工业园区加工产业的发展。刚果上半年铜产量回升。刚果上半年铜产量回升。刚果央行公布的数据显示，受助于铜价反弹该国上半年铜产量回升，这也意味着该国持续两年的铜产出低迷局面的终结。数据显示，今年上半年，该国铜产量为 553,800 吨，较上年同期大幅增加 15%；同期钴产量 3.95 万吨，同比增长 27%。CFTC 黄金净多仓连增六周，铜看多押注创纪录新高。黄金净多仓连增六周，铜看多押注创纪录新高。CFTC 截至 8 月 22 日当周报告显示对冲基金和基金经理连续第六周增持 COMEX 黄金净多头头寸，铜看多押注连续第四周刷新纪录高位。数据显示，COMEX 黄金投机净多头头寸骤增 16795 手，至 196331 手。此期间，由于地缘政治风险趋使投资者涌向避险资产，黄金跳升至逾九个月高位。COMEX 铜净多头头寸增加 1958 手，至 122133 手，为 2006 年开始追踪这一数据以来最高水平。Gamsberg 锌矿项目将令韦丹塔资源集团年产量回升至锌矿项目将令韦丹塔资源集团年产量回升至 30 万吨以上。万吨以上。韦丹塔资源集团子公司 ZInc International已经对 Gamsberg 锌矿项目第一阶段 4 亿美元建设费用投入超过 80%。Gamsberg 锌矿项目第一阶段的矿山寿命预计为13 年，可取代爱尔兰 Lisheen 矿关停造成的产量损失，并帮助 Zinc International 年产能恢复至 30 万吨以上。美联储卡普兰并未希望内进一步加息。美联储卡普兰并未希望内进一步加息。卡普兰当天在德克萨斯州 Midland 的一个活动中表示，劳动力趋紧意味着应该撤回部分刺激措施，但这并不意味着他希望在年内继续加息一次。同时，他认为美联储应该缩减资产负债表规模，应会很快采取行动。美联储官员的最新预测显示，决策者预计今年再升息一次，可能在 12 月，与此同时开始缩减资产负债表。措施双管齐下，将给短期借款成本、以及对企业和家庭投资决定而言至关重要的较长期利率都带来上行压力。-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000非商业多头非商业空头非商业多空净持仓 table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 9/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5.海外矿业公司估值海外矿业公司估值 表表 3：海外矿业公司估值：海外矿业公司估值 EPS 国际矿业公司 国际矿业公司 TICKER 收盘价收盘价 (美元/股）(美元/股）周涨跌幅（%）周涨跌幅（%）年初至今年初至今 涨跌幅（%）涨跌幅（%）2016 2017EPE PB 综合类 综合类 ticker 必和必拓 BHP Billiton 必和必拓 BHP Billiton BBL 37.19 6.32 21.17 2.28 2.18 16.31 1.82 力拓 Rio Tinto 力拓 Rio Tinto RIO 47.69 7.60 30.51 2.53 3.79 18.85 2.29 淡水河谷 CVRD 淡水河谷 CVRD VALE 10.68 9.88 44.07 0.86 0.77 12.42 1.45 贵金属 贵金属 巴里克 Barrick Gold 巴里克 Barrick Gold ABX 17.14 1.72 7.62 0.69 0.87 24.84 2.66 纽蒙特 Newmont Mining 纽蒙特 Newmont Mining NEM 36.99 2.61 8.90 1.63 1.59 22.69 1.77 南非安格鲁黄金阿山帝-AngloGold Ashanti Ltd 南非安格鲁黄金阿山帝-AngloGold Ashanti Ltd AU 8.94 -9.05 -14.23 0.32 0.83 27.94 1.39 Goldcorp GG 13.07 -0.76 -3.62 0.29 0.56 45.07 0.84 Kinross Gold KGC 4.25 -2.75 36.66 0.11 0.14 38.64 1.24 Newcrest Mining NCM.AX 22.30 2.29 10.12 0.77 0.92 28.96 2.42 伊格尔矿业 Agnico Eagle Mines Limited 伊格尔矿业 Agnico Eagle Mines Limited AEM 47.47 0.91 13.50 0.63 0.95 75.35 2.39 Sibanye Gold SBGL 6.17 8.06 -11.27 1.46 2.28 4.23 1.40 铜 铜 自由港麦克莫伦 Freeport McMoRan 自由港麦克莫伦 Freeport McMoRan FCX 15.29 7.68 15.92 0.271.3756.63 4.41 anglo american AAL.L 1345.63 5.05 16.00 1.332.15 1011.75 105.79 南方铜业 Southern Copper 南方铜业 Southern Copper SCCO 40.72 4.36 28.67 1.081.4737.70 5.53 Antofagasta ANTO.L 1024.90 8.50 51.84 0.270.333795.94 150.50 铝 铝 美铝 Alcoa 美铝 Alcoa AA 41.21 9.02 46.76 -0.47 0.79-87.68 1.08 Arconic Inc.ARNC 25.25 4.00 37.18 1.21 1.03 20.87 0.94 世纪铝业 Century Aluminium 世纪铝业 Century Aluminium CENX 18.09 22.06 111.33 -0.79-0.01-22.90 1.68 凯撒铝业 Kaiser Aluminium 凯撒铝业 Kaiser Aluminium KALU 96.09 2.25 25.85 4.8 5.13 20.02 2.10 铅锌 铅锌 嘉能可 嘉能可 GLEN.L 353.32 2.16 27.39 0.12 0.24 2944.31 121.83 新星公司 nyrstar 新星公司 nyrstar NYR.BR 6.15 -0.10 -21.12 -9.46-0.65 0.85 泰克资源 Teck Resources 泰克资源 Teck Resources TECK 24.66 6.80 23.63 1.27 3.8 19.42 1.15 镍 镍 SOUTH32 LTD S32.AX 2.94 -2.65 6.91 0.2 0.15 14.70 1.66 Eramet SA ERA.PA 59.10 4.60 4.16 -4.94 2.06-11.96 1.18 锂 锂 Sociedad Quimica y Minera SQM 47.71 11.01 68.34 1.18 1.44 40.43 5.49 Albemarle Corporation Albemarle Corporation ALB 114.95 2.53 34.34 3.55 4.05 32.38 3.92 FMC Corporation FMC 84.30 1.84 49.78 2.82 3.31 29.89 5.41 稀土 稀土 table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 10/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 莱纳斯公司有限公司（Lynas Corporation Limited）莱纳斯公司有限公司（Lynas Corporation Limited）LYC.AX 0.16 10.34 119.18 0.01 0.01 16.00 533.33 资料来源：WIND，浙商证券研究所 table_page 有色金属行业周报有色金属行业周报 http:/ 11/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上；2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020；3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码：200120 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/