20170828-银河期货-市场气氛浓厚 后市仍有悬念.pdf

研研发报告发报告 /pvc 市场气氛浓厚 后市仍有悬念 一、产业链数据 期货盘面 项目项目 1 1 合约名称 08/01 08/22 涨幅 最高价 最低价 主力交易 08/01 08/22 PVC 价格 元/吨 PVC1709 6890 7550 9.58%7665 6810 交易量 270912 402808 PVC1801 6670 7440 11.54%7580 6620 持仓量 164224 178182 相关产品 元/吨 焦炭 1709 1976.5 2358 19.28%2360.0 1952.5 动力煤 1709 595.4 596 0.07%613.0 564.8 现货盘面 项目项目 2 2 现货名称 08/01 08/22 项目项目 3 3 名称 08/01 08/22 PVC（电石法）元/吨 华南 PVC 6940 7580 vcm进口美元/吨 CFR 远东 610 660 华东 PVC 6900 7425 CFR 东南亚 675 710 华北 PVC 6575 7150 EDC进口美元/吨 CFR 远东 220 200 PVC（乙烯法）元/吨 华南 PVC 7225 7850 CFR 东南亚 240 225 华东 PVC 7125 7650 项目项目 4 4 08/01 08/22 变动 华北 PVC 6850 7375 汇率 6.7220 6.6845-375bp 二、产业链分析 供需方面，2013 年-2015 年期间，由于 PVC 价格连续大跌，企业亏损严重，另外在去产能政策的背景下，PVC 落后产能陆续淘汰。2016 年 PVC 严重供大于求的局面缓解，供需恢复平稳，随着 2016年 PVC 价格的大幅上涨之后，PVC 新增产能投产再度加快，截至 2017 年 PVC 总产能 2324 万吨。但由于今年环保政策不断加码以及安全生产监督愈加严格，部分事故频发的企业难以开工。由于 PVC 价格连续大涨，今年 PVC 产品利润十分可观，后期计划新增的 PVC 装置依然较多，所以预计后期 PVC 供应量增幅还将较大。从生产企业分布来看，目前新疆、内蒙、陕西、青海、宁夏、山西等西北地区占比不断提升，截至 2017 年，以上西北地区 PVC 粉产能 1207 万吨，占全国总产能的 54.9%，而 PVC 期货上市之初，2009年西北地区 PVC 粉产能只占全国的 30%左右。目前 PVC 供需基本面来看，内蒙、新疆、山东等大型企业预售订单都较多，据了解多数大型企业预售量均在 1 万吨以上。而华东及华南两大消费市场库存量偏低，华东及华南市场库存仍处于年内最低位，所以供需压力依然不大。价格方面，近期华东 PVC 市场交投不温不火，但补货成本较高，低价继续减少，货源偏紧，部分报价小幅拉涨。5 型普通电石料，主流自提报价 7400-7500 元/吨，再低报价难寻，更高报价也有。三联、金昱元、宜化等自提 7400 元/吨，榆社、金泰等自提 7450 元/吨，天辰、中泰等自提 7500 元/吨。华东乙烯法 PVC 报价较乱，1000 型主流送到 7400-7650 元/吨，更高也有。华南地区 PVC 市场气氛尚可，货源偏紧，供应商惜售，价格不断拉涨。普通 5 型电石料主流参考价格 7540-7580 元/吨自提，大沽 1000/700/800 型报 7850 元/吨自提。华北地区 PVC 市场成交一般，由于补货成本较高，贸易商报价坚挺，部分低价逐步减少。5 型电石料山东主流 7250-7300 元/吨送到，河北市场主流 7170-7270 元/吨送到。研研发报告发报告 /pvc 本月亚洲 PVC 市场气氛较好，成交稳定，价格小幅上涨。最近一周，CFR 中国涨 10 美元/吨至919-923 美元/吨，CFR 东南亚涨 20 美元/吨至 890-895 美元/吨，CFR 印度涨 20 美元/吨至 980-982美元/吨。价格上涨一方面是由于台塑上调 9 月份船货价格，另一方面是由于亚洲市场货源整体紧张。但由于价格的大幅上涨，东南亚及印度市场存在一定抵触情绪。PVC 生产企业无库存，报价维持高挺。5 型 PVC 参考价格：目前山东地区主流承兑出厂 7300-7350元/吨；内蒙 PVC 企业对北方承兑价格 7150-7250 元/吨；河南企业主流承兑出厂报价 7150-7250 元/吨；山西地区主流承兑出厂报 7250-7280 元/吨；河北地区主流出厂在 7150-7400 元/吨承兑。华东地区乙烯法企业尚可，主流送到价格在 7600-7700 元/吨，更高报价也有。华东及华南市场到货不多，库存变化有限。据统计华东库存微增，华南库存微降。华东及华南市场总库存环比持平，较去年同期低 22.22%。进入本周，PVC 市场小幅拉涨，成交略改善，预计 PVC 市场库存低位平稳。图图 1:PVC1:PVC 主力合约（左）与焦炭主力合约（左）与焦炭主力主力合约合约（右）走势（右）走势 单位单位：元元/吨吨 图图 1 1:华南华南 PVCPVC 乙烯法电石法乙烯法电石法走势走势 单位单位：元：元/吨吨 图图 3:3:VCMVCM 远东远东与东南亚与东南亚 CRFCRF 走势走势 单位单位：$/吨吨 图图 4 4:EDCEDC 远东远东与东南亚与东南亚 CRFCRF 走势走势 单位单位：$/吨吨 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 近期山西个别电石采购价上涨，其余稳定。9 月份有 PVC 企业检修，电石整体观望者较多。原料方面，陕西府谷兰炭价格上涨，神木暂时稳定。各地电石到家价格为：山东优级品主流接收价 2960-3050元/吨；天津地区大沽化 3000 元/吨；河北唐山三友 300L/KG 接收价 2950 元/吨，河北盛华 290L/KG 的2810 元/吨；锦化 295L/KG 的 3030 元/吨；沈化 290L/KG 的 3075 元/吨；黑龙江齐化 290L/KG 的到家3100 元/吨；河南宇航 290L/KG 的送到 3050 元/吨；联创内蒙货源送到 3010 元/吨；山西榆社 290L/KG的自提 2660 元/吨；霍家沟自提价格 2620 元/吨；陕西北元内蒙宁夏货源到家 2680 元/吨，陕西锦界、店塔货源送到价 2590-2630 元/吨。5001000150020002500300035004000500060007000800012/0513/0514/0515/0516/0517/05PVC焦炭 45005500650075008500950012/0513/0514/0515/0516/0517/05乙烯法 电石法 5006007008009001000110012/0513/0514/0515/0516/0517/05VCM 远东 VCM 东南亚 18028038048058012/0513/0514/0515/0516/0517/05EDC 东南亚 EDC 远东 研研发报告发报告 /pvc 图图 5 5 各地区电石各地区电石市场价市场价走势走势 单位单位：元元/吨吨 图图 6 6:各地区各地区 PVCPVC 现货现货市场价走势市场价走势 单位单位：元：元/吨吨 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 图图 7PVC7PVC 现货基准价现货基准价 单位单位：元元/吨吨 图图 8 8:西部各省兰炭价格西部各省兰炭价格 单位单位：元：元/吨吨 图图 9 9 基于基于西北电石与华南西北电石与华南 PVC 现货现货的产业利润图的产业利润图 单位单位：元元/吨吨 图图 1010:PVCPVC 与焦炭的主力对冲与焦炭的主力对冲 1 1：4 4 价差价差 单位单位：元：元/吨吨 2000220024002600280030003200340014-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-07华北 华中 西北 西南 4,0005,0006,0007,0008,0009,00014-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-07华南 华东 华北 40005000600070008000900014-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0725035045055065075016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-07陕西 宁夏 新疆-1000010002000300040005000600070008000900014-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-07产业利润 PVC 研研发报告发报告 /pvc 图图 11 EDC11 EDC 与与 VCMVCM 单体对冲套利单体对冲套利 7 月份下游型材企业开工率变化不明显，统计数据显示，7 月份 20 家样品型材企业整体开工率 47%，环比 6 月份持平。从企业规模来看，数据基本与 6 月持平，7 月大型企业平均开工率在 64%，跟 6 月持平；中型企业开工 49%，环比 6 月稳定，小型制品企业开工在 35%左右，与上月持平。从地域情况来看，数据出现差异化，受环保及安全生产督查影响，北方下游开工略受影响，局部地区有制品企业出现阶段性的降负荷或是停产的现象；华东、华南地区下游企业开工较为平稳，有企业订单增加，开工略提升，对原料采购积极性较好。7 月份企业制品订单平稳，尤其是南方企业开工尚可，积极生产接单，制品订单指数环比提升。7 月份 PVC 型材企业开工及订单表现尚可，对原料 PVC 需求稳定。因自 5 月开始 PVC 库存数据下降明显，市场进入快速去库存化的阶段，加之检修影响，PVC 产量环比下降，PVC 企业积极接单，低价出货较好，预售为主。进入 7 月份，受高温、安全与环保督查等多方面原因影响，PVC 产量增加不明显，而供应商预售较好，下游开工稳定，尤其是大型制品企业思路明确，关注现货的时候也在参考期货，还担心 PVC 会出现去年的行情，因此逢低积极采购适当备货，原料库存较 6 月有所增加。以上因素影响，导致 PVC 出现阶段性供不应求的局面，价格震荡上行。进入 8 月份，高温影响，部分下游开工仍会出现不稳定的情况，而环保督查导致北方下游开工难恢复，但业者多表示南方制品企业开工相对稳定，积极按需采购，对于 PVC 涨价积极应对，即传导成本提升制品价格，形成良性产业循环。而 8 月份仍有少数 PVC 生产企业检修，安全生产及环保督查的-2000-1500-1000-50005001000150020002500300014-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-07pvc-4焦炭对冲价差-150-100-5005010015020025012/0512/0812/1113/0213/0513/0813/1114/0214/0514/0814/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/08VCM与EDC复合价差 研研发报告发报告 /pvc 重压下，PVC 开工难提升，供应面依旧偏紧，PVC 价格继续拉涨，制品企业逢低积极备货，市场交投相对较为活跃。图图 13 13 12 PVC12 PVC 上游开工率上游开工率 图图 12 PVC12 PVC 下游型材开工率下游型材开工率 图图 1 14 4 电石法电石法 PVCPVC 成本构成成本构成 图图 1 15 5 乙烯法乙烯法 PVCPVC 成本构成成本构成 三、PVC 后期展望 前面我们曾经分析过，2017 年 PVC 市场这波反弹逻辑主要来自两方面，一方面是 PVC 的金融属性，即在化工品集体狂欢的背景下，PVC 市场期货也出现了大幅上涨，对现货 PVC 市场形成巨大支撑。另一方面是 PVC 现货供需基本面处于平衡，2013-2015 年大量落后产能被淘汰，PVC 企业开工率逐步提升，利润陆续恢复，2017 年在安全生产检查和环保督查的背景下，部分地区企业难以开工，所以2017 年以来整体供应压力不大，企业预售较多，华东及华南市场库存处于偏低水平。从基本面分析，PVC 供应压力并未增加，上半年长期停车的企业仍未恢复开车，近期新增产能还在试运行阶段，也未对市场形成压力。受环保影响，新疆、山东少数企业开工率受到一定影响，9 月份计划检修的企业又将增多。而下游方面山东、河北、河南等地制品企业开工率仍然不高。另外西北主要企业预售订单仍较多，华东及华南市场社会库存处于低位。由此可见，PVC 供需基本面仍没有多30%40%50%60%70%80%90%总开工率 电石法 乙烯法 0%20%40%60%80%16-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07整体 大型企业 中型企业 小型企业 72%1%1%4%2%1%2%5%12%电石 引发剂 分散剂 HCl包装物 塑料袋 蒸汽 电 水 化学水 设备折旧及管理费用 76%5%1%2%16%氯乙烯单体 电 蒸汽 循环水 设备折旧及管理费 研研发报告发报告 /pvc 少压力。其次，期货市场却迎来了一波调控压力，而且黑色、有色等工业品已经涨到 2011 年以来的高点，市场恐高情绪升温。化工品期货整体剧烈调整，PVC 也未能幸免。可以说化工品期货顺畅上涨的黄金期已经过去，但是目前谈顶部，还为时尚早，目前来看，化工品期货整体仍处于多头区间，投资者暂时谨慎观望，等待调整过后新的趋势。通过上面分析，当前 PVC 市场基本面仍处于平衡状态，9 月份计划检修企业仍然较多，而且 8-10月份需求仍将稳定。但期货市场已经到了一定高位，部分领涨产品受到监管的调控压力，市场人士担忧情绪有所升温。后期化工品期货调整过后是再创新高还是转而下跌尚缺乏定论。目前市场人士谨慎乐观的暂时居多，所以对 PVC 市场来看，我们判断当前 PVC 行情是短期调整，中长期不宜盲目乐观。近两日国内 PVC 市场气氛一般，期货维持坚挺，今日国内 PVC 生产企业多挺价观望，无库存压力。市场货源偏紧，贸易商报价坚挺，局部低价继续减少，部分拉涨存在。近期原油大涨刺激国内石化板块，而国内黑色系强势状态不改，PVC 高开强势震荡收十字星，面临前高点压制表现谨慎。现货市场小幅跟涨但成交难以放量，市场观望氛围仍存拉涨阻力较大。目前看，国内商品多头氛围不改，PVC 关注能否继续突破，如有震荡延续趋势做多为主。目前 高价出货受阻，期货拉涨略显吃力，但供应仍略紧，PVC 贸易商补货成本节节攀高，低价货难寻，导致 PVC 报价重心继续上行，短期不易轻易看空。预计后期 PVC 价格仍有缓步上涨的趋势。预计短期华东自提在7430-7530 元/吨，华南自提在 7550-7600 元/吨。乙烯法 PVC 价格维持震荡。资料来源:卓创资讯 银河期货研发中心【免责声明】本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事