20170821-国海证券-国海组合研究报告：《国海智造中国组合》.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017 年年 08 月月 21 日日 策略策略研究研究 研究所 证券分析师：谭倩 S0350512090002 010-88576686-807 证券分析师：黄晓峰 S0350516060001 0755-83704681 国海国海智造中国组合智造中国组合2017 年年 08 月月 21 日日 国海组合国海组合研究研究报告报告 组合最新净值：0.91 投资要点：投资要点：产品简介产品简介该组合重在发掘制造业升级的新机会。制造业升级是世界潮流，是政策导向，同时也是经济发展到现在阶段的必然诉求，随着劳动力成本的提高，原有的技术、生产模式和产业结构需要大规模改造和升级。国海研究团队紧紧抓住行业大趋势，汇聚大机械相关行业的研究成果，主要抓住两类机会：一类政策扶持带来的结构性需求改善的机会，如新能源汽车、环保等；第二类是需求升级、供给侧改革带来的机会，如工业 4.0、设备国产化、民参军主题、PPP 商业模式等领域。组合构成组合构成组合内由 5 只个股组成，单只个股仓位不超过 20%；组合每月调整一次，在月度中旬那一周的周一开盘价调入，下月中旬那一周的周五收盘价调出；部分品种会继续保留到下期。本期组合操作本期组合华西能源、深天马、海兴电力、风华高科、杭锅股份，各占比 14%，整体仓位 70%。风险提示风险提示 1、相关政策风险和市场系统性风险；2、公司业绩不达预期的风险，3、公司相关事项推进不达预期的风险。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、组合产品简介组合产品简介 国海证券研究所重点围绕新产业和新经济开展特色研究，擅长发掘成长机会，捕捉黑马。国海研究所在十大金股连续四年稳定高收益的基础上，经过充分准备与测试，于 2016 年 1 月 1 日正式发布了首个大机械行业产品组合“国海智造中国组合”：简称“智造中国组合”。覆盖大机械及相关行业，包括机械、环保、电力设备新能源、军工、交运、建筑建材等行业，精选个股组合。该组合重在发掘制造业升级的新机会。制造业升级是世界潮流，是政策导向，同时也是经济发展到现在阶段的必然诉求，随着劳动力成本的提高，原有的技术、生产模式和产业结构需要大规模改造和升级。国海研究团队紧紧抓住行业大趋势，汇聚大机械相关行业的研究成果，主要抓住两类机会：一类政策扶持带来的结构性需求改善的机会，如新能源汽车、环保等；第二类是需求升级、供给侧改革带来的机会，如工业 4.0、设备国产化、民参军主题、PPP 商业模式等领域。组合内由 5 只个股组成，单只个股仓位不超过 20%；组合每月调整一次，在月度中旬那一周的周一开盘价调入，下月中旬那一周的周五收盘价调出；部分品种会继续保留到下期。2、本本期期组合操作组合操作 本期组合华西能源、海兴电力、深天马、风华高科、杭锅股份，各占比 14%，整体仓位 70%。上期组合收益率 1.20%，同期沪深 300 指数涨幅 0.58%。上期涨幅前三：风华高科 8.25%、深天马 5.68%、杭锅股份 1.15%。自 2016 年 1 月 1 日以来组合累计收益率-8.88%，同期沪深 300 指数涨幅-0.17%。3、本本期期组合情况组合情况 证券名称证券名称 证券代码证券代码 调入日期调入日期 调入价格调入价格 组合占比组合占比 华西能源 300090 2016/11/21 开盘价 14%风华高科 000636 2017/06/12 开盘价 14%深天马 000050 2017/04/17 开盘价 14%杭锅股份 002534 2017/07/17 开盘价 14%海兴电力 603556 2017/05/15 开盘价 14%备注：组合中如有停牌个股是因为往期调入组合后停牌，导致无法操作，所以继续保留在组合内，敬请留意。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 4、组合内个股推荐逻辑组合内个股推荐逻辑 华西能源华西能源（002630）公司已完成对可量产单层石墨烯标的公司 15%股权的收购事宜，正式进军石墨烯领域。标的公司产能到2020 年可达 5000 吨，目前在手订单 60 余亿元，2016-2018 年业绩承诺分别为 5、6、7 亿元，有望培育成为公司新的利润增长点。环保业务转型成功，大举进军垃圾发电业务，目前储备项目超过 10 个，日处理量约 1 万吨，总体质量较高；中标自贡海绵城市 PPP 项目共计 23.16 亿元，借助公司工程总包优势，有望进一步开拓 PPP 领域，未来环保亦将成为公司另一大业绩增长点。目前工程总包业务在手订单超过 100 亿元人民币，海外订单占比超过 60%，均为电站工程总包合同，其收益超过国内同等水平，可有力支撑公司业绩长期增长，人民币汇率进入下行通道将使海外订单对公司业绩的贡献进一步增加。我们看好公司进军石墨烯产业，以及工程总包项目订单持续扩张与环保领域转型带来的业绩贡献。维持公司“买入”评级。风华高科风华高科（000636）根据公司的半年报预告，公司上半年有望实现 1.2 亿左右净利润，并且主要贡献来源是主业阻容感。我们认为公司 2014 年的募投项目已于去年全部达产，2017 年大量新增产能释出，适逢被动元器件今年的大缺货带来涨价预期火热，公司今明两年盈利的弹性将非常明确。公司这两年对自身的整改力度有目共睹，通过并购珠海奈电引入绿水青山民营资本，产线中高层优胜劣汰，减除部分亏损包袱，完成员工股权激励，原有业务已经逐渐完成了自我迭代，要约收购台湾光颉科技后，公司在片阻行业的行业地位已经进阶至全亚洲前三，并且获取了光颉的汽车与消费电子产品渠道，我们看好风华高科在未来两三年的进阶成长，坚定维持买入评级。深天马深天马（000050）完成厦门资产注入的天马并不能简单地认为未来成长就此噶然而止，相反，完成注入之后的公司产业链布局全面，准备充分，进阶盈利成长性与抗风险性都大大加强。天马在 a-si 领域的专显产能转化已经非常游刃有余，在 LTPS LCD 与 AMOLED 领域的布局亦在业内领先，2017 年一季度所展现的盈利翻番只是一个开始，天马将以全盛的构架布局迎来公司建立以来最好的黄金发展期。用市场缺货的高端品（LTPS）进攻提供业绩弹性，中低端 a-si 则通过品类与结构合理布局保障稳健收益成长，是公司有别于其他面板企业所走出的独特发展道路，建议投资者重点关注。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 杭锅股份杭锅股份（002534）公司发布中报业绩修正预告，净利润 1.9-2.3 亿，同比增长 121.37%-167.97%，较上次预告（74.76%-121.37%）大幅上调。业绩上调的原因是：二季度有若干重大项目因为重启或生产进度超预期而在本季转销；公司内部降本增效，技术节约和配套件采购节约成效显著，成本控制较好。我们认为：1、2017 全年业绩高增长无疑。公司上半年实现约 2 亿元净利润，全年 3.6 亿元净利润预测已显低估。2、国内外天然气发电，带动余热锅炉成长新逻辑。公司业绩高增长来源，一方面是国内天然气产业链复苏及节能环保政策带来的锅炉需求的复苏；另一方面一带一路沿线国家的天然气发电需求逐步显现，带来海外业务高成长。3、公司太阳能光热发电业务将在 2018 年带来业绩弹性。2017 年 4 月公司与中控太阳能签订了德令哈50MW 太阳能热发电熔盐吸热系统采购合同，凸显先发优势。预计新增项目 3-4 个，对应新增 2018 年订单 1624 亿元。4、在天然气产业链复苏的大背景下，重点看好余热锅炉板块增长前景，光热发电业务增加弹性，维持公司“买入”评级。海兴电力海兴电力（603556）1、因其以电表和系统作为主营业务，过去五年 20%多以上的复合利润增速也来源于这一业务，市场仍将其看作一般的电表公司。而实际上公司的业务是通过提供方案带动系统和产品销售，这与国内单纯向国网和南网投标电表的公司是不一样的。这也是公司在一些国家市占率能做到 60%以上，毛利率接近 50%的原因。而这种模式的形成是公司 20 多年来将人员和工厂长期布局海外的结果，是有一定的壁垒的。叠加海外相对比较高的需求增长，这种模式是可以支持公司长期内生增长的。一季报收入增长 55%，扣非利润增长 25%也对此有部分体现。3、公司的两块新业务运维和微网贡献利润的速度可能会超出市场的预期。前期公司在 10 亿订单落地超出市场预期。我们认为主要原因是一方面公司的新业务是基于传统的市场优势形成的，另一方面，公司的战略执行力较强。所以我们可以期待公司运维、微网等新业务以及公司区域总部建设产生业绩增量。4、2017 年公司费用影响比较大，导致业绩增速预期不会很快，我们认为公司目前费用的产生大多是布局长远。第一，公司研发投入较大，2016 年研发投入占比近 7%，2017 年可能并不会降低；公司建立区域总部增加销售费用。我们认为这两项费用的产生有利于公司提升在海外的竞争壁垒和领先优势，并且在物联网方面的投入从长期看可以打破公司业务的远期天花板。第二，公司股权激励费用大，17-18 年会影响近 7000 万和 5000 万的管理费用。我们认为，公司在海外布局的核心资源是人。公司此次股权激励加上上市前的员工持股平台已经绑定了大部分骨干员工，有利于保住竞争优势。第三，16 年公司存在汇兑收益较大，17 年可能有所下滑，这是公司在权衡海外政局、应收等风险后选择市场后的结果，公司已有相关措施缓解其不利波动。5、以董事长周总为核心的公司管理层背景大多是技术出身，较为务实。公司上市后有利于其对人才的吸引。公司过去一直专注于海外的实业拓展和能力提升，我们认为上市后这一相对优秀的基因仍会保持。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 5、风险提示风险提示（1）相关政策风险和市场系统性风险；（2）公司业绩不达预期的风险；（3）公司事项推进不达预期的风险 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分【分析师承诺分析师承诺】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。