20190712-东方证券-速冻行业深度报告：家务社会化与餐饮供应链千亿速冻的历久弥新.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深度报告 【行业证券研究报告】食品饮料行业 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 速冻行业深度报告 食品安全的风险食品安全的风险。产能扩张不及预期。产能扩张不及预期。产能消化不及预期产能消化不及预期。我国速冻食品人均消费仍处较低水平，家务社会化我国速冻食品人均消费仍处较低水平，家务社会化+餐饮供应链打造下，提餐饮供应链打造下，提升空间显著，变化正在发生升空间显著，变化正在发生。1）我国速冻食品的市场规模达 1235 亿元，其中速冻面米占 52.4%/速冻火锅料 33.3%/其他速冻食品 14.3%。从人均年消费量上，相比美国 60kg，欧洲 35kg，日本 20kg，我国的人均年消费量仅我国的人均年消费量仅9kg，差距较大，主要由于冷链运输水平低，差距较大，主要由于冷链运输水平低+消费习惯尚未形成消费习惯尚未形成。2）站在当站在当前时点，我们认为速冻食品行业提升空间大，且供需端变化正在发生。前时点，我们认为速冻食品行业提升空间大，且供需端变化正在发生。i）长期趋势来看，对标日本，生活节奏加快，家务劳动社会化更加明显，速冻食家务劳动社会化更加明显，速冻食品等便捷性食品的用量提升是长期的必然结果品等便捷性食品的用量提升是长期的必然结果。ii）需求端：年轻人的烹饪技术下降，带来家庭端半成品材料需求；外食比例提升+快速响应食材+节约成本，带来餐饮端需求。我们认为搭乘广阔的餐饮市场，餐饮通路供应链打造我们认为搭乘广阔的餐饮市场，餐饮通路供应链打造将是速冻食品的新蓝海。将是速冻食品的新蓝海。iii）供给端：冷链运输的快速发展，带动速冻行业的辐射半径提高；创新能力提升驱动品类爆发和品质升级，满足日益变化的消费习惯。细分品类来看细分品类来看：1）速冻面米：速冻面米：规模最大，规模最大，龙头突出。龙头突出。17 年我国速冻面米的市场规模约 647 亿元/+7.1%，5 年 CAGR2.5%，CR3 市占率接近 64%，市场集中度较高，行业表现出生命周期行业表现出生命周期的的成熟阶段特征，未来核心在于细分子品类中成熟阶段特征，未来核心在于细分子品类中的的大单品挖掘大单品挖掘机会机会。2）速冻火锅料：速冻火锅料：速冻食品的速冻食品的赛道风口赛道风口。17 年我国速冻火锅料（包括速冻鱼糜和肉制品）的市场规模约 411 亿元/+11.4%，5 年CAGR12.6%。相较速冻面米，速冻火锅料市场格局分散，CR3 市占率仅 13%。我们认为，速冻火锅料我们认为，速冻火锅料符合符合国人国人口味习惯，拥有庞大口味习惯，拥有庞大潜在消费人群；叠加火锅潜在消费人群；叠加火锅+便利店两大下游需求的快速发展，有望成为风口赛道，其中安井等龙头气质便利店两大下游需求的快速发展，有望成为风口赛道，其中安井等龙头气质初现，品牌崛起将是下一阶段主题。初现，品牌崛起将是下一阶段主题。3）速冻预制菜肴：速冻食品的下一个蓝）速冻预制菜肴：速冻食品的下一个蓝海海。从日本经验看，餐饮渠道是消化速冻食品产能的主力，餐饮：家庭比例 6:4，而我国餐饮：家庭 3:7，餐饮通路还有很大的提升空间。目前我国速冻预制菜肴还处在发展的初期，搭乘万亿餐饮市场的东风，我们认为速冻预制菜肴有望我们认为速冻预制菜肴有望成为下一个蓝海。但由于预制菜肴产品更为复合，我们认为面米与火锅料的龙成为下一个蓝海。但由于预制菜肴产品更为复合，我们认为面米与火锅料的龙头公司将在竞争中具备产能、渠道等的明显先发优势。头公司将在竞争中具备产能、渠道等的明显先发优势。展望行业未来，什么公司会脱颖而出？展望行业未来，什么公司会脱颖而出？1）短期：积极把握短期：积极把握餐饮通路的蓝海餐饮通路的蓝海机机遇遇。i）产品性价比高：）产品性价比高：餐饮门店对速冻食品的需求来自于降成本，要求餐饮适销产品需要较高的性价比 ii）产能充足，保证稳定供应）产能充足，保证稳定供应。餐饮门店需要及时而稳定的货源供应，要求供应商拥有足够的生产能力。同时，在保证核心产品不受影响的情况下，进行新品的开拓 iii iii）渠道力突出）渠道力突出：能够保证稳定的消化能力和覆盖市场的能力，特别是在餐饮渠道开拓的前期，优秀的渠道力将有利于公司占据先发优势。2 2）长期：）长期：把握消费习惯改变带来的消费趋势。把握消费习惯改变带来的消费趋势。随着人们对于速冻食品健康观念的改善，我们认为未来我国速冻食品的人均消费量将得到提升。而这就要求速冻企业 ii）新品开发能力强。）新品开发能力强。能够不断推出新品满足日益变化特别是升级的消费需求；ii ii）丰富的品类组合）丰富的品类组合与品牌优势与品牌优势。能够在日益分化的市场环境中，通过品类的轮动保持稳定、持续的长期竞争力。投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们看好速冻产业在中国家务社会化下的长期机遇，特别看好在餐饮供应链的我们看好速冻产业在中国家务社会化下的长期机遇，特别看好在餐饮供应链的蓝海市场带动下、速冻产业供需双发力的即期机会蓝海市场带动下、速冻产业供需双发力的即期机会。面米子品类龙头突出（三全食品、广州酒家），火锅料中龙头气质初具（安井食品），预制菜潜力高、面米及火锅料龙头已有身位领先，均值得关注。投资标的：推荐产能+渠道+新品能力突出的安井食品，推荐品牌突出+产能区域扩张中的广州酒家，建议关注加码餐饮预制菜的速冻面米绝对龙头三全食品 风险提示风险提示 行业评级 看好看好 中性 看淡(维持)国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2019 年 07 月 12 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王克宇 021-63325888-5010 执业证书编号：S0860518010001 联系人 董博 021-63325888-3045 联系人 徐椰香 021-63325888-6129 相关报告 食品饮料 5 月数据点评：五粮液挺价成功，国内乳价上行，餐饮社零增速提升：2019-07-04 瓶装水行业深度报告：源头活水，山泉细流：2019-06-26 区域白酒深度报告：区域割据，别具特色；群雄逐鹿，各有所长：2019-06-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 2 目 录 一、速冻行业概况：家务社会化下的结果，我国消费量仍低空间仍大，供需两端变化正在发生.5 1.我国速冻食品的发展历程.5 2.对标国际，我国速冻食品人均消费还处在较低水平.6 3.站在当前时点，中国速冻行业仍有大空间，供需两端变化正在发生.10 3.1 长期趋势：家务劳动社会化下，速冻用量提升是长期趋势 10 3.2 需求端：家庭需求稳步释放，餐饮需求错配明显、快速放大 11 3.2 供给端：冷链进步+产品创新，行业变化正在发生 15 二、各细分品类分析：面米规模大，火锅料风头劲，预制菜潜力高.18 1.速冻面米：规模最大，龙头突出.19 2.速冻火锅料：速冻食品的赛道风口.21 3.速冻预制菜肴：速冻食品的下一个蓝海.24 三、展望未来，什么样的公司能够脱颖而出？.25 1.短期：布局餐饮通路的蓝海.25 1.1 产品性价比高，满足餐饮降成本需求 26 1.2 产能充足，保证稳定供应 26 1.3 渠道力突出，执行力强 26 2.长期：顺应习惯变迁，把握需求端趋势.27 2.1 新品开发能力强 27 2.2 丰富的品类组合及品牌优势 27 四、相关投资标的.28 1.安井食品：优质赛道优质龙头，三大核心竞争力奠定市占率提升动能.28 2.三全食品：速冻面米绝对龙头，品牌优势明显，先行布局餐饮渠道有望构筑先发优势.30 3.广州酒家：广式面点龙头、品牌突出，细分市场空间大.32 投资建议.34 风险提示.34 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 3 图表目录 图 1：速冻肉制品基本工艺流程.5 图 2：我国速冻食品发展可以分为 4 个阶段.6 图 3：2017 年我国速冻食品市场规模达到 1235 亿元.7 图 4：17 年速冻面米和速冻火锅料占比分别达到 52%/33%.7 图 5：13-17 年速冻火锅料的 CAGR 高于行业整体增速.7 图 6：我国速冻食品的人均消费量较发达国家差距较大.8 图 7：速冻食品的花色（品类）上亦较发达国家有差距.8 图 8：14 年我国人均冷库保有量仅为 0.116 立方米.8 图 9：每周购买 1 次速冻食品的消费者仅占到 5%.9 图 10：每周购买 1 次以上速冻食品的消费者达到 32.7%.9 图 11：7 年间我国劳动年龄人口减少了 3000 万人.10 图 12：16 年我国家政服务行业达到 3500 亿元.10 图 13：1975 年开始日本女性劳动者占比逐年提升.11 图 14：日本外食支出占比与女性劳动力占比呈现出较为一致的发展趋势.11 图 15：随着家务劳动的社会化进程，日本速冻食品的生产量也迎来快速发展.11 图 16：新中产平均每月下厨频率，一线城市平均 2 天下厨一次.12 图 17：数量来看，速冻食品产量 59%用于业务（餐饮）.12 图 18：金额来看，速冻食品消费额 58%用于业务（餐饮）.12 图 19：我国餐饮业收入保持稳定增长的趋势（%）.13 图 20：目前我国外卖市场整体交易规模依然保持 100%以上的单季增速.14 图 21：17 年正餐人力成本/房租变动分别为 1.52%/1.32%.14 图 22：17 年正餐人力成本/房租变动分别为 2.91%/6.59%.14 图 23：18 年我国冷链物流市场规模达到 3035 亿元/+19%.16 图 24：17 年海欣食品的高端品牌“鱼极”实现营收 1.2 亿元/+33.5%（单位：万元）.17 图 25：不同品类的速冻产品所处的产业周期是不同的.19 图 26：17 年我国速冻面米的市场规模约为 647 亿元.20 图 27：17 年我国速冻面米的产量约为 594 万吨.20 图 28：商超购买速冻主食的居民仅占四分之一.20 图 29：速冻汤圆/水饺是速冻面米的最大品类.20 图 30：速冻面米行业 CR3 已经达到 64%.21 图 31：17 年我国速冻火锅料市场规模约为 411 亿元.21 图 32：17 年我国速冻火锅料产量约为 261 万吨.21 图 33：火锅场景下的速冻火锅料.22 图 34：便利店场景下的速冻火锅料.22 图 35：速冻鱼糜制品约占 55%，速冻肉制品约占 45%.22 图 36：速冻火锅料 CR3 仅为 13%.22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 4 图 37：根据调查，咸鲜和麻辣是最受欢迎的两种口味.23 图 38：火锅行业始终保持领先于中式餐饮行业的增速.23 图 39：火锅是餐饮业第一大品类，占餐饮行业收入的 22%.23 图 40：17 年便利店行业的销售额达到 1905 亿元/+23%.24 图 41：目前我国便利店还主要集中在一二线城市.24 图 42：千味央厨主要定位于餐饮流通渠道.24 图 43：千味央厨部分合作伙伴.24 图 44：18 年三全食品餐饮渠道的营收已达 5.6 亿元/+45.9%.25 图 45：安井亦推出专耕餐饮渠道的副牌“冻品先生”.25 图 46：业务用速冻食品和家庭后厨用速冻食品的要求是不同的.26 图 47：15 年火锅料新品对营收增速的贡献率达到 48.1%.27 图 48：15 年速冻米面新品对营收增速的贡献率达到 71.2%.27 图 49：三大主营业务分别占比 64%/26%/9%.28 图 50：18 年公司实现营收 42.6 亿元/+22.2%.28 图 51：16H1 大单品收入占到总收入的 37.1%，较 13 年提高了 7.4pct，显著促进了营收增长.29 图 52：公司营销网络已经覆盖全国.29 图 53：与公司合作 4 年以上的经销商数量占比在持续提升.30 图 54：目前公司在全国已经布局 7 个生产基地.30 图 55：公司主营饺子/汤圆营收占比分别为 34.7%/28.7%.31 图 56：18 年公司实现营业收入 55.4 亿元/+5.4%.31 图 57：公司年生产量接近 57 万吨.31 图 58：2018 年公司餐饮市场收入达到 5.6 亿元，毛利率提升 7 个 pct.32 图 59：18 年公司速冻食品营业收入已经达到 4.1 亿元/+29.8%.33 图 60：公司速冻产品以广式点心类为主.33 图 61：2016 年粤菜营业额占到餐饮业务营业额的 4.4%，市场规模较大.34 表 1：常见的速冻调理制品的亚硝酸盐（潜在致癌物）含量普遍在 10mg/kg-16mg/kg 的区间.9 表 2：根据我们的测算，预计我国速冻食品餐饮通路：家庭通路的比例=36%：64%（亿元）.13 表 3：信良记月度成本对比表，采用预制半成品可以节省 42%的成本（元）.15 表 4：快递/电商巨头公司纷纷布局冷链物流.16 表 5：2019 年火锅食材年度爆品评选名单.17 表 6：对比来看，餐饮适销产品较家庭适销产品的单价更低.26 表 7：相关公司盈利预测表（三全食品为 wind 一致预测）.34 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 5 一、速冻行业概况：家务社会化下的结果，我国消费一、速冻行业概况：家务社会化下的结果，我国消费量仍低空间仍大，供需两端变化正在发生量仍低空间仍大，供需两端变化正在发生 1.我国速冻食品的发展历程 何为速冻食品？何为速冻食品？速冻食品是指将新鲜的食品（尤其是肉类食品）在-30以下速冻，使食品中心温度在 2030 min 内从-1降至-5，再降至-18。在该温度下，食品内 80%以上的水分会变成冰晶，有效防止食物的细胞组织被破坏，达到保鲜的目的。（三全实验室曾经做过实验，新鲜包菜切片后细胞壁完整率为 82.5%，速冻包菜切片后细胞完整率也高达 76.7%）。图 1：速冻肉制品基本工艺流程 数据来源：公开资料，东方证券研究所 我国速冻食品兴起于上世纪 80-90 年代，并伴随着时代的进步和生活水平的提高，实现快速的发展。纵观我国速冻食品行业的发展历程，大致可以分为 4 个阶段：1 1）工业大时代；）工业大时代；2 2）商贸大时）商贸大时代；代；3 3）互联网时代；）互联网时代；4 4）移动互联时代。）移动互联时代。1）工业大时代（80-90 年代）：由于正处于改革开放初始阶段，社会生产力落后，因此解决温饱、安全问题是当时社会的主要需求，加之速冻设备较为落后且数量稀缺，速冻食品行业呈现出“产品为王”特征的无品牌时代，也是速冻行业发展的萌芽阶段。2）商贸大时代（90 年代末-2010 年前后）：随着改革开放的逐步推进，人们生活水平变化较大此时速冻食品行业步入了“渠道为王”的传统品牌时代，兴起了三全、思念、龙凤、湾仔码头等一大批优秀的传统家庭速冻品牌，此阶段为行业快速扩张阶段，产品同质化较高，商贸销售渠道成为了提升竞争力的关键。3）互联网时代（2010-2015 年）：在此阶段我国已成为世界第二大经济体，也是互联网电商爆发的阶段，食品行业个性化需要成为主题，速冻食品行业正式进入了“定位为王”的时代，供给端的渠道和品牌迅速分化，行业龙头逐步崛起，同时火锅餐饮品牌井喷式发展，餐饮行业进入了快车道。*原辅料验收：原辅料验收：按对应程序验收、存储辅料配料：辅料配料：根据配料表进行配料（无添加剂）前处理：前处理：不同品类按对应标准处理*调制：调制：拌入辅料混匀腌制4h，温度控制20-25*速冻：速冻：速冻后食品中心温度必须达到-18以下出厂检验：出厂检验：检验项目包括感官、过氧化值、净含量*成品入库及冷链运输：成品入库及冷链运输：冻库内-18，波动不超过2返工或销毁返工或销毁：一次抽检不合格的允许复检，不合格产品应销毁。注：打*号为关键控制点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 6 4）移动互联网时代（2015 年到现在）：速冻行业迎来了“流量为王”的时代，要求在解决个性化需求的同时能够提供高标准化的食材，不但突破自身面临的需求瓶颈而且能迎合餐饮行业规模化、流程化、标准化的取材需求，餐饮标准化供应品牌正快速发展。图 2：我国速冻食品发展可以分为 4 个阶段 数据来源：千味央厨，东方证券研究所 2.对标国际，我国速冻食品人均消费还处在较低水平 千亿大市场，速冻面米千亿大市场，速冻面米/速冻火锅料为主要品类。速冻火锅料为主要品类。1）近年来，消费者对于速冻食品的需求不断增加。根据 Frost&Sullivan 的统计，我国速冻食品的市场规模在 2016 年就已经突破千亿大关，2017年已经达到 1235 亿元/+17.1%。2）在千亿大市场中，速冻面米和速冻火锅料（包括鱼糜制品+肉制品等）占据了主要的份额，其中速冻面米是最大的品类，17 年市场规模达到 647 亿元，占到速冻食品的 52.4%；速冻火锅料为第二大品类，占比约为 33.3%；而其他速冻食品仅占到 14.3%；3）从增速来看，随着市场需求的扩大+龙头企业产能的扩张，速冻火锅料行业正处发展黄金期，13-17 年 CAGR 达到 12.6%，超过速冻食品的整体增速；而速冻面米在我国发展较早，已经进入到稳定期，5 年 CAGR 仅为 2.5%。商贸大时代商贸大时代工业大时代工业大时代互联网时代互联网时代移动互联时代移动互联时代人群：人群：6060后后7575前前年代：年代：80908090年代年代解决温饱问题，生存和安解决温饱问题，生存和安全的需要全的需要产品为王，无品牌的时代产品为王，无品牌的时代无速冻食品品牌无速冻食品品牌人群：人群：8585前前年代：年代：9090年代末年代末20102010年前后年前后解决生活品质化，需要活解决生活品质化，需要活的更好的更好渠道为王，传统品牌的时渠道为王，传统品牌的时代代传统家庭速冻品牌诞生传统家庭速冻品牌诞生人群：人群：8585后后年代：年代：201015201015年年解决个性化需要解决个性化需要定位为王，渠道定位为王，渠道&品牌细品牌细分。餐饮进入快车道，火锅分。餐饮进入快车道，火锅大发展大发展餐饮火锅领域品牌井喷式餐饮火锅领域品牌井喷式发展发展人群：人群：9090后后年代：年代：20152015年以后年以后解决自我肯定，个性化解决自我肯定，个性化流量为王的时代，标准化流量为王的时代，标准化餐饮高速发展餐饮高速发展餐饮标准化食材供应品牌餐饮标准化食材供应品牌的快速发展的快速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 7 图 3：2017 年我国速冻食品市场规模达到 1235 亿元 数据来源：frost&sullivan，东方证券研究所 图 4：17 年速冻面米和速冻火锅料占比分别达到 52%/33%图 5：13-17 年速冻火锅料的 CAGR 高于行业整体增速 数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所 数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所 我国速冻食品的人均消费水平还处在较低水平。我国速冻食品的人均消费水平还处在较低水平。速冻食品凭借着其便捷性和工业化的特性，已经成为发达国家食品工业的重要组成部分，伴随着生活节奏加快+社会化分工更细化，速冻食品的需求也更旺盛：1）人均消费量上，美国速冻食品人均消费量达到 60kg/年，欧洲 35kg/年，日本也达到了 20kg/年，但相比之下我国的人均消费量仅为 9kg/年，较发达国家的差距较大；2）速冻食品的花色（品类）上，美、欧、日均保持在 2500 种以上，而我国仅 600 种，较发达国家亦有差距。0%5%10%15%20%020040060080010001200140020132014201520162017速冻食品市场规模（亿元）yoy52%33%14%速冻面米速冻火锅料其他10.5%2.5%12.6%32.1%0%5%10%15%20%25%30%35%速冻食品整体速冻面米速冻火锅料其他 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 8 图 6：我国速冻食品的人均消费量较发达国家差距较大 图 7：速冻食品的花色（品类）上亦较发达国家有差距 数据来源：产业信息网，东方证券研究所 数据来源：产业信息网，东方证券研究所 缘何我国速冻食品人均消费低于其他国家？缘何我国速冻食品人均消费低于其他国家？从供给和需求两端分析，我们认为冷链运输水平低冷链运输水平低+消消费习惯尚未形成费习惯尚未形成两大因素，是造成目前我国速冻食品人均消费低于其他国家的主因：1 1）供给端，冷链运输水平较低。）供给端，冷链运输水平较低。尽管目前我国冷链物流基本面持续向好，但在人均冷库保有量角度，我国仍低于主要的发达国家。14 年我国人均冷库保有量仅为 0.116 立方米，仅为美国的四分之一，日本的二分之一，甚至低于印度等新兴国家。冷链运输网络尚不完善，在供给端制约了速冻食品的运输半径和普及范围；图 8：14 年我国人均冷库保有量仅为 0.116 立方米 数据来源：中国冷链产业网，东方证券研究所 2 2）需求端，消费习惯尚未形成。）需求端，消费习惯尚未形成。根据一些学者的调查，消费者对于速冻食品的接受度仍有待提高。每周购买一次速冻食品的消费者仅占到 5%，每个月购买 1-2 次的仅占 25.2%。对比日本来看，每周购买 1 次以上速冻食品的消费者达到 32.7%，每个月购买 2-3 次也达到 25.5%，相比之下可以看出我国消费者还没有形成广泛的速冻食品饮食习惯，亦不足以支撑人均消费达到发达国家水平。（尽管日本食品的进口比例较高，对速冻技术的依赖性更强，购买速冻食品的需求天然大于我6035209020406080美国欧洲日本中国人均速冻食品消费量（kg/人）01000200030004000美国欧洲日本中国花色（个）00.10.20.30.40.5美国德国印度加拿大法国日本韩国俄罗斯中国人均冷库保有量（立方米/人）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 9 国居民，但购买频次上的巨大差距，依然能够说明我国消费者对于速冻食品的接受度仍有很大提升潜力）图 9：每周购买 1 次速冻食品的消费者仅占到 5%图 10：每周购买 1 次以上速冻食品的消费者达到 32.7%数据来源：消费者速冻食品购买行为及其影响因素研究，东方证券研究所 数据来源：statistia，东方证券研究所 营养、健康的“担忧”影响消费习惯，但速冻食品并不意味着“不健康”。营养、健康的“担忧”影响消费习惯，但速冻食品并不意味着“不健康”。传统的饮食观念是“新鲜=营养”，而速冻食品经过二次加工后，造成了绝大多数消费者存在“不新鲜、有添加、不营养”的观念，从而影响了速冻食品的消费习惯。然而根据学者的研究，速冻食品并不意味着“不健康”，相反我们认为对比外卖（对家庭烹饪的替代性高），速冻食品的营养还是有保证的：1）根据熊凤娇（2018）等学者的研究，常见的速冻调理制品的亚硝酸盐（潜在致癌物）含量普遍在 10mg/kg-16mg/kg 的区间，远低于国家标准的 30mg/kg，也低于国际标准 20mg/kg，考虑到原料食材中即存在硝酸盐（微生物左右还原亚硝酸盐），速冻食品在加工中添加亚硝酸盐的程度实则非常低。2）315 曾对外卖食品做过统计，腌制样品中硝酸盐最高值可达 27mg/kg，存在一定超标风险。可见外卖食品由于制作的不透明性，其食品安全是存在隐患的。相比之下，一方面速冻技术本身就是对新鲜食材最大限度的保鲜，另一方面速冻食品也有国家食品安全检验的背书，品质有保证。因此我们认为，速冻食品并不意味着“不健康”，且随着速冻技术的快速发展，未来速冻食品的保鲜程度会进一步提高，会更加迎合传统的饮食观念。表 1：常见的速冻调理制品的亚硝酸盐（潜在致癌物）含量普遍在 10mg/kg-16mg/kg 的区间 样品名称样品名称 亚硝酸盐亚硝酸盐/(mg/kg)/(mg/kg)TBARsTBARs pHpH 值值 食盐含量食盐含量/%/%水晶包 15.421.30 0.560.06 6.350.17 1.480.01 芝士包 11.370.65 0.850.08 6.920.06 1.630.23 蟹仔包 11.280.94 0.920.08 6.910.23 1.340.12 鱼饼 16.101.13 0.870.05 7.140.21 2.260.21 龙虾排 12.901.12 0.660.08 6.560.07 1.730.35 培根 13.790.68 0.740.05 6.320.05 1.110.05 五香卷 15.081.07 0.650.05 5.850.16 1.620.10 海胆包 10.411.24 0.700.03 6.860.19 1.310.03 鱼豆腐 8.830.64 0.550.01 6.790.16 1.540.21 鸡排 11.401.04 0.610.07 7.020.22 1.770.18 猪排 16.690.46 0.610.03 6.210.15 1.530.06 19.6%50.2%25.2%5.0%只够买1-2次每年购买几次每个月购买1-2次每周购买一次2.4%12.4%17.9%25.5%16.6%7.5%17.6%每天每周2-3次每周1次每个月2-3次每2-3个月1次每6个月1次 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 10 鸡柳 8.950.81 0.330.02 5.830.04 1.170.02 烤鱼番 10.250.13 0.960.08 6.280.11 1.470.11 数据来源：速冻调制食品营养及理化性质研究，东方证券研究所 3.站在当前时点，中国速冻行业仍有大空间，供需两端变化正在发生 3.1 长期趋势：家务劳动社会化下，速冻用量提升是长期趋势 生活节奏加快，家务劳动社会化趋势更加明显。生活节奏加快，家务劳动社会化趋势更加明显。1）一方面，经济的快速发展，人均可支配收入日益提高，加快了居民的生活节奏，同时也抬升了生活成本的压力。另一方面，人口结构的变化使得劳动人口的比例在下降（18 年劳动年龄人口占比已降至 65.3%，7 年间减少 3000 万人），对于新增劳动力（包括劳动时间）的需求加大。这两方面因素决定了目前我国家务劳动的社会化趋势更加明显，体现为家庭劳动力投入到社会工作+家务劳动的外包（举例而言，我国家政服务行业的收入已经达到 3500 亿元，仅 4 年时间就实现了翻倍。）图 11：7 年间我国劳动年龄人口减少了 3000 万人 图 12：16 年我国家政服务行业达到 3500 亿元 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 对比日本，可以发现家务劳动的社会化进程中，外食和速冻食品的消化量也在逐年提高。对比日本，可以发现家务劳动的社会化进程中，外食和速冻食品的消化量也在逐年提高。随着社会的发展和经济水平的提高，以往主要承担家务劳动的日本女性劳动者开始投入到社会劳动中（1975年日本女性劳动者占比仅为 36.3%，随后逐年提升，目前已经达到 44.0%）。家庭料理活动减少后，增加了外食需求（1975 年外食支出/消费支出仅为 10.2%，目前提升至 16.9%）和速冻食品的需求（1975 年速冻食品生产量仅为 35 万吨，目前已经达到 150 万吨）。因此家务劳动的社会化进程，是外食和速冻食品等便捷式餐饮形式发展的主要动力。62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%8900090000910009200093000940009500020112012201320142015201620172018劳动年龄人口（万人）占总人口比例0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400020122013201420152016家政服务行业营业收入（亿元）yoy 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 11 图 13：1975 年开始日本女性劳动者占比逐年提升 图 14：日本外食支出占比与女性劳动力占比呈现出较为一致的发展趋势 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：日本统计局，东方证券研究所 图 15：随着家务劳动的社会化进程，日本速冻食品的生产量也迎来快速发展 数据来源：日本统计局，东方证券研究所 3.2 需求端：家庭需求稳步释放，餐饮需求错配明显、快速放大 家庭需求：家庭需求：年轻人的年轻人的烹饪烹饪技术技术开始下降开始下降，是推动速冻食品等便捷性食品发展的主要因素。，是推动速冻食品等便捷性食品发展的主要因素。在年轻的消费群体中，“90 后”和“00 后”正在迅速成长为消费的新引擎。由于家庭结构因素（父母对独生子女的照料程度提升）和消费习惯的改变，年轻的消费群体的烹饪意愿和技术普遍低于其他年龄段的人群。据统计，一线城市的新中产群体每个月下厨的次数仅为 15.1 次，平均每 2 天才下厨一次，如果我们按照一日三餐计算，每个月年轻人下厨的比例仅为 16.8%。烹饪频次的下降，也降低了烹饪技能30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00019531957196119651969197319771981198519891993199720012005200920132017日本劳动力人数（万人）女性劳动力占比0%5%10%15%20%30%35%40%45%197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012女性劳动力占比外食支出占比（右轴）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 12 的熟练度和技术水平。而速冻食品对烹饪技术的依赖度低，提高了烹饪的便捷性，更契合年轻群体的烹饪需求，由此我们判断未来速冻食品在家庭端的需求将进一步提升。图 16：新中产平均每月下厨频率，一线城市平均 2 天下厨一次 数据来源：2017 中国厨房消费趋势研究报告，东方证券研究所 餐饮需求：餐饮需求：除了家庭用的渠道外，餐饮渠道也是速冻食品的重要通路。除了家庭用的渠道外，餐饮渠道也是速冻食品的重要通路。事实上从行业相对发达的日本的经验看，餐饮渠道是消化速冻食品产能的主力：1）从数量看，17 年日本速冻行业 160 万吨的销售量中，41%是家庭用（家庭需求），59%是业务用（餐饮等需求）；2）从金额看，7180 亿元的销售金额中，42%是家庭用，58%是业务用。如果以日本为参照系，那么速冻行业在家庭和餐饮渠道的占比结构应为 2:3，餐饮等食品服务渠道是速冻食品主要的销售通路。图 17：数量来看，速冻食品产量 59%用于业务（餐饮）图 18：金额来看，速冻食品消费额 58%用于业务（餐饮）数据来源：日本速冻业协会，东方证券研究所 数据来源：日本速冻业协会，东方证券研究所 那我国速冻食品的渠道结构大致是多少？那我国速冻食品的渠道结构大致是多少？根据我们分品类的拆解、测算，预计餐饮：家庭的结构约根据我们分品类的拆解、测算，预计餐饮：家庭的结构约为为 3:7：1）根据 IBIS 的数据，我国速冻米面食品中，超市占到 61%，小的零售终端占到 23%，其他渠道仅为 16%。考虑到速冻面米 647 亿元的市场规模，测算速冻面米中 84%是商超渠道（即面向家庭通路，对应 543 亿元市场规模），16%是餐饮通路（假设其他渠道均为餐饮，对应 104 亿15.11513.61213141516一线城市二线城市三四线城市59.3%40.7%业务用家庭用57.9%42.1%业务用家庭用 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新 13 元市场规模）；2）根据某火锅料龙头公司的渠道数据，（一般食品制造企业主要通过经销商走下游通路，这里假设经销商投放餐饮的比例为 70%），我们大致测算出餐饮：家庭的结构占比分别为 62%/38%（龙头数据更具代表性），考虑到速冻火锅料 411 亿元的市场规模，测算速冻火锅料中 247 亿元走餐饮通路，164 亿元走家庭通路；3）其他品类假设餐饮：家庭各占 50%。综合计算，我们大致可以测算出，目前我国速冻食品中餐饮通路：目前我国速冻食品中餐饮通路：家庭通路家庭通路=36%：64%。从这个结果来看，我国速冻食品在餐饮通路上还存在较大的调整空间。表 2：根据我们的测算，预计我国速冻食品餐饮通路：家庭通路的比例=36%：64%（亿元）整体市场规整体市场规模模 家庭通路比例 家庭通路市场规模 餐饮通路比例 餐饮通路市场规模 速冻食品速冻食品 12351235 64%796.38 36%438.62 速冻火锅料速冻火锅料 411411