20170830-天风证券-华天科技-002185.SZ-半年报符合预期全年高增速确定.pdf

公司公司报告报告|半年报点评半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华天科技华天科技（002185）证券证券研究报告研究报告 2017 年年 08 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/半导体 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 7.20 元 目标目标价格价格 9.6 元 上次上次目标价目标价 9.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)2,131.11 流通A 股股本(百万股)2,130.40 A 股总市值(百万元)15,344.01 流通A 股市值(百万元)15,338.88 每股净资产(元)2.40 资产负债率(%)29.55 一年内最高/最低(元)14.63/6.59 作者作者 张昕张昕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090002 陈俊杰陈俊杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070009 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 华天科技-公司点评:华天科技全年业绩符合预期，步入快速增长通道，现时股价低估！2017-03-01 2 华天科技-季报点评:业绩增长迅速，未来持续向好 2016-10-30 3 华天科技-公司深度研究:厚积薄发，业绩为王 2016-10-10 股价股价走势走势 半年报符合预期，全年高增速确定半年报符合预期，全年高增速确定 募投项目逐步投产扩大收入规模，收入利润同步增长优异募投项目逐步投产扩大收入规模，收入利润同步增长优异 公司营业收入、归母净利润，扣非净利润分别较上年同期增长 33.67%、41.67%，49.75%。增长的主要原因为公司实施 2015 年度非公开发行股票募集资金投资项目，使得公司产能及产能利用率稳步提高，营业收入和净利润均实现了较快增长。分拆来看，H1 西安净利润为 9567 万，同比 YoY 增长 117%。昆山净利润为 2524万，同比增长 23%。天水净利润为 1.63 亿，同比增长 17%。西安成为上半年公司业绩增长的主要引擎。公司布局西安，昆山两个先进封装基地，投资于 TSV，Bumping 的晶圆级先进封装技术和 SiP 的建设，开始逐步释放产能。我们认为，公司正在步入快速增长的经营通道，随着今年 SiP 和 TSV 产品结构的提升和产能的进一步释放，在手上游设计公司订单饱满，我们对 2017 年业绩进一步释放充满信心。我们继续预期 2017年净利润同比 2016 年增长在 40%以上，全年实现净利润 5.5 亿。三季度净利润变动区间为三季度净利润变动区间为 20%-50%，我们认为大概率处于预告上限，我们认为大概率处于预告上限 随着三四季度消费电子旺季的到来，以及拉货效应凸显，我们认为三季度乃至全年环比继续增长是确定性的。在 2 季度昆山产能利用率 70%的水平下实现毛利率19.24%就足以证明在已经优秀的前提下还有提升的空间。我们预期随着产能利用率的提升，3-4 季度毛利率还能上行，营收毛利双重增长的情况下，继续实现高速增长。从从 PB-ROE 和在建工程看华天科技的优秀和在建工程看华天科技的优秀 作为重资产的封测企业，PB-ROE 是测试公司盈利能力的重要指标。我们横向对比国内封测企业的 PB-ROE,华天科技仍然是最优秀的，比安靠还要优异，仅次于矽品和日月光。同时，在建工程还在继续增长，募投项目不断释放。公司今年还将继续投入 Capex10 亿，按投入产出比 0.85 计算，可见的未来内会额外带来 9 亿人民币收入的增长。在这个时点上看，务必要重视这些信号会带来的未来变化。2017 年行业景气叠加国内客户快速增长，华天科技下半年还将继续高速增长。我们判断半导体行业正在从技术驱动进入应用驱动的后摩尔定律时代，我们认为今年比特币芯片，CIS 芯片和存储器芯片有大量的需求。华天会深度受益于这几个方向。同时，华天科技贴合国内设计公司的增长。给华天科技确定导入的国内大客户包括华为海思，展讯，全志、汇顶等。在国内客户高速增长下，华天的增量边际效应继续扩大。此外，我们判断 2017 年全球半导体行业仍然处于行业增长阶段，封测厂迎来产能扩产带来的增单效应，产能趋紧带来周转率的上升，价格上涨带来利润率提升。华天科技正处于行业景气带来的红利阶段。另外，我们预期华天还将继续保持高速增长。我们预计公司 2017-2018 的 EPS 为 0.26、0.33 元/股，对应当前股价 PE 为 27.26，21.67。我们看好公司产能释放带来的快速增长，现时股价仍有向上空间，维持“买入”评级 风险风险提示提示：半导体行业下半年发展不达预期；公司产能利用率下降 财务数据和估值财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)3,874.02 5,475.03 7,391.29 9,978.24 13,681.06 增长率(%)17.20 41.33 35.00 35.00 37.11 EBITDA(百万元)672.26 840.64 731.56 893.58 1,312.34 净利润(百万元)318.52 390.92 562.87 708.13 1,017.63 增长率(%)6.82 22.73 43.99 25.81 43.71 EPS(元/股)0.15 0.18 0.26 0.33 0.48 市盈率(P/E)48.17 39.25 27.26 21.67 15.08 市净率(P/B)3.30 3.13 2.40 2.20 1.95 市销率(P/S)3.96 2.80 2.08 1.54 1.12 EV/EBITDA 20.54 14.56 18.66 14.41 9.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2016-082016-122017-04华天科技 半导体 中小板指 公司报告公司报告|半年报点评半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润利润表表(百万元百万元)2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,122.40 1,195.15 2,260.82 3,005.35 3,914.53 营业收入营业收入 3,874.02 5,475.03 7,391.29 9,978.24 13,681.06 应收账款 628.01 789.16 1,210.05 1,493.74 2,155.88 营业成本 3,078.96 4,487.17 5,824.33 7,882.81 10,534.42 预付账款 213.48 36.83 549.03 196.47 684.70 营业税金及附加 5.80 19.53 22.17 26.82 42.21 存货 528.68 854.70 751.16 1,519.05 938.98 营业费用 54.95 61.43 173.92 245.92 180.76 其他 261.86 293.62 565.04 393.46 725.60 管理费用 423.35 501.85 788.65 1,087.63 1,778.54 流动资产合计流动资产合计 3,754.42 3,169.46 5,336.10 6,608.06 8,419.70 财务费用 58.77(11.73)(22.54)(38.49)(50.57)长期股权投资 0.92 0.75 0.75 0.75 0.75 资产减值损失 6.53 18.68 7.21 7.24 11.05 固定资产 2,680.17 3,273.32 3,379.96 3,408.08 3,376.08 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 333.88 573.29 379.97 275.98 195.59 投资净收益 3.86 17.92 0.00 0.00 5.97 无形资产 184.59 179.21 169.33 159.44 149.55 其他(7.71)(35.85)0.00(0.00)(11.95)其他 114.73 481.22 415.95 415.15 436.56 营业利润营业利润 249.52 416.01 597.53 766.30 1,190.64 非流动资产合计非流动资产合计 3,314.29 4,507.79 4,345.96 4,259.40 4,158.53 营业外收入 131.38 76.15 91.23 99.58 88.98 资产总计资产总计 7,068.71 7,677.24 9,682.06 10,867.46 12,578.23 营业外支出 3.73 13.81 5.88 7.81 9.17 短期借款 205.17 15.00 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 377.16 478.35 682.88 858.08 1,270.46 应付账款 833.83 1,294.24 1,509.25 2,318.25 2,441.22 所得税 48.83 65.06 90.39 112.67 139.75 其他 213.38 519.53 897.23 630.76 1,210.43 净利润净利润 328.33 413.28 592.49 745.40 1,130.71 流动负债合计流动负债合计 1,252.38 1,828.77 2,406.48 2,949.01 3,651.65 少数股东损益 9.82 22.36 29.62 37.27 113.07 长期借款 357.46 76.25 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 318.52 390.92 562.87 708.13 1,017.63 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元）0.15 0.18 0.26 0.33 0.48 其他 172.64 266.82 266.82 266.82 266.82 非流动负债合计非流动负债合计 530.11 343.08 266.82 266.82 266.82 负债合计负债合计 1,782.49 2,171.85 2,673.30 3,215.83 3,918.47 主要财务比率主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 637.46 597.32 626.94 664.21 777.28 成长能力成长能力 股本 819.66 1,065.56 2,131.16 2,131.16 2,131.16 营业收入 17.20%41.33%35.00%35.00%37.11%资本公积 2,526.92 2,193.62 2,129.15 2,129.15 2,150.64 营业利润-11.57%66.73%43.63%28.24%55.37%留存收益 3,824.66 3,833.11 4,250.65 4,856.27 5,751.32 归属于母公司净利润 6.82%22.73%43.99%25.81%43.71%其他(2,522.48)(2,184.21)(2,129.15)(2,129.15)(2,150.64)获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 5,286.22 5,505.40 7,008.75 7,651.63 8,659.76 毛利率 20.52%18.04%21.20%21.00%23.00%负债和股东权益总负债和股东权益总7,068.71 7,677.24 9,682.06 10,867.46 12,578.23 净利率 8.22%7.14%7.62%7.10%7.44%ROE 6.85%7.96%8.82%10.13%12.91%ROIC 10.06%9.29%11.67%13.49%22.47%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力偿债能力 净利润 328.33 413.28 562.87 708.13 1,017.63 资产负债率 25.22%28.29%27.61%29.59%31.15%折旧摊销 365.13 437.25 156.56 165.76 172.28 净负债率 9.79%-18.59%7.88%1.04%-0.60%财务费用 38.39 19.50(22.54)(38.49)(50.57)流动比率 3.00 1.73 2.22 2.24 2.31 投资损失(3.86)(17.92)0.00 0.00(5.97)速动比率 2.58 1.27 1.91 1.73 2.05 营运资金变动(227.29)(203.84)(506.80)86.16(246.79)营运能力营运能力 其它 182.84 214.25 29.62 37.27 113.07 应收账款周转率 7.05 7.73 7.39 7.38 7.50 经营活动现金流经营活动现金流 683.55 862.52 219.71 958.83 999.64 存货周转率 8.99 7.92 9.21 8.79 11.13 资本支出 1,154.73 1,165.78 60.00 80.00 50.00 总资产周转率 0.69 0.74 0.85 0.97 1.17 长期投资 0.48(0.17)0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股指标（元）其他(2,679.65)(2,605.50)(55.53)(160.00)(115.52)每股收益 0.15 0.18 0.26 0.33 0.48 投资活动现金流投资活动现金流(1,524.43)(1,439.89)4.47(80.00)(65.52)每股经营现金流 0.32 0.40 0.10 0.45 0.47 债权融资 683.78 424.41 333.15 262.48 309.60 每股净资产 2.18 2.30 2.99 3.28 3.70 股权融资 1,907.79(68.83)1,015.45 40.09 73.62 估值比率估值比率 其他(243.30)(775.14)(507.13)(436.88)(408.15)市盈率 48.17 39.25 27.26 21.67 15.08 筹资活动现金流筹资活动现金流 2,348.27(419.57)841.48(134.31)(24.94)市净率 3.30 3.13 2.40 2.20 1.95 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 20.54 14.56 18.66 14.41 9.22 现金净增加额现金净增加额 1,507.39(996.94)1,065.66 744.53 909.19 EV/EBIT 44.79 30.28 23.74 17.69 10.62 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告|半年报点评半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 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预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 4068 号 卓越时代广场 36 楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：