20170830-国海证券-晨会纪要.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017 年年 08 月月 30 日日 晨会纪要晨会纪要 研究所 编辑：刘莉莉 0755-83716972 晨会纪要晨会纪要 2017 年第年第 158 期期 投资要点：投资要点：公司评论公司评论 分众传媒（002027）控费用提毛利，凸显龙头议价能力 最新报告摘要最新报告摘要 省内市占率仍可大幅提高，省外非对称营销有序扩张金徽酒（603919）调研报告 业绩超预期，一批价稳步上升五粮液（000858）中报点评 绑定优质客户，外延布局可期拓普集团（601689）2017 年中报点评 海外业务增长成为亮点，销售费用下降提升利润光明乳业（600597）短期业绩承压，动力电池结构件下半年发力科达利（002850）动态研究 业绩增长 28.27%，物联网生态稳步推进汉威科技（300007）事件点评 上半年业绩超过预告上限，C 端与 B 端同放异彩迪森股份（300335）事件点评 模块化变电站及配网订单持续落地，全年业绩高增长可期金智科技（002090）事件点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、公司评论公司评论 1.1、分众传媒（分众传媒（002027）控费用提毛利，凸显龙头议价能力）控费用提毛利，凸显龙头议价能力 分析师：邵伟分析师：邵伟 S0350517070002 事件：分众传媒发布公告显示：2017 年上半年，公司实现营业收入 56.41 亿元，YoY+14.49%，归属于上市公司股东净利润 25.33 亿元，YoY+33.23%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 21.08 亿元，+32.02%。其中，楼宇媒体业务实现营收 44.3 亿元，YoY+14.24%，影院媒体业务实现营业收入 10.1 亿元，YoY+13.61%。以上营业收入均为扣除增值税后营业收入。投资要点：得益于生活圈媒体的垄断优势和消费升级趋势，公司营业收入在广告行业大环境较弱的情况下实现稳健增长。根据 CTR 数据显示，2017H1 广告市场增幅为 0.4%，相比 2016 年同期的 0.1%略有回升，传统媒体降幅为-4.1%，其中，电视广告的降幅（-3.6%）同比略有收窄，但省级卫视、省级地面频道的降幅同比明显扩大。电梯电视、电梯海报及影院视频依旧保持增长态势，涨幅分别为 18.9%、10%、19%。互联网广告涨幅 14.5%。从整体上看传统媒体仍然维持下滑，保持增长态势的媒体类型仅有电台、互联网广告、楼宇视频、楼宇框架以及影院视频这几类，但由于宏观经济放缓、整体广告市场的疲弱，总体增速仍然有所下滑。在此大背景下，公司的营业收入仍然维持了 14.49%的增速，体现公司生活圈媒体较强的广告吸引力，以及新经济仍然增长的态势。楼宇媒体业务稳健增长，垄断优势助力毛利率持续提升。公司楼宇媒体业务实现稳健增长，2017H1 扣除增值税后营业收入为 44.3 亿元，YoY+14.24%，增速快于我们预期，在总收入中占比为 78.49%，总收入占比提升。截至 2017 年 6 月底，公司自营楼宇屏幕媒体约为 22.5 万台，覆盖全国 90 多个城市和地区，加盟楼宇屏幕媒体约 1.1 万台，覆盖 31 个城市和地区；自营框架平面媒体约 114.5 万个，覆盖全国 48 个城市，外购合作框架平面媒体约 5.2 万个，覆盖 59 个城市。公司楼宇媒体数量维持稳中有降的趋势，我们认为主要为近年宏观经济大环境疲弱，公司逐步削减地段较差区域的楼宇视频和楼宇框架资源，专注于核心资源，并且核心资源由于其稀缺性和良好的广告吸引力，刊挂率维持上升。从而，上述防御的经营策略也带动了毛利率逐步上升，2017H1 毛利率达到了 76.3%，创下新高。影院媒体业务因电影行业大环境而增速有所放缓，下半年开始电影行业有望复苏。公司影院媒体业务增速有所放缓，2017H1 扣除增值税后营业收入为 10.1 亿元，YoY+13.61%，在总收入中占比为 17.83%，总收入占比有所下滑。截至 2017 年 6 月底，公司签约影院超过 1610 家，银幕超过 10600 块，覆盖全国约 290 多个城市的观影人群。签约银幕数量低于我们预期，我们认为主要为上半年票房整体增速不高，公司降低银幕扩张速度所致。控费用提毛利获得成效。本期公司对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用进行有效的控制，毛利率维持上升。销售费用、管理费用占营业收入比例维持稳定下降，财务费用持续为负，体现公司良好的现金管理能力。销售费用绝对额在营业收入总体同比上升的背景下维持下降，与 2016H1 比下降 2.36pct，主要得益于销售业务费的有效控制。管理费用同样获得控制，2017H1 相比 2016H1 维持稳定下降，但 2017Q2 下降较多，从 2017Q1的 4.91%下降至 2017Q2 的 3.87%。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 业务结构偏向新兴行业，互联网行业占比提升，日用消费品占比下降。年初投资者普遍担心的互联网行业并购整合导致该行业广告收入可能下滑的担忧正在证伪，2017H1 的互联网行业广告收入占比仍在提升，从 2016 年占总营收比例的 25.85%上升到总营业收入的 26.92%，除通讯行业、日用消费品行业和杂类之外，其他行业占比均在提升。但值得注意的是，互联网行业与 2016H1 同期相比占总营收的比例下降了 1.7pct。盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。综合来看，由于宏观经济的疲弱、电影行业上半年增速的下滑，公司的两大业务都处于防御态势。从此处我们也可间接观察出公司强大的市场议价能力，使得营业收入和毛利率仍然提升。作为行业龙头，我们认为一旦大环境回暖公司仍具有较大弹性。关注 Q3、Q4 公司业绩持续落地情况。我们维持 2017-2019 年公司归母净利润 55.29/66.25/76.52 亿元的判断，对应 EPS 分别为 0.45/0.54/0.63 元，对应 PE 分别为 20.15/16.82/14.56 倍，相比增速仍具有相当的吸引力。维持目标估值 25 倍，即 2017 年目标价11.3 元，维持“买入”评级。风险提示：1）公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险；2）新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险；3）新技术冲击使得公司广告价值下降风险；4）市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险；5）广告政策层面不确定性影响；6）限售股解禁带来的短期冲击风险；7）宏观经济风险；8）未来政府补助的不确定性风险。2、最新报告摘要最新报告摘要 2.1、省内市占率仍可大幅提高，省外非对称营销有序扩张省内市占率仍可大幅提高，省外非对称营销有序扩张金徽酒金徽酒（603919）调研报告）调研报告 分析师：余春生分析师：余春生 S0350513090001 分析师：陈鹏分析师：陈鹏 S0350517070001 甘肃区域名酒，历史发展在曲折中走向辉煌 金徽酒为甘肃省内生产经营规模最大的白酒生产企业之一，公司坐落在长江流域嘉陵江水系上游，拥有“金徽”、“陇南春”两大品牌，涵盖“金徽”、“世纪金徽星级”、“世纪金徽陈香”、“陇南春”等四大系列 40 余个品种。纵观金徽酒发展历史，源自西汉，发展于唐宋，在明清时期发展最好。90 年代末，由于国有企业体制的原因，金徽酒由兴盛开始走向衰落。2003 年，通过破产改制，工厂转让给国有企业原有经营班子经营管理，但到 2006 年时，企业又开始经营不善，无法偿还债务。之后，当时的债权人，现在的大股东李明被迫接手后，实现了从 2007 年当年销售额只有 8000 多万（含税），而到 2016 年实现含税销售收入 15 亿多，净利润 2 个多亿的飞跃式发展。受益白酒行业复苏和消费升级驱动，近几年中高端酒占比持续提升 白酒行业在经历了 2012-2014 年因限制三公消费后的调整，2015 年开始弱复苏，2016 年-2017 年获得了较好的增长。随着茅台五粮液等一线白酒提价，二线白酒通过直接提价和调整产品结构间接提价，也为三线白酒价格提升和产品结构的改善带来机会。而三线白酒的净利润率相对更低，提价和产品结构调整有望对他们带来更高的盈利弹性。金徽酒受益于白酒行业复苏和消费升级驱动，近几年来收入和利润增长都很快，尤其是中高端酒占比持续提升，毛利率持续提升，公司净利润增速要高于收入增速。金徽酒在甘肃省属白酒第一品牌，竞争中具有多项优势 金徽酒在甘肃省已属白酒第一品牌，在市场竞争中具备多项优势。首先，在规模上，金徽酒销售收入大于省内主要竞争品牌如红川、汉武御、滨河、古河州四家白 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 酒公司收入之和；其次，金徽酒具备良好的自然生态环境。金徽酒属于嘉陵江水系，与诸多川酒（五粮液、泸州老窖等）同属长江流域，该地区气候适合酿酒；再次，金徽酒产品独具“只有窖香 没有泥味”的独特物理属性。管理层和员工持股，民营机制下企业经营充满活力 金徽酒公司控股股东为亚特投资，持有公司 73.704%股份，自然人李明先生持有亚特投资 80%股权，为公司实际控制人。此外，公司生产、销售和管理部门主要管理人员以及业务技术骨干通过众惠投资、乾惠投资等对公司进行持股。总体上看，金徽酒属于民营企业，经营上更为灵活，员工持股与股东利益一致，有利于公司长远发展。未来发展省内提高市占率，省外非对称营销有序扩张 金徽酒省内市占率大概 20%左右，而纵观其他区域名酒龙头企业，如青青稞酒、老白干、牛栏山等，经过多年经营努力，一般在本省市占率都能达到 50%-60%以上。因此，我们认为，金徽酒经过努力，省内未来市占率继续提升的空间很大。金徽酒在巩固、深耕省内市场的同时积极拓展省外市场，重点是开发大西北五省市场，如陕西、青海、宁夏、新疆、内蒙等地区。在开拓省外市场时，公司采取“非对称营销”，即“重点开发当地竞品相对比较薄弱的市场”，公司通过集中资源开拓这些地区，让金徽酒逐步成为这些地区的强势白酒品牌。省内提高市占率加上省外周边市场的有序拓展，我们认为公司未来的发展空间还很大。盈利预测和投资评级：预测公司2017/18/19年EPS分别为0.97/1.22/1.54元，对应2017/18/19年PE为27.58/21.99/17.41 倍。首次给予“买入”评级。风险提示：宏观经济影响消费升级趋势不明显，公司产品结构改善不明显；省内市场竞争激烈，省内市占率提高难度大；省外市场竞争激烈，省外市场扩展难度大；消费税等国家政策影响；食品安全。2.2、业绩超预期，一批价稳步上升业绩超预期，一批价稳步上升五粮液（五粮液（000858）中报点评）中报点评 分析师：余春生分析师：余春生 S0350513090001 分析师：陈鹏分析师：陈鹏 S0350517070001 Q2 业绩超预期：公司 Q2 实现归母净利润 13.78 亿元，同比增长 40.12%，若剔除消费税增加的影响，Q2 业绩增速接近 60%，超出市场预期。二季度归母净利润大幅增长主要是：受益茅台缺货，五粮液量价齐升；今年 Q2普五的计划内出厂价为 739 元/瓶，同比提升 60 元/瓶；公司进行产品结构升级，高端产品占比提升，整体吨价上移。总体来看，三季度进入传统消费旺季后，预计公司酒类产品的销量有望继续保持良好的增长势头。毛利率小幅提升：上半年毛利率 71.65%，同比上升 1.65 个百分点，公司普五目前执行 739 元的出厂价，相比去年大幅提高，今年年初 1618 出厂价也由 699 元提高至 769 元，出厂价的连续上调提升公司毛利率水平。上半年期间费用率 18.07%，同比下降 4.27 个百分点，其中销售费用率 13.92%，同比下降 3.27 个百分点，管理费用率 6.89%，同比下降 1.46 个百分点，公司期间费用率的下降主要是今年以来坚定挺价策略，渠道政策上费用投放比例进一步降低。一批价稳步上行：目前五粮液全国各地市场终端零售指导价均为 969 元，一批价在 820 元左右。五粮液从去年开始按月配额，今年减量，随着中秋和国庆双节的到来，普五市场供应不足的状态开始显现，一批价有望上升到850 元。目前普五的价格体系已进入正向循环，茅台未来 2-3 年供需紧平衡背景下批价下行空间有限，有助于未来普五价格的稳步提升，同时，在茅台紧缺情况下普五首先受益。公司目前已经成功实现顺价销售，渠道积极性大幅提升，未来有望继续保持量价齐升的态势。改革持续推进：公司定增项目已于今年 5 月 16 日通过证监会正式核准批复，通过实施持股计划，经销商和公司利益绑定，提升经销商忠诚度和团结度，激发内部经营活力。新任党委书记李曙光履新后求真务实，管理层有 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 望形成合力，加快改善内部治理，积极进行改革与创新，通过“五粮液专卖店（旗舰店）+社会有影响力的销售终端+KA 类终端+线上线下一体的新零售终端”的形式，优化渠道布局，逐步构建产品核心营销渠道，形成核心终端的深度运营和精细化管理，完成向终端营销的转型。消费税率提高：五粮液 2017 上半年报表的消费税率 6.50%，同比上升 0.96 个百分点，主要是酒类产品销售收入增加以及公司消费税税基提高。若五粮液消费税率提高 1%，对利润影响近 3%，考虑到公司近年来吨价持续提升，影响基本可被抵消。投资建议：在增发没有最终完成前，不考虑其对公司业绩和股本的影响，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 2.24元、2.75 元、3.31 元，对应当前股价 PE 分别为 24X、20X、16X。五粮液是茅台批价上涨最受益品牌，一批价稳步上行，新管理层求真务实，混改激发经营活力，内外改善带来业绩加速增长，给予“买入”评级。风险提示：食品安全事件；行业竞争激烈；公司定增实施的不确定性 2.3、绑定优质客户，外延布局可期绑定优质客户，外延布局可期拓普集团（拓普集团（601689）2017 年中报点年中报点评评 分析师：周绍倩分析师：周绍倩 S0350516070001 营收高增长受益于下游核心客户吉利、通用全球的销量增长，带动配套量的快速提升分产品看，减震器业务实现收入 10.16 亿元，同比增长 19.98%；内饰功能件业务收入 10.80 亿元，同比增长 71.01%；轻量化底盘业务实现收入 1.56 亿元，同比增长 37.87%；智能刹车系统业务实现收入 5223 万元，同比增长 3.93%。上半年，自主品牌乘用车共销售约 495 万辆（同比+4.33%），其中吉利乘用车销量分别同比增长 89%，崛起势头强劲。公司深度绑定吉利、通用全球、广汽、上汽等强实力客户，实现配套产品快速增长。定增成功，布局汽车电子成长可期报告期内，公司完成定增事宜：向包括实际控制人邬建树在内的 8 名投资者以 30.52 元/股非公开发行约 7848 万股，募集资金净额为 23.6 亿元；主要投向汽车智能刹车系统项目（IBS）和汽车电子真空泵系统项目（EVP）。当前，节能减排和新能源汽车已是汽车行业发展大势所趋，智能刹车系统是新能源汽车的首选制动系统、电子真空泵是汽车动力升级的核心元件。我们认为公司此次提前布局汽车电子领域，将为公司在汽车核心零部件领域注入长期发展动力。拟收购汽车底盘业务优质标的，轻量化底盘投资更进一步 2017 年 7 月 14 日，公司与浙江福多纳汽车部件有限公司、四川福多纳汽车部件有限公司的股东邓东东、潘红梅签订了股权收购意向协议，公司拟以现金 4.51 亿元，收购浙江福多纳经剥离相关资产和业务之后新设的公司 100%股权以及四川福多纳 100%股权。标的公司专注于汽车底盘业务已 17 年，在高强度钢底盘领域拥有深厚的制造经验和质量控制能力，历年来业务规模稳步提升。此次收购，有助于完善公司在汽车底盘系统业务上多样化布局，为公司的快速发展奠定良好基础。盈利预测和投资评级：维持买入评级 暂不考虑收购对公司的影响，预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.10、1.39、1.58 元，当前股价对应市盈率分别为 26 倍、21 倍、18 倍，维持“增持”评级。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 风险提示：配套客户销量不达预期的风险，公司智能刹车系统等项目进展不达预期的风险，收购进展不达预期的风险。2.4、海外业务增长成为亮点，销售费用下降提升利润海外业务增长成为亮点，销售费用下降提升利润光明乳业（光明乳业（600597）分析师：余春生分析师：余春生 S0350513090001 分析师：陈鹏分析师：陈鹏 S0350517070001 新莱特营收增长可圈可点，成本上升致毛利率下降 2017 年上半年公司营收 109.23 亿元，同比增长 6.36%。其中，新西兰新莱特营收 20.03 亿元，同比增长 39%。如果不考虑海外业务的影响，国内乳品业务营收和上年同期几乎持平，远低于乳品行业 5.71%的营收增长。公司乳品业务毛利率为 34.81%，同比下降 6.62 个百分点。毛利率大幅下降的原因可能有两点：一是国际奶价同比上涨超 50%，导致进口乳品和海外业务的成本均大幅上升；二是近期国内包材、白糖和运输等成本延续一季度的高价格，导致国内业务毛利率下降。销售费用投放维持低位，税收优惠退回增厚净利润 2017 年上半年公司净利润 3.66 亿元，同比增长 52.17%。净利润同比大幅增长的原因是销售费用投入的减少和税收优惠的增加。其中，公司上半年销售费用为 27.36 亿元，同比减少 17.10%。销售费用的减少是由于公司持续减少促销和广告投入。另外，公司由于收到前期税收优惠的退回，所得税费仅为 8390 万。上半年所得税率大幅下降至 16.41%，同比减少 11.46 个百分点。坚持深耕乳品上下游，新品加速投放市场 上半年，公司继续重视上游原奶的把控，通过荷斯坦牧业稳步提升原奶自给率。同时，公司继续加大对薄弱地区的渠道建设，并将武汉和潮州新工厂作为 17 年的重点项目，建成后有望扩大公司在华中和华南的实力。在新品方面，上半年公司相继推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品，进一步优化产品结构，开拓细分市场。盈利预测和投资评级：维持增持评级 公司国内业务整体营收增速放缓，海外业务的高速增长成为亮点。虽然毛利率受原材料成本上升影响，但是随着公司进一步把控费用，净利润有望持续增厚。综上所述，我们预测2017/18/19 年 EPS 分别为 0.60/0.72/0.80 元，对应 2017/18/19 年 PE 为 21.01/17.64/15.89 倍，维持公司“增持”评级。风险提示：新品推广不达预期，原奶价格上涨超出预期，市场拓展不达预期，食品安全事故 2.5、短期业绩承压，动力电池结构件下半年发力短期业绩承压，动力电池结构件下半年发力科达利（科达利（002850）动态）动态研究研究 分析师：谭倩分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：边文姣联系人：边文姣 S0350116100011 上半年业绩承压，下半年预计将大幅改善。公司实现营业收入 7.46 亿元，同比增长 16.26%；归母净利润为 9467万元，同比增长 0.33%。公司上半年业绩增长放缓，主要受下游动力电池需求不及预期的影响，锂电池结构件价格有所下滑。从三季度开始，新能源商用车放量拉动动力电池需求大幅提升。动力电池企业开工变旺，根据我们调研了解到，电池企业部分供应商订单量从 8 月份开始环比呈翻倍式增长，我们预计公司下半年整体呈现量增价稳的格局，业绩将大幅改善。公司预计 1-9 月份归母净利润为 1.64 亿-2.13 亿，则三季度对应的归母净利润为0.69 亿-1.18 亿，环比二季度增幅高达 31%-124%。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 公司是国内结构件龙头，先发优势明显。公司最早以便携式锂电池结构件起家，掌握了精密制造技术，然后拓展到汽车结构件，掌握大模具技术，后面结合两种技术切入动力锂电池结构件。公司作为国内深耕结构件行业多年的龙头，在技术工艺、客户资源、设备采购方面具有先发优势：1）加工工艺的成熟度影响一致性，加工技术影响产品性能，公司前期与大客户一起研发有丰富的技术和工艺积累；2）优质大客户认证门槛高，周期长，客户粘性比较高；3）高端结构件的设备基本上是从日本进口，但是供应量有限，且部分模具需要结合工艺与供应商一同开发，公司与设备供应商有排他性协议。动力电池结构件持续高景气，公司绑定大客户跟随成长。随着全球电动车大趋势形成，预计动力电池未来三年需求量仍将保持 40%以上的增长，动力电池结构件受益于下游需求的增长高景气仍将持续。公司已经进入国内一线电池龙头的供应链。国内客户包括 CATL、比亚迪、中航锂电、力神等龙头。2016 年，公司动力电池结构件 9.3 亿营收中有 5.7 亿来自 CATL。海外客户方面，公司已经切入松下、LG 和三星的供应链。由于电池结构件与电池厂的长期稳定合作关系，预计公司在核心客户的供货份额将保持稳定。盈利预测和投资评级：公司是动力电池结构件的龙头，绑定海内外大客户将跟随成长。预计 2017-2019 年 EPS分别为 2.11 元，3.1 元，4.33 元，对应的 PE 分别为 38 倍，26 倍，19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：动力电池需求量不及预期；行业新竞争对手进入导致公司市场份额降低；结构件产品降价超预期 2.6、业绩增长业绩增长 28.27%，物联网生态稳步推进，物联网生态稳步推进汉威科技（汉威科技（300007）事件）事件点评点评 分析师：谭倩分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：任春阳联系人：任春阳 S0350116050011 17H 业绩增长 28.27%，各业务板块稳步增长 2017 年上半年公司实现营收 6.91 亿元，同比增长 29.57%，实现归属于上市公司股东的净利润 5511.68 万元，同比增长 28.27%，业绩增长原因主要是各业务板块之间业务协同效应增长，内生增长得到强化，使得业绩符合市场预期。分业务来看：1）传感器增长了 59.26%，继续保持气体传感器的龙头地位，带动公司业绩稳步增长，毛利率为 49.74%，同比下滑 3.46pct；2）工业安全监测解决方案实现营收 1.26 亿元，同比增长 30.23%，毛利率为 52.77%，同比减少 3.40pct；3）智慧城市综合解决方案实现营收 4.87 亿元，同比增长 29.09%，毛利率为30.33%，同比下降 0.41pct，其中环保监测治理、公用事业服务、物联网平台分别增长 56.38%、14.71%、37.81%。销售、管理、财务费用分别增长了 14.94%、22.04%、18.98%，期间费用控制较好，但所得税费用由于业务增加而增长了 114.17%，所以导致公司各业务毛利率有所下滑。各业务稳步推进，物联网生态不断深化 上半年公司各业务稳步推进：1）传感器业务，炜盛科技实现净利润 1534.61 万元，同比大增 54.91%，其中甲醛、VOCs 及粉尘类产品增长较快，同时公司智能热释电传感器产能不断扩大，数字式热释电传感器已小批量试产，下半年有望放量，智能化 MEMS 已完成 6 寸晶圆中试，市场反馈较好；2）智慧城市业务：环保监测治理方面，雪城软件继续完善“网格化大气监测平台”系统，其 VOCs 类产品已经具备交付条件，上半年签约污染源企业近百家。嘉园环保签署订单 1.6 亿元，在垃圾渗滤液处理的行业地位不断提升，中标青岛小涧西项目（合同金额 6000 万元），上海老港项目成为标杆项目。高新供水智慧水务一体化项目示范相应明显，中牟、港区智慧水务项目在进行验收，兴义、华衍项目建设在推进中，同时智慧水务业务的经验成功复制到热力、燃气等行业，证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 智慧热力一期工程已经顺利实施，畅威物联已经中标厦门燃气项目；3）工业安全监测：较去年有较大增长，在智慧安监、智慧园区、工业安全等领域均有了项目落地和标杆建设；4）居家智能及健康：公司智慧空气、饮水健康等产品取得了研发进展，研发出空气质量检测仪及检测治理一体化联动控制器等产品。公司上半年研发投入 4428.94 万元，同比增长 32.73%，公司重视技术研发与合作，与中兴通讯签署战略框架协议，基于 LoRa 技术在化工园区监测、智慧小区、智慧环保等领域进行了深度合作。同时，公司与电信在 NB-IOT、物联网通道、数据中心等方面进行了积极合作，“汉威云”稳步推进。公司的物联网生态不断深化，前景值得期待。股价具备安全边际，管理层激励到位奠定未来发展信心 2016 年 12 月公司总经理张潇君，副总经理、董秘肖锋及部分核心员工从二级市场增持公司股票 2800 万元，增持均价 21.57 元/股。目前股价 17.05 元，已经倒挂 21%，奠定安全边际。同时近期高管增持一方面激励到位，另一方面也传达出管理层对公司未来发展的信心，公司具备长期投资价值。盈利预测和投资评级：我们看好公司的物联网的战略布局以及各业务板块积极向好，预计公司 2017-2019 EPS 分别为 0.52、0.70、0.93 元，对应当前股价 PE 为 33、24、18 倍，维持公司“增持”评级。风险提示：宏观经济下行风险、业绩不及预期风险、物联网下游应用不及预期风险 。2.7、上半年业绩超过预告上限，上半年业绩超过预告上限，C 端与端与 B 端同放异彩端同放异彩迪森股份（迪森股份（300335）事件点评事件点评 分析师：谭倩分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：赵越联系人：赵越 S0350116090018 实际业绩超过预告上限，B 端与 C 端、运营与设备全面增长。上半年公司实际完成归母净利润 8788 万元，超过之前公司公告的业绩预告上限。B 端运营、B 端设备、C 端产品与服务等主要业务板块的销售收入均呈现大幅增长，增幅分别为 92.24%、39.49%和 204.75%。其中世纪新能源并表与板桥项目投产运营是 B 端运营业务增长的主要来源；“煤改气”及北京等地清洁燃烧改造要求则带动 B 端天然气工程锅炉与家用天然气壁挂炉销量的增长，以及低氮冷凝锅炉的改造与销售。报告期内，天然气工程锅炉订单量与家用天然气壁挂炉销量同比分别增长约 100%和 235%。确定性的“煤改气”行业机遇为公司带来中期增长来源。“煤改气”已成为保障今年大气十条考核目标完成的重要措施之一，从去年的河北保定廊坊禁煤区划定，到今年初的京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案，再到上周出台的京津冀及周边地区 20172018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，多项政策中均将“气/电代煤”作为大气污染防治的重要手段，并提出 2017 年完成 300 万户以上的改造。公司作为国内家用天然气壁挂炉生产标准的制定者，已在“2+26”城市覆盖设立专业团队，负责“煤改气”工程用壁挂炉的投标、发货、安装、售后服务等工作。得益于此，公司上半年家用天然气壁挂炉市场占有率已达到约 11.6%。在紧抓北方“煤改气”市场的同时，公司还注重向南方市场的渗透和覆盖，随着天然气清洁能源供给能力的提升与应用的普及，南方市场也将成为公司家用天然气壁挂炉品牌影响力与市场占有率提升的重要基础。此外，在工业锅炉领域，公司亦具备燃气锅炉的生产制造与销售能力，能源发展“十三五”规划中明确提出 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9“增加用气 450 亿立方米、替代燃煤锅炉 18.9 万蒸吨”，有望为公司工业燃气锅炉带来超过 100 亿元的市场空间，尤其在燃气锅炉低氮燃烧技术改造领域，公司已开发出满足要求和排放标准的新型锅炉，已在北京的部分学校、机关单位中标多项低氮燃烧改造项目，B 端装备上半年订单量折算蒸吨数为 1275 蒸吨，同比增长近 100%。B 端运营项目继续获得突破，为公司带来长期增长点。上半年公司共计新签订运营订单 12 个，总投资额 3343万元，其中二季度单季新签订单 11 个，远超一季度。天然气分布式能源项目及天然气供热项目均有斩获，包括长沙王府井分布式能源、上海嘉昱中心能源托管项目、格林豪泰东方酒店（盐城）能源托管项目、湖北老河口经济开发区供热项目、广东天邦饲料供热项目、咸阳恒天然食品供热项目等，其中供热项目折算蒸吨数为 171 蒸吨/小时。从我国鼓励天然气消费量提升、气改加速的天然气全产业链复苏趋势看，公司的天然气供热运营与天然气分布式能源项目均有望受益于政策的推动与行业的景气度提升。维持公司“买入”评级：我们看好“煤改气”政策大力推进对公司家用天然气壁挂炉销售带来的积极影响，并在中长期看好公司在天然气领域的布局。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.63、0.82、1.05 元，对应当前股价 PE 为 30.87、23.73、18.51 倍，维持公司“买入”评级。风险提示：政策推进力度不达预期风险；天然气行业改革进度及力度不达预期风险；项目建设投产进度不达预期风险；项目经营期内需求波动风险；家用设备销售竞争加剧风险。2.8、模块化变电站及配网订单持续落地，全年业绩高增长可期模块化变电站及配网订单持续落地，全年业绩高增长可期金智科技金智科技（002090）事件点评）事件点评 分析师：谭倩分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：孙纯鹏联系人：孙纯鹏 S0350117050013 智慧能源板块发展迅猛，做大做强，多点开花。公司智慧能源与智慧城市两大板块双足驱动，上半年智慧能源板块多点开花，同比增长 131%；智慧交通及平安城市业务区域拓展顺利，助推智慧城市板块平稳健康发展。报告期内达茂旗 198MW 风电场 EPC 项目确认收入 6.63 亿元，去年同期未确认收入，促使公司营收同比快速增长。目前项目正在有序推进中，预计年底完成全部收入确认。新能源投资运营边际改善，今年上半年公司自持运营的 49.5MW 风电场项目，整体弃风情况有所改善，带动该板块营收同比增长 19.19%，毛利率同比增长11.15%。公司优秀的项目管理能力及丰富的投资运营经验，树立了其在新能源建设运营领域的竞争优势。产融结合的轻资产运营模式也将助推公司快速做大做强。模块化变电站订单持续落地，网外市场前景广阔。公司是工厂预制式模块化变电站的国内首创者，产品具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点。上半年成功进入华能集团集中招标市场，中标 11个模块化变电站中的 5 个，金额超过 3300 万元，标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可。此次合作得到了客户的高度评价，也一举打开了“五大”的集中招标市场，为后续的长期合作奠定坚实基础。上半年累计新增订单 1.21 亿元，超过去年全年该板块营收。模块化变电站除在常规新能源领域外，海上升压站、大规模储能变电站、城市用户站改造等领域拥有广阔的应用前景。随着新增产能的不断释放，该板块有望实现持续快速增长并成为公司稳定的利润增长点。配网集采确立领先地位，输配电产品迅速回暖。在历次国网集采中，公司的配网终端产品无论数量与金额均处于行业领先地位。配网设备 2017 年第一批协议库存招标采购中，公司中标配电终端 9602.35 万元，位列所有投标厂家前列；同时配电测试装置在个省区物资招标中市场份额保持领先，中标金额近 2400 万元。配网自动化投资有望年内加速，随着国网集采及省网公司招标的放量，公司配电产品有望迎来高速增长。输配电领域，公司在 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 国网二次设备集中招标中累计金额约 7500 万元，已恢复至历史同期水平，全年营收有望实现同比翻倍增长。费用管控合理，毛利率有望恢复改善。报告期内公司费用管控合理，管理费用增长 15.61%，系公司加大员工薪资投入及研发投入；财务费用同比下滑 21.63%，主要为借款费用资本化计入 EPC 项目成本影响。受 EPC 项目支出影响，经营性现金流净额同比大幅下滑；综合毛利率 22.75%，较去年同期下降 10.6 个百分点，主要系EPC 总体毛利率偏低，导致整体毛利率水平有所下降。随着项目的年底前建成投运，各项经营性指标有望持续改善。盈利预测和投资评级：预计公司 2017-2019 年 EPS 分别是 0.68 元、0.92 元、1.23 元。我们看好公司：1）模块化变电站及配网订单的持续落地；2）公司充分发挥产融结合优势，新能源投资运营在做大中做强。给予公司“买入”评级。风险提示：模块化变电站业务增长不及预期；配网投资不达预期；行业竞争加剧的风险。国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分【分析师承诺分析师承诺】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。