20170830-第一创业-通胀水平回升的影响有限：8月CPI同比预计上涨1.7%.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：摘要：我们预测 8 月 CPI 同比上涨 1.7%。其中，食品价格同比上涨 0.4 个百分点，对 CPI 贡献 0.1 个百分点；非食品价格同比上涨 2.1 个百分点，对 CPI 贡献1.6 个百分点。从月环比看，8 月 CPI 环比为 0.4%。另外，我们预测 17 年 8月 PPI 同比上涨 5.7%。就 8 月食品价格而言，估算各品种的环比价格，是涨多跌少，鸡蛋和蔬菜价格的涨幅较大，在 10%以上，仅水果价格有所下跌。而就 8 月工业品出厂价格而言，钢铁、有色金属和铁矿石的价格涨幅均较大，涨幅都在 5%以上。在美元走弱的背景下，近期国内外市场上的有色金属价格集体走高，其中锌的价格还创出了 08 年以来的新高。除了有利的市场环境外，从供求关系上看，对市场需求预期的好转和供应的偏紧，也是有色金属价格上涨的重要因素。2017 年以来欧美经济正在逐步恢复元气，美国今年二季度的 GDP 的环比折年率达到 2.1%，欧元区今年一季度的 GDP 同比也达到了 2.5%。加上中国今年二季度 GDP 同比达到 6.9%，明显好于市场预期。中国的供给侧改革和日趋严格的环保措施，也使中国有色金属的生产受到一定的影响，铝需要观察供给侧去产能政策的推进与落地情况，铅和锌等则需要观察环保督查对供给的抑制情况。虽然近期黑色和有色价格的涨幅不小，但考虑到去年下半年的PPI的高基数，去年 812 月的 PPI 环比分别为 0.2%、0.5%、0.7%、1.5%和 1.6%，即使 8月 PPI 同比有所回升，但随着去年基数的上升，今年 9 月以后的 PPI 同比也会迅速下滑。现在值得关注的是，这轮从黑色、到有色、再到化工的商品炒作，会不会曼延到农产品？从目前的情况看，今年玉米、大豆的生产状况良好，大幅减产的可能性很低，加之较为充足的库存量，粮食价格大幅波动的可能性较低。从猪粮比的情况看，生猪养殖还是有利可图的。只有低于 5.5%的盈亏平衡点后，才会启动新一轮的猪周期。而近期猪粮比重新回到 8 以上，猪粮比的止跌回升有利于生猪存栏量的企稳回升。从季节性因素看，进入 910 月，猪肉价格也通常呈现下滑趋势。证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 电 话：010-63197789 邮 件： 8 月月 CPI 同比预计上涨同比预计上涨 1.7%通胀水平回升的影响有限通胀水平回升的影响有限 2017 年年 8 月月 30 日日 物价研究报告物价研究报告 宏观经济 宏观经济 上月和本月物价变化上月和本月物价变化 CPI 同比增长（%）CPI 同比增长（%）2017 年 7 月 1.4 2017 年 8 月 1.7 PPI 同比增长（%）PPI 同比增长（%）2017 年 7 月 5.5 2017 年 8 月 5.7 一年来的一年来的 CPI 同比走势同比走势 一年来的一年来的 PPI 同比走势同比走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 上月物价指数回顾上月物价指数回顾 图 1 显示 2011-2017 年统计局蔬菜环比价格的季节性变化，很显然蔬菜价格呈现明显的季节性波动特征，但今年 7 月蔬菜价格环比涨幅明显高于前五年的同期水平，7 月蔬菜价格环比高达 7%的主要原因在于受到全国范围的远超历史同期水平高温和大范围的雨水天气的影响。与涨幅最高的蔬菜价格一样，食品中水果价格的环比跌幅最大，达到 9.2%，大量雨水反而会提高水平的产量，因而 7 月水果价格环比跌幅同样明显低于前五年的同期水平（图 2 所示）。受上述因素综合影响，7 月食品价格环比下跌 0.1%。图 1 图 1 2012-2017 年国家统计局蔬菜环比价格季节性变化年国家统计局蔬菜环比价格季节性变化 图 2 图 2 2012-2017 年国家统计局水果环比价格季节性变化年国家统计局水果环比价格季节性变化 资料来源：WIND 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3从非食品价格看，7 月非食品价格环比上涨 0.2%。非食品中 7 月上涨幅度最大的项目是教育文化和娱乐价格,从图 3 中我们可以看出，教育文化和娱乐价格的季度性波动主要来自于旅游价格的变化，而教育服务价格的波动不大。而从图 4 中，我们可以看出 1-2 月春节期间和 7-8月暑假是旅游价格环比上涨幅度最高的两个时段，今年 7 月的旅游价格环比仅低于去年，是五年来的次高。图图 3 2014 年以来的医疗保健类价格呈现总体的上涨趋势年以来的医疗保健类价格呈现总体的上涨趋势 数据来源:Wind资讯CPI:教育文化和娱乐:教育服务:环比CPI:教育文化和娱乐:旅游:环比CPI:教育文化和娱乐:环比11-1212-1213-1214-1215-1216-1211-12-6-6-4-4-2-200224466881010%图图 4 2017 年年 7 月旅游价格的环比上涨幅度较大月旅游价格的环比上涨幅度较大 资料来源：WIND 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 物价形势评述物价形势评述 有色金属的上涨会推高通胀水平吗？有色金属的上涨会推高通胀水平吗？2 月以来，美国通胀水平不断下滑（图 5 所示），7 月 CPI 和核心 CPI 同比只有 1.7%，而 PCE 和核心 PCE 同比 6 月只有 1.4%和 1.5%，离美联储 2%通胀目标越来越远。这引发了FOMC 一些委员的担心，7 月的会议纪要显示委员们对于通胀的前景看法不一，因而在加息路径上的分歧较大。加之特朗普政府的糟糕表现，使得美元一路下滑至 93.5 一线徘徊。由于美元和有色金属的走势呈负相关，在此背景下，近期国内外市场上的有色金属价格集体走高，其中锌的价格还创出了 08 年以来的新高。图图 5 2017 年年 2 月以来的美国通胀水平不断下滑月以来的美国通胀水平不断下滑 数据来源:Wind资讯美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比16-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0716-010.90.91.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.7%资料来源：WIND 第一创业计算整理 除了有利的市场环境外，从供求关系上看，对市场需求预期的好转和供应的偏紧，也是有色金属价格上涨的重要因素。2017 年以来欧美经济正在逐步恢复元气（图 6 所示），美国今年二季度的 GDP 的环比折年率达到 2.1%，欧元区今年一季度的 GDP 同比也达到了2.5%。加上中国今年二季度 GDP 同比达到 6.9%，明显好于预期，修正了原来市场对全球经济形势悲观预期，市场转而认为全球经济形势正在改善之中。而中国的供给侧改革和日趋严格的环保措施，将使得中国有色金属的生产受到一定的影响，铝需要观察供给侧去产能政策的推进与落地情况，铅和锌等则需要观察环保督查对供给的抑制情况。2015 年以来中国十种有色金属销量大于产量，当然这里面有进口因素的影响，但库存的下降趋势是明显存在的（如图 7 所示）。因此,与煤炭和钢铁价格一样，有色金属价格的上涨仍然是供给侧改革、环保趋紧叠加低库存的结果。第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图图 6 2017 年以来欧美经济正在逐渐恢复元气年以来欧美经济正在逐渐恢复元气 数据来源:Wind资讯欧元区:GDP:不变价:当季同比美国:GDP:不变价:折年数:同比15-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q215-Q11.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.03.33.33.63.6%图图 7 2015 年以来中国十种有色金属销量大于产量年以来中国十种有色金属销量大于产量 数据来源:Wind资讯十种有色金属:销量:累计值:-十种有色金属:产量:累计值十种有色金属:库存比年初增长(右轴)15-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q215-Q1-320-280-240-200-160-120-80-40万万万万-20-1001020304050%资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 虽然近期黑色和有色价格的涨幅不小，但考虑到去年下半年的 PPI 的高基数，去年 812月的 PPI 环比分别为 0.2%、0.5%、0.7%、1.5%和 1.6%，即使 8 月 PPI 同比有所回升，但随着去年基数的上升，今年 9 月以后的 PPI 同比也会迅速下滑。现在值得关注的是，这轮从黑色、到有色、再到化工的商品炒作，会不会曼延到农产品？如果最后曼延到农产品，那么将对粮食、食品乃至 CPI 同比产生较大影响。值得欣慰的是，从目前的情况看，今年玉米、大豆的生产状况良好，大幅减产的可能性很低，加之较为充足的库存量，粮食价格大幅波动的可能性较低。第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 而从猪粮比的情况看，生猪养殖还是有利可图的。只有低于 5.5%的盈亏平衡点后，才会启动新一轮的猪周期。虽然今年以来的生猪存栏和能繁母猪存栏量都创出历史新低，但猪肉和牛肉进口量的暴发式增长是主因。除了进口的影响外，牛肉对猪肉的替代效应，以及环保要求的提高导致散养规模缩小，也是生猪存栏和能繁母猪存栏量下降的原因。而近期猪粮比重新回到8 以上，猪粮比的止跌回升有利于生猪存栏量的企稳回升（图 8 所示）。从季节性因素看，进入910 月，猪肉价格也通常呈现下滑趋势（图 9 所示）。图图 8 近期猪粮比止跌回升有利于生猪存栏量的企稳回升近期猪粮比止跌回升有利于生猪存栏量的企稳回升 数据来源:Wind资讯生猪存栏变化率:同比增减全国大中城市:猪粮比价(右轴)15-01-31 15-04-30 15-07-31 15-10-31 16-01-31 16-04-30 16-07-31 16-10-31 17-01-31 17-04-30 17-07-3115-01-31-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1%4.85.66.47.28.08.89.610.411.2图图 9 2011-2017 年商务部猪肉价格的季节性波动年商务部猪肉价格的季节性波动 资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 73 物价指数的预测物价指数的预测 3.13.1 CPI 同比：由上月的同比：由上月的 1.4%回升到本月的回升到本月的 1.7%从农业部发布的全国农产品批发价格 200 指数 2017 年 7-8 月的日度定基比走势图（图10 所示）中看，农产品和“菜篮子”产品批发价格的 200 定基比指数自春节以来逐步回落，7月以来虽有所反弹，但仍低于 6 月平均水平。具体而言，截止到 2017 年 8 月 25 日的农产品批发价格 200 指数和“菜篮子”产品批发价格 200 指数 8 月平均值分别为 97.6 和 97.0，分别较7 月平均值上涨 4.0%和 4.7%。图图 10 2017 年 7-8 月农业部“全国农产品批发价格 200 指数”走势图2017 年 7-8 月农业部“全国农产品批发价格 200 指数”走势图 数据来源:Wind资讯农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数07-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2007-0291.891.892.792.793.693.694.594.595.495.496.396.397.297.298.198.12015年=1002015年=1002015年=1002015年=100资料来源：中国农业信息网 第一创业整理 在商务部监测的 12 类食品品种中，在今年 8 月前三周的平均价较 7 月平均价，12 类品种中有 10 个品种上涨，2 个品种下跌。在上涨品种中，蔬菜价格的涨幅最大，接近 7.3%；其次是蛋类价格，上涨幅度为 2.8%；最后是猪肉价格，上涨幅度为 1.6%。在下跌品种中，水果价格的跌幅最大，达到 5.0%。其它品种涨跌幅均不大，均不超过 1%。从统计局监测的 50 个城市主要食品价格变动情况看，今年 8 月 20 日之前的平均价较 7 月同期平均价，统计的 8 类品种中有 7 品种上涨，1 类品种下跌。在上涨的品种中，鸡蛋的涨幅最大，在 18.5%左右；其次是蔬菜价格，涨幅在 11.5%；最后是禽类价格，上涨幅度为 1.6%。在下跌的品种中，水果的跌幅最大，达到 2.0%。其它品种涨跌幅均不大，均不超过 0.5%。因此，考虑到各品种在 CPI 食品大类中所占的权重，我们预测 2017 年 8 月 CPI 中食品环比为 1.9 个百分点，同比上涨 0.4 个百分点，对 CPI 同比贡献 0.1 个百分点。2001-2016 年 8 月的非食品价格历史平均值为 0.0%。考虑到近期非食品价格的变动情况，估算 8 月医疗保健类环比上涨 0.3%，衣着类环比下跌 0.3%，其它涨跌幅均不大。因此，我们第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8预计 2017 年 8 月 CPI 中非食品环比上涨 0.1 个百分点，同比上涨 2.1 个百分点，对 CPI 同比贡献 1.6 个百分点。综合食品和非食品因素，我们预计 2017 年 8 月 CPI 同比上涨 1.7 个百分点，环比为 0.4个百分点。3.23.2 PPI 同比：由上月的同比：由上月的 5.5%回升到本月的回升到本月的 5.7%图 11 显示，今年 8 月国内钢材综合价格指数较 7 月继续回升。具体而言，2017 年 8 月 25日国内市场钢材价格综合指数为 115.3，比 7 月底回升 8.8 个百分点，环比上涨 8.3%。图图 11 2017 年年 18国内钢材综合价格指数走势情况国内钢材综合价格指数走势情况 资料来源：中国钢铁工业协会 第一创业整理 截止到 8 月 24 日的 OPEC 一揽子原油 8 月平均价每桶 49.6 美元，比 7 月平均价 46.9 美元上涨 5.7%。国内成品油价格经过 8 月 4 日的调整，每吨上涨 175 吨，比上月末上涨 2.8%。8月 25 日中国铁矿石价格指数为 274.2，较上月末 260.3 上涨 5.3%；8 月 18 日中国煤炭价格指数为 157.1，较上月同期 155.3 上涨 1.2%。与上月相比，8 月有色金属产品价格上涨 7.2%，而化工产品价格上涨 2.8%，水泥产品价格则上涨 2.6%。考虑以上因素，我们预计今年 8 月 PPI 的环比为 0.4 个百分点，而 PPI 去年同期的环比为0.2 个百分点。因此，我们预测 2017 年 8 月 PPI 同比为 5.7%左右。第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明：免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。市场有风险，投资需谨慎。投资评级：投资评级：评级类别 评级类别 具体评级 具体评级 评级定义 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场号中民时代广场B座座25-26层层 TEL:0755-25832583 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