20170830-申万宏源-晨会纪要.pdf

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 指数指数 名称名称 收盘收盘 涨跌（）涨跌（）（点）（点）1 1 日日 5 5 日日 1 1 月月 上证指数 3365.23 0.08 2.28 3.44 深证综指 1932.06-0.24 1.24 3.41 香港恒生 27765.01-0.35 2.25 2.91 香港国企 11296.08-0.41 5.06 5.02 风格指数风格指数 昨日表现昨日表现（）（）1 1 个月个月表现表现（）（）6 6 个月个月表表现现（）（）大盘指数-0.18 2.88 12.70 小盘指数-0.23 2.18-7.45 中盘指数-0.26 1.81 1.21 行业涨幅前行业涨幅前5 5名名 昨日涨昨日涨 幅（）幅（）1 1 个月涨个月涨 幅（）幅（）6 6 个月涨个月涨 幅（）幅（）机场 1.90 38.89 38.89 铁路运输 1.82 46.53 46.53 其他采掘 1.23 2.91 2.91 保险 1.23 66.36 66.36 酒店 1.06-14.46-14.46 行业跌幅前行业跌幅前5 5名名 昨日跌昨日跌 幅（）幅（）1 1 个月跌个月跌 幅（）幅（）6 6 个月跌个月跌 幅（）幅（）其他休闲服-1.91 金属非金属-1.80 33.59 33.59 医药商业-1.67 15.78 15.78 石油开采-1.49-1.77-1.77 证券-1.14 2.71 2.71 证券分析师证券分析师 丁智艳 A0230513100001 今日重点推荐今日重点推荐 煤炭机械行业深度报告：煤机需求爆发正当时，首推行业龙头天地科技煤炭机械行业深度报告：煤机需求爆发正当时，首推行业龙头天地科技 煤炭产能新旧更替，新建产能 8 亿吨集中释放，产能集中与转移有望引起煤机需求大幅增长。“十三五”期间，虽然煤炭消费量受到限制，煤炭产量也将持续保持相对平稳。但是随着煤炭供给侧改革的持续推进，使得行业供给端内部结构面临巨大调整时机，根据“十三五”规划，2017 年至 2020 年底我国尚需去产能 5 亿吨左右而依据规划 2020年我国煤炭产量 39 亿吨，在产能利用率 100%的前提下，我国仍需新建煤矿 9.57 亿吨，才可以满足正常煤炭需求；而根据山西、陕西以及内蒙古三省公布数据显示，截至 2017 年上半年，三省目前获批在建煤矿产能规模达 7.99 亿吨，其中联合试运转矿井产能已经达到 3.18 亿吨。煤炭产能新旧更替，逐步在华东、华南等地退出，逐步向资源禀赋条件较为优质的“三西”地区集中。加之煤炭供给侧过程中，中小煤矿的不断淘汰，大型现代化矿井不断获得产能置换新建，机械化水平大幅提高。产能集中与转移有望引起结构性资本开支大幅增加，新增煤机需求大幅增长。(联系人：孟祥文联系人：孟祥文/林桢林桢)桂东电力桂东电力(600301)(600301)深度报告：发配一体化弹性即将显现深度报告：发配一体化弹性即将显现 新材料业务潜力巨新材料业务潜力巨大大 广西发输配售一体化电力区域龙头，电力、油品贸易、建材三大业务布局初现。公司为广西贺州发输配售一体化的电力服务商。近年来公司积极拓展油品贸易业务，16 年以来公司开始切入石材产业链，打造利润新增长点。来水波动影响电力主业利润水平，新增自发电有望大幅提升盈利能力。目前公司装机量仅为 38 万千瓦，装机规模较小外购电占比较高；水电站发电量受来水影响波动较大，高成本外购电严重影响公司利润水平。在建铝电子产业动力车间项目（2*35 万千瓦机组）装机容量为公司现有的2 倍，预计今明两年分别投产，公司自发电量有望大幅增长，置换高价外购电提升盈利能力。(联系人：刘晓宁联系人：刘晓宁/王璐王璐/查浩查浩)宇通客车（宇通客车（600066600066）深度：全球新能源客车龙头，）深度：全球新能源客车龙头，1818 年迎来大年！年迎来大年！预计 17 年国内新能源客车市场略有下滑，总体仍有望保持 8-10 万辆销量。2016 年新能源客车中 84%都是公交客车，而新能源公交的购买驱动力是行政考核，对补贴下坡的敏感性相对较弱，预计 17 年国内新能源客车销量 8-10 万辆。新国补使得市场加速向龙头集中，宇通新能源客车市占率有望快速提升。地补减少导致地方壁垒下降；3 万公里新规对现金流和产品质量的要求大大提升，利好龙头客车厂。宇通作为客车厂龙头，17 年市占率有望逆势提升。(联系人：蔡麟琳联系人：蔡麟琳/陈传红陈传红)20172017 年年 8 8 月月 3030 日日 星期三星期三 申万宏源晨会纪要 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 1 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 今日重点推荐报告今日重点推荐报告 煤炭机械行业深度报告：煤机需求爆发正当时，首推行业龙头天地科技 桂东电力(600301)深度报告：发配一体化弹性即将显现 新材料业务潜力巨大 宇通客车（600066）深度：全球新能源客车龙头，18 年迎来大年！今日推荐报告今日推荐报告 飞科电器（603868）深度报告：均价提升+新品拓展，双轮驱动打造个护小家电龙头 牧原股份深度报告（002714）：出栏量高速增长下，市值能走多远？金龙汽车半年报点评：扭亏！最低点已过，产销将持续环比改善 分众传媒（002027）点评：2017H1 净利润同比增长 33.23%，减持压力平稳释放 中国国旅（601888）：巩固国内龙头布局地位，优化免税经营效率 美年健康（002044）上半年营收同比增长 55.52%，首次实现淡季扭亏 东方明珠（600637）点评：上半年业绩平稳，持续“娱乐+”转型 华东医药（000963）2017H1 点评：扣非净利润增长 26%，核心品种需求强劲 联化科技（002250）业绩点评：业绩低于预期，农药中间体业务发挥不佳是业绩下滑主因，医药业务开始发力 上汽集团（600104）中报点评：扣非净利润增 12%，产品结构升级、大众、通用、自主表现良好，维持买入建议 太阳纸业（002078）17 年中报点评：17H1 净利大增 148%符合预期，存量纸种盈利提升+增量新项目持续落地，上调 17-18 年盈利预测！金禾实业（002597）中报点评产品量价齐升带动业绩大幅增长，基础化工业务瘦身聚焦食品添加剂 中国交建（601800）点评海外业务扩张和国企改革值得期待 风神股份(600469)点评2017H1 业绩符合预期，Q2 单季度扭亏，下半年有望持续改善 建发股份(600153)2017 年半年报点评：大宗供应链超预期，半年实现利润 67%增长 恒瑞医药（600276）2017H1 点评：2017H1 归母利润同比增长 20%，业绩稳健增长 吉祥航空(603885)半年报点评：营业收入增长 23.35%，油价影响短期业绩不改长期成长性 申万宏源晨会纪要 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 上港集团(600018)2017 年半年报点评：贸易回暖带动主业加速发展，金融地产投资稳步推进 复星医药(600196)2017 年中报点评上半年收入实现 20%增长，研发创新推动可持续发展 高能环境(603588)17 年中报点评业绩低于预期，工业环境订单爆发 启迪桑德(000826)17 年中报点评业绩符合预期，固废航母即将起航 特别国债续作落地 维持下半年利率横着走判断特别国债续作点评 棚改货币化带动的投资将在今年见顶产业债行业比较体系专题之三 人民币继续偏离“美元锚”2017 年一篮子汇率双向波动点评 九牧王(601566)2017 年中报点评：渠道调整助力主品牌回暖，分红规划指引稳定回报预期 京能电力（600578）2017 年中报点评：高煤价拖累中报业绩 立足京津冀打造区域热电龙头 河钢股份（000709）2017 年中报点评：净利润同比大增 205.82%，公司环保先行，预计受采暖季限产影响较小 久其软件(002279)三季报业绩指引领先预测大致 30 个百分点，关键子公司利润均高增长！兴业银行（601166）业绩点评资产负债优化，不良生成放缓 南方航空(600029)2017 年半年报点评：美航入股混改突破，定增启动助力发展 东方航空(600115)2017 年半年报点评：主营业务稳步发展，资产处置贡献业绩 今日重点推荐报告今日重点推荐报告 _ 3 3 今日推荐报告今日推荐报告 _ 4 4 昨日报告推荐昨日报告推荐 _ 2525 申万宏源晨会纪要 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 今日重点推荐报告今日重点推荐报告 煤炭机械行业深度报告：煤机需求爆发正当时，首推行业龙头天地科技煤炭机械行业深度报告：煤机需求爆发正当时，首推行业龙头天地科技 投资要点：投资要点：煤炭产能新旧更替，新建产能煤炭产能新旧更替，新建产能 8 8 亿吨集中释放，产能集中与转移有望引起煤机需求大幅增长。亿吨集中释放，产能集中与转移有望引起煤机需求大幅增长。“十三五”期间，虽然煤炭消费量受到限制，煤炭产量也将持续保持相对平稳。但是随着煤炭供给侧改革的持续推进，使得行业供给端内部结构面临巨大调整时机，根据“十三五”规划，2017 年至 2020 年底我国尚需去产能 5 亿吨左右而依据规划 2020 年我国煤炭产量 39 亿吨，在产能利用率 100%的前提下，我国仍需新建煤矿我国仍需新建煤矿 9.579.57 亿吨，才可以满足亿吨，才可以满足正常煤炭需求；正常煤炭需求；而根据山西、陕西以及内蒙古三省公布数据显示，截至截至 20172017 年上半年，三省目前获批在建煤矿年上半年，三省目前获批在建煤矿产能产能规模达规模达 7.997.99 亿吨，其中联合试运转矿井产能已经达到亿吨，其中联合试运转矿井产能已经达到 3.183.18 亿吨。亿吨。煤炭产能新旧更替，逐步在华东、华南等地退出，逐步向资源禀赋条件较为优质的“三西”地区集中。加之煤炭供给侧过程中，中小煤矿的不断淘汰，大型现代化矿井不断获得产能置换新建，机械化水平大幅提高。产能集中与转移有望引起结构性资本开支大幅增加，新增煤机需求大幅增长。更新叠加产能替代，煤机下游需求旺盛。更新需求保底：更新叠加产能替代，煤机下游需求旺盛。更新需求保底：2011-2013 年是煤机行业产值高点，意味着 2016-2020年迎来更新换代的高潮，19 年达到顶点。根据我们的测算，2016 年煤机需求已经受到抑制，后续需求有望充分释放。煤矿安监趋严，维护性更新强化更新需求。产能替代加码，煤机需求爆发性强：煤矿安监趋严，维护性更新强化更新需求。产能替代加码，煤机需求爆发性强：煤炭固定资产投资累计同比增速转正，行业触底反弹，迎来新周期。煤炭清洁利用前景广阔，全新下游带动全新需求：煤炭清洁利用前景广阔，全新下游带动全新需求：神华集团宁煤煤制油示范项目顺利投产，获习近平总书记重要指示引发市场关注，煤化工产业有望回暖。综采设备产能出清，龙头胜出行业集中。综采设备产能出清，龙头胜出行业集中。综采设备是煤机设备的核心，是机械化采煤的必备装备，2012 年以来，综采设备市场持续萎缩，市场容量已下滑 80%左右。鸡西煤机、佳木斯、无锡盛达等大型煤机企业与中小煤机企业在行业寒冬中纷纷倒闭，综采设备的各个细分领域龙头份额更加集中，液压支架形成了郑煤机一家独大的竞争格局，采煤机则由西安煤机、上海创立、天地上海和太重煤机四分天下，掘进机 CR4 市场规模已经达到 65%。业绩拐点已经显现，龙头企业重装起航。业绩拐点已经显现，龙头企业重装起航。2017H1 上市煤机龙头郑煤机与天地科技营收与归母净利润均实现同比大增，业绩明显触底反弹，随着煤机下游需求的不断释放，我们判断 2017 年是煤机行业新周期向上的元年，给与行业“看好看好”评级。受益于市场份额集中，行业回暖将充分利好行业龙头，建议重点关注天地科技天地科技和郑煤机郑煤机。风险提示：煤价超跌，风险提示：煤价超跌，煤炭企业缩减资本开支煤炭企业缩减资本开支。(联系人：孟祥文联系人：孟祥文/林桢林桢)桂东电力桂东电力(600301)(600301)深度报告：发配一体化弹性即将显现深度报告：发配一体化弹性即将显现 新材料业务潜力巨大新材料业务潜力巨大 广西发输配售一体化电力区域龙头，电力、油品贸易、建材三大业务布局初现。广西发输配售一体化电力区域龙头，电力、油品贸易、建材三大业务布局初现。公司为广西贺州发输配售一体化的电力服务商。近年来公司积极拓展油品贸易业务，16 年以来公司开始切入石材产业链，打造利润新增长点。来水波动影响电力主业利润水平，新增自发电有望大幅提升盈利能力。来水波动影响电力主业利润水平，新增自发电有望大幅提升盈利能力。目前公司装机量仅为 38 万千瓦，装机规模较小外购电占比较高；水电站发电量受来水影响波动较大，高成本外购电严重影响公司利润水平。在建铝电子产业动力车间项目（2*35 万千瓦机组）装机容量为公司现有的 2 倍，预计今明两年分别投产，公司自发电量有望大幅增长，置换高价外购电提升盈利能力。借贺州发展石材产业东风，收购闽商石业、超超新材切入石材产业链，打造利润新增长极。借贺州发展石材产业东风，收购闽商石业、超超新材切入石材产业链，打造利润新增长极。公司 16 年底开始先后收购闽商石业、超超新材和投资广西建筑产业化集团。闽商石业拥有贺州两处矿区 2 平方公里采矿权和一处58 平方公里的探矿权（正在转为采矿权）。超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运，远期规划在全国建立五大生产基地；公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司，开展新型装配式建筑试施工承包等业务，与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。油品贸易规模稳步扩张，抓住成品油批零价差，发力下游成品油销售。油品贸易规模稳步扩张，抓住成品油批零价差，发力下游成品油销售。公司经营油品贸易多年，与上游“三桶油”建立稳固合作关系。公司目前投资 8925 万元在建石化仓储项目，规划储量 4.6 万立方米，一期储量 1.7 万 申万宏源晨会纪要 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 立方米，建成后助力公司油品贸易规模扩张。公司目前正通过多种方式扩张下游零售终端，致力于打造完整油品流通产业链。盈利预测与盈利预测与评级：评级：维持预测 1719 年归母净利润分别为 2.3、4.48 和 6.09 亿元，EPS 分别为 0.28、0.54 和 0.74元/股。剔除公司持有 2.64 亿股国海证券对应约 16.3 亿市值，PE 分别为 18、9 和 7 倍。公司估值低于可比售电类上市公司平均 27 倍以上的估值，重申“买入”评级。(联系人：刘晓宁联系人：刘晓宁/王璐王璐/查浩查浩)宇通客车（宇通客车（600066600066）深度：全球新能源客车龙头，）深度：全球新能源客车龙头，1818 年迎来大年！年迎来大年！预计预计 1717 年国内新能源客车市场略有下滑，总体仍有望保持年国内新能源客车市场略有下滑，总体仍有望保持 8 8-1010 万辆销量。万辆销量。2016 年新能源客车中 84%都是公交客车，而新能源公交的购买驱动力是行政考核，对补贴下坡的敏感性相对较弱，预计 17 年国内新能源客车销量8-10 万辆。新国补使得市场加速向龙头集中，宇通新能源客车市占率有望快速提升。新国补使得市场加速向龙头集中，宇通新能源客车市占率有望快速提升。地补减少导致地方壁垒下降；3 万公里新规对现金流和产品质量的要求大大提升，利好龙头客车厂。宇通作为客车厂龙头，17 年市占率有望逆势提升。1717 年公司单车毛利下降年公司单车毛利下降 1 1-2 2 万，远远小于市场预期。万，远远小于市场预期。16 年宇通地补在全部补贴中占比只有 15%左右，新国补要求地补不超过国补的 50%的规定对公司影响非常小；市场主力从 8m 车切换成 10m 车；电池成本下降 30%，电机电控下降 15%-20%；到手价涨价 5 万左右。1818 年是新能源客车大年，产销量和毛利率有望双升。年是新能源客车大年，产销量和毛利率有望双升。19 年财政补贴退坡，部分需求会被挤压至 18 年，18 年新能源客车产销有望迎来大年；18 年财政补贴不退坡，但电池等核心零部件成本在持续下降，毛利率有望同比提升。低估值、高分红的全球新能源客车龙头，目前股价接近低估值、高分红的全球新能源客车龙头，目前股价接近 PEPE 估值底部，中期目标价估值底部，中期目标价 25.625.6 元，元，22%22%空间，给予买入空间，给予买入评级。评级。我们预测公司 2017-2019 年营收分别为 346 亿、375 亿、346 亿，净利润分别为 40.5 亿、45 亿、44 亿。公司 PE 运行中枢为 13-14 倍左右，目前 PE 只有 11 倍，接近历史估值下限。公司 ROIC 20%以上，历史分红率50%，股息率 5%，未来现金流好转后预计分红率将会继续维持在高位，是稀缺性的新能源客车龙头价值标的。我们谨慎给予公司 18 年 PE 12.5 倍，中期目标价 25.6 元，22%空间。(联系人：蔡麟琳联系人：蔡麟琳/陈传红陈传红)今日推荐报告今日推荐报告 飞科电器（飞科电器（603868603868）深度报告：均价提升）深度报告：均价提升+新品拓展，双轮驱动打造个护小家电龙头新品拓展，双轮驱动打造个护小家电龙头 投资评级与估值：投资评级与估值：我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 8.05 亿元、9.98 亿元和 12.41 亿元，对应 PE 为 33、26 和 21 倍，与行业平均估值比较略有溢价。考虑到公司作为个护小家电龙头的稀缺性，我们认为飞科电器 2019年合理的估值在 30 倍左右，对应目标价 86 元，首次覆盖给予“买入”评级。核心品类市场规模核心品类市场规模 160160 亿元，未来稳定增长格局不变。亿元，未来稳定增长格局不变。根据我们测算，中性预期下，到 2030 年剃须刀业务天花板在 370-555 亿元之间，年化复合增长率约 7%-10%，稳定增长格局不变。公司剃须刀和电吹风 2016 年线下市占率分别为 40%和 37%（中怡康），线上市占率分别达 50%和 31%（淘宝天猫）。产品提价叠加电商渠道放量，核心品类收入高增长确定性强。产品提价叠加电商渠道放量，核心品类收入高增长确定性强。考虑到剃须刀和电吹风公司目前市占率已经达到市场第一，CR3 市场集中度分别达 90%和 80%，我们认为旧品类增长主要依靠价格提升和电商渠道快速放量。我们对产品均价提升和销量市占率双因子进行敏感性分析后发现，假设到 2019 年公司剃须刀和电吹风销量市占率分别提高到 45%和 42%，中性预期下产品均价每年提升 10%，预计分别贡献 34.89 亿元和 8.62 亿元收入，二者合计 43.51 亿元收入，相比于 2016 年的 27.98 亿元累计增长 55.50%，复合增长率近 16%。随着新品推出，到 申万宏源晨会纪要 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 2019 年两项业务占总收入比重有望从目前的 83%进一步下降到 75%，公司收入将达 58.01 亿元，相比 2016 年的33.64 亿元，复合增速约 20%。渠道渠道+品牌品牌+制造三位一体铸就竞争壁垒，看好公司未来个护和生活小家电品类拓展。制造三位一体铸就竞争壁垒，看好公司未来个护和生活小家电品类拓展。公司 2017 年中报披露，下半年计划上市空净、吸尘器（卧室）、加湿器和健康秤四大新品。根据追灿数据统计，四大品类线上规模合计约 80 亿元，考虑到小家电线上渗透率较高，假设在 40%左右的话，合计市场规模至少 200 亿元；此外，对于公司未来计划上市的电动牙刷和美容仪，我们测算到 2020 年，我国电动牙刷市场规模将达 500 亿，相比于 2015年的 200 亿元复合增长率超 20%。我们看好公司凭借渠道、品牌和制造端的竞争优势从个人护理类小家电成功切入到生活类小家电市场。股价表现的催化剂：股价表现的催化剂：产品提价、新品销量超预期。核心假设风险：核心假设风险：电商渠道增速放缓、新品推出不达预期。(联系人：刘迟到联系人：刘迟到/马王杰马王杰/史晋星史晋星)牧原股份深度报告（牧原股份深度报告（002714002714）：出栏量高速增长下，市值能走多远？）：出栏量高速增长下，市值能走多远？公司公布公司公布 20172017 年半年报年半年报：报告期内，公司实现营业收入 4.5 亿元，同比下降 38.4%，实现净利润 1.21 亿元，同比下降47.4%。实现每股收益0.1379元，完全符合我们此前预期。此外，公司预计1-9月实现净利润7610-19500万元，同比下降 18-68%。公司中期不进行利润分配。公司公司出栏量三年后有望接近温氏，中长期市值空间巨大。出栏量三年后有望接近温氏，中长期市值空间巨大。近年公司出栏量维持高速增长，2016 年公司出栏生猪311.39 万头，过去 5 年复合增长率 27.68%，预计公司未来出栏量将加速增长。根据目前公司新建产能的进程，公司 2019-2020 年生猪产能有望达到 2600 万头，逼近温氏 2019 年的预估出栏量 2750 万头。公司出栏量有望迎头赶上温氏，但目前两者市值却相去甚远，截止 2017 年 8 月 28 日，牧原股份市值仅 441 亿元，较温氏股份的1167 亿元，相差超过 160%。随着公司出栏量快速增长，市值上升空间巨大。规模化规模化企业大规模产能企业大规模产能扩张扩张猪价猪价或将或将承压承压，但，但新一轮环保督查新一轮环保督查仍仍给公司以量补价给公司以量补价带来带来机会。机会。公司市值=单头盈利*出栏量*估值，不考虑估值，则主要由盈利水平即猪价，以及公司生猪出栏量来决定。由于猪价具有显著周期性，因此公司市值上升的道路可能是曲线向上的过程。1 1）大规模养殖企业新增产能大规模养殖企业新增产能集中集中投放，投放，猪价或将承猪价或将承压：压：由于 2015 年下半年规模化企业开始有计划地大规模扩增产能，根据正常的补栏、养殖周期，2017 年底开始，规模化猪场出栏量或将持续递进式增长，生猪供给集中释放猪价或将承压。2 2）环保被动去产能持续，环保被动去产能持续，对对猪猪价产生价产生一定一定支撑支撑：8 月以来，第四批中央环境保护督察将全面启动，此次督查组主要进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆，至此环保督察将覆盖全国 31 个省份。虽然集团化养殖企业集中投放产能将给猪价带来压力，但环保等利好因素的支撑下，猪价下跌幅度或将较为有限，维持在盈亏平衡线之上，我们预计2018 年生猪均价 13 元/公斤，对应牧原头均盈利 220 元，仍给公司以量补价带来机会。若公司生猪出栏量继续维持高速增长，则有望支撑公司业绩稳步向上。产能释放产能释放+仔猪提前出栏，仔猪提前出栏，1 17 7-1818 年公司出栏量年公司出栏量高速增长可期高速增长可期。根据上市以来的公司公告及年报，我们预计2017-2019 年公司新建生猪养殖产能项目将分别提供新增出栏 228/572/1127 万头。在 2016 年出栏生猪 311.39万头的基础上，考虑到每年新增产能及仔猪出栏，我们预计若维持 32%的仔猪出栏比例，17 年出栏量可达 800万头，若 18 年仔猪出栏比例在 0-30%的区间内，18 年出栏量可达 1118-1644 万头。中性中性假设下，公司假设下，公司 1818 年预计年预计实现利润实现利润 2 29.9.6969 亿元亿元，对应理论市值，对应理论市值 47475 5 亿元亿元。假设公司 18 年生猪出栏量 1400万头，其中仔猪比例 20%，则在对于猪价悲观、中性、乐观假设下（生猪价格 12.5/13/13.5 元/公斤，仔猪价格 28/30/32 元/公斤），公司将分别实现净利润 22.63/29.69/36.75 亿元，按照 16 倍估值，分别对应理论市值362/475/588 亿元。出栏量维持高速出栏量维持高速增长，看好增长，看好优质优质公司长期公司长期发展，维持“增持”评级：发展，维持“增持”评级：假设 17-19 年生猪总出栏量分别为800/1400/2645 万头，预计公司 17-19 年可实现销售收入 101.2/172.9/318.9 亿元，净利润分别为26.65/29.69/34.88 亿元（原盈利预测 30/26.5/18 亿元，根据最新猪价、出栏量预测盈利预测有所调整），摊薄后 EPS 2.30/2.56/3.01 元对应 17-19 年估值分别为 17/15/13 倍，维持增持评级！风险提示：风险提示：猪价尤其是仔猪价格大幅下跌风险，仔猪出栏规模不达预期的风险等。(联系人：宫衍海联系人：宫衍海/赵金厚赵金厚/龚毓幸龚毓幸)申万宏源晨会纪要 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 金龙汽车半年报点评：扭亏！最低点已过，产销将持续环比改善金龙汽车半年报点评：扭亏！最低点已过，产销将持续环比改善 17H1 公司销售客车 24320 辆，同比下降 33%，实现营收 57 亿，同比减少 48%，主要由于新能源客车行业性调整以及 H1 苏龙资质未恢复导致。归母净利润 3837 万，实现扭亏，主要是因为 Q2 公司大幅压缩销售费用和管理费用以及营业外支出减少。公司公司 H1H1 主要还是受到苏龙拖累。主要还是受到苏龙拖累。厦门金龙营收 24 亿，同比下降近 25%，净利润 6200 万，同比下降 12%；厦门金旅营收 20 亿，同比下降 29%，净利润 1200 万，同比下降 54%；苏州金龙营收 12 亿，同比大幅下滑 77%，净利润-4300 万，同比下降 177%。重获补贴资质，苏龙正在逐步复苏。重获补贴资质，苏龙正在逐步复苏。苏龙 7 月底已经重上补贴目录，8 月新能源车开始出货，预计 9 月交货量加大。Q3Q3 确定性逆境反转。确定性逆境反转。16Q3 公司开始陷入骗补困境，当年三季报亏损 2.7 亿，目前公司已经在 Q2 扭亏，17Q3 新能源客车行业景气度高于 16 年同期，且苏龙 17Q3 是向上爬坡，Q3 是确定性爬坑反转。销售渠道与宇通比肩，长期竞争力仍在。销售渠道与宇通比肩，长期竞争力仍在。金龙和宇通类似，销售渠道遍布全国，签约经销商 200 多家，是全国性客车龙头企业，与部分靠投资换市场的地方性龙头不同，庞大的销售渠道和忠实的粉丝是重要壁垒，我们认为公司长期竞争力并未受损。市值向上弹性大，向下风险小，维持买入。市值向上弹性大，向下风险小，维持买入。参考近期一级市场的交易，申龙估值 30 亿，南京金龙估值 70 亿,宇通市值 470 亿。公司目前市值 83 亿，市值向下空间非常有限，但向上弹性大。公司去年 11 亿补贴收入尚未冲回，叠加客车产销好转，我们预测公司 17 年净利润 4 亿，18 年是新能源客车产销大年，预计净利润 6 亿，对应 PE 分别 21 倍、14 倍，长期看公司若能解决跑冒滴漏问题，利润平台 10 亿，对应 PE8 倍。(联系人：蔡麟琳联系人：蔡麟琳/陈传红陈传红)分众传媒（分众传媒（002027002027）点评：）点评：2017H12017H1 净利润同比增长净利润同比增长 33.23%33.23%，减持压力平稳释放，减持压力平稳释放 公司发布半年报，上半年营收 56.41 亿元，同比增 14.49%；归母净利润 25.33 亿元，同比增 33.23%；扣非归母净利润 21.08 亿，同比增 32.02%。经营现金流净额 18.29 亿，同比增 9.64%。业绩预告接近预告上限，略超预期，持续印证我们底部推荐逻辑。业绩预告接近预告上限，略超预期，持续印证我们底部推荐逻辑。公司上半年归母净利润增长 33.25%，接近前期预告归母净利润 28.9%至 34.1%的增幅上限，略超预期，扣非净利润增速 32.0%，和我们前期预计的 32.5%增速基本相符，体现公司内生增长动力。收入来源更加多元化，广告投放的前五大行业收入占比为：互联网 26.91%、日用消费品 17.60%、交通 16.03%、通讯 10.60%，房产家居 9.73%。娱乐及休闲、商业及服务、杂类等各自占比在 6%左右。其中通讯、交通、房产家居、娱乐及休闲、商业及服务等占比上升较快，收入多元化提升体现公司强大的业务拓展能力。主营业务稳健，楼宇主营业务稳健，楼宇/影院收入增速影院收入增速 14.2%/13.6%14.2%/13.6%，屏幕媒体数同比增长，屏幕媒体数同比增长 23%,23%,为后续释放业绩提供版位储备。为后续释放业绩提供版位储备。上半年楼宇媒体实现营收 44.3 亿元，同比增长 14.24%；影院媒体实现营收 10.1 亿元，同比增长 13.61%。截至 2017 年 6 月，楼宇屏幕媒体约为 23.6 万台，较去年半年报增长约 23%；框架平面媒体约 119.5 万个，和去年同期基本相当；影院媒体的签约影院超过 1610 家，较去年同期增加约 26%，签约银幕超过 10,600 块。根据CTR 媒介智讯数据，2017 上半年广告市场整体增幅 0.4%，电梯电视/电梯海报/影院视频涨幅分别为18.9%/10%/19%，增速仍明显高于大盘，但逐步趋于稳定。预计公司未来采取稳步扩张战略，保持对于核心客户和主流人群覆盖。毛利率提升到毛利率提升到 76.3%76.3%印证楼宇广告高议价权，销售费用率下降到印证楼宇广告高议价权，销售费用率下降到 18%18%，提升利润增长。，提升利润增长。上半年营业利润率 54.8%，考虑会计政策调整，排除政府补助款后营业利润率 45.5%，统一口径下较去年同期上升 7.3 个百分点，利润率提升显著，主要原因是：（1）楼宇媒体毛利率由 73.7%提升至 76.3%，体现公司楼宇业务高议价权，带动整体营业毛利率提升 1.3%；（2）销售业务费控制良好，销售费用率 18%，较去年同期下降 2.4 个百分点；（3）应收账款周转天数从 80 天降至 74 天，计提资产减值损失减少 1.3 亿；（4）利息收益增长。7 7 月月 1 1 日至今大宗累计减持日至今大宗累计减持 1.3%1.3%，减持压力平稳释放。，减持压力平稳释放。根据半年报，去年 12 月份解除锁定的七家股东中有四家持股比例超过 5%，分别为 Power Star Holdings、Gio 2(Hong Kong)Holdings、Glossy City(HK)、Giovanna 申万宏源晨会纪要 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 Investment Hong Kong。上述四家上半年合计减持 4.79 亿股（股本增加前），持股比由 31.0%降至 25.5%。公司 7 月 1 日至今大宗交易成交 1.56 亿股（股本增加后），占总股本约 1.3%，我们判断持股 5%以上股东减持节奏平稳。公司成长稳健，渠道优势坚固，维持“买入”评级。公司成长稳健，渠道优势坚固，维持“买入”评级。公司上半年业绩达接近预告上限，略超预期，预计 2017年 1-9 月归母净利润 38.3 亿-39.3 亿，同比增长 21.7%-24.9%，符合我们的判断。公司资金充裕，利用渠道及客户资源持续孵化互联网金融业务，并与专业投资机构进行互联网、文化娱乐、大消费等产业投资。我们维持公司 2017-2018 年净利润 54.46 亿、63.85 亿、73.88 亿元的盈利预测，对应 2017-19 年 EPS 为 0.45/0.52/0.60元，对应 PE 为 20/17/15 倍，当前属于股价及估值地位，维持“买入”评级。(联系人：周建华联系人：周建华/汪澄汪澄)中国国旅（中国国旅（601888601888）：巩固国内龙头布局地位，优化免税经营效率）：巩固国内龙头布局地位，优化免税经营效率 根据公司半年报披露，2017 上半年公司实现营业收入 125.68 亿元（+22.46%）,其中第二季度实现营业收入 67.87亿元（+34.85%）。主要受益于公司收购的日上（中国）在 4 月份纳入合并报表所致。同时，受益于高毛利的免税业占比提升，上半年整体毛利率为 29.53%（+1.68pct）,其中第二季度毛利率为 29.01%（+4.66pct），较上年同期均有明显提升。公司实现归母净利润 13.00 亿元（+17.47%），符合我们预期。重要标段先后落入囊中，公司布局优势不断凸显。今年上半年公司先后获取了广州白云机场出境店、香港国际机场烟酒标段以及北京首都机场的免税招标合同，其在国内免税业的龙头布局优势大幅扩大。由中免公司获得T2 标段，日上（中国）获得 T3 标段，并且公司实现了对日上（中国）51%股权的收购，相当于实际掌控了首都机场全部标段。2016 年日上在首都机场实现营收 44 亿，净利 3.77 亿。另外，公司在其他进境免税店中还取得了昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐的标段。随着北京、香港等重要标段加入。规模效应带动毛利率提升，公司业绩将获得重要充实。随着北京、香港、广州机场的新标段陆续投入运营，我们预计公司 2018 年免税业务规模至少达到 171 亿元，2019 年将在 2016 年的基础上翻倍。首都机场中标也增强了后续可能对上海机场标段争取的信心（预计在 2018 年也将公开招投标，上海机场目前将近 60 亿的免税销售规模）；同时公司在北京新机场（T4）的竞标中可获取更大的主动权。同时，随着收购日上以及优化管理，在渠道议价会有所加强。目前国际旅游零售巨头的免税业务毛利率可达到 60%，公司免税业务的毛利率存在长期提升的空间。即使考虑新增标段的租赁费用比例提升，公司来自免税业务的利润仍将有同比提升的空间。免税政策持续利好，中免保持最大受益。今年韩国、泰国、台湾等传统热门目的地的中国游客都出现不同程度的减少，伴随国家十三五期间引导消费回流的大方针。我们认为免税行业将持续受到政策支持，而公司拥有国内最全的免税经营资质和网点布局，将继续成为行业红利的最大受益者。近期海南省计划进一步丰富离岛免税以及未来可能放开的市内免税购物政策均值得关注。盈利预测与投资建议：公司获取北京、广州、香港标段巩固了行业龙头地位，伴随持续释放的政策红利以及规模效应带来的毛利率提升。公司免税业务预计将继续保持高增长，北京及香港标段均能够尽快实现盈利。上调盈利预测，预计 EPS 分别为 1.11/1.21/1.38 元（原预测 EPS 为 1.09/1.11/1.31 元），对应 PE 分别为 26/24/21倍，维持“增持”评级。(联系人：刘乐文联系人：刘乐文/于佳琪于佳琪)美年健康（美年健康（002044002044）上半年营收同比增长上半年营收同比增长 55.52%55.52%，首次实现淡季扭亏，首次实现淡季扭亏 公司发布公司发布 20172017 年半年报：年半年报：2017H12017H1 收入收入 16.216.2 亿元，符合预期，上市以来首次实现淡季扭亏。亿元，符合预期，上市以来首次实现淡季扭亏。2017H1 公司实现营业总收入 16.21 亿元，同比增长 55.52%，2017Q2 实现营业收入 10.66 亿元，同比增长 45.38%，从地域看，除东北华南外，其他地区营收同比增速均超过 50，主要原因在于上半年公司在各类节日开展了多项促销活动，成效显著，收入在销售淡季大幅增长。考虑到体检行业的季节性因素，我们预计公司上半年收入将占到全年收入的 35%，预估范围 16-17 申万宏源晨会纪要 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 亿元，上半年公司收入规模符合预期。上半年归属于上市公司股东的净利润 2852.09 万元，同比增长 227.03%，二季度归母净利润 1.34 亿元，同比增长 25.98%,公司上市以来首次