20170827-国信期货-贵金属月报：美元弱势难改金银上行趋稳.pdf

国信期货研究国信期货研究 Page Page 1 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 分析师：蔡丹青 从业资格号：F0244181 电话：021-55007766 邮箱： 国信期货研发部贵金属月报国信期货研发部贵金属月报 美元美元弱势难改，金银上行趋稳弱势难改，金银上行趋稳 20172017 年年 8 8 月月 2727 日日 主要结论主要结论 美联储 7 月 FOMC 货币政策会议纪要显示，美联储官员就今年内开启缩表达成共识，但对通胀是否会持续疲软下行的看法不一，导致对年底前能否再加息一次的路径存在分歧。美联储会议纪要中还明确警告资产泡沫进一步膨胀。加息概率下降打压美元，而风险警示引发避险需求，这两方面均利多金银走势。美国国会预算办公室公布报告显示，美国国会必须在 10 月份提高债务上限，否则美国政府将会存在关门、债务违约风险。奥巴马执政时期，美国政府已经经历过一次停摆，若特朗普上台后美国政府再度停摆，投资者信心必然遭受重击。与此同时，美国经济现状亦不甚乐观。从长线来看，买入金银等资产进行保值是投资者规避风险的主要手段之一，避险需求将长期支撑金银价格。8 月末市场关注的焦点是美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基在杰克逊霍尔年会上的讲话，以寻找美联储加息路径及欧元汇率走向。最终耶伦在讲话中未提及货币政策，而是专注于危机历史以及监管者所做出的回应；德拉基则指出全球经济复苏正在增强，他对经济复苏信心满满。美元多头惨遭欧美央行首脑的双重打击而元气大伤，近期料难以抬头，金银则趁机走强。随着年内美联储第三次加息概率的下降，金银有望继续走强。我们预计未来一个月金银的走势仍将以震荡上行为主。外盘方面：纽约金主力合约的目标位在 1300 美元/盎司，支撑位在 1250 美元/盎司；纽约银主力合约的目标位在18 美元/盎司，支撑位在 16.5 美元/盎司。内盘方面：沪金主力 1712 合约的目标位在 290 元/克，支撑位在 275 元/克；沪银主力 1712 合约的目标位在 4100元/千克，支撑位在 3900 元/千克。操作建议：维持长期多头思路。贵金属贵金属 作者保证报告所采用的数据均来自合作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，规渠道，分析逻辑基于本人的职业理分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断解，通过合理判断 并得出结论，力求并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。授意、影响，特此声明。独立性申明：独立性申明：国信期货研究国信期货研究 Page Page 2 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 一、行情回顾一、行情回顾 8 月初，由于 7 月非农数据大超预期，美元跳涨，10 年期美债收益率走高，导致金银快速下挫。8 月中，市场基本消化了非农数据带来的影响，美元涨势暂歇。美朝冲突愈演愈烈，刺激投资者买入金银等避险资产。美国 7 月 CPI 数据意外不及预期，令美联储谨慎考虑今年的第三次加息。数据公布之后美联储加息概率骤降，金银得以继续走升。此外，美联储 7 月 FOMC 货币政策会议纪要显示，美联储官员就今年内开启缩表达成共识，但对通胀是否会持续疲软下行的看法不一，导致对年底前能否再加息一次的路径存在分歧。此外美联储亦明确警告资产泡沫正进一步膨胀。加息概率下降打压美元，而风险警示引发避险需求，这两方面均利多金银走势。8 月末，市场关注的焦点是美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基在杰克逊霍尔年会上的讲话，以寻找美联储加息路径及欧元汇率走向。最终耶伦在讲话中未提及货币政策，而是专注于危机历史以及监管者所做出的回应；德拉基则指出全球经济复苏正在增强，他对经济复苏信心满满。耶伦和德拉基的讲话令美元遭受重挫，金银则得以继续回升。1 1、黄金黄金期货市场期货市场 2017 年 8 月份：纽约金主力 12 月合约走势先抑后扬，价格一度跌至 1257.1，最高冲至 1306.9，月末价格在 1290 附近。沪金主力 1712 合约走势先跌后涨，价格一度跌至 274.15，最高冲至 282.6，月末价格在 279 附近。图：纽约金主力 12 月合约走势图 图：沪金主力 1712 合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 2 2、白银、白银期货市场期货市场 2017 年 8 月份：纽约银主力 9 月合约探底回升，价格一度跌至 16.095 附近，最高冲至 17.32，月末价格在 17 一线。沪银主力 1712 合约走势于大跌后出现报复性反弹，价格一度跌至 3803，最高冲至 4040，月末价格在 3900 一线。国信期货研究国信期货研究 Page Page 3 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：纽约银主力 9 月合约走势图 图：沪银主力 1712 合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 二二、市场结构分析、市场结构分析 1 1.金银金银与与美元美元负相关负相关 2017 年 8 月份，和金银负相关的美元不断走弱，金银则震荡走升。图：美元指数与黄金价格走势图 图：美元指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 2.2.金银与欧元正金银与欧元正相关相关 2017 年 8 月份，和金银正相关的欧元走强，金银受到提振。国信期货研究国信期货研究 Page Page 4 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：欧元与黄金价格走势图 图：欧元与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 3.3.金银与日元正金银与日元正相关相关 2017 年 8 月份，和金银正相关的日元走强，金银受到提振。图：日元指数与黄金价格走势图 图：日元指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 4.4.金银与原油正金银与原油正相关相关 据美国能源信息署 EIA 官方统计，美国 8 月 18 日当周的商用原油库存减少 332.7 万桶，与预期的降幅 345.80 万桶基本持平，但小于前值的降幅 894.50 万桶。这一数据已连降八周，总库存至 4.632 亿桶，为 2016 年 1 月以来最低，并比 3 月峰值减少了 7000 多万桶。原油价格和金银呈正相关关系，油价走升，金银亦受到提振。国信期货研究国信期货研究 Page Page 5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：原油指数与黄金价格走势图 图：原油指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 5.5.持仓情况持仓情况 根据 WIND 统计的数据，截止 8 月 24 日：全球最大黄金 ETF-SPDR Gold Trust 的黄金持仓量为 799.29吨，较 7 月末增加了 7.41 吨；全球最大白银 ETF-iShares Silver Trust 的白银持有量为 10363.03 吨，较 7 月末减少了 266.03 吨。基金看多黄金，但看空白银。图：SPDR Gold Trust 黄金持仓情况 图：iShares Silver Trust 白银持仓情况 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 根据美国商品期货交易委员会(CFTC)8 月 18 日公布的周度报告显示，截止 8 月 15 日当周：CFTC 的期货黄金非商业性净多持仓为 187734 张，较 7 月末增加了 96903 张；CFTC 的期货白银非商业性净多持仓为 38851 张，较 7 月末增加了 19434 张。国信期货研究国信期货研究 Page Page 6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：COMEX 黄金非商业净多持仓（单位：张）图：COMEX 白银非商业净多持仓（单位：张）数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 三三、宏观宏观面分析面分析 1.FOMC1.FOMC 会议纪要偏鸽派，加息概率下降金银受到提振会议纪要偏鸽派，加息概率下降金银受到提振 北京时间 8 月 17 日凌晨 2 点，万众瞩目的美联储 7 月 FOMC 会议纪要如期公布。根据华尔街见闻报道，美联储 7 月 FOMC 货币政策会议纪要显示，美联储官员就今年内开启缩表达成共识，但对通胀是否会持续疲软下行的看法不一，导致对年底前能否再加息一次的路径存在分歧。会议纪要还提到资产泡沫进一步膨胀，称“资产估值压力相关的脆弱性已经从显著升级为偏高”，还说当前金融环境宽松让收紧货币得到保障。受此影响，美联储发布纪要后，美股虽一度走高，但之后又回落涨幅收窄；美元指数和美债收益率刷新日低。不难看出，偏鸽派的会议纪要令加息概率下降，美元因此走跌，而金银则趁机反弹。开始市场只是注意到会议纪要透露的一些偏鸽派要点，比如多位与会高管预计通胀率持续低于 2%的时间比他们预计的久，而且通胀可能下行。但后来，市场人士发现，美联储会议纪要中明确警告资产泡沫进一步膨胀。总之，加息概率下降打压美元，而风险警示引发避险需求，这两方面均利多金银走势。FOMC 纪要出炉之前，芝加哥商交所（CME）的 Fed Watch Tool 根据联邦基金利率期货的交易计算得出:在美联储 7 月会议纪要发布前，市场预期大概有 50%的概率在 12 月加息。但纪要发布后，预计 12 月加息的概率降至 40%左右；而预计 9 月再加息一次的概率降至零，为年内首次。随着年内美联储第三次加息概率的下降，美元走势失去有力支撑，金银则趁机走强。国信期货研究国信期货研究 Page Page 7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：7 月 FOMC 会议纪要发布后，CME 的 FedWatch Tool 显示的 12 月加息概率降至 40%附近 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 2.2.美国经济美国经济状况连连，美元走弱金银走强状况连连，美元走弱金银走强 根据华尔街见闻报道，7 月末美国公布二季度核心 PCE 物价指数，虽好于预期，但是距离目标的 2%有些远。具体数据显示：美国二季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值 2.8%，预期 2.9%，前值 1.1%修正为 1.9%。美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值 0.9%，预期 0.7%，前值 2%修正为1.8%。通胀数据仍然偏低，可能会阻碍美联储的加息进程。图：美国 PCE 物价指数 数据来源：WIND 国信期货研发部 8 月初美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国 7 月 ISM 制造业指数 56.3，逊于预期 56.5 和6 月前值 57.8，从 2014 年 8 月以来新高回落。ISM 公布的数据还显示，7 月非制造业指数为 53.9，预估为57，6 月为 57.4。该指数降至 2016 年 8 月以来最低，服务业约占美国 GDP 的 80%。7 月 ISM 非制造业指数的分项数据中，7 月有七项下滑，只有物价、进口和库存情绪指数环比 6 月上升。其中新订单指数降幅最国信期货研究国信期货研究 Page Page 8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 大，其次是商业活动指数和就业指数，三者的降幅分别为 5.4、4.9 和 2.2 个百分点。服务业支撑着将近90%的美国经济产出。ISM 非制造业指数更能说明消费者需求降温和施工数据疲软的现状。图：ISM 制造业指数 图：ISM 非制造业指数 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 8 月初密歇根大学发布了消费者信心指数，该指数是反映美国消费者情绪的先行指标。2017 年 7 月终值 93.4，略好于预期和初值 93.1，但低于 6 月前值 95.1，并创去年 10 月美国大选之前以来最低，表明美国民众高涨的乐观情绪暂告一段落。图：密歇根大学消费者信心指数 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 8 月中旬美国劳工局公布的数据显示，7 月 PPI 年率升 1.9%不及预期和前值，PPI 月率下降 0.1%，创11 个月最大跌幅。7 月核心 PPI 年率升 1.8%，7 月核心 PPI 月率下降 0.1%，均不及预期和前值。在美国PPI 数据公布后，美元指数短线下挫 10 余点。与此同时，美国劳工部公布的数据还显示，美国 7 月消费者物价指数(CPI)月率上涨 0.1%，预期上涨 0.2%；年率上涨 1.7%，预期上涨 1.8%。美国 7 月核心 CPI 月率国信期货研究国信期货研究 Page Page 9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 上涨 0.1%，预期上涨 0.2%；年率上涨 1.7%，符合预期。路透点评称，美国 7 月季调后 CPI 月率不及预期，表明通胀走软，美联储将谨慎考虑年内的下一次加息。在 CPI 数据出炉之后，CME 集团的 FedWatch 工具显示，美联储 12 月加息 25 个基点的概率为 35.4%，为 5 月以来最低水平。图：美国 PPI 月率 图：美国核心 CPI 年率 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 8月23日公布的数据显示，美国8月Markit制造业PMI初值为52.5，低于前值和预期；美国8月Markit服务业 PMI 初值为 56.9，高于前值和预期；相比服务业（7 月终值为 54.7，高于初值和前值），制造业的表现欠佳，生产总额增速跌至逾一年来低位。图：美国 8 月 Markit 制造业 PMI 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 8 月 23 日美国商务部公布的数据显示，美国 7 月新屋销售总数年化为 57.1 万户，创 2016 年 12 月以来新低，逊于预期的 61 万户，亦低于前值 63 万户。新屋销售量大幅跳水，库存水平也出现下滑，主要因为新屋价格大幅上涨制约了购买能力。美国 7 月新屋销售环比下降 9.4%，预期 0.0%，该降幅为 2016 年 8国信期货研究国信期货研究 Page Page 1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 月以来最大降幅。7 月新屋销售同比下降 8.9，是自 2014 年 6 月以来最差的一年。图：美国新屋销售情况 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 8 月 24 日全美地产经纪商协会（NAR）公布的数据显示，美国 7 月成屋销售总数年化 544 万户，逊于预期的 555 万，6 月前值 552 万户修正为 551 万户，创 2016 年 8 月以来新低。美国 7 月成屋销售总数年化环比下降 1.3%，预期 0.5%，前值下降 1.8%修正为下降 2.0%。图：美国成屋销售情况 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 综上可见，美国经济现状不甚乐观，从长线来看，买入金银等资产进行保值是投资者规避风险的主要手段之一，避险需求将长期支撑金银价格。3.3.美国就业市场表现良好美国就业市场表现良好，加息预期仍加息预期仍在在金银上方承压金银上方承压 非农就业数据是美联储决定是否在未来加息的重要参考指标之一。8 月 4 日美国劳工部公布的数据显国信期货研究国信期货研究 Page Page 1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 示，美国 7 月非农就业人数增加 20.9 万人，好于市场预期的增加 18.0 万人；美国 7 月份失业率为 4.3%，再创 16 年以来的低位，预期为 4.3%，前值为 4.4%。美国劳工部还将 6 月非农就业人数修正为增加 23.1万人。数据公布之后，美元指数短线飙升，反弹超过 30 点，现货金银则短线下跌挫。图：美国非农就业情况 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 最受市场瞩目的薪资增速亦表现良好：美国 7 月平均每小时工资月率增长 0.3%，预期增长 0.3%，前值增长 0.2%；美国 7 月平均每小时工资年率上升 2.5%，预期增长 2.4%，前值为上升 2.5%。此外，美国 7月平均每周工时为 34.5 小时，预期为 34.5 小时，前值为 34.5 小时。美国 7 月劳动力参与率升至 62.9%，前值为 62.8%。图：美国平均每小时工资月率增长情况 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 彭博撰文指出，7 月非农就业人数和失业率两组数据都表明劳动力市场保持健康。值得注意的是，在7 月非农数据出炉之后，美国总统特朗普发推文称，7 月就业数据非常好，自己才刚刚开始发力。美国总国信期货研究国信期货研究 Page Page 1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 统特朗普就职 6 个月以来，美国新增就业岗位已达 100 万个。美国 7 月非农就业报告公布后，美国联邦基金利率期货暗示，美联储9月加息概率为16%；11月加息概率为21.2%，12月为47.8%，2018年1月为48.9%，2018 年 3 月为 60.1%。美联储面临加息压力，金银上行受阻。8 月 8 日美国劳工部公布的数据显示，美国 6 月 JOLT 职位空缺 616.3 万，创纪录新高，大幅高于预期的 570 万，前值从 566.6 万上修至 570.2 万。JOLTS 数据是美联储主席耶伦高度关注的劳动力市场指标，最新数据表明美国劳动力市场持续复苏。图：美国 JOLT 职位空缺情况 数据来源：ZEROHEDGE 国信期货研发部 8 月 24 日美国劳工部公布的数据显示，美国至 8 月 19 日当周初请失业金人数为 23.4 万人，略高于前值但低于预期，数据已经连续 129 周低于 30 万关口，连续时间创 1970 年以来最长，预示着美国就业市场进一步收紧。图：美国当周初次申请失业人数及持续领取失业金人数 数据来源：WIND 国信期货研发部 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1313 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 根据以上各组数据，我们不难看出美国劳动力市场状况良好，基本已经达到了美联储再度的加息要求。只要未来美联储加息的可能性存在，那么金银价格上行的空间必然受到抑制。4.4.美国政府陷入停摆危机，避险情绪有望提振金银美国政府陷入停摆危机，避险情绪有望提振金银 6 月 29 日美国国会预算办公室公布报告显示，美国国会必须在 10 月份提高债务上限，否则美国政府将会存在关门、债务违约风险。7 月 28 日美国财长努钦呼吁国会在 9 月 29 日之前上调联邦债务上限，但是因为众议院开始休会，参议院在集中精力要通过医保改革议案，债务上限问题很可能在 9 月 5 日国会结束休会期后才会被提上日程，会期重启后只剩 12 个工作天通过预算和债务法案。根据黄金头条报道，本次提高债务上限问题源于 2015 年 11 月美国国会通过、奥巴马签署的暂停法定债务限额的法案在今年 3 月 15 日到期。该法案通过前美国联邦债务是 18.1 万亿美元，法案规定未来两年增加联邦预算 0.8 万亿美元。而今年法案到期时美国联邦债务达到 19.9 万亿美元，已超 18.9 万亿美元的法定债务上限。由于债务上限未能及时上调，财政部只得采取超常规措施以暂时维持政府运转。美国在 2011、2013 年都曾遭逢债务上限问题。图：1976 年以来的美国政府历次停摆 数据来源：巴克莱研究 国信期货研发部 路透社认为若美国政府停摆，这会重创美国债信评等、造成市场混乱、甚至引发衰退。在这之前，惠誉已经警告，要是美国未能提高债务上限，将检讨美国的 AAA 评等。虽然危机当前，但是特朗普却和同党的国会领袖公然开战，8 月 24 日特朗普发文抨击共和党领袖，要他们为债务上限混乱负责。共和党高层透露政府停摆可能性大增，如今机率达到 75%，而 8 月 18 日高盛估计，美国政府关门机率为 50%。奥巴马执政时期，美国政府已经经历过一次停摆，若特朗普上台后美国政府再度停摆，投资者信心必然遭受重击，届时避险情绪升温，金银料继续上行。5.5.耶伦鸽派德拉基乐观，美元重挫金银走升耶伦鸽派德拉基乐观，美元重挫金银走升 据 FX168 报道，8 月 24 日堪萨斯城联储在杰克逊霍尔主办年度政策研讨会，今年会议主题为“促进变化中的全球经济”，这将是金融市场人士观察各央行政策动向的好机会，会议持续至 8 月 26 日。从历史上来看，杰克逊霍尔年度政策研讨会一直是一个能够造成重大市场影响的事件，央行大佬时常在这里宣布重国信期货研究国信期货研究 Page Page 1414 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 大的政策声明。由于自 6 月底以来，欧洲央行、美联储、英国央行和加拿大央行接连释放鹰派信号，这也令市场人士对于本次央行年会抱有非常高的期望值。投资者关注的焦点是美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基在年会上的讲话，以寻找美联储加息路径及欧元汇率走向。图：历年来市场对杰克森霍尔年会的反应 数据来源：巴克莱研究 国信期货研发部 8 月 25 日美联储主席耶伦在备受关注的杰克逊霍尔讲话中未提及货币政策，而是专注于危机历史以及监管者所做出的回应，但她提到美联储在物价和就业两个目标上取得实质性进展。耶伦警告称，未来的危机不可避免，但表示住房危机给我们上了宝贵的一课。耶伦反驳了监管抑制了银行业活动这一观点，坚称更高的资本要求会促使贷款增长。回顾金融危机爆发后的十年，耶伦表示尽管可能需要做出一些调整，但当前的金融体系比以往更安全。业内人士认为美联储主席耶伦在杰克逊霍尔会议上对于金融改革的捍卫，令其得到特朗普再次任命的可能性进一步降低，耶伦的讲话似乎在为自己的卸任铺路。由于耶伦在讲话中对货币政策缄口不提，导致美元急跌，金银反弹。耶伦讲话之后，欧洲央行行长德拉基在杰克逊霍尔主要央行行长会议上指出，全球经济复苏正在增强。德拉基表示，如果没有强劲的潜在经济增长，我们正在经历的周期性复苏将最终放缓。要向全球经济注入更多活力，我们要带动潜在产出增长。德拉基指出，贸易的开放性正遭受威胁，转向保护主义会给生产率持续增长和全球经济潜在成长构成严重风险。德拉基在周三的演讲中并未就在欧元区经济正在改善之际央行将如何调整政策做出评论。业内认为德拉基的讲话整体偏乐观，德拉基对欧洲经济复苏信心高涨，其言论拉升欧元打压美元。德拉基讲话后，欧元/美元暴力拉升，美元指数则刷新 2016 年 5 月以来低点。美元多头惨遭欧美央行首脑的双重打击而元气大伤，近期料难以抬头，金银则趁机走强。四四、供需面分析供需面分析 1.1.全球黄金供应不断减少但需求持续改善全球黄金供应不断减少但需求持续改善 根据黄金头条报道，全球金矿里的黄金正越来越少。这对黄金生产商来说，未来的日子将会很难熬，但对黄金投资者来说，这显然是一个重大利好。国信期货研究国信期货研究 Page Page 1515 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 黄金生产行业是一个非常特殊的行业，黄金矿企每卖出 1 盎司黄金，它的资产负债表就被削减一些。正因此，黄金生产商要维持住自己的矿藏，而不能过度挖矿出售最终影响到本身的存在。然而现在对黄金生产行业而言，最严峻的就是难以找到好的新黄金矿藏。在人类开采黄金悠长的历史之后，现在还未被发现或者未被开采的金矿少之又少。在过去十年，被发现的金矿几乎是呈直线下行的，从 2006 年到 2015 年，足足跌去了 85%。图：过去十年被发现的金矿数量不断减少 数据来源：黄金头条网 国信期货研发部 从 2002 年到 2011 年，黄金矿藏量是在逐步增加的，但此后就开始下跌，2016 年的黄金矿藏量低于2004 年水平。金价走低，金矿产量下降，黄金生产商的收入自然会减少，它们能够用来开发新项目的资金也就减少。从 2012 年至 2016 年，黄金生产商的资本支出下降了近三分之二，2017 年才终于没有继续下跌。图：2016 年黄金矿藏水平低于 2004 年 图：近年来黄金生产商的资本支出下降了近三分之二 数据来源：黄金头条 国信期货研发部 数据来源：黄金头条 国信期货研发部 在这样的情况下，大的黄金生产商通常会买下那些小公司的金矿；但是对黄金市场来说，黄金矿企之国信期货研究国信期货研究 Page Page 1616 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 间的互相兼并并不会带来新的黄金矿藏，黄金矿产量的下降变得很难逆转。世界金属统计局数据显示，今年前 5 个月，全球黄金产量同比下降了 2%，单单 5 月更是同比下降 3.1%。澳新银行在最新发布的报告中称，今年黄金矿产供应出现了“巨幅”下跌，这对地缘政治问题不断的情况下，本就受到避险需求青睐的黄金更添一重支撑。黄金矿产增长正处在金融危机以来最低水平，而整个市场的风险正在变得越来越大。一些黄金生产国家政府政策的改变为黄金的供应面带来了诸多不确定性。譬如在印尼，该国政府发布了新的矿产和出口许可，并且要求 Freeport 关闭其旗下的 Grasberg 矿，Grasberg 矿是全球最大的金矿之一，在高峰时其产量占全球黄金供应量的 2%。又比如在坦桑尼亚，该国政府宣布了一系列针对其能源政策的重大变化，带来了大量不确定性。由于投资环境仍然比较糟糕，因此在可见的未来，黄金矿产量都不太可能出现回升。黄金的价值很大程度上就是因为它本身的稀有性，而一旦黄金矿产量进一步走低，黄金的稀有性增加，金价自然将获得提振。世界黄金协会(WGC)的数据显示，二季度全球黄金总供应量为 1065.9 吨，同比下降 8%。其中，矿产量791.2 吨，和去年基本持平，回收黄金 279.7 吨，同比大降 18%。这其中，二季度中国黄金矿产量下降 8%。今年上半年全球黄金总供应量则为 1557.1 吨，和去年同期基本持平。WGC 预计，到 2019 年开始，全球黄金矿产量将开始下降。图：黄金项目资本支出继续徘徊于多年低点 数据来源：WGC 国信期货研发部 与之对比的则是黄金需求的持续改善。WGC 的数据显示，受到中国、印度和土耳其市场推动，今年二季度全球金币和金条需求同比大增 13%至 240.8 吨，上半年总需求增长 11%，全球金饰上半年总需求同比增长 8%至 480.8 吨。国信期货研究国信期货研究 Page Page 1717 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：全球金饰上半年总需求同比增长 8%图：全球金币和金条上半年总需求增长 11%数据来源：黄金头条 国信期货研发部 数据来源：黄金头条 国信期货研发部 二季度各国央行总计买入了 95.4 吨黄金，同比增长 20%，土耳其、俄罗斯和哈萨克斯坦央行的黄金储备都有增持。二季度俄罗斯央行增持了 35.7 吨黄金，上半年总计增持 100.6 吨；哈萨克斯坦央行二季度增持 11.3 吨黄金，并且已经连续 57 个月增持黄金储备；二季度土耳其央行增持黄金 21 吨。预期今年全年各国央行黄金储备增持量在 350 至 450 吨之间。值得一提的是，7 月土耳其进口了 28 亿美元的黄金，去年同期该国进口的黄金量只有 3.54 亿美元。黄金成为了 7 月土耳其进口第二多的商品。此外，6 月土耳其进口的黄金同比也有 216%的巨额增幅，总量达到 21 亿美元。WGC 最新公布的报告显示，二季度土耳其金饰需求同比大增 20%，金币金条需求也同样有明显增加。土耳其二季度增持 21 吨黄金储备，是该国央行自上世纪 80 年代以来最大的黄金增持量。土耳其已经成为了中国和印度之外，全球又一大黄金需求国。图：土耳其黄金储备情况 数据来源：WGC 国信期货研发部 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1818 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 根据 WGC 的数据，科技行业第 2 季度对黄金的总体需求是 81.3 公吨，同比增长 2%，标志着连续 3 个季度同比增长。其中电子设备需求 64.3 吨；工业制造需求 12.7 吨；牙医需求 4.3 吨。表：科技行业用金情况 数据来源：WGC 国信期货研发部 综上可见，黄金供应逐年下降，而黄金需求持续增长，金市供需情况十分有利于多头。2.2.印度税改利好黄金需求印度税改利好黄金需求 根据黄金头条的报道，WGC 等权威机构认为印度 GST 税改长期而言利多金价。印度是全球主要黄金消费国之一，因此印度政府这几年对黄金的态度自然受到黄金市场关注。近期而言，对印度国内黄金需求最大的影响因素就是 7 月初开始的 GST 税改。从数据来看，6 月印度黄金需求的爆发就是民众面对税改到来的应对措施，但一线市场人士却认为，此次 GST 税改从长远来看，对印度的黄金需求却是利好的。图：印度家庭黄金需求情况 数据来源：黄金头条 国信期货研发部 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1919 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 Metal Focus 表示，印度的新税制在短期会带来一些问题，黄金需求可能会低迷几周，制造商、零售商、进口商和消费者都在慢慢适应。在 GST 税改后，印度的黄金销售加了 3%的税，而金饰则有 5%的税。总体来说，GST 税改后印度消费者购买黄金的价格会多 2%，购买金饰的价格多约 3.2%。短期而言，税改对印度黄金需求有影响，但长期影响不大。降雨季的表现对印度黄金需求至关重要。降雨好农民收成就好，而印度的农民是最大的黄金需求来源。今年印度的降雨季预期在正常范围内，因此到 10 月印度的节日季开始以后，黄金需求将会上升。世界黄金协会(WGC)表示，在人们适应了 GST 后，排灯节到来后印度的黄金需求会比较强劲。排灯节是印度最重要的节日之一，通常在每年 10 月下旬至 11 月下旬，届时印度人民有买黄金的传统习惯。WGC 认为，GST对印度的黄金需求将是利好的，并预期到 2020 年印度黄金需求将在 850 至 950 吨之间。图：印度黄金进口（蓝线）及降雨季预期（红线）数据来源：黄金头条 国信期货研发部 据 FX168 报道，咨询公司 GFMS 初步数据显示，2017 年 1-7 月印度黄金进口较上年同期增加一倍多，至 550 吨。印度最大的炼金商 MMTC-PAMP India 称在去年遭到冲击后，今年印度黄金需求和进口恢复正常。珠宝商去年去库存后，今年又补充库存。今年季风季降雨正常，这可能提振农村在节日期间的需求。印度三分之二的黄金需求来自农村，这里通常用首饰来存储财富。通常来说，第四季度占到印度黄金销售的约三分之一，因为婚礼季在此期间开始，排灯节也落在此期间，这时购买黄金被认为是吉祥的兆头。3.3.白银白银供给出现隐忧，未来银价料走强供给出现隐忧，未来银价料走强 全球几大白银生产国都出现了产量下跌的状况，白银供应情况开始隐隐出现问题，白银供需基本面可能在未来成为多头的一大动力。另一方面，期银空头持仓处在高水平，空头回补亦可能提振银价。智利是全球第五大白银生产国，数据显示，在今年 5 月，智利的白银产量暴跌 32%，这不得不让人对白银基本面有所注意。2014 年智利生产了高达 5400 万盎司的白银，但今年，该国的白银产量预期将不到4000 万盎司。据智利矿业部数据显示，今年 5 月，智利的白银产量跌至 97.1 吨(310 万盎司)，去年同期该国白银产量高达 141.9 吨(460 万盎司)。白银产量下跌的原因来自几方面，白银作为副产品被生产出来的 Escondida 铜矿罢工被认为是影响因国信期货研究国信期货研究 Page Page 2020 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 素之一，但事实上，这一部分白银产量下降并不多，今年前 6 个月其白银产量总计只下降了 38 吨(120 万盎司)左右。智利矿业部数据显示，今年前 5 个月，该国总计生产了 485 吨白银，同比去年的 655 吨出现了 26%的大幅下降。更重要的是，智利并非唯一产量在下降的主要白银生产国。从今年 1 至 4 月数据来看，墨西哥白银产量下降 3%；秘鲁白银产量下降 3%；澳大利亚白银产量下降 5%。如果这些全球主要的白银生产国继续这样的产量下跌趋势，那么今年很可能成为白银矿产量连续第二年下降的一年。图：智利白银产量（2016 年 5 月对比 2017 年 5 月）图：2007-2016 年世界白银产量 数据来源：黄金头条 国信期货研发部 数据来源：黄金头条 国信期货研发部 根据黄金头条的数据，2015 年全球白银产量达到了顶峰的 8.91 亿盎司，去年则下降到 8.86 亿盎司。从几大主要白银生产国的数据来看，假设今年全年全球白银产量下降 2%到 3%，那么今年的全球白银产量将在 8.5 亿到 8.65 亿盎司间。在近几年银价低迷的情况下，不少分析师都认为银价已经触底。图：上海黄金交易所(SGE)白银交割情况 数据来源：黄金头条 国信期货研发部 国信期货研究国信期货研究 Page Page 2121 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 今年年初以来，上海黄金交易所(SGE)交割的黄金量为 1129 吨，同比增长 3.5%，这表明了中国市场中的黄金需求依然很强劲。值得关注的是，在今年 7 月，SGE 交割的白银量则为 151.7 吨，是今年以来交割量最高的一个月份。汇丰指出，白银矿山供应减少的情况预计至少会持续到 2019 年，2017 年料会出现 3100 万盎司的供应缺口，2018 年扩大至 6800 万盎司。此外，该机构预计今年晚些时候和 2018 年期间投资者白银需求会恢复。五五、后市展望、后市展望及及操作建议操作建议 由于美国经济状况整体表现不佳，且美联储加息概率急剧下降，因此美元近期走势弱势难改，从而利多金银价格。此外避险情绪亦将成为未来支撑金银价格走势的重要因素之一。一方面，自特朗普上任后，美国政局一直不稳定，导致投资者认为美国经济前景堪忧。近期特朗普解散了制造业委员会和战略与政策论坛这两大重要的经济顾问委员会；此外，特朗普首席经济顾问科恩亦被传辞职。特朗普解散两大顾问委员会，无疑加剧了市场对他无法落实经济增长政策的担忧。不难看出，自特朗普上任以来，竞选时承诺的经济计划没有丝毫进展，丑闻却迭曝，令人担忧的美国政局拖累美国经济成长，亦降低美联储加息概率，导致美元走弱而金银走强。另一方面，恐怖事件频发，避险情绪升温。8 月 17 日西班牙巴塞罗那旅游景区发生恐袭，造成 13 人受伤，100 人左右受伤。极端恐怖组织“伊斯兰国”称对上述巴塞罗那厢式货车撞人事件负责。可见避险需求长期存在，金银受到有效支撑。我们预计未来一个月金银的走势仍将以震荡上行为主。外盘方面：纽约金主力合约的目标位在 1300美元/盎司