地方政府纾困政策的效应研究:来自上市公司的证据*毛捷管星华内容提要:上市公司是市场主体的重要构成，其平稳发展是维系市场主体安全的重头戏，也是“保市场主体”的内在要求。本文使用2014—2019年上市公司季度数据，构建强度双重差分模型实证分析了地方政府实施的一项重要助企纾困政策对上市公司市场价值的影响。该项政策是多个省份开展的旨在缓解上市公司股权质押风险的纾困计划，借助建立纾困基金等市场化方式得以实现。研究发现:上述纾困计划显著提升了上市公司的市场价值，变换核心变量或计量方法、改用年度数据等不影响结论稳健性;对于东部地区、市场化程度较高地区、纾困基金社会资本占比较高地区的上市公司以及盈利能力较强、行业竞争度较低、融资约束较强的上市公司，纾困计划的市场价值提升作用更明显，反映了纾困计划“救急”的原则以及纾困计划需要依托市场环境发挥作用。影响机制分析发现，纾困计划通过弱化控股股东利益侵占和提高投资效率发挥市场价值提升效应，实施纾困计划后上市公司控股股东的资金净占用和关联交易受到抑制，上市公司的非效率投资下降。本文研究结论表明，相关省份实施的纾困计划是地方政府履行财政的市场稳定职能的一次有益实践，为深刻理解有为政府与有效市场的内在联系，助力地方政府科学推进助企纾困政策、高质高效落实“保市场主体”提供了参考。关键词:“保市场主体”地方政府上市公司助企纾困股权质押风险*毛捷、管星华，对外经济贸易大学国际经济贸易学院，邮政编码:100029，电子信箱:maojie@uibe．edu．cn，979587115@qq．com。本文系国家社会科学基金重大项目(18ZDA097)和国家自然科学基金面上项目(72073141)的阶段性成果。作者感谢匿名审稿专家的宝贵意见，以及第七届中国财政学论坛、浙江大学CＲPE双周青年学者论坛(第370期)上石绍宾、杜立民、张海峰、高文静、曹婧等给予本文的宝贵建议。文责自负。①2020年4月17日召开的中共中央政治局会议提出“六保”，即保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。②引自2020年7月21日习近平总书记在企业家座谈会上的讲话(见“保护和激发市场主体活力”的第三段)。讲话全文详见央广网(http://news．cnr．cn/native/gd/20200721/t20200721_525176243．shtml)。一、引言加快构建新发展格局要求统筹发展和安全，而维系市场主体安全具有基础意义(高培勇，2021)。同时，“保市场主体”是“六保”的关键，对稳定宏观经济...
