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第四节 固定资产投资管理 一、固定资产投资的特点与意义 （一）固定资产投资的特点 固定资产投资：又称项目投资，具有投资数额大、影响时间长（至少1年或一个营业周期以上）、发生频率低、变现能力差和投资风险高的特点。 （二）固定资产投资的意义（简单了解） 1.从宏观角度看，项目投资是实现社会资本积累功能的主要途径，也是扩大社会再生产的重要手段，有助于促进社会经济的长期可持续发展；能够为社会提供更多的就业机会，提高社会总供给量。 2.从微观角度看，项目投资能够增强企业经济实力，提高企业创新能力和市场竞争能力。 二、投资项目的现金流量 （一）投资项目的现金流量的组成：3部分组成 1.建设期现金流量。即项目建设期开始至项目建设完成投入使用过程中发生的现金流量，主要为现金流出量。一般包括： （1）固定资产投资，即房屋和建筑物、机器设备等的购入或建造、运输、安装成本等； （2）流动资产投资，即由于新增固定资产而增加的营运资金： （3）其他投资费用，与固定资产投资有关的其他费用，如筹建费用、职工培训费； （4）原有固定资产的变现收入，表现为现金流入，常见于固定资产更新投资。 【提示1】 ①建设期投资可以一次投入，也可以分期投入。 ②营运资金一般在经营期的期初投入，并随着生产规模的扩大而追加。 流动资金投资额估算方法如下：（2014年新增） A、某年流动资金投资额（垫支数） =本年流动资金需用额-截至上年的流动资金投资额 =本年流动资金需用额-上年流动资金需用额 或者 B、本年流动资金需要额 =该年流动资产需用额-该年流动负债需用额 【教材例5-6】B企业拟建的生产线项目，预计投产第一年的流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；预计投产第二年流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。 【答案】根据上述资料，可估算该项目各项指标如下： ①投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元） 第一次流动资金投资额=15-0=15（万元） ②投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元） 第二次流动资金投资额=20-15=5（万元） 流动资金投资合计=15＋5=20（万元） 2.经营期现金流量。是指项目投产至项目终结的时间段，由于正常业务所引起的现金流量。 　 3.终结点现金流量。包括收回固定资产的残值、收回原垫付的流动资金等，都是企业的现金流入。当税法规定的残值与预计回收的残值不同时，需考虑纳税对现金流量的影响。 （二）投资项目的净现金流量 1.建设期现金净流量=-原始投资额 2.经营期内现金净流量(NCF) =销售收入-付现成本-所得税 =净利润＋非付现成本（折旧等） =（销售收入-付现成本）×（1-所得税税率）＋折旧等非付现成本×所得税税率 推导过程： =收入-付现成本-所得税 =收入-付现成本＋（-折旧＋折旧）-（收入-付现成本-折旧）×T =(收入-付现成本-折旧) ＋折旧-（收入-付现成本-折旧）×T =(收入-付现成本-折旧) ×（1-T）＋折旧 =净利润＋折旧 或者： =收入-付现成本-所得税 =（收入-付现成本）-（收入-付现成本-折旧）×T =（收入-付现成本）×（1-T）＋折旧×T 【提示2】折旧并没有流出企业，所以不能作为现金的流出量。 3.终结点的现金净流量=运营期现金净流量＋回收额 【提示3】 （1）回收额包括回收垫支营运资金和回收固定资产残值； （2）非付现成本包括折旧、长期资产摊销额。 【教材例5-7】某企业计划投资购买一台设备，设备价值为35万元，使用寿命5年，直线法计提折旧，期末无残值，使用该设备每年给企业带来销售收入38万元，付现成本15万元，若企业适用的所得税税率为25%。计算该项目的现金净流量。 【答案】折旧额=（设备原值-残值）∕使用年限=35∕5=7（万元） 税前利润=销售收入-付现成本-折旧=38-15-7=16（万元） 所得税=16×25%=4（万元） 经营期内现金净流量=销售收入-付现成本-所得税=38-15-4=折旧＋税后利润=（16-4）＋7=19（万元） 三、投资决策分析常用的方法 （一）非贴现法（不考虑货币时间价值） 1.投资回收期 （1）定义 投资回收期是指收回全部投资所需要的期限。 缩短投资回收期可以提高资金的使用效率，降低投资风险。 （2）计算方法 ①满足特殊条件下的简便算法。（投资初始一次投资，各年净现金流量相等） 投资回收期（年）=投资总额÷年现金净流量 ②若各年现金净流量不相等： 原始投资是在第n年和第n＋1年之间收回 （3）评价标准 ①投资回收期一般不能超过固定资产使用期限的一半；（反指标） ②多个方案中则以投资回收期最短者为优。 （4）优缺点 优点： ①能直接反映原始投资的返本期限； ②便于理解，计算也不难； ③可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。 缺点： ①没有考虑资金时间价值和回收期满后继续发生的净现金流量； ②不能正确反映投资方式不同对项目的影响。 【教材例5-8】某企业有甲、乙两个投资方案，甲方案需要投资4500万元，设备使用6年，每年现金净流量为2500万元；乙方案需要投资4000万元，设备使用6年，每年现金净流量为1600万元。计算甲、乙两个投资方案的投资回收期并判断选择投资方案。（每年现金流量相等） 【答案】由于甲、乙方案每年现金净流量相等，则投资回收期为： 甲方案的投资回收期=4500/2500=1.8（年） 乙方案的投资回收期=4000/1600=2.5（年） 从计算结果看，甲方案的投资回收期比乙方案的投资回收期短，所以选择甲方案。 【教材例5-9】某企业计划投资一个项目，需要投资10 000万元，现有甲、乙两个投资方案，有关资料见下表。（每年现金流量不相等） 甲、乙方案现金流量（改) 单位：万元 使用期间（年） 甲方案各年现金净流量 甲方案年末累积现金净流量 乙方案各年现金净流量 乙方案年末累积现金净流量 0 -10 000 -10 000 -10 000 -10 000 1 6 000 -4 000 0 -10 000 2 5 000 1 000 2 000 -8 000 3 3 000 4 000 6 000 -2 000 4 2 000 6 000 8 000 6 000 【答案】 两个方案的现金流量不相等，投资回收期为： 甲方案的投资回收期=1＋4 000/5 000=1.8（年） 乙方案的投资回收期=3＋2 000/8 000=3.25（年） 从计算结果看，甲方案的投资回收期比乙方案的投资回收期短，所以选择甲方案投资。 2.投资回收率法 （1）定义 投资回收率是年均现金净流量与投资总额的比率。 （2）计算方法 投资回收率=年均现金净流量÷投资总额 （3）评价标准 ①投资回收率越高，则方案越好。 ②通过比较各方案的投资回收率，选择投资回收率最高的方案。 （4）优缺点 优点：计算公式简单 缺点： ①没有考虑资金时间价值因素； ②不能正确反映建设期长短及投资方式等条件对项目的影响。 用【教材例5-8】的资料，可计算投资回收率如下： 甲方案的投资回收率=（2 500÷4 500）×100=55.5% 乙方案的投资回收率=（1 600÷4 000）×100%=40% 用【教材例5-9】的资料，可计算投资回收率如下： 甲方案的投资回收率=[（6 000＋5 000＋3 000＋2 000）÷4]÷10 000×100%=40% 乙方案的投资回收率=[（0＋2 000＋6 000＋8 000）÷4）]÷10 000×100%=40% 【结论】这个结论与使用投资回收期法得出的结论不一致。原因在于回收期只考虑回收期满以前的流量，而投资回收率考虑了各年的净现金流量。 （二）贴现法（考虑货币时间价值） 1.净现值法 （1）定义 是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。 （2）计算方法 式中： NCFt——第t年的现金净流量；n——项目预计使用年限；r——贴现率。 （3）评价标准 ①净现值为正数或零的方案是可取的，否则是不可取的； ②多个方案中，应选择净现值最大的方案投资。 （4）优缺点 优点： ①适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策； ②能灵活地考虑投资风险。（因为贴现率中包含投资风险报酬率要求） 缺点： ①所采用的贴现率不易确定； ②不适宜于对投资额差别较大的独立投资方案比较决策； ③有时也不能对寿命期不同的互斥方案进行直接决策。 【教材例5-10】某投资项目的所得税税前净现金流量如下：NCF0为－1 100万元，NCF1为0，NCF2–10为200万元，NCF11为300万元。假定该投资项目的基准折现率为10%。根据上述资料，按公式法计算的该项目净现值如下：已知：（P/F，10%，1）=0.9091，（P/A，10%，10）=6.1445, （P/A，10%，1）=0.9091，（P/F，10%，11）=0.3505 NPV=-1 100＋0×（P/F，10%，1）＋200×[（P/A，10%，10）-（P/A，10%，1）] ＋300×（P/F，10%，11）=-1 100×1＋0×0.9091＋200×（6.1445-0.9091）＋300×0.3505=52.23（万元） 该项目的净现值大于零，方案具有财务可行性。 【提示1】 在净现值中，设定折现率或基准收益率是一个重要参数，财务可行性评价中的折现率可以按以下方法确实： ①以拟投资项目所在行业的平均收益率作为折现率； ②如果项目风险与企业风险不一致，则采用项目本身的加权资本成本作为折现率； ③如果项目风险与企业风险一致，则可采用企业的加权资本成本作为折现率。 【例题1·单选题】甲企业拟新增一投资项目，年初一次性投资500万元，可使用年限为3年，当前市场利率为9%，每年年末能得到200万元的净现金流量，则该项目的净现值为（ ）万元。（2008年） A.-100.00 B.-6.26 C.6.26 D.100.00 【答案】C 【解析】净现值=200×（P/A，9%，3）-500=200×2.5313-500=6.26（万元） 由于此题没有给出系数，可以利用： 200/（1＋9%）＋200/（1＋9%）2＋200/（1＋9%）3-500=6.26（万元） 2.现值指数法 （1）定义 现值指数：又称获利指数，是指未来现金流入量现值与投资现金流出量现值的比率。 （2）计算方法 （3）评价标准 ①现值指数大于或者等于1的方案是可取的；否则不可取； ②在现值指数大于1的诸多方案中，现值指数最大的方案为最优方案。 （4）优点 由于现值指数是一个相对数指标，反映了投资效率，所以，用现值指数指标来评价独立投资方案，可以克服净现值指标不便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价的缺点，从而使对方案的分析评价更加合理、客观。 5