第06章公司投资决策.ppt

,第六章 项目投资决策,高等教育出版社2014,公司理财,本章主讲内容,第五节 项目投资决策的不确定性分析,第四节 项目投资决策方法的应用,第三节 项目投资决策的基本方法,第二节 项目投资的现金流量分析,第一节 项目投资管理概述,熟悉项目投资的概念、特点与管理程序,掌握现金流量分析的原则和方法,掌握项目投资决策评价指标的计算及应用,了解项目投资不确定性的分析方法,1,2,3,4,本章教学目的,第一节 项目投资管理概述,一、项目投资的概念及特点,项目投资，也叫资本预算、资本支出，是指对特定项目所进行的一种长期投资行为。项目投资的特点：1投资规模较大，投资回收时间较长2投资风险较大3项目投资的次数较少4项目投资决策必须严格遵守相应的投资程序,二、项目投资的类型,1.按投资目的为标准进行的分类,1.扩充型项目 扩充型项目是指使公司能够扩充已有的产品和项目或进入一个新的市场生产新产品的项目。2.调整型项目 调整型项目主要有两类：一是更新改造项目。更新改造项目也叫重置型项目，是指对现有企业的设施及辅助性装置进行改造的工作。3.研发型项目 研发型项目是指企业研究开发新产品、新技术、新工艺方面的工作。,2.按项目相互间的关系进行的分类,1.独立项目 独立项目是指该项目的投资与否取决于项目自身，与其他的投资项目没有关系。2.互斥项目 互斥项目是指为达到投资目的，可供选择的投资项目有两种以上，而公司在一定时期的投资规模是有限的，或存在其他的资源限制，不可能将可行的全部项目都实施，只能选取满足公司需要的最佳项目。3.关联项目 相互关联的项目处于以上两者之间，因为它们之间既存在某些相互影响又都不能完全排斥对方。相互关联的项目是一个项目的市场份额会影响到其他项目的市场份额。,3.按项目现金流量的特点进行的分类,1.常规的现金流量项目 一个项目周期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间。在投资项目的建设期，现金用于投资，其表现为现金流出；而到了经营期则全部为收益，表现为现金流入的项目。2.非常规现金流量项目 指在投资项目期限内现金流量的正负号发生多次变化，一般是在投资项目开始的年份现金流量为负，经营投产后各年的现金流量有时是正值，有时又为负，即整个项目期内现金流入和流出是交错的项目。,三、项目投资管理程序,项目投资管理是提出长期投资方案并进行分析、选择及实施的过程。其管理程序包括如下几个环节：,1.投资项目的提出,企业不可能依靠最初的投资项目获得长久的发展，企业的发展建立在业务的不断开拓中。为此，企业需要不断寻求新的发展机会和投资项目。一般而言，新增生产能力的投资项目由企业的高层管理者提出，而更新改造的投资项目可以由企业中层或基层管理者提出。,2.投资项目的可行性分析,投资项目的可行性分析一般应包括以下几个方面：1.国民经济可行性分析，即从整个国民经济的现状及发展的角度宏观地分析该项目是否可行，是否有发展前景，其中尤其应该考虑到是否满足环保的要求。2.财务可行性分析，即从经济效益的角度分析该项目是否能够盈利。3.技术可行性分析，即从技术的角度分析本企业的技术水平能否达到该项目的要求。,3.投资项目的决策,在写出投资项目可行性分析报告的基础上，企业应做出最后的决策。对于投资额特别大的项目应由董事会或股东大会投票表决，对于投资额较小的项目，则可以由企业的经理层做出决策。,4.投资项目的实施与控制,在投资项目的实施过程中，必须加强对建设进度、建设质量、建设成本等方面的管理，使投资项目保质保量完成。但是，在投资项目的实施过程中，如果发现国家政策、市场环境、企业内部环境等方面发生了某些重大的变化，使原来可行的投资项目变得不可行，则必须尽早果断停止投资项目的建设，或采取其他补救措施，力求减少损失。,第二节 项目投资的现金流量分析,一、项目投资现金流量的概念,现金流量是评价项目投资是否可行的一个基础性指标。现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数量。现金流量可以动态反映投资项目的投入和产出的相对关系。在进行项目投资决策分析时，通常用现金流出量、现金流入量和现金净流量来反映项目投资的现金流量。,二、投资决策中使用现金流量的原因,采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素考虑资金时间价值要求弄清每笔预期收支款项发生的具体时间。利润计算以权责发生制为基础，并不考虑资金收付的时间。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况应用现金流量能科学、客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。这是因为：利润计算没有统一标准,有更大的主观随意性。利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量而非实际现金流量。以未实际收到现金的收入作为收益，容易高估投资项目经济效益，存在科学、不合理成分。项目投资有效期内，现金净流量总额与利润总额相等。现金净流量可以取代利润来评价项目的净收益。,利润与现金流量的差异,购置固定资产付出大量现金时不计入成本；将固定资产价值以折旧或损耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；计算利润时不考虑垫支的流动资产和回收时间；销售收入可能对应的是应收账款；项目寿命终了时，以现金的形式回收固定资产残值和垫支流动资产在计算利润时也得不到反映。考虑到这些，就不能用利润来衡量项目的优劣，而必须采用现金流量。,湖北经济学院金融学院,三、项目现金流量预测的原则和假设,（一）项目现金流量预测的基本原则,1.实际现金流量原则:指投资项目现金流量必须按照不同时期实际收到和付出的现金流量作为计算数据。决策中关注的是现金流而非收入、利润应考虑通货膨胀的影响（现金流量与折现率相匹配）应考虑折旧的影响2.增量现金流量原则：该原则是指现金流量仅指因投资项目而发生的现金流入和流出。要考虑项目的附加效应应忽视沉没成本、账面成本应考虑机会成本、重置成本制造费用要具体分析,3.税后现金流量原则：税后现金流量与投资者利益相关。要考虑所得税对现金流量的影响。4.营业现金流量原则：不考虑与融资相关的现金流量，即利息支付、本金支付、股利等不在现金流量分析范围之内。,（二）现金流量预测分析的假设,1.财务可行性分析假设财务可行性分析假设即假设项目投资决策从企业投资者的立场出发，只考虑该项目是否具有财务可行性，而不考虑该项目是否具有国民经济可行性和技术可行性。2.全投资假设全投资假设即假设在确定投资项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体考虑和区分哪些是自有资金，哪些是借入资金，即使是借人资金也将其视为自有资金处理3.经营期和折旧年限一致假设该假设是指投资项目建设期结束后的经营期与设项目的主要固定资产的折旧年限或使用年限相同。4.时点指标假设为了便于利用资金时间价值的形式，将项目投资决策所涉及的价值指标都作为时点指标处理。,四、现金流量预测的具体方法,1.建设期现金流量,建设期现金流量即企业在建设期所发生的现金流人量和现金流出量。一般包括如下内容：（1）因投资项目占用土地而支出的土地使用费。（2）固定资产方面的投资，包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。（3）流动资产方面的投资，包括投入的现金、材料等。（4）其他方面的投资，包括与固定资产投资有关的职工培训费、注册费等。（5）原有固定资产的变价收入及所得税效应。,3.期末现金流量,期末是指项目的终结期，即项目存续的最后一个会计期间。终结期现金流量由两部分构成：一是正常的经营活动产生的现金流量。二是非经营活动产生的现金流量。主要包括固定资产变价净收入、处置固定资产净溢及其赋税效应和垫支营运资金的收回。,2.营业期现金流量,营业期现金流量的分析包括两方面的内容：（1）经营活动产生的现金流量(NCF):指项目投产后因为生产经营所发生的现金流入和流出量。一般按年度进行计算，并用现金净流量反映，其确定公式为：NCFt=净利润+非付现成本=销售收入付现成本所得税=销售收入(销售成本付现成本)所得税=营业利润所得税+非付现成本（2）其他活动产生的现金流量固定资产残值收入或变价收入及税赋损益；停用土地的变价收入及税赋损益；净营运资金的增减变化情况；会计政策对经营现金流量的影响。前三项构成了营业期的现金回收额。经营期总的现金净流量可以用下式表达：经营期总的现金净流量=经营现金净流量+该年回收额+该年利息,3、终结现金流量,例题 1,天华公司主要生产各种家庭用沙发等。目前，公司研究开发出一种新型保健式沙发。公司支付了10万元聘请咨询机构对该沙发潜在市场进行了调查，结果表明该保健式沙发市场前景看好。公司决定对该项目进行本益分析。其有关预测资料如下：1.项目生产车间可以利用一处闲置厂房（当前市价500万元）。2.设备购置费为120万元，使用年限5年，税法规定设备残值20万元，直线法计提折旧；预计5 年后售价为15万元元。3.经营各年销量依次为：500、800、1 200、1 000、600套；市场售价第一年每套3000元，以后每年将以5%幅度增长；单位付现成本第一年1500元，以后随着原料价上升，每年将以8%比率增长。4.生产需要垫支各年营运资本假设按下期销售收入的10%估计。第5年末营运资本需要量为零。5.公司所得税率为25%，在整个经营期保持不变。请对该公司保健式沙发生产项目进行现金流量分析。,案例1解答,首先，计算经营期各年收入和付现成本，结果见表61。表61 保健式沙发经营收入与付现成本预测 单位：元,其次，保健用沙发项目建设期现金流量如下：前期市场调查咨询费15万元，属沉没成本，与项目决策无关生产车间所需厂房变现价值属机会成本，与项目决策有关建设期末营运资金按经营期第一年销售收入10%垫支，为15万第三，经营期现金流量的分析需要考虑营业活动产生的现金净流量和营运资金垫支。最后，终结年还需要考虑固定资产残值的处理残值变现价值15万，发生亏损5万，少缴所得税1.25万残值处置现金净流入16.25万,建设和经营现金流量分析过程及结果见表62,表62 保健沙发项目现金流量预测,案例 2,某公司为降低年生产成本拟用一台新设备代替旧设备，新旧设备财务数据如下：旧设备原值1000 000元，已提折旧500 000元，估计还可用5年，5年后残值为零。如果现在出售，可得价款400 000元。使用旧设备年付现成本为400 000元。新设备的买价、运费和安装费共需1100 000元，可用5年，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为100 000元。使用新设备年付现成本为100 000元。假设销售收入不变，所得税率为25%，新旧设备均按直线法计提折旧。要求对这一重置型投资项目进行现金流量分析。,案例2解答,以新换旧投资支出总额的计算如下旧设备处置现金流入量400 000+（500 000400 000）25%425 000（元）以新换旧投资支出净现金流出1100000425000675 000（元）经营期虽然没有销售收入的增量，但经营成本节约带来了现金流入的增加表63 重置型项目现金流量分析表,第三节 项目投资决策的基本方法,一、项目投资决策评价指标及分类,项目投资评价的指标主要有投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。这些指标可以按不同的标准进行分类。1按是否考虑资金时间价值可分为静态（非贴现）指标和动态（贴现）指标两类。2按指标性质不同可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两类。投资利润率、净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率属于正指标，静态投资回收期属于反指标。3按指标数量特征可分为绝对量指标和相对量指标。前者包括静态投资回收期、净现值指标；后者包括净现值率、现值指数、内含报酬率等指标。4按指标重要性可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内含报酬率等为主要指标，静态投资回收期为次要指标，投资利润率为辅助指标。,二、静态投资决策方法,(一)投资利润率法(ROI),投资利润率又称投资报酬率，指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，以百分比表示，计算公式为：决策标准如果ROI高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；如果低于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该项目不可行。在互斥性决策中，应该选择投资利润率高的投资项目。用投资利润率法对项目做出投资评价的优点是简便易行，缺点是没有考虑时间价值。,例题,【例63】某公司拟建一条生产线，有A、B两个投资方案，基本情况如表64所示。假设无风险投资收益率为6，该公司应该选择哪个方案?表64 A、B投资方案资料表 单位：万元,解答,根据以上资料计算：A方案年平均净利润=(35812)4=7(万元)B方案年平均净利润=(71096)4=8(万元)A方案的投资利润率=750=14B方案的投资利润率=8100=8计算可知，A、B两方案的投资利润率都大于6，其中A方案的投资利润率大于B方案的投资利润率。如果该企业采用投资利润率法进行决策，则应该选择A方案。,（二）静态投资回收期法,静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。该指标一般以年为单位，包括两种情况：含建设期的投资回收期(P)；不含建设期的投资回收期(PS)。PPSS，其中S为建设期。决策标准:不包括建设期的投资回收期小于经营期的一半，包括建设期的投资回收期小于项目期（项目期等于建设期加经营期）的一半。投资回收期法的优点有计算简便，选择标准直观，易于理解；将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。缺点是没有考虑资金的时间价值；没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的项目。,例题,【例6-4】如果某项目的现金净流量如表65所示，试计算该项目的静态投资回收期。表65 某项目现金净流量表 单位：万元解：首先，计算出该项目的累计现金净流量，如表66所示：表6-6 某项目累计现金净流量计算表 单位：万元从累计NCF可知，该项目的投资回收期满足：3P4，根据公式有:P310503.2(年)计算结果表明：项目静态回收期长于经营期的一半，故项目不可行。,三、动态投资决策方法,（一）净现值（NPV）法,项目在其寿命期内的全部现金流入现值减去全部现金流出现值后的余额，叫做净现值，是项目投资动态决策的最基本的方法。其计算公式为：式中，NCFt为项目在第t期的净现金流量，i为贴现率，n为项目的寿命期。公式表明，在项目各年净现金流量NCF、项目寿命期确定的情况下，影响NPV的关键是贴现率的高低，贴现率越高，NPV越小，贴现率越低，NPV越大（见图62）。图22 项目净现值与贴现率的关系,净现值的计算一般包括以下步骤：(1)计算投资项目各期的现金净流量；(2)按行业基准收益率或企业设定的必要贴现率，将投资项目各期所对应的复利现值系数通过查表确定下来；(3)将各期现金净流量与其对应的复利现值系数相乘，计算出现值；(4)最后加总各期现金净流量的现值，即得到该投资项目的净现值NPV。采用净现值法评价投资项目的判断标准是：(1)独立项目决策时，NPV0，项目可行；NPV0，项目不可行。(2)互斥项目决策时，在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。,例题,【例6-5】某企业需投资180万元引进一条生产线，该生产线有效期为6年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润20万元。如果该项目的行业基准贴现率为8，试计算其净现值并评价该项目的可行性。解：NCF0180（万元）每年折旧额=1806=30(万元)投产后各年相等的现金净流量(NCFt)=2030=50(万元)NPV180050（PA，8，6）18050 4.62351.15(万元)由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。,对净现值法的评价,净现值法是项目投资评价中常用的方法，其主要优点有：考虑了资金时间价值，增强了投资经济性评价的实用性；考虑了项目计算期内全部NCF，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资风险，投资风险可以通过提高贴现率加以控制。净现值也存在某些缺点，主要有：净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，在进行互斥性投资决策，当投资额不等时，仅用净现值往往无法确定投资项目的优劣；净现值的计算比较复杂，且较难理解和掌握；净现值的计算需要有较准确的现金净流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上现金净流量的预测和贴现率的选择都比较困难。,（二）净现值率法,净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。计算公式为：（6-7）净现值率是一个贴现的相对量评价指标。采用这种方法进行投资项目评价的标准是：当NPVR0，则项日可行；当NPVR0，则项目不可行。,例题,某投资项目的建设期为1年，经营期为5年，其现金净流量如表67所示，贴现率为10，要求计算该项目净现值率，并评价其可行性。表67 某投资项目现金净流量表 单位：万元解答：项目NPV=12060(P/F,10，1)十80(P/A，10，5)(PF，10，1)=120600.909803.7910.909=101.14(万元)净现值率NPVR=101.14/120+60(P/F,10%,1)=57.59%该项目的净现值率大于0，故可以投资。,对净现值率法的评价,净现值率法的优点是：考虑了资金时间价值；可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。净现值率法的缺点是：不能直接反映投资项目的实际收益率；在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。,