20170620-长城证券-新能源汽车行业深度报告-政策变化稳中有进行业爆发成长在即.pdf

http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持）李金锦 010-88366060-8862 Email: 执业证书编号:S1070517060001 联系人（研究助理）：联系人（研究助理）：凌春 021-31829704 Email: 从业证书编号:S1070116010057 股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E 宇通客车 1.53 1.96 18.52 14.41 江淮汽车 0.70 0.86 14.01 11.50 三花智控 0.59 0.71 26.28 21.87 国轩高科 1.52 1.96 20.33 15.74 当升科技 0.70 0.86 14.01 11.50 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2017-05-03 2017-04-24 2016-11-11 政策政策变化变化稳中有进稳中有进，行业行业爆发爆发成长成长在即在即 新能源新能源汽车汽车行业深度报告行业深度报告 2016 年政策的不确定使新能源汽车市场受到较大影响。2017 年以来，随着新新能源政策逐步落地，新能源汽车市场将迎来恢复性成长。客车方面，因补贴退坡较多，去年销量大幅下滑，被抑制的需求将转移至今年。下半年随着公交车的采购逐恢复，客车销量将走出低谷。客车龙头企业议价能力更强，能够把补贴下滑的影响部分转移到供应商和客户，在行业格局调整的中会占有更多的优势，推荐宇通客车（600066）；乘用车方面，随着 NEV 积分政策考核时间的临近，合资厂商在国内新能源汽车市场的投资更加活跃，有助于提升新能源乘用车市场的整体品质，带动行业规模成长。新能源乘用车市场今年以来表现突出，有望取代客车成为新能源汽车产业成长的新主力，随着新车型的放量，下半年可实现更加强劲的增长，推荐江淮汽车（600418）；整车市场的放量将带动关键零部件企业的成长，推荐三花智控（002050）。随着动力电池的需求旺季的到来，电池上游材料龙头企业将受益，建议关注当升科技（300073）、国轩高科（300014）。?环保诉求和保障能源安全是主要契机。环保诉求和保障能源安全是主要契机。中国空气污染严重，发展新能源汽车可以减轻交通对环境的压力。传统汽车产业高度依赖化石能源，对能源价格波动的抵抗力较差。通过电力作为能量传输和储存的媒介，新能源汽车将能够大幅扩展交通使用能源的形式，保障能源安全，提高能源利用效率。?国内新能源汽车市场与政策环境息息相关国内新能源汽车市场与政策环境息息相关。国内新能源汽车的成长和爆发离不开政策的导向作用。过去新能源汽车的增长以客车为主，尤其与公交和市政车辆需求拉动为主。新能源乘用车的销售则主要集中在限购城市。2014-2016 年的爆发成长后，随着补贴政策的变化，行业目前正面临行业方向选择，格局将全面调整。?新能源客车新能源客车下半年恢复增长，龙头企业实力下半年恢复增长，龙头企业实力凸显凸显。客车销量受到新的补贴政策调整影较大。随着 2017 年 1-5 批次新能源车推荐目录的发布，未来客车市场将逐步恢复成长，去年转移至今年的需求有望在下半年释放，尤其是公交车的采购增加将使客车逐步走出现在的低迷状态。3 万公里政策将给车企带来巨大的资金压力，部分企业将在本轮格局调整中淘汰，龙头企业能够将补贴下滑部分转移至供应商和客户，利用本次行业格局调整赢得更大的市场份额，提高未来盈利能力。?新能源乘用车市场未来几年的爆发新能源乘用车市场未来几年的爆发。目前国内新能源乘用车的销量相对集中，主要为自主品牌。随着新的 NEV 积分制度即将在 2018 年实施，-10%-5%0%5%汽车 沪深300 要点要点 投资建议投资建议 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车|行业行业深度深度报告报告 2017 年 06 月 20 日 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 未来两年合资品牌将逐步推出更多的新能源乘用车产品，推动新能源乘用车市场的扩容。乘用车市场仍然受益于一线城市限购带来的车牌红利。在新补贴政策下，A00 车型的性价比依然非常明显，看好其持续的增长。17 年以来乘用车销量表现突出，17 年前 4 个月的销量分别为 0.65万、1.65 万、2.75 万、2.9 万，销量呈现逐月上升的态势。5 月新能源乘用车销量为 3.8 万辆，环比增加 30%，同比 45%。看好下半年乘用车的继续放量，关注由此带来的电池和其他关键零部件的投资机会。?风险提示：风险提示：消费者需求增加不明显，宏观经济环境恶化。行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.新能源汽车发展背景.6 2.中国新能源汽车发展概况.7 2.1 产业政策和行业成长历史.7 2.2 中国新能源汽车市场的特点.10 3.新能源汽车发展趋势和投资机会.13 3.1 新能源客车受政策变动影响较大.13 3.2 乘用车补贴退坡较小，电池能量密度提升.14 3.3 NEV 积分考核拉动行业规模扩容.16 3.4 客车市场集中度提升，看好龙头车企.20 3.5 乘用车市场今年将持续走强.23 3.6 电池和关键零部件企业受益新能源汽车爆发.25 4.投资建议.29 5.风险提示.29 行业深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：美国 2016 年空气质量排名.6 图 2：中国和印度每年死于空气污染的人数.6 图 3：中国原油对外依存度不断上升.7 图 4：交通是原油消耗的最主要来源.7 图 5：新能源汽车发展历史.8 图 6：2016 年新能源乘用车分省份销量（单位：辆）.11 图 7：新能源乘用车和商用车的销售结构.11 图 8：2016 年客车销售中公交占比.11 图 9：BEV 一直占据较高的比例.12 图 10：新能源汽车产量预测.12 图 11：2017 年 1-5 批次新能源客车车长分布.14 图 12：2017 年 1-5 批次客车企业进入目录车型数量.14 图 13：汽车平均续驶里程不断延长.15 图 14：推荐目录平均能量密度不断提高.15 图 15：2016 年中国动力电池出货量（MWh）.16 图 16：三元电池在推荐目录乘用车中占比较高.16 图 17：2015 年至今纯电动客车产量（单位：辆）.21 图 18：2017 年 1-5 月纯电客车市场份额.21 图 19：新推荐目录客车车型数量依然占比最高.21 图 20：存量公交市场中新能源渗透率不断提高.21 图 21：主要车企 2014-2016 纯电动客车市场占有率.22 图 22：主要车企 2017 年 1-5 批次新能源客车数量.22 图 23：新能源乘用车销量.24 图 24：2017 年 1-4 月新能源汽车销售结构.24 图 25：江淮新能源乘用车销量.25 图 26：2017 年主力新能源乘用车车型.25 图 27：动力电池出货量.26 图 28：国内动力电池出货量排名（单位：GWh）.26 图 32：2016 年三花智控业务结构.27 图 33：2016 年三花汽零业务结构.27 图 29：2017 年 5 月热销车型榜单.28 图 30：营业收入及其增速.29 图 31：公司产品毛利率.29 表 1：新能源汽车的分类.6 表 2：新能源汽车促进政策分类.7 表 3：2013-2016 年普惠补贴和产业促进政策.9 表 4：2016 年行业规范政策以及补贴调整方案.9 表 5：2016 年客车补贴方案（单位：万元）.13 表 6：2017 年新版客车补贴方案.13 表 7：2016 和 2017 年补贴方案补贴额对比（单位：万元）.14 行业深度报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 8：2016 年和 2017 年新能源乘用车补贴方案对比.15 表 9：2017 年 1 月畅销新能源乘用车电池类型.15 表 10：2016-2020 年新能源乘用车单车积分标准.16 表 11：2016 年中国新能源乘用车车型及其销量.17 表 12：2016 年乘用车市场积分测算.18 表 13：2018 年主要乘用车厂商的新能源汽车测算.19 表 14：主要合资厂商即将推出的新能源汽车车型.20 表 15：外资厂商在中国的新能源汽车发展规划.20 表 16：客车企业成本控制和议价能力对单车利润的影响.22 表 17：北京地区新能源汽车销量排名.23 表 18：新能源乘用车销售车型变化.23 表 19：江淮汽车四大新能源乘用车车型平台.24 表 20：江淮 2016 年定增投资项目.25 表 21：国轩高科三元产线项目进程.27 行业深度报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.新能源汽车发展背景新能源汽车发展背景 新能源汽车区别于传统汽车的主要是其动力来源不同，据此可将新能源汽车分为纯电动车、混合动力车、燃料电池电动车和其他不同的类型。在国内，将插电式混合动力、纯电动和燃料电池汽车作为新能源汽车，也是相关政策主推的方向。表表 1：新能源汽车的分类新能源汽车的分类 类别类别 简介简介 插电混合动力汽车 采用传统燃料同时配以电动机/发动机来改善低速动力输出和燃油消耗的车型，我国主要以仅以插电混合动力车作为新能源车，代表车型有上汽荣威 eRX5。纯电动汽车 主要采用电力驱动的汽车，大部分车辆直接采用电机驱动，蓄电池单位重量储存的能量以及相关基础设施的有特别的要求。中国新能源车以纯电动汽车为主，代表车型有国内的江淮汽车 IEV6S，国外的 Tesla Model S,Model 3 等。燃料电池汽车 燃料电池汽车是指以氢气、甲醇等为燃料，通过化学反应产生电流，依靠电机驱动的汽车。其电池的能量是通过氢气和氧气的化学作用，而不是经过燃烧，直接变成电能或的。氢动力汽车是一种真正实现零排放的交通工具，排放出的是纯净水，其具有无污染，零排放，储量丰富等优势，因此，氢动力汽车是传统汽车最理想的替代方案。代表车型有丰田的氢燃料电池车 Mirai。资料来源：长城证券研究所 环保压力促进新能源汽车发展。环保压力促进新能源汽车发展。传统汽车排放与空气污染之间有一定的关联，汽车保有量的提升在一定程度上贡献了部分空气污染问题。2015 年北京 PM2.5 平均浓度为 80.6 微克/立方米，全年空气质量达标天数仅有 186 天。雾霾形成机的原因和机理相对比较复杂，汽车尾气对雾霾的产生有一定的促进但是其比重尚不清楚，但不解决汽车的环保问题，汽车可持续发展必然受到限制。发展新能源车有助于减少城市空气污染。图图 1：美国美国 2016 年空气质量排名年空气质量排名 图图 2：中国和印度每年死于空气污染的中国和印度每年死于空气污染的人数人数 资料来源：Americas Health Rankings，长城证券研究所 资料来源：，state of global air，长城证券研究所 汽车汽车交通对石油能源的消耗巨大交通对石油能源的消耗巨大，发展节能汽车是大势所趋，发展节能汽车是大势所趋。预计在未来一段时期，我国汽车保有量仍将持续增长，由此带来的能源紧张问题将更加突出。中国已经成为世界上最大的汽车生产国，未来很可能成为汽车保有量最大的国家。交通需要对传统原油造成了巨大的压力。世界范围内，印度为代表的其他新型经济体居民的可支配收入也在逐步增加，其汽车普及率在未来也会出现高速增长，这将导致世界范围内汽柴油等能源更大的供需缺口。行业深度报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 3：中国中国原油对外依存度不断上升原油对外依存度不断上升 图图 4：交通是原油消耗的最主要来源交通是原油消耗的最主要来源 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：BP energy outlook 2016，长城证券研究所 新能源汽车可以增加能源的利用效率新能源汽车可以增加能源的利用效率。根据 BP 公司对 2035 年能源展望，未来交通能源的需求还将持续上升。发展多样化的能源形式是国家能源安全的重要保障。传统汽车依赖化石原料，新能源汽车则天然具有能够与其他能源形式契合的特点，以电力作为能量中介，新能源汽车可以转而利用太阳能、水重力势能以及风能等各种形式的能源作为动力来源，具有较强的能源兼容性。电动车在夜间充电可以充分利用电厂在夜间的多余的发电量，进而提高电力的使用效率。2.中国中国新能源汽车发展新能源汽车发展概况概况 2.1 产业政策产业政策和行业成长和行业成长历历史史 新能源汽车产业的发展与产业政策新能源汽车产业的发展与产业政策和补贴政策的推出和实施和补贴政策的推出和实施息息相关。息息相关。新能源汽车在初期高投入、低回报特点，对传统汽车厂商较少有吸引力。为了支持国内新能源汽车行业的发展，中国政府出台了多项鼓励的政策措施，政策导向是降低新能源汽车的门槛和对购买新能源汽车做补贴。随着国内新能源汽车的产业发展，补贴政策的内容和方式也发生了很大的改变。表表 2：新能源汽车促进政策分类新能源汽车促进政策分类 宏观综合政策 汽车产业振兴规划、战略新兴产业规划、工业转型升级规划、能源发展规划、加快节能环保产业发展意见、大气污染防治、新能源汽车产业发展规划。行业管理政策 车辆公告管理、新建纯电动乘用车企业管理规定、汽车动力蓄电池行业规范条件、动力电池回收利用、外商投资指导目录 推广应用政策 公共服务领域示范推广、购臵补贴、加强示范推广管理、公交车油补退坡且与新能源公交车推广量挂钩、增加新能源公交车运营补贴、新能源汽车政府采购方案、京津冀公务领域示范推广方案。税收优惠政策 车船税减免政策、消费税优惠政策、高新技术企业所得税优惠政策、营业税优惠政策、免征购臵税政策。科技创新政策 国家 863 和 973 计划、国家科技支撑计划、技改资金支持、产业技术创新工程。行业深度报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 宏观综合政策 汽车产业振兴规划、战略新兴产业规划、工业转型升级规划、能源发展规划、加快节能环保产业发展意见、大气污染防治、新能源汽车产业发展规划。基础设施 电动汽车用电价格、充电基础设施建设奖励、充电设施建设规划、充电设施发展规划、充电设施用地政策、充电设施能源接入保障。资料来源：长城证券研究所 图图 5：新能源汽车发展历史新能源汽车发展历史 资料来源：中国汽车工业协会，长城证券研究所?2009-2012 年，年，补贴初探和产业培育期补贴初探和产业培育期。新能源汽车起步期，科技部、财政部、发改委、工业和信息化部于 2009 年元月共同启动“十城千辆”计划，计划在 3 年的时间里，通过行政推广的方式增加大中城市的公交、出租、公务、市政、邮政等领域新能源汽车的示范作用。这一时期对生产企业的生产支持政策逐个出台，包括 2009 年国务院安排 200 亿资金支持新能源汽车关键技术开发，2010 年在上海等五个试点城市开展私人购买新能源汽车补贴试点等措施。此外 2012 年的节能与新能源汽车发展规划（2012-2020）的出台则在一个更广的意义上内对未来节能汽车的产量和保有量目标和消费补贴做了一个规划。总之，这一时期是国内新能源汽车的起步和培育阶段，虽然进展缓慢，但是在政策方向已经确定，在需求的带动下，新能源汽车产业初步萌芽和成长。不过这一时期，受制于产能因素，以及新能源汽车在行驶里程、充电时间、高温性能差等因素，新能源汽车的产量增加并不显著。2012 年新能源汽车销量仅为 1.28 万辆。?2013-2016 年，年，补贴推广补贴推广和和产业产业爆发成长期。爆发成长期。这一时期是国内新能源促进政策的集中释放期，政府机关的采购更新带来更多的新增需求，中央财政补贴和税收减免政策集中落地推广，极大提高了消费者购买新能源汽车的动力，乘用车市场也逐步成型并且规模不断扩大。对基础设施的政策优惠促进了充电桩的普及。2013-2015 年新能源汽车行业进入普惠式补贴阶段，大量的刺进政策促进了新能源汽车产销同步大幅增长。2016年的年销量已经达到了50.7万辆，2013-2016年汽车销量的增速为206%。行业深度报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 3：2013-2016 年普惠补贴和产业促进政策年普惠补贴和产业促进政策 时间时间 发布政策及主要内容发布政策及主要内容 2013 年 财政部、科技部出台关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知，对纯电动乘用车、插电式混合动力（含增程式）乘用车、客车以及纯电动专用车以及燃料电池车规定了相应的补贴标准。2013 年 财政部、国家发改委、工业和信息化部 关于开展 1.6 升及以下节能环保汽车推广工作的通知，对消费者购买 1.6 升及以下节能环保汽车继续给予一次性 3000 元定额补助，由生产企业在销售时兑付给购买者。2013 年 国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知，公交、环卫等行业和政府机关要率先使用新能源汽车，采取直接上牌、财政补贴等措施鼓励个人购买。北京、上海、广州等城市每年新增或更新的公交车中新能源和清洁燃料车的比例达到 60%以上。2014 年 国家机关事务管理局、财政部、科技部、工信部、发改委政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案。中央国家机关以及纳入推广应用城市的政府机关以及公共机构，购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于 30%，以后逐年提高。各省（区、市）其他政府机关及公共机构，2014 年购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于 10%；2015 年不低于 20%；2016 年不低于 30%，以后逐年提高。2014 年 工信部、国家税务总局关于免征新能源汽车车辆购臵税的公告自 2014 年 9 月 1 日至2017 年 12 月 31 日，对购臵的新能源汽车免征车辆购臵税。2014 年 关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知中央财政对符合推广数量要求的城市或城市群，根据新能源汽车推广数量分年度安排充电设施奖励资金。2014 年 发改委关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知，对向电网经营企业直接报装接电的经营性集中式充换电设施用电，执行大工业用电价格。2020 年前，暂免收基本电费。2015 年 财政部、工信部、交通部关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知 现行城市公交车成品油价格补助中的涨价补助以 2013 年作基数，逐年调整，到 2019 年将减少 60%。另外，城市公交车成品油价格补助中的涨价补助数额与新能源公交车推广数量挂钩。2015 年 财政部、国家税务总局、工业和信息化部关于节约能源，使用新能源车船车船税优惠政策的通知，对新能源车船免征车船税，对节能车船减半征收车船税。2015 年 国务院办公厅印发关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见，加快推进电动汽车充电基础设施建设工作。意见指出，到 2020 年，基本建成适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系，满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求。2015 年 发改委发布电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年），明确提出到 2020 年，全国将新增集中式充换电站 1.2 万座，分散式充电桩 480 万个，以满足全国 500 万辆电动汽车充电需求。资料来源：长城证券研究所?2016 年至今年至今，政策冷静和市场调整政策冷静和市场调整期。期。为了促进优秀的企业成长，补贴政策开始逐步退坡。此前发生的骗补等行为触发了政策上核查工作，新能源汽车推广目录开始重新调整。市场准入制度以及安全标准在 2016 年逐步完善，对电池、低速电动车、电动客车安全等做出了更加细致的法规性要求，使市场竞争更加规范。在政策不确定性的影响下，这一时期新能源汽车销量开始减速，2016 年销量增速下降为 53%，至 2017 年前 4 个月，甚至累计同比微幅下降。表表 4：2016 年行业规范政策以及补贴调整方案年行业规范政策以及补贴调整方案 时间时间 发布政策及主要内容发布政策及主要内容 2016 年 工信部、财政部等四部委发布关于开展新能源汽车推广应用核查工作的通知通知 行业深度报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 时间时间 发布政策及主要内容发布政策及主要内容 明确，对 2013、2014 年度获得中央财政补助资金的新能源汽车，以及申请 2015 年度中央财政补助资金的新能源汽车有关情况开展核查，核查范围将覆盖全部车辆生产企业以及新能源汽车运营企业(含公交、客运、专用车等)、租赁企业、企事业单位等新能源汽车用户。2016 年 四部委发布 关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知，规定 2016年新能源汽车各车型推广应用补助标准，并确定 2017 年至 2020 年的补贴退坡幅度为每两年下降 20%。2016 年 工信部发布了新能源汽车生产企业及产品准入管理规定（修订征求意见稿）（以下简称新规），对产品准入标准、检测标准、售后服务及产品安全保障等进行了修订。2016 年 工信部发布了电动客车安全技术条件（征求意见稿），对电动客车的防水防尘防水性能、充电安全等做出了详细规定。2016 年 新能源汽车生产企业及产品准入管理规则(修订版征求意见稿)，动力蓄电池（包括超级电容器）单体和系统生产企业必须满足汽车动力蓄电池单体和系统生产企业延伸检查要求，否则搭载该电池的新能源车辆将无法进入推广目录、无法获得补贴。2016 年 国家标准化管理委员会发布了四轮低速电动乘用车技术条件征求意见稿，这预示着低速电动汽车将迎来国家的规范化政策。2016 年 工信部发布了汽车动力电池行业规范条件（2017 年）。意见稿明确提出：锂离子动力电池单体企业年产能力不低于 80 亿瓦时，金属氢化物镍动力电池单体企业年产能力不低于 1 亿瓦时，超级电容器单体企业年产能力不低于 1 千万瓦时。系统企业年产能力不低于 80000 套或 40 亿瓦时。生产多种类型的动力电池单体企业、系统企业，其年产能力需分别满足上述要求。资料来源：长城证券研究所 2.2 中国新能源汽车市中国新能源汽车市场的特点场的特点 新新能源乘用车销量集中在限购城市。能源乘用车销量集中在限购城市。限购政策是乘用车市场增长的重要推动力。截至 2017年全国有北京、上海、广州、深圳、杭州、天津、贵阳和石家庄 8 个城市对汽车进行限购，新能源汽车因为不在限购之列，使得限购城市的新能源汽车销量增长更加显著。限购城市新能源车渗透率（2.3%）是非限购城市（0.1%）的 23 倍。上海、北京、深圳是目前新能源乘用车增长的重要驱动城市，随着车牌价格的提高，未来杭州、广州、天津等城市的新能车销量有望持续提升；限购城市有望扩容。武汉、青岛等汽车保有量大的城市有望加入限购城市行列，可能将进一步扩大新能源汽车的销售基本盘。行业深度报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 6：2016 年新能源乘用车分省份销量（单位：辆）年新能源乘用车分省份销量（单位：辆）资料来源：长城证券研究所 新新能源客车能源客车在公共领域渗透率较高在公共领域渗透率较高。新能源客车在公共领域增长非常显著，特别是公交车电动化转型逐年提速。江苏、河北、海南等省市明确提出 2016 年新增及更换公交车中，新能源公交车比重不低于 50%。中央和地方对新能源客车较强的补贴力度，使得新能源客车的规模以及渗透率不断提升。而在历批次的新能源车推荐目录中，客车车型都占有比较大的比重。根据交通部数据，2017 年截止到 2016 年年底，全国新能源公交车的总量已经超过了 16 万辆，国内公交客车的保有量达 50 万辆左右，新能源公交车的渗透率达到 32%，未来公交的渗透率将逐步上升到至少 50%。图图 7：新能源乘新能源乘用车和商用车的销售结构用车和商用车的销售结构 图图 8：2016 年客车销售中公交占比年客车销售中公交占比 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 纯电动汽车纯电动汽车在新能源汽车中占比不断提高在新能源汽车中占比不断提高。电池是新能源汽车动力的来源。现阶段新能源汽车电池主要以锂离子电池为主，其它正在发展中的电池还包括燃料电池等。按照动力结构的差异，电动汽车可以分为混动车（HEV）、插电混动车（PHEV）和纯电动车（BEV）。中国电动汽车市场上纯电动车的占比一直较高，其对动力电池性性能的要求更高。行业深度报告 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 9：BEV 一直占据较高的比例一直占据较高的比例 资料来源：长城证券研究所 中国新能源汽车市场仍有中国新能源汽车市场仍有空间巨大。空间巨大。国内电动汽车市场连续两年产销量居世界第一，累计推广超过 100 万辆，占全球市场保有量 50%以上。国内新能源汽车行业经历了产业培育和爆发成长期之后，国内新能源汽车产业已经具备了一定的产业化基础，随着新能源基础设施的进一步完善，新能源汽车产业将会具备更大的发展优势。据不完全统计，仅仅传统汽车企业对新能源汽车的规划就是一个庞大的数字，广汽、东风、上汽、北汽、长安、吉利、奇瑞等 9 家自主车企发布的 2020 年新能源汽车销量目标接近 400 万辆，投资总额在 800 亿元左右，而在客车领域，宇通、中通、金龙这 3 家企业的新能源汽车投资总额就超过 100 亿元，新能源汽车行业总体资本预计超过千亿元。国务院于 2012 年印发节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020 年)，提出目标，到 2020 年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量超过 500 万辆。截至 2016 年，国内新能源汽车的累计销量为 93 万辆，在未来的四年当中仍然有 400 万辆的增量空间，未来四年的年度销量增速为 45%。图图 10：新能源汽车产量预测新能源汽车产量预测 资料来源：中汽协，长城证券研究所 行业深度报告 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.新能源汽车新能源汽车发展趋势和发展趋势和投资机会投资机会 3.1 新能源新能源客车受客车受政策政策变动变动影响较大影响较大 2016 年新能源汽车补贴政策大幅调整。年新能源汽车补贴政策大幅调整。2016 年四部委还联合发布关于开展新能源汽车推广应用核查工作的通知，对 2013、2014 年度获得中央财政补助资金的新能源汽车，以及申请 2015 年度中央财政补助资金的新能源汽车有关情况开展核查。中机车辆技术服务中心发布“关于调整新能源汽车推广应用推荐车型目录申报工作的通知”，2016年发布的新能源汽车推广应用推荐车型目录1-5 批需重新核定。国家调整新能源汽车补贴政策之后，原来的推荐车型要全部发回重审。一系列政策的变动导致汽车销量在 2016年下半年出现滑坡。四部委联合发布 关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知，新能源汽车补贴政策面临较大调整。补贴对象从企业转为消费者；金额将会逐步退坡，2020 年将会在 2016 年的前提下调 40%。表表 5：2016 年客车补贴方案（单位：万元）年客车补贴方案（单位：万元）车辆类型车辆类型 单位载质量能量消耗单位载质量能量消耗量（量（Ekg Wh/km kg)标准车（标准车（10 米车米车长长12 米）米）纯电动续驶里程纯电动续驶里程 R（等速法、公里）（等速法、公里）6R20 20R50 50R100 100R150 150R250 R250 纯电动客车 Ekg0.25 22 26 30 35 42 50 0.25Ekg0.35 20 24 28 32 38 46 0.35Ekg0.5 18 22 24 28 34 42 0.5Ekg0.6 16 18 20 25 30 36 0.6Ekg0.7 12 14 16 20 24 30 插电式混合动力客车（含增程式）/20 23 25 6 米及以下客车按照标准车 0.2 倍给予补助；6 米车长8 米客车按照标准车 0.5 倍给予补助；8 米车长10 米客车按照标准车 0.8 倍给予补助；12 米以上、双层客车按照标准车 1.2 倍给予补助。资料来源：长城证券研究所 新能源客车新能源客车技术门槛提高，技术门槛提高，分项指标更分项指标更细致细致。新政策中，补贴金额=车辆带电量单位电量补贴标准调整系数。车型分为非快充、快充和插混三类，对这三类车型分别增加了系统能量密度、快充倍率和节油率水平三项指标，由此确定补贴的调整系数。纯电动客车的单位载质量能量消耗量 Ekg 在新版标准中要求不高于 0.24Wh/kmkg，2016 年版补贴方案中小于 0.25 Wh/kmkg 已经是最高的技术补贴；非快充纯电动客车的续驶里程要求不低于 200km，对比 16 年方案，也是非常高的技术要求；此外电池系统能量密度不能低于 85Wh/kg；电池系统占整车整备质量比例要不高于 20%，这对客车能量密度提高以及整车的重量控制提出了相当高的要求。表表 6：2017 年新版客车补贴方案年新版客车补贴方案 车辆类型车辆类型 中央财政补中央财政补贴标准贴标准（元（元/kWh）中央财政补贴调整系数中央财政补贴调整系数 中央财政单车补贴上限中央财政单车补贴上限 地方财政单地方财政单车补贴车补贴 6L8m 8L10m L10m 非快充类纯电动客车 1800 系统能量密度（Wh/kg)9 20 30 不超过中央财政单车补贴额的 50%85-95（含）95-115（含）115 以上 0.8 1 1.2 行业深度报告 长城证券 14 请参考最后一页评级说明及重要声明 快充类纯电动客车 3000 快充倍率 6 12 20 3C-5C（含）5C-15C（含）15C 以上 0.8 1 1.4 插电式混合动力客车 3000 节油率水平 4.5 9 15 40%-45%（含）45%-60%（含）60%以上 0.8 1 1.2 资料来源：长城证券研究所 客车补贴下滑较多，大型客车对比小型客车受到影响相对较小。客车补贴下滑较多，大型客车对比小型客车受到影响相对较小。在补贴额度方面，新方案中对中央补贴提出了上限要求，并且规定地方补贴不能超出中央补贴的 50%。以车长在 8-10m，R250，Ekg0.25 的纯电动客车为例，可以计算得到中央补贴减少 50%，顶格计算地方补贴标准，综合补贴的缩减了 63%之多。对比各不同车厂的下滑幅度，其中10m以上车型的补贴下降幅度相对6-8m的要更小。从2017年新的推广目录中可以看到，8m 以上的车型占比较高，小车型压缩，3-5 批次目录中，10 米以上的大型车数量明显递增，客车大型化的趋势非常明显。图图 11：2017 年年 1-5 批次新能源客车车长分布批次新能源客车车长分布 图图 12：2017 年年 1-5 批次客车企业进入目录车型数量批次客车企业进入目录车型数量 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 表表 7：2016 和和 2017 年补贴方案补贴额对比（单位：万元）年补贴方案补贴额对比（单位：万元）非快充纯电动客车补贴上限非快充纯电动客车补贴上限 6L8m 8L10m L10m 2016 年中央补贴 25 40 50 2017 年中央补贴 9 20 30 中央补贴下调幅度 64%50%40%2016 年地方+中央政策顶格补贴 50 80 100 2017 年地方+中央政策顶格补贴 13.5 30 45 补贴下调幅度 73%63%55%资料来源：长城证券研究所 3.2 乘用车乘用车补贴退坡补贴退坡较小较小，电池能量密度提升，电池能量密度提升 乘用车补贴滑坡乘用车补贴滑坡相对较小。相对较小。2017 年新政策在 2016 年标准上退坡了 20%，同时还规定地方财政对单车的补贴上限不得超过中央财政单车补贴额的 50%。从退坡的幅度看，其 行业深度报告 长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明 总额下降也只是 40%。2017 年一些地方政府的补贴政策的调整已经逐步落地，未来政策变动导致的不确定性将会逐步减少。表表 8：2016 年和年和 2017 年新能源乘用车补贴方案对比年新能源乘用车补贴方案对比 乘用车乘用车 纯电续航里程纯电续航里程 R（公里）（公里）100R150 150R250 R250 R50 2017 年补贴额度（元）20000 36000 44000 24000 2016 年补贴额度（元）25000 45000 55000 30000 下降幅度 20%20%20%20%资料来源：长城证券研究所 电池能量密度提升电池能量密度提升是是长期长期趋势趋势。为了达到节能的目的，电池能量密度提高也是目前政策鼓励的重要方向。工信部发布促进汽车动力电池产业发展行动方案中提到，2020 年动力电池单体目标质量能量密度要达到 300Wh/kg，成本目标降低至 1 元/Wh 以下。在新的补贴政策中，电池能量密度作为补贴系数的重要参考依据，对乘用车和客车，超过120Wh/kg 和 115Wh/kg 就可以享受 1.1 倍和 1.2 倍的补贴加成。从 2017 年新的目录中可以看到，报送车辆的电池能量密度上升明显。三元锂电池能量密度高，松下的三元产品已经可以做到 260Wh/kg 的单体能量密度，未来三元化的路径将是提高电池能量密度的重要方向。图图 13：汽车平均续驶里程不断延长汽车平均续驶里程不断延长 图图 14：推荐目录平均能量密度推荐目录平均能量密度不断提高不断提高 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 表表 9：2017 年年 1 月畅销新能源乘用车电池类型月畅销新能源乘用车电池类型 汽车厂商汽车厂商 车型车型 动力电池类型动力电池类型 电池生产汽车电池生产汽车 北汽新能源 E150EV 磷酸铁锂电池 普莱德/光宇 EV200 三元锂电池 BESK EC180 三元锂电池 孚能科技 EU260 三元锂电池 普莱德 EX260 三元锂电池 孚能科技 EV160 磷酸铁锂电池 普莱德 ES210 三元锂电池 BESK 江铃汽车 E100A 三元锂电池 福斯特 E200 三元锂电池 福斯特/孚能科技 行业深度报告 长城证券 16 请参考最后一页评级说明及重要声明 比亚迪 e6 磷酸铁锂电池 比亚迪 长安汽车 奔奔 EV 三元锂电池 宁德时代 众泰汽车 E200 三元锂电池 比克电池 奇瑞汽车 EQ 三元锂电池 万向 A123/捷威/国轩高科 海马汽车 2 三元锂电池 万向 A123 资料来源：长城证券研究所 三元三元替代磷酸锂，乘用车替代磷酸锂，乘用车三元三元渗透率提升渗透率提升。三元锂电池目前主要用于乘用车，在 2017 年的 5 批次的推荐目录中，磷酸铁锂乘用车的比例不断下降，三元电池在动力电池总出货量中的占比逐步提升。工信部在 电动客车安全技术条件 的实施执行的同时，要求 2017年 1 月 1 日起，新申请新能源汽车推广应用推荐车型目录的使用三元电池的客车，应同时提交第三方检测报告，这就预示着三元电池未来有可能进入到客车领域。我们判断未来动力电池技术市场将更加快速地向三元电池倾斜。图图 15：2016 年中国动力电池出货量（年中国动力电池出货量（MWh）图图 16：三元电池在推荐目录乘用车中占比较高三元电池在推荐目录乘用车中占比较高 资料来源：长城证券研究所 资料来源：工信部，长城证券研究所 3.3 NEV 积分考核拉动行业规模扩容积分考核拉动行业规模扩容 积分制度积分制度创新推动企业增加新能源汽车生产创新推动企业增加新能源汽车生产。2017 年 6 月出台了更新版本的乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿），办法对国内销售的采用新型动力系统，完全或主要依靠新型能源驱动的汽车，包括插电式混合动力（含增程式）乘用车、纯电动乘用车和燃料电池乘用车的积分制做了相关的规定。根据办法，企业年度生产或是进口的汽车产生一定的积分分值。传统汽车的平均燃油消耗量决定积分，新能源汽车的车型决定分值以及数量的乘积加总形成最终的新能源积分。燃料消耗量正积分可以结转后者在股权关系企业之间转让新能源汽车积分不能够转结，但是可以在企业间交易和转让。通过