20170518-中信证券-汽车行业2017年下半年投资策略-机会尤存结构分化.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业研究/汽汽车车行行业业 汽车行业 2017 年下半年投资策略 机会尤存，结构分化机会尤存，结构分化 2017 年 5 月 18 日 强于大市强于大市（维持维持）投资要点?乘用车二季度或为全年低点，下半年将环比改善。乘用车二季度或为全年低点，下半年将环比改善。受去年底提前消费影响，今年一季度乘用车销量同比增长仅 4%，我们维持全年同比增长 7%，月度增速呈现 V 字型的判断，其中二季度由于补库存因素消除、传统消费淡季、终端竞争加剧，或为全年低点。展望下半年，随着消费旺季来临，以及 2018 年购置税料将完全退出导致的提前消费，预计增速将环比改善。展望 2018 年，考虑汽车行业对于宏观经济的重要影响，预计若出现连续大幅负增长，政府仍有“汽车下乡”等对冲政策，长期不悲观。从派系看，受益于消费升级、产业链成熟，豪华品牌、自主品牌市场份额持续提升。从车型看，SUV 进入红海，七座车型成为新的增长点。?新能源汽车下半年销量有望爆发，积分政策是关键。新能源汽车下半年销量有望爆发，积分政策是关键。随着新能源汽车推广目录公告的正常化，以及地方政府补贴明确，新能源汽车月度销量持续回升。考虑 2018 年有望实施新能源汽车积分政策，以及新能源客车更新指标要求，维持全年新能源汽车 75 万辆的预测，下半年销量有望爆发。从车型结构看，预计新能源乘用车是主要增量，有望超过 51 万辆，尤其是 A00 级纯电动；新能源客车维持在 13 万辆左右；新能源专用车将突破 10 万辆。考虑补贴门槛提升，补贴金额退坡，预计全行业利润率将回归至合理水平，各细分领域龙头企业的竞争优势将日渐明显。?自主零部件企业逐渐从进口替代走向全球化，新能源和智能驾驶成为加速器。自主零部件企业逐渐从进口替代走向全球化，新能源和智能驾驶成为加速器。中国连续 8 年蝉联全球最大汽车市场，产量约占全球 30%，本土零部件配套体系成熟度非常高。在 2010 年之后，随着中国汽车行业进入平稳增长期，合资车企面临降成本压力，给自主零部件企业提供了很多进口替代、外资替代的机会，如：亚太股份配套大众 MQB 平台等。同时，自主零部件企业开始逐渐走向全球化，如：福耀玻璃美国建厂等。此外，自主零部件企业积极进行海外并购，如：均胜电子收购 KSS等。参照海外汽车产业发展路径，预计未来中国亦有望成长出类似博世、德尔福等全球零部件集团，尤其是在新能源、智能驾驶驱动的产业变革背景下。?商用车看排放升级，经销商看汽车金融等新业务拓展。商用车看排放升级，经销商看汽车金融等新业务拓展。今年一季度商用车实现 20%以上的快速增长，其中重卡行业受益于新国标、超限超载治理，以及低基数，同比增长 90%以上。考虑同比基数提升，预计下半年商用车增速将放缓，一季度或为增速高点。但从今年 7 月 1 日开始，重卡将全面实施国五排放标准，轻卡则从 2018年 1 月 1 日开始全面实施。排放标准提升将进一步提升商用车产品结构，同时给后处理等核心零部件企业带来增量市场。汽车经销商方面，新版汽车销售管理办法将从今年 7 月 1 日开始正式实施，经销商经营环境大幅改善，同时，给经销商开拓后市场、汽车金融、二手车等创新业务奠定了良好基础。此外，当前我国经销商行业集中度低，新规将有助于管理优秀的集团企业加速成长。?风险因素：风险因素：汽车行业销量不达预期；终端价格竞争加剧；新能源汽车政策不达预期；智能驾驶等新技术推广低于预期等。?投资策略：投资策略：下半年行业景气回升，具有结构性机会，维持行业“强于大市”评级。1、乘用车方面，二季度或为全年低点，预计下半年销量好转，推荐：上汽集团、北京汽车、吉利汽车、长城汽车（H），重点关注广汽集团（H）；2、新能源汽车下半年销量有望爆发，补贴门槛提高，龙头竞争力显现，关注：宇通客车、比亚迪、江淮汽车、国机汽车；3、自主零部件企业长期成长空间大，推荐增长确定性企业：华域汽车、银轮股份、宁波华翔、潍柴动力。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB 评级评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 上汽集团 28.02 3.16 3.41 3.64 8.9 8.2 7.7 1.5 买入 北京汽车 7.36 1.03 1.34 1.61 6.3 4.8 4.0 1.1 买入 华域汽车 18.82 2.12 2.18 2.39 8.7 8.5 7.7 1.5 买入 吉利汽车 10.96 1.02 1.31 1.51 9.6 7.4 6.5 3.6 买入 国机汽车 11.76 0.83 1.03 1.25 14 11 9 1.6 买入 银轮股份 9.29 0.44 0.53 0.65 22 18 15 2.9 买入 宇通客车 19.35 1.85 2.13 2.32 10 9 8 2.5 买入 长城汽车 11.83 1.20 1.21 1.26 11 11 10 2.2 增持 资料来源：中信证券研究部预测 注：股价为 2017 年 5 月 12 日收盘价，北汽、吉利以港币计价 中信证券研究部中信证券研究部 陈俊斌 电话：010-60836703 邮件： 执业证书编号：S1010512070001 联系人：汪浩 电话：010-60836732 邮件： 相对指数表现相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究相关研究 1.汽车行业每周观察20170508行业进入淡季，寻找确定性溢价.(2017-05-08)2.汽车行业2017年一季报业绩回顾及展望分化仍是主旋律.(2017-05-04)3.汽车行业每周观察20170501一季报回顾，分化很明显.(2017-05-02)4.汽车行业每周观察20170424车展观后感：自主、年轻、七座.(2017-04-24)5.汽车行业重大事项点评车展观后感：自主、年轻、七座.(2017-04-24)6.【中信汽车】一张图看懂上海车展轻卡.(2017-04-17)-3%2%7%12%17%22%160516160816161116170216沪深300汽车11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 乘用车：下半年环比改善乘用车：下半年环比改善.1 维持全年 7%增长判断.1 二季度或为低点，下半年环比改善.3 汽车行业长期仍有空间.5 买车买“两头”：自主+豪华.6 SUV 从蓝海进入红海.9 七座车型成为新的增长极.12 商用车：下半年看排放升级商用车：下半年看排放升级.15 零部件：从进口替代迈向全球化零部件：从进口替代迈向全球化.16 经销商：受益销售新规出台经销商：受益销售新规出台.19 新能源汽车：下半年有望爆发新能源汽车：下半年有望爆发.22 新能源汽车战略方向不变.22 下半年销量有望爆发.24 行业分化，龙头受益.27 新能源汽车积分政策是关键.29 风险因素风险因素.33 投资建议投资建议.34 行业表现.34 行业估值.34 投资策略.36 重点公司.38 附录附录.44 11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：预计 2017 年汽车销量增长 7%.1 图 2：2009、2010 年分排量乘用车销量占比.2 图 3：2009、2010 年分排量乘用车销量增速.2 图 4：2016 年分排量乘用车的销量占比.2 图 5：2016 年分排量乘用车的销量增速.2 图 6：2017 年分排量乘用车的销量占比.2 图 7：2017 年分排量乘用车的销量增速.2 图 8：2016 年乘用车销量及月度同比增速.3 图 9：1.6L 以下乘用车的销量及增速.3 图 10：1.6L 以下乘用车销量占比.3 图 11：2016 年 1 月至今库存系数变化图.4 图 12：2009-2011 年乘用车销量月度同比增速.4 图 13：预计 2017 年乘用车月度销量同比增速.5 图 14：各国千人口汽车保有量对比.5 图 15：2009-2017 年自主品牌占乘用车的市场份额.7 图 16：自主品牌分车型渗透率.7 图 17：中国豪车销量及增速.8 图 18：中国豪华品牌渗透率.8 图 19：奥迪、宝马、奔驰在中国市场销量.8 图 20：2016 年中国豪华品牌市场占有率.9 图 21：SUV 保持快速增长.9 图 22：中国、美国、日本、韩国和欧洲市场 SUV 渗透率.10 图 23：中国市场 SUV 两驱、四驱的销量占比.10 图 24：中国市场 SUV 各排量销量占比.10 图 25：2014-2017 年月销过万的 SUV 车型数量.11 图 26：全球及中国整车厂平均利润率水平.11 图 27：我国二胎政策修订过程.12 图 28：别克 GL8 内部空间图.13 图 29：7 座 SUV（途昂）内部空间.13 图 30：2011-2016 年中国七座 SUV 销量及增速.13 图 31：主流 7 座 SUV 车型在中国市场的销量走势.13 图 32：2011-2016 年国内七座 SUV 占 SUV 销量比例.14 图 33：2004 年-2016 年中国市场 MPV 销量及增速.14 图 34：各国 MPV 渗透率.14 图 35：2013 年至今重卡月度销量走势.15 图 36：2015 年至今半挂牵引车月度销量走势.15 图 37：2013 年至今轻卡月度销量走势.16 图 38：2010 年-2016 年中国汽车产量占全球汽车产量比重.17 图 39：2010-2016 年 A 股零部件企业的研发费用占收入比重的行业中位数.18 11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 40：2010-2016 年 A 股零部件企业的人均营收和人均创造净利润的行业中位数.18 图 41：海外主要零部件企业的收入、利润规模、市值对比中国零部件前五大公司.19 图 42：中国主流汽车经销商汽车金融业务净利润（汽车金融产品销售+融资租赁+佣金）20 图 43：2003-2015 年中国汽车信贷市场规模及增速.21 图 44：2000-2017 年中国二手车交易量及增速.21 图 45：新能源汽车年度销量及渗透率.22 图 46：未来新能源汽车保有量预测.23 图 47：新能源汽车月度销量.24 图 48：新能源汽车分车型产量.24 图 49：新能源汽车分车型产量占比.24 图 50：2017Q1 新能源乘用车分级别销量占比.25 图 51：2017Q1 新能源乘用车分级别销量同比.25 图 52：2017Q1 新能源乘用车企业销量分布.26 图 53：2016-2017 年纯电专用车月度产量.27 图 54：2017 年前 4 批目录专用车入选车型数量排行榜.27 图 55：2017Q1 各细分板块营收同比变化对比.28 图 56：2017Q1 各细分板块净利润同比变化对比.28 图 57：2017Q1 各细分板块毛利率同比变化对比.29 图 58：2017 年各批次新能源汽车推广应用推荐车型目录分车型数量.29 图 59：积分制度将逐渐取代财政补贴政策促进新能汽车产业发展.31 图 60：2017 年初至 5 月 5 日各板块市场表现.34 图 61：2017 年各行业预测 PE.34 图 62：汽车行业历史 PE.35 图 63：2008 年至今上汽集团 PE Band.35 图 64：2008 年至今长城汽车（H）PE Band.35 11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：2017 年分车型销量预测.1 表 2：2016 年各行业消费占社销、GDP 比重.5 表 3：2009 年以来主要汽车消费刺激政策梳理.6 表 4：2017 年至今各大品牌促销活动一览.11 表 5：卡车排放标准提升时间表.16 表 6：柴油车满足国 V 要求的技术路线.16 表 7：中国零部件企业计入全球化配套平台的表格梳理.17 表 8：中国零部件企业的海外并购事件.17 表 9：新版汽车销售管理办法修改章节一览.19 表 10：2015 年中国汽车经销商前 10 名上榜企业.22 表 11：获纯电动乘用车生产牌照企业汇总表.23 表 12：新能源乘用车分级别销量及预测.25 表 13：新能源乘用车分企业的销量.25 表 14：2017Q1 销量前十的新能源乘用车车型.26 表 15：纯电动客车分企业的销量.26 表 16：新能源汽车产业链细分板块相关上市公司.28 表 17：2017 年新能源汽车推广应用推荐车型目录公布情况.29 表 18：各批目录不同车型所用电池分类列表.30 表 19：处于不同电池能量密度区间的目录车型数量及高补贴车型占比.30 表 20：2017 年中国新能源汽车地方补贴一览.31 表 21：2016-2020 年新能源乘用车单车积分标准.32 表 22：中国自主乘用车品牌 2018-2020 年 NEV 积分需求及新能源车需求量预测.32 表 23：合资乘用车品牌 2018-2020 年 NEV 积分需求及新能源车需求量预测.32 表 24：部分新能源汽车企业 CAFC 核算数据对比.33 表 25：部分传统车汽车企业 CAFC 核算数据对比.33 表 26：重点公司盈利预测、估值及投资评级.36 表 27：上汽集团盈利预测与估值.38 表 28：北京汽车盈利预测与估值.39 表 29：吉利汽车盈利预测与估值.40 表 30：国机汽车盈利预测与估值.41 表 31：宇通客车盈利预测与估值.42 表 32：长城汽车盈利预测与估值.43 表 33：2016 年-2017 年单月最大销量超过一万辆的 SUV 车型.44 表 34：2017 年 1 月-5 月上市车型一览.45 11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 乘用车：下半年环比改善乘用车：下半年环比改善 维持全年维持全年 7%增长增长判断判断 2017 年一季度年一季度回顾：回顾：增速增速承压承压。2017 年一季度，乘用车销售 594.8 万辆，同比+4.6%，低于汽车总体 2.4 个百分点；其中 3 月乘用车销售 210 万辆，同比+1.7，低于汽车总体 2.3个百分点，主要是受 2016 年底提前消费影响。2017 年年展望：展望：二季度或为乘用车二季度或为乘用车全年全年低点低点，全年全年销量销量有望增长有望增长 7%。我们维持 2017 年乘用车同比增长+7%，月度同比增速呈现 V 字形的判断。主要由于：1）二季度补库存因素消除，并且是传统的消费淡季，终端库存指数高企竞争加剧，或为全年低点；2）下半年开始，随着终端零售环比改善，进入金九银十的消费旺季，以及 2018 年购置税优惠政策料将完全退出带来的提前消费，预计行业增速将环比改善。图 1：预计 2017 年汽车销量增长 7%资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部预测 表 1：2017 年分车型销量预测（单位：万辆）单位：万辆单位：万辆 2014 2015 2016 增速增速 2017Q1 增速增速 2017E 预测预测增速增速 汽车总计汽车总计 2349 2456 2803 14.1%700.2 7.0%2,995 7%乘用车小计乘用车小计 1970 2111 2438 15.5%594.8 4.6%2,599 7%狭义乘用车狭义乘用车 1837 2001 2369 18.4%577.9 6.0%2,535 7%基本型乘用车（轿车）1237 1170 1215 3.8%284.0 0.6%1,216 0%多功能乘用车（MPV）192 211 250 18.3%55.3-17.4%216-14%运动型多用途乘用车（SUV）408 621 905 45.7%238.6 20.9%1,103 22%交叉型乘用车（微客）133 110 68-37.9%16.9-22.7%64-6%商用车小计商用车小计 379 345 365 5.8%105.4 22.9%396 8%重型卡车 74 55 73 33.3%28.4 93.0%91 25%中型卡车 24 20 23 14.5%5.5 11.8%23 0%轻型卡车 167 156 154-1.3%43.8 12.1%162 5%微型卡车 53 55 61 10.2%18.1 21.2%74 21%大型客车 8.4 8.7 8.9 0.4%1.0-30.9%8.6-4.4%中型客车 8.0 7.8 9.9 24.3%1.0-40.9%6.3-37%轻型客车 44 43 35-17.8%7.5-15.9%31-11%资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部预测 我们为什么判断我们为什么判断 2017 年销量增速为年销量增速为 7%？受益于购置税减免政策刺激，2016 年乘用车实现 14%的销量增速，但其中 1.6 升及以下的乘用车占比 72%，同比增长 21%；1.6 升以上的占比 28%，同比增长仅 1%。对比历史上同样有购置税优惠的 2009 年、2010 年，预计71887893613621804185319302199234924652803300224.8%22.3%6.6%45.5%32.4%2.7%4.2%13.9%6.8%4.9%13.7%7.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0500100015002000250030003500200620072008200920102011201220132014201520162017E销量（万辆）同比11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2017 年 1.6 升及以下的销量占比继续维持在 70%以上，但增速下降至 10%；1.6 升以上维持稳定，预计全年乘用车销量增速接近 7%。图 2：2009、2010 年分排量乘用车销量占比 资料来源：中汽协，中信证券研究部 图 3：2009、2010 年分排量乘用车销量增速 资料来源：中汽协，中信证券研究部 图 4：2016 年分排量乘用车的销量占比 资料来源：中汽协，中信证券研究部 图 5：2016 年分排量乘用车的销量增速 资料来源：中汽协，中信证券研究部 图 6：2017 年分排量乘用车的销量占比 资料来源：中信证券研究部预测 图 7：2017 年分排量乘用车的销量增速 资料来源：中汽协，中信证券研究部 注：2017 年为预测数据 69.6%68.8%30.4%31.2%0%20%40%60%80%100%2009年2010年1.6L1.6L71.3%31.5%22.8%37.0%52.9%33.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2009 年2010 年1.6L1.6L乘用车总体1761万辆,72.2%1.6L1.6L677万辆，27.8%21.4%1.0%14.9%0%5%10%15%20%25%1.6L1.6L乘用车总体1937万辆,74.1%677万辆，25.9%1.6L1.6L21.4%10%1.0%0%14.9%7%0%5%10%15%20%25%2016 年2017 年1.6L1.6L乘用车总体11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 二季度或为低点，下半年环比改善二季度或为低点，下半年环比改善 受受去年四季度提前消费影响，去年四季度提前消费影响，2017 年年一季度一季度小排量小排量车型车型增速增速、占比同步占比同步下降下降。受购置税退坡，以及 2016 年四季度提前消费影响（12 月增速低于全年平均，主要是车企平滑销量导致），2017 年一季度 1.6L 及以下乘用车销量增速下跌至 4.1%，为 2008 年以来最低增速。同时，从市场份额角度看，今年一季度 1.6L 及以下车型占比亦从 2016 年的 72.2%下降到70.6%。图 8：2016 年乘用车销量及月度同比增速 资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部 图 9：1.6L 以下乘用车的销量及增速 资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部 图 10：1.6L 以下乘用车销量占比 资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部 2501582442122092071852072562652943067.8%-0.8%8.9%6.4%9.9%14.8%23.2%24.4%26.6%19.3%17.1%9.8%13.7%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月度销量（万辆）同比增速2016年度增速4207209469851,0401,1921,3141,4511,76142071.3%31.5%4.1%5.7%14.6%10.2%10.4%21.4%4.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%05001,0001,5002,0002008200920102011201220132014201520162017年1-3月销量（万辆）同比增速62.2%69.6%68.8%68.0%67.1%66.5%66.7%68.4%72.2%70.6%56.0%58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%74.0%2008200920102011201220132014201520162017年1-3月11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 预计二季度或是全年增速低点预计二季度或是全年增速低点，但，但行业库存压力有望逐步行业库存压力有望逐步缓解缓解。今年一季度由于存在部分去年四季度的销量平滑，以及补库存的因素，乘用车批发销售实现 4%的增长，但实际终端零售为负增长。展望二季度，由于补库存因素消除，预计批发销量增速或为全年低点。从库存角度看，2016 年 12 月行业库存系数下降至低点 0.82。2017 年一季度，由于补库存等因素，行业库存系数快速提升，2 月达到高点 2.25，3 月下降至 1.66。二季度部分厂商下调了终端提货压力，终端零售环比改善，预计二季度库存压力有望得到缓解。图 11：2016 年 1 月至今库存系数变化图 资料来源：中国汽车流通协会，中信证券研究部 2017 年下半年年下半年展望：展望：增速增速环比回升，全年环比回升，全年 V 字形走势。字形走势。下半年开始，受益于：1、传统消费旺季，终端零售回暖；2、考虑 2018 年购置税优惠料将完全退出，预计依然会出现提前消费（参照 2010 年）。综合考虑，预计 2017 年下半年月度销量增速将环比回升，有望迎来估值修复机会。图 12：2009-2011 年乘用车销量月度同比增速 资料来源：中汽协，中信证券研究部 0.991.991.551.541.381.551.391.21.131.321.30.821.62.251.660.511.522.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 13：预计 2017 年乘用车月度销量同比增速 资料来源：中汽协，中信证券研究部 注：2017 年 1-3 月为实际月度销量数据，4-12 月为预测数据 汽车行业长期仍有空间汽车行业长期仍有空间 2018 年年展望：展望：汽车汽车是是宏观经济宏观经济的重要的重要支柱支柱行业，行业，长期仍有空间长期仍有空间。2016 年，我国汽车总保有量达 1.94 亿辆，千人汽车保有量刚超过 140 辆，仍低于美国的 798 辆、日本的 602 辆、韩国的 386 辆，后续增长空间很大。此外，汽车是我国宏观经济的重要支柱行业，2016 年汽车消费占社会消费总额的 12.2%，是社销占比最高的行业。从增速带动来看，2016 年汽车制造业工业增加值增长 15.5%（平均 6.0%）、2017 年一季度增长 15.3%（平均 6.8%），均列 42 个工业子行业的第一位。综合考虑，汽车对我国经济、消费等影响较大。因此，预计若行业持续出现明显负增长，政府有意愿采取提振措施，并且政府现在仍有对冲政策的余地，比如：汽车下乡、黄标车淘汰等。图 14：各国千人口汽车保有量对比 资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，中信证券研究部 表 2：2016 年各行业消费占社销、GDP 比重 行业行业 占零售额比例占零售额比例 总额总额 占占 GDP 比例比例 汽车 12.15%40372 5.43%餐饮收入 10.77%35799 4.81%石油及制品 5.63%18697 2.51%粮油、食品类 4.53%15055 2.02%服装鞋帽、针纺织品 4.34%14433 1.94%家用电器和音像器材 2.71%9004 1.21%中西药品 2.55%8460 1.14%日用品 1.65%5467 0.73%烟酒类 1.29%4300 0.58%通讯器材 1.17%3894 0.52%建筑及装潢材料 1.01%3372 0.45%文化办公用品 0.99%3306 0.44%116%55%64%34%26%19%14%17%19%27%29%15%5%19%2%-4%-3%2%8%7%10%10%11%13%-5%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20102017E7987086356025835795663863291581400100200300400500600700800900美国澳大利亚 加拿大日本德国法国英国韩国俄罗斯全球中国11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 行业行业 占零售额比例占零售额比例 总额总额 占占 GDP 比例比例 金银珠宝 0.90%2996 0.40%家具 0.84%2781 0.37%化妆品 0.67%2222 0.30%饮料类 0.65%2175 0.29%资料来源：国家统计局，中信证券研究部 表 3：2009 年以来主要汽车消费刺激政策梳理 起止时间起止时间 政策名称政策名称 政策简介政策简介 内容内容 2009 年 1 月 20 日至 12 月 31 日 国务院办公厅汽车产业调整振兴规划 减征乘用车购置税 对1.6升及以下小排量乘用车减按5%征收车辆购置税。2009 年 3 月 1 日至 12 月 31 日 汽车产业调整振兴规划 开展“汽车下乡”在新增中央投资中安排 50 亿元资金，自 2009 年3 月 1 日至 12 月 31 日，对农民购买 1.3 升及以下排量的微型客车，以及将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的，给予一次性财政补贴。2009 年 6 月 1 日至 5 月 31 日 汽车产业调整振兴规划 加快老旧汽车报废更新 调整老旧汽车报废更新财政补贴政策，加大补贴支持力度，提高补贴标准，加快淘汰老旧汽车。2009 年老旧汽车报废更新补贴资金总额由 2008年的 6 亿元增加到 10 亿元。2010 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 2010 年财政部国税局关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 减征乘用车购置税 1.6 升及以下排量乘用车，暂减按 7.5%的税率征收车辆购置税。2010 年 6 月 30 日起至2015年12月31 日 2010 年财政部发改委关于开展“节能产品惠民工程”的通知；2010 年财政部发改委关于印发“节能产品惠民工程”节能汽车(1.6 升及以下乘用车)推广实施细则的通知 节能惠民政策，进入目录的车辆补贴3000 元 1.6 升以下的节能汽车补贴，每辆车补贴 3000 元 2015 年 10 月 1 日至 2016 年 12 月31 日 财政部、国税局关于减征 1.6 升及以下排量乘用车辆购置税的通知 减征乘用车购置税 对购置1.6升及以下排量乘用车减按5%的税率征收车辆购置税。2017 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月31 日 财政部、国税局关于减征 1.6 升及以下排量乘用车辆购置税的通知 减征乘用车购置税 对购置1.6升及以下排量乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。资料来源：国务院办公厅，财政部，中信证券研究部 买车买“两头”：自主买车买“两头”：自主+豪华豪华 自主自主品牌占比持续提升，预计品牌占比持续提升，预计 2017 年年有望达有望达 45%。2014 年开始，自主品牌市场份额持续提升，从 2014 年的 38.3%提升到 2016 年的 43.1%，预计 2017 年可以达到 45%左右。自主品牌份额提升主要由于：1、中国汽车本土产量已经达到全球的 30%，零部件配套的成熟度已经非常高，提供很好的外部环境；2、产品端，自主品牌找到了经济型 SUV 这个突破口；3、政策面，1.6 升及以下的购置税优惠自主品牌最受益，上一轮自主品牌市场份额的高点出现在 2010 年。11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 15：2009-2017 年自主品牌占乘用车的市场份额（年度）资料来源：中汽协，中信证券研究部 产品产品端看，端看，SUV 是是自主品牌份额提升的主要路径自主品牌份额提升的主要路径。分车型来看，自主品牌市场份额提升主要是因为 SUV 的产品端突破，SUV 自主品牌份额从 2014 年的 44.8%提升到 2017 年一季度的 61.3%。图 16：自主品牌分车型渗透率 资料来源：中汽协，公司公告，中信证券研究部 受益受益消费升级，消费升级，中国中国豪华品牌增速高于行业豪华品牌增速高于行业平均平均，奔驰增速最高。，奔驰增速最高。2016 年，中国市场豪华品牌销售 210 万辆，同比增长 16.4%，占乘用车整体的 8.6%。考虑国内豪华品牌渗透率较低（美国 14%），以及豪华品牌入门级车型导入和国产化加快，居民购车能力增强等因素，预计中长期我国豪华品牌渗透率有望达到 15%以上。分车企来看，BBA（奔驰、宝马、奥迪）是国内豪华品牌的龙头，2016 年分别占比 23%、25%、28%。奥迪由于“官车”等历史原因，一直是国内豪华品牌销量最高的企业。但增速看，奔驰从 2015 年开始进入全新的车型周期，2016 年同比增长 27%，高于宝马的 13.0%、奥迪的 3.5%。2017 年年一季度，奔驰销量首次夺冠，一季度，奔驰销量首次夺冠，E 级级/GLC 终端终端需要加装饰提车需要加装饰提车。今年一季度，12个豪华品牌总计销售 57 万辆，同比+14.3%，高于行业（乘用车+4.6%）。其中，奔驰销量最高，达到 14.5 万辆，同比+37.3%，首次成为国内豪华品牌销量冠军。从折扣角度看，奔驰折扣最少，E 级和 GLC 市场无折扣，个别车型需要加装饰提车。43.7%44.7%42.1%41.7%40.4%38.3%41.1%43.1%34%36%38%40%42%44%46%2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年22.4%20.7%19.3%19.9%44.8%53.7%58.2%61.3%38.4%41.3%43.2%45.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2014201520162017Q1轿车SUV乘用车总体11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 17：中国豪车销量及增速 资料来源：中汽协，公司公告，中信证券研究部 图 18：中国豪华品牌渗透率 资料来源：中汽协，公司公告，中信证券研究部 图 19：奥迪、宝马、奔驰在中国市场销量 资料来源：中汽协，中信证券研究部 豪华品牌销量（万辆）豪华品牌销量增加25020015010050050%40%30%20%10%0%689411614017018021056.814.3%16.4%5.9%21.5%21.3%22.7%38.6%20102011201220132014201520162017Q14.9%6.5%7.5%7.8%8.7%8.5%8.6%9.5%4%5%6%7%8%9%10%20102011201220132014201520162017Q12331414958575910.91723333946465214.31520202228374714.501020304050607020102011201220132014201520162017Q1万辆奥迪宝马(含MINI)奔驰11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 20：2016 年中国豪华品牌市场占有率 资料来源：中汽协，中信证券研究部 SUV 从蓝海从蓝海进入红海进入红海 SUV 渗透率持续提升，依然是增长最快的子行业。渗透率持续提升，依然是增长最快的子行业。2016 年 SUV 销售 905 万辆，同比+45.8%，大幅高于乘用车（同比+15.5%）。2017 年一季度，SUV 销售 239 万辆，同比+20.9%（乘用车+4.6%）。我们预计2017年SUV仍将是增长最快的子行业，预计销量有望达到1057万辆（+16.8%）。图 21：SUV 保持快速增长 资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部预测 预计预计 2017 年年 SUV 占乘用车比例将提高至占乘用车比例将提高至 41.3%，首次超越首次超越 40%，占比全球最高，占比全球最高。2016年，我国 SUV 渗透率达到 38.2%，相比 2015 年提高 7.2 个百分点，与当前美国水平相当。长期看，中国 SUV 渗透率有望达到 50%以上，主要以“城市型 SUV”（2.0 排量以下、两驱）为主。2016 年中国 SUV 两驱销量占比 86%（2010 年：57%）；2.0 升以下 SUV 销量占比97%（2010 年：60%）。59万辆,28%52万辆,25%47万辆,23%12万辆,6%12万辆,6%11万辆,5%17万辆,8%奥迪宝马(含MINI)奔驰捷豹路虎凯迪拉克雷克萨斯其他23364566132162200299408621905110317%56%25%47%101%23%24%50%36%52%46%22%0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200200620072008200920102011201220132014201520162017ESUV（万辆）同比11079190/23015/20170518 11:02汽车行业 2017 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 22：中国、美国、日本、韩国和欧洲市场 SUV 渗透率 资料来源：Marklines，中国汽车工业协会，中信证券研究部 图 23：中国市场 SUV 两驱、四驱的销量占比 资料来源：中汽协，中信证券研究部