20170306-东兴证券-吉利汽车(00175.HK)港股寻找卓越系列之二：突破边界.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 吉利汽车（吉利汽车（0175.HK0175.HK）:突破边界突破边界 港股寻找卓越系列之二 2017 年 3 月 6 日 强烈推荐/首次 吉利汽车吉利汽车 深度报告深度报告 报告摘要：坚持走自主创新之路，吉利发展具备多重内核坚持走自主创新之路，吉利发展具备多重内核：?在自主品牌发展方面在自主品牌发展方面，民营企业相比大型国有汽车集团或中外合资企业民营企业相比大型国有汽车集团或中外合资企业积累积累更为深厚更为深厚，民营企业的发展史即自主品牌发展史；?公司公司的的“自主创新”与“战略改革”是民营车企未来升级品牌、突破实力、破茧成蝶所必须经历的挑战；?李书福具有敢想敢做、格局开阔及坚持不懈的企业家精神李书福具有敢想敢做、格局开阔及坚持不懈的企业家精神，这是推动公司发展的关键内核。轿车轿车+SUV+新能源全面发展新能源全面发展，CEVT 助力产品研发助力产品研发：?公司建立了中欧汽车研究院，利用两大平台一大架构进行产品研发公司建立了中欧汽车研究院，利用两大平台一大架构进行产品研发。继续深耕 A级轿车市场的同时，攻克 B 级市场；?蓝色吉利战略指引公司新能源汽车发展蓝色吉利战略指引公司新能源汽车发展。研发新能源汽车是汽车企业发展必须攻克的堡垒，公司已经建立三条技术线研发纯电动、油电混动与插电式混动系统。回归一个“吉利”，回归一个“吉利”，信息化信息化+全球化全球化持续持续优化供应链管理：优化供应链管理：?公司从多品牌回归一个吉利公司从多品牌回归一个吉利，进行渠道重组及精简进行渠道重组及精简，单店销量得以提高；?公司推行全球化采购战略公司推行全球化采购战略，利用信息系统加强上下游信息，利用信息系统加强上下游信息共享共享。在此基础上公司已经建立起了模块化生产架构，能够提高生产效率和降低成本。公司盈利预测及投资评级公司盈利预测及投资评级：公司作为中国民营车企的代表公司作为中国民营车企的代表，品牌积累深厚品牌积累深厚、研发能力不断提高研发能力不断提高。李书福拥有敢想敢做、格局开阔及坚持不懈的重要企业家精神，奠定了公司锐意进取的发展基调；未来公司将以中欧汽车研究院为核心，依托两大平台及一个架构不断研发产品。中低端品牌吉利及高端品牌 LNKY&CO 共同发展，轿车及 SUV全面布局。我们预计公司 2016、2017 年营业收入分别为 513.7 亿元和 794.6亿人民币，归属于上市公司股东净利润分别为 45.5 和 70.9 亿人民币；每股收益 0.51 和 0.80 港元，对应 PE 分别为 18.5 和11.9 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。?风险提示：风险提示：经济下行、产品研发能力提升低于预期、公司创始人面临二代接班。财务指标预测财务指标预测 关键指标关键指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入（百万人民币）21,854 30,283 51,369 79,457 增长率（%）-24.3%38.6%69.6%54.7%净利润（百万人民币）1,431 2,261 4,551 7,089 增长率（%）-46.3%58.0%101.3%55.8%每股收益(港元)0.16 0.26 0.51 0.80 PE 58.3 36.9 18.5 11.9 谭可谭可 010-66554011 执业证书编号:S1480510120013 联系人：联系人：张坤张坤 010-66554016 许磊许磊 xulei_ 本报告感谢实习生谢丽莎的本报告感谢实习生谢丽莎的突出突出贡献贡献 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）3.19-11.18 总市值（亿元）951.16 流通市值（亿元）951.16 总股本/流通 A股（万股）/流通 B 股/H 股（万股）/52 周日均换手率 0.70%5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：Wind,东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,0000246810122016-03-072016-03-282016-04-182016-05-092016-05-302016-06-202016-07-112016-08-012016-08-222016-09-122016-10-032016-10-242016-11-142016-12-052016-12-262017-01-162017-02-062017-02-27吉利汽车恒生指数P2 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1.自主品牌自主品牌+多重内核引领产业发展多重内核引领产业发展 民营车企迎来发展机遇民营车企迎来发展机遇.4 1.1 中国汽车产业进入升级期 自主品牌+多重内核是大势所向.4 1.2 民营企业自主品牌修为深厚 将成为产业升级主力军.7 2.坚持走自主创新之路坚持走自主创新之路 公司具备发展多重内核公司具备发展多重内核.9 2.1 坚持积蓄自主创新实力.9 2.2 创始人敢想敢做+格局开阔+坚定不移 奠定公司锐意进取发展基调.12 3.轿车轿车+SUV+新能源汽车全面布局新能源汽车全面布局 CEVT 助力产品研发助力产品研发.14 3.1 CEVT 打造 A、B 级车生产平台 三条技术线搭载新能源汽车.14 3.2 吉利品牌低中档全面覆盖 轿车+SUV双管旗下.15 3.3 CMA架构打造中高端品牌 LNKY&CO 蓝色吉利战略布局新能源.21 4.信息化信息化+全球化优化供应链系统全球化优化供应链系统 一个品牌战略重组渠道一个品牌战略重组渠道.23 4.1 回归一个吉利战略 渠道重组效果已显.23 4.2 信息化+全球化优化供应链管理.24 5.盈利预测盈利预测.25 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES插图目录 图图 1：汽车行业发展阶段：汽车行业发展阶段.4 图图 2：汽车行业发展阶段：汽车行业发展阶段.6 图图 3：汽车产业升级阶段发展所需内核：汽车产业升级阶段发展所需内核.6 图图 4：汽车：汽车 3+6格局格局.7 图图 5:合资企业自主品牌发展落后因素合资企业自主品牌发展落后因素.9 图图 6:民营企业自民营企业自主品牌发展领先因素主品牌发展领先因素.9 图图 7：公司自主创新历程：公司自主创新历程.10 图图 8：公司发展过程中的战略改革：公司发展过程中的战略改革.11 图图 9：公司研发平台、车型及品牌：公司研发平台、车型及品牌.14 图图 10：公司两大平台及一个架构：公司两大平台及一个架构.15 图图 11:低线与发达城低线与发达城市汽车消费类型市汽车消费类型.16 图图 12:低线与发达城市自主品牌与非自主品牌消费比例低线与发达城市自主品牌与非自主品牌消费比例.16 图图 13:年轻群体汽车消费类型年轻群体汽车消费类型.16 图图 14:年轻群体不同价位汽车消费类型年轻群体不同价位汽车消费类型.16 图图 15:帝豪帝豪 GL 外观外观.17 图图 16:帝豪帝豪 GL 内饰内饰.17 图图 17:吉利博瑞外观吉利博瑞外观.19 图图 18:吉利博瑞内饰吉利博瑞内饰.19 图图 19：公司三大车型：公司三大车型 2016年销量年销量.21 图图 20:LNKY&COLNKY&CO 外观外观.21 图图 21:LNKYLNKY&CO&CO 侧面侧面.21 图图 22：公司渠道建设发展阶段：公司渠道建设发展阶段.23 图图 23：公司供应链管理：公司供应链管理.25 表格目录 表表 1：2015年主要车企自主品牌销量占比年主要车企自主品牌销量占比.8 表表 2：公司两大平台及一个架构：公司两大平台及一个架构.15 表表 3：帝豪：帝豪 GL 与新帝豪对比与新帝豪对比.18 表表 4：帝豪与其他品牌同类品牌对比：帝豪与其他品牌同类品牌对比.18 表表 5：公司三款：公司三款 SUV 各项参数各项参数.20 P4 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1.自主品牌自主品牌+多重内核引领产业发展多重内核引领产业发展 民营民营车企车企迎来发展机遇迎来发展机遇 1.1 中国中国汽车产业进入升级期汽车产业进入升级期 自主自主品牌品牌+多重内核多重内核是大势所向是大势所向 汽车产业是一个高度自上而下、高度全球化的产业。中国汽车企业的发展带着中国汽车产业发展的烙印，且深受产业政策的影响，而中国汽车产业的发展则逃离不了世界汽车产业变化的影响。中国汽车产业萌芽于世界汽车产业中心的二次转移时期，改革开放后实行以“市场换技术和资本”的合资模式发展汽车工业，经过几十年的发展已经成为世界汽车产销第一大国。现在中国汽车产业迈入了新的阶段，中国正成为世界汽车产业的中心，而中国汽车产业正跨入产业升级阶段。未来，中国的汽车企业发展必须高举“自主品牌”的旗臶，通过修炼自主创新能力磨砺技术，依靠战略改革升级品牌，深耕供应链加强管理抓住行业发展新机遇，在助力中国成为汽车产业大国的同时成为具有国际影响力的汽车品牌。也只有能啃下“战略改革”与“自主创新”硬骨头的企业才能存活并焕发新生。世界汽车产业经历了发展初期（19 世纪末）、第一次产业中心的转移（20 世纪初到20 世纪 50 年代），汽车产业的第二次转移（20 世纪 50 年代到 20 世纪 80 年代），汽车产业的兼并浪潮（20 世纪 90 年代），现在进入了产业发展的新时代（21 世纪）。20 世纪汽车产业中心的每一次转移都伴随着新兴市场需求的增长，旧有产业中心的战略转移、新兴市场的自主化发展以及对外扩张。可以说经济与需求增长、自主创新加对外扩张是产业中心诞生的必要条件。中国汽车产业的发展依托的是经济与需求增长带来的机会。正是因为这一机会使我国成为了汽车产销第一大国，而我国并未成为21 世纪新的产业中心，究其原因，是还未实现自主创新和对外扩张。图图 1：汽车行业发展阶段汽车行业发展阶段 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：东兴证券研究所 我国汽车产业诞生于世界汽车产业的二次转移的时代背景下，在欧洲、美国、日本三大汽车产业中心三足鼎立的格局下，一方面享受了这三大汽车产业中心向发展中国家转移生产的红利，另一方面也因发展的滞后遭遇了自主化的挑战。在新中国成立后到1984 年这一时期汽车生产主要为重工业服务，依靠引进国外技术和设备仪器成为了商业用车生产大国。1984 年，我国决定建立现代轿车工业，1986 年首次将汽车产业纳入支柱产业。汽车产业是一个规模效益明显的产业，汽车产业越发达，集中度也相对越高。因此在产业发展初期，我国为了快速发展汽车行业，以“高起点、大批量、专业化和联合发展”为原则，给少数的国有企业颁发生产资格。当时的世界汽车行业背景正是三大产业中心向东亚出口产品和转移生产的时期，我国也顺势通过合资的方式引进国外的技术和资本。1994 年，我国颁发了第一个成体系的汽车产业政策 汽车工业产业政策，政策通过制定高关税、高国产化、高保护政策来扶持汽车产业发展，核心为提高汽车产业集中度。然而这一时期的政策制定计划经济色彩浓厚，重汽车生产、轻市场环境。从 1984 到 2003 年，我国汽车产业都处于计划经济时代。在这一时期，我国汽车产业集中度长期维持在 40%，存在重复建设和投资分散的问题。产品供给方面虽然轿车产量占比从 1.6%上升到 45%，但供给主要是中外合资的中高端汽车，且由于国企生产成本高、进口车关税高的原因，轿车价格昂贵。这一时期我国汽车产业发展不全面，没有形成自主品牌和知识产权。2004 年，我国推出新的产业政策，即汽车产业发展政策，在新版的政策中取消了 94 版中不符合 WTO 规则的内容；且少了行政手段，多了扶持策略；并且提出品牌发展战略，为汽车工业自主发展明确政策导向。2007 年至 2014 年相继推出的政策比过去的覆盖面更集中，注汽车产业发展初汽车产业发展初期（期（19世纪末）世纪末）产业格局：诞生于欧洲，西欧是唯一生产地产业格局：诞生于欧洲，西欧是唯一生产地 驱动因素驱动因素:欧洲是世界经济最为发达的地方欧洲是世界经济最为发达的地方 汽车产业中心的汽车产业中心的一次转移（一次转移（20世世纪初到纪初到50年代）年代）产业格局：美国取代欧洲成为汽车产业中心产业格局：美国取代欧洲成为汽车产业中心 驱动因素：美国经济高速发展；福特开创流水线生产方式驱动因素：美国经济高速发展；福特开创流水线生产方式 汽车产业中心的汽车产业中心的二次转移（二次转移（20世世纪纪50至至80年代）年代）产业格局：日本和欧洲汽车产业崛起，美、日、欧三足鼎立产业格局：日本和欧洲汽车产业崛起，美、日、欧三足鼎立 驱动因素：欧洲和日本经济发展；日本丰田开创“精益生产模式”；石油危机导致对小驱动因素：欧洲和日本经济发展；日本丰田开创“精益生产模式”；石油危机导致对小排量汽车排量汽车需求需求上升上升 汽车产业的兼并汽车产业的兼并浪潮（浪潮（20世纪世纪90年代）年代）产业格局：美、日、欧为三大产业中心；汽车行业跨国兼并浪潮袭来，形成产业格局：美、日、欧为三大产业中心；汽车行业跨国兼并浪潮袭来，形成6+3格局格局 驱动因素：需求降低而产能出现过剩；汽车产业需要在全世界配置资源；发达国家需求驱动因素：需求降低而产能出现过剩；汽车产业需要在全世界配置资源；发达国家需求快速上升快速上升 汽车产业发展新汽车产业发展新时代（时代（21世纪）世纪）产业格局：中国成为产销第一大国，但尚未成为产业中心；全球范围内兼并继续；发展产业格局：中国成为产销第一大国，但尚未成为产业中心；全球范围内兼并继续；发展中国家汽车集中国家汽车集团正团正形成形成 驱动因素：发展中国家成需求主要来源；汽车能源由单一变为多元；发达国家和新兴经驱动因素：发展中国家成需求主要来源；汽车能源由单一变为多元；发达国家和新兴经济体进入品质升级时代济体进入品质升级时代 P6 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES重产业结构的调整；明确提出将自主研发和技术创新作为企业发展的核心目标；正式提出促进民营企业发展。在政策引导下，我国汽车产业从 2004 年到 2014 年进入了结构调整阶段。在这一阶段，汽车产业集中度明显上升，2014 年产业集中度达到 63%。产品供给方面，轿车产量占比达到 53%，自主品牌销量占比达到 38%。这一时期，中国成为汽车产销第一大国，中国汽车企业开始走出去，实现贸易顺差，并在国外投产。2015 年，我国推出汽车产业发展十三五规划，以做强、做优中国品牌汽车为主题，通过自主创新实现转型升级，强调有体系和战略的“走出去”。我国汽车产业也正式迈入产业升级新时代。图图 2：汽车行业发展阶段汽车行业发展阶段 资料来源：东兴证券研究所 当下，我国汽车产业政策明确提出“做优做强中国品牌”、“通过技术创新实现产业转型升级。未来拥有品牌影响力和品质保证、技术积累深厚的企业将把握这一黄金发展期，实现品牌升级和市场份额提升。对于中国品牌来说，品牌升级是想要在未来实现突破和增长的前提，技术链与供应链优化则是实现一切的保障。品牌升级需要依托创新打入市场，依靠改革实现战略转型。技术链需要深厚的自主创新积淀，而供应链的优化则非一朝一夕建成，需要一以贯之的深耕。图图 3：汽车产业升级阶段发展所需内核汽车产业升级阶段发展所需内核 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：东兴证券研究所 1.2 民营企业自主民营企业自主品牌品牌修为深厚修为深厚 将成为将成为产业产业升级主力军升级主力军 当前我国汽车产业已经形成了 3+6 的格局，即三大国有汽车集团一汽、上汽和东风，以及 6 家骨干企业北汽集团、广汽集团、吉利汽车、长城汽车、长安集团、以及华晨（按销量算）。此等格局的形成非偶然，而是世界汽车产业和中国汽车产业发展的产物。这三个集团和 6 家骨干企业中吉利以及长城汽车为民营企业，而其他 7 家均为国有企业。而 9 家公司中只有吉利、长城汽车及长安 2015 年自主品牌乘用车销量占比超过 50%。图图 4：汽车汽车 3+6格局格局 资料来源：东兴证券研究所 P8 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 1：2015 年年主要车企自主品牌销量占比主要车企自主品牌销量占比 广义乘用车销量广义乘用车销量（辆）（辆）自主销量自主销量（辆）（辆）自主占比自主占比 上汽 5512217 205070 4%东风 2599501 611570 24%一汽 2551865 328772 13%长安 2101749 1112897 53%北汽 1544465 571225 37%广汽 1230290 218647 18%长城 753230 753230 100%吉利 542715 542715 100%华晨 490576 203931 42%资料来源：盖世汽车，东兴证券研究所 而三家自主品牌占比大于 50%的汽车企业中两家企业均为民营。长安、长城、吉利、奇瑞、比亚迪是目前在自主品牌中最具影响力的五大企业，其中三家为民营企业。由此可见民营企业发展自主品牌的力度及实力。自主品牌的发展代表了中国汽车产业自主创新的发展，也代表中国汽车产业的未来。10 家国有企业除长安外发展至今依托两点，一为“贵族血统”，二为“合资品牌”。而两大民营企业的发展则靠抓住市场空白及依靠自主创新修炼品牌。当前中国汽车产业发展最大的问题就是缺乏实力强劲的自主品牌，中国企业自主创新能力还落后于国际企业。根据中国汽车产业的发展历程，在汽车产业的计划经济时期，发展特点主要有两个：合资模式发展汽车产业，少数国有企业拥有“营业”执照和被严格审批的企业生产项目。在汽车产业的计划经济时期，世界第二次汽车产业中心转移完成，美国、欧洲和日本的汽车企业在其他国家寻求增长。改革开放启动了中国的经济腾飞，也使中国成为国企汽车企业布局的战略要地。而此时的中国工业化基础薄弱，为了发展资本和技术密集型的汽车产业，采取“以市场换资本和技术”的发展道路。于是采取了合资模式发展汽车产业。合资模式使中国汽车产业“制造”端快速发展，实现了产量快速增长和资本的原始积累。然而合资模式归根结底无法使企业获取核心技术。这就需要企业拥有强烈的决心和意愿主动学习，走上自主创新之路。然而国有企业先天不具备民营企业般的生存压力与发展动力，中国汽车产业计划经济时期只给国有企业颁发资格制造的政策直接抑制了汽车产业的市场化竞争。而高关税的市场环境又使得国有企业更加没有进口汽车作为竞争对手。国有企业高枕无忧，根本不具备自主创新的动力。直到中国汽车产业进入结构调整期，进口汽车以更加亲民的姿态叩开中国大门，政策放开多元化资本的准入，民营企业的崛起才真正让国有企业些许的警醒。与国有企业“含着金钥匙出身”截然相反，中国汽车民营企业的发展可谓是一部“屌丝逆袭”史。中国的汽车民营企业在 80 年代末期和 90 年代初期进入中国汽车产业，在当时中国正处于汽车产业的计划经济时期，市场上盘旋的依然是大型国有企业和合资品牌。民营企业没有正统的出身、雄厚的资本以及政策的扶持，只能扛着自主品牌的大旗，依靠产品创新打入市场空白。一时的成功靠的是胆识和创新，而日积月累的进步则需要掌握核心优势，即比国有企业拥有更强大的自主创新能力，自主品牌运营 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES能力及生产环节控制能力。生存的压力就是民营企业发展的动力。2015 年，三大民营汽车企业，吉利汽车、长城汽车、比亚迪的轿车销量占自主品牌轿车销量的 40%。而中国总共有 19 家以自主品牌销售轿车的汽车集团或企业。由此可见民营企业在自主品牌领域的影响力。图图 5:合资企业自主品牌发展落后因素合资企业自主品牌发展落后因素 图图 6:民营企业自主品牌发展领先因素民营企业自主品牌发展领先因素 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 在自主品牌发展方面，民营企业相比大型国有汽车集团或中外合资企业积累更为深厚。因为自主品牌是民营企业的安身立命之本，在企业发展的初期它们就靠着抓住市场空白，将自主品牌打入市场。它们一不具备国有企业的资本、二不具备大型汽车集团生产的规模效应、三不具备合资企业的技术优势。它们的成长史就是中国自主品牌的成长史，它们的发展过程就是不断修炼自主品牌的过程。相比国有企业或合资企业，我们认为民营企业更具品牌发展经验，“自主研发”的血统更为纯正，修为也更为深厚。2.坚持走自主创新之路坚持走自主创新之路 公司具备发展多重内核公司具备发展多重内核 2.1 坚持积蓄坚持积蓄自主创新自主创新实力实力 在高举自主品牌旗臶前提下，“自主创新”与“战略改革”是汽车企业未来升级品牌，突破实力，破茧成蝶所必须经历的挑战。民营企业出身的劣势让其只能依靠发展自主品牌且不断提高品牌竞争力才能在弱肉强食的丛林世界获得一席之地，也因此成就了其领跑自主品牌发展的地位。而公司不但是销量排名第二的民营企业，还在自主品牌轿车领域稳坐市场份额第一的宝座。轿车市场历来是非自主品牌的天下，且十分考验汽车企业的技术积累与制造能力以及品牌运营能力。公司自创立起就坚持创新积累技术实力，不断改革战略打造品牌形象。自主品牌发展落后 合资模式难以获取核心技术 产业计划经济时代下缺乏竞争 政策行政手段多阻碍企业自主发展 自主品牌发展领先 产品结构供给单一造就机会 国企占领合资品牌下发展自主品牌是唯一出路 相比国企更具生存压力 P10 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES李书福说过“自主研发是切分市场份额的利器”，公司一直坚持磨砺研发能力。公司的技术创新经历了产品模仿创新（1997-2001 年）、核心零部件自主研发（2002-2007年）、收购创新阶段（2008 至 2013）及模块化创新阶段（2014 年至今）。在产品模仿创新阶段（1997-2001 年）的起点，公司没有像样的技术人员，对于汽车制造一无所知，采取的研发方法就是通过对现成汽车的拆解与模仿建立整车装配与零部件体系。公司模仿的方式就是将买来的奔驰和红旗车反复拆组。在这个过程中掌握造型设计，零部件体系，底盘、发动机、变速箱等关键零部件总成。这一阶段的标志性事件就是两厢车豪情的下线。在产品模仿创新阶段，公司并未自主研发零部件，只是在整个产品模仿基础上进行非常基础的改进与创新。2002 年开始，公司进入核心零部件自主研发阶段（2002-2007 年），在这一阶段公司开始了核心零部件的自主研发并建立起自主研发体系。这一阶段公司的自主研发集中在发动机及变速器。2002 年，公司第一款发动机 479Q 下线,2006 年国内首款 CVVT 发动机投产。2005 年自动变速箱项目获得自主知识产权，为国内首个。除研发核心零部件外，公司在这一阶段开始着力建设自主研发体系，设立了汽车研究院建立研发团队，创办吉利大学为公司输送技术人才。2008 年开始公司进入收购创新阶段。自主研发零部件虽然取得了突破，但技术上与外国品牌的差距却是巨大的，光靠模仿创新与自主研发难以实现突破。因此公司开始把握机会收购拥有先进技术的国外企业。公司在 6 年间收购了全球第二大自动变速器制造商澳大利亚 DSI公司、沃尔沃以及英国百年企业锰铜公司。从 2014 年起，公司进入模块化创新阶段。当今汽车制造呈现模块化生产特点。按照功能可将整车产品划分为多个独立模块，模块间有相对固定的链接，产品制造以模块为基础。推行模块化创新能够加快研发效率，提高企业整车开发能力。通过全球化采购和并购获取技术和提升研发能力，公司现在与沃尔沃已经建立中欧汽车研究中心，打造先进的模块化平台。未来公司将利用此平台以高效的方式研发吉利与沃尔沃新车型。图图 7：公司自主创新公司自主创新历程历程 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：东兴证券研究所 公司一方面通过自主创新积蓄技术实力，另一方面不断改革并优化品牌战略。公司推行了三次战略转型。在 2007 年以前，公司的造车理念为“造老百姓买得起的好车”。这一阶段公司已经在进行自主研发核心零部件，轿车生产种类也由两厢 6 字头扩大至3 厢 7 字头。但公司的品牌发展核心依然是低价基础上保持良好质量。公司缺乏丰富的产品种类和品牌影响力。2007 年至 2010 年，经历了品牌提升和打造自主研发体系后，公司实施战略转型，将造车理念从“造老百姓买得起的好车”变为“造最安全、最环保、最节能的好车，让吉利汽车走遍世界”，实施“价格优势”向“技术优势”转型战略。在这战略指引下，公司大刀阔斧进行了全方面的改革。在品牌战略上首先推出多品牌战略，淘汰旧有车系；产品设计上推行平台战略进行产品研发，建立 5 大技术平台、15 大产品平台并衍生出 42 款全新产品的技术研发体系；在技术研发上，进行研发部门重组，提高研发效率。2011 年开始实施第二次战略转型，公司将焦点由产品线管理调整至品牌线管理，正式建立全球鹰、英伦汽车及帝豪三个品牌；同时提出“由技术领先向品质领先转变”，即强调品牌质量，不断完善除产品制造外的配套服务，比如与法国巴黎银行个人成立汽车金融租赁合营公司。从 2014 年开始，公司实施了第三次战略转型，主要内容为实施品牌和分销渠道重组战略，发布蓝色吉利行动战略。公司将全球鹰、帝豪、英伦汽车三个品牌重组为单一的吉利品牌，并进行分销渠道重组。公司发布了蓝色吉利行动，是为实现五年内成为新能源汽车技术行业领导者的目标而制定的发展战略。图图 8：公司发展过程中的公司发展过程中的战略改革战略改革 P12 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：东兴证券研究所 首先说公司的创新。在模仿创新阶段（1998 至 2001 年），公司在进入市场的方式方面进行了创新，即公司创新性地选择了产品和市场定位。在 1998 年至 2001 年，由于进口关税高，政策缺乏对轿车生产的重视，而拥有汽车制造资格牌照的国企“高枕无忧”，并不努力降低成本。人们对经济型轿车有需求，但市场上的主流供给却是价格昂贵的中高档汽车，因此出现“持币待购”行为。而在这时，吉利高举“低成本、低价格”的旗臶，提供经济型轿车，无疑成了市场上的“香馍馍”。1998 年吉利研发的第一款车豪情推出，仅 1999 年就销售了几千辆。公司的创新还体现在其品牌提升与自主创新阶段（2002 至 2007 年）。要实现自主创新，就需要拥有技术与研发人才。为了培养人才，公司与高等学府联合开发，创办了吉利大学（现北京吉利大学）、中国第一所汽车行业民办研究生院。公司强烈的改革意识体现在其品牌升级和走出去阶段（2008 年至今），公司的海外扩张经历了出口模式及海外扩张两个阶段。公司在 2008 年就在全球 53 个国家建立起了 285 个销售及服务网点，经过多年扩张和反复整改，在 2015 年已经建立起了分布于 24 个国家的 24 名代理及 446 个销售及服务网点。除了在海外寻找代理商及开设网点外，公司也推行生产本地化。2015 年，公司已在斯里兰卡、埃及、俄罗斯、埃塞俄比亚、伊拉克及印尼以合约制造安排方式通过合营公司或借原设备制造商与当地公司合作组装部分外销车型。2.2 创始人敢想敢做创始人敢想敢做+格局开阔格局开阔+坚定不移坚定不移 奠定公司锐意进取发展基调奠定公司锐意进取发展基调 在民营企业的发展过程中，创始人发挥了主导作用。公司从一个“黑户”孩子起家，成为中国自主品牌的佼佼者，推动其不断突破的就是创始人李书福敢做敢想的精神。其敢做敢想体现在其突破阻碍进入汽车产业，而其格局开阔及坚定不移的品质则体现在收购沃尔沃的创举。第一次战略转型 推行多品牌战略，加快新产品推出速度 将造车理念从“造老百姓买得起的好车”变为“造最安全、最环保、最节能的好车，让吉利汽车走遍世界”，实施“价格优势”向“技术优势”转型战略 第二次战略转型 管理模式由产品线管理变为品牌线管理 同时提出“由技术领先向品质领先转变”，即强调品牌质量，不断完善除产品制造外的配套服务 第三次战略转型 实施品牌和分销渠道重组 发布蓝色吉利行动 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES汽车产业是一个资本投入巨大的产业，因此天生就不适合资本实力较为薄弱的民营企业。而且我国在汽车产业发展的初期，为了尽快提升产业集中度，实现规模效应，只给特定的几家国企颁发“营业执照”，完全不支持民营企业进入汽车产业。可以说民营企业进入汽车产业阻力重重，就像矮人闯入了大人国。而李乐福选择义无反顾的进入了汽车产业。在李书福创办公司的时候，他没有雄厚的资本，也没有汽车行业的经验，只是做过照相生意、经营过冰箱厂、办过建材厂和制造过摩托车的富翁。在政府设立地方政府进入汽车产业 15 个亿的准入门槛之时，李书福靠着1 亿启动资金以及对汽车产业良好发展前景的笃定开始打造其汽车产业。在公司初入汽车行业时，李书福面临的是没有营业制造，不懂生产制造，缺乏资本等阻碍，每一个阻碍都可以让跃跃欲试的企业望而却步。然而李书福却靠着从四川德阳监狱下属的汽车厂那里购买的汽车生产资格证获得制造权利，凭借现成汽车反复组装拆卸摸索汽车制造原理。如果没有李书福的敢想敢做，就不会有中国品牌吉利的诞生。收购沃尔沃是公司发展史上可谓浓墨重彩的一笔，除体现李书福的敢想敢做之外，更体现了其开阔的格局和坚定不移的精神。如果说敢想敢做是在改革开放中许多下海商人或多或少具备的些许特质，那么格局开阔和坚定不移的精神则是真正区分成功商人和民营企业家的品质了。而李书福恰恰拥有这样的品质。早在 2002 年，李书福在公司会议上就正式提出收购沃尔沃的想法，此番话让在场所有人鸦雀无声。李书福在 2002 年就提出收购沃尔沃的想法体现了其制造性能最好、安全系数最高的汽车的志向，以及将公司发展成杰出的汽车企业的决心。而随后 8 年的蛰伏、筹备与爆发则体现李书福坚定不移的精神。公司 2001 年才刚获得汽车生产许可证，而沃尔沃已经是北欧最大的工业企业，全球 20 大汽车品牌之一。虽然公司的员工把李书福的这一番话当作激励而非目标，但李书福却着手做起了准备。2007年李书福在底特律参加北美国际车展的时候约见了沃尔沃东家，即福特公司的高管。在这次会面中李书福并没有提到收购沃尔沃的意图，但表达了其与福特公司合作的意愿。虽然福特高管流露出对中国市场的兴趣，但也难掩其对公司的不屑。李书福的信心没有动摇，他继续安排人跟踪福特动向，以寻求机会。李书福认为福特虽然是老牌企业，但没有企业能逃脱市场规律的力量，终究会面临衰落。果然 2007 年，由于北美市场需求饱和，福特公司亏损达到 127 亿美元，高层决定关闭 16 家工厂，裁掉 4万名员工。这时候李书福出动了，他以“挂号信”的方式明确向福特总部表达了收购沃尔沃的意愿，但没有收到福特的回应。因为福特遭遇到危机，但毕竟是顶级企业，还未到达需要出售高端品牌的田地，将高端品牌出售给中国草根企业也根本不在其考虑之中。2008 年金融危机席卷之下的福特公司经营状况进一步恶化,CEO 穆拉利先后出售旗下多个高端品牌,提出战略“一个福特”。然而沃尔沃依然不在其出售名单中，究其原因是沃尔沃市场潜力巨大，且与福特优势互补并已经实现了一定的资源共享。看到这一点的李书福更加坚定了购买沃尔沃的决心，他在福特公司犹豫不决的空档着手为收购做融资准备，并启用顶尖财务、咨询、公关及法律机构建立专门的收购团队。2008 年底福特终于决定出售沃尔沃，可要价却是 400 亿人民币，当时公司的市值才30 亿人民币。与此同时，公司还遇到了许多竞争对手，包括长安和奇瑞。但是经过前前后后一年的收购战，公司凭借其充足的准备、明确的战略规划，“以沃治沃”的诚意及实力终于成功收购沃尔沃。P14 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司自诞生起，锐意进取，从“价格战”到“技术战”，从国内市场到国际市场，坚持自主创新，坚定不移地提高吉利品牌形象和产品品质。是锐意进取让公司一路“逆袭”，成为自主品牌汽车市场份额第二，自主品牌轿车市场份额第一的行业佼佼者。而奠定公司锐意进取企业文化基调的就是创始人李书福敢想敢做、格局开阔及坚定不移的精神。发展自主品牌，坚持自主创新是未来中国汽车企业发展的必然选择，也只有锐意进取的企业才能做到。3.轿车轿车+SUV+新能源汽车全面布局新能源汽车全面布局 CEVT 助力产品研发助力产品研发 3.1 CEVT 打造打造 A、B 级车生产平级车生产平台台 三条技术线搭载新能源汽车三条技术线搭载新能源汽车 公司自创立以来一直深耕轿车领域，现已是国内轿车市场当仁不让的第一自主品牌。公司 2013 年开始推行产品研发平台化战略，布局 A、B 级轿车及 SUV 领域。未来公司将通过吉利中欧汽车研究院（以下简称 CEVT）下的两大平台一大架构分别研发各级车型。在 A 级车领域，公司将利用 FE 平台持续优化产品，打造国产 A 级标杆轿车。同时公司利用 KC 平台向 B 级轿车及 SUV 市场发起冲击。CMA 架构则将模块化打造A+级车，并推出新系列 LYNK&CO。在 CEVT 不断推出各级车型的同时，公司拥有三条新能源技术路线：纯电动（EV）、插电式混动（PHEV）和油电混动（HEV）。这些系统将搭载在公司的各种车型上。截止至 2016 年 11 月，公司汽车销量同比增长44%。图图 9：公司公司研发平台研发平台、车型及品牌车型及品牌 资料来源：东兴证券研究所 CEVT 是公司产品研发的核心平台，与吉利汽车与沃尔沃汽车并列，直属于吉利控股集团，总部位于瑞典。CEVT 下设 FE与 KC 两个平台，CMA 一个架构。FE 平台主CEVT KC B级轿车 博瑞 SUV 博越 FE A、A0、A00级轿车 帝豪、远景、金刚、熊猫 SUV 远景、帝豪GS CMA A+级车 LNKY&CO 东兴证券东兴证券动态动态报告报告 港股寻找卓越系列之吉利汽车（0175.HK）：突破边界 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES要生产 A00 至 A 级别车型，代表是熊猫