汽车行业2017年度投资策略报告：细分领域存机会精选标的为上策（39页）.pdf

汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 39 Table_MainInfo 细分领域存机会细分领域存机会，精选精选标的为上策标的为上策 汽车行业汽车行业 2017 年度投资策略报告年度投资策略报告 分析师：分析师：郑连声 SAC NO：S1150513080003 2016 年 12 月 28 日 Table_Summary 投资要点：投资要点：?行业基本面情况行业基本面情况 1）2016 年前 11 月汽车累计销量为 2488.16 万辆，同比增长 14.25%，增速持续扩大，主要是去年基数低加上 1.6L 及以下排量乘用车购置税减半政策刺激所致。前 11 月新能源汽车销量为 40.2 万辆，同比增长 60.40%，受骗补核查及补贴调整迟迟不落地影响，增速收窄。2）今年以来销量目标完成较好，年底厂家冲量压力不大，预计库存及价格波动仍将处于合理范围内；四季度以来主要原材料价格上涨幅度较大将对明年行业利润率形成一定压力。3）整体来看，明年 1.6L 及以下排量汽购税将减按 7.5%征收，政策边际效应递减，行业产销增速大概率收窄，预计在 6%-8%左右，同时，利润率面临一定压力。但处于新车周期的车企表现有望好于行业，如吉利等。?行业走势与估值行业走势与估值 2016年以来，汽车板块跑赢大盘0.72个百分点。目前行业整体TTM市盈率为18.93 倍，乘用车板块 12.14 倍，商用车为 20.47 倍，整体已反映今年行业景气度情况，在明年行业增速大概率收窄，利润率受成本影响的情况下，明年整体估值将面临一定压力。?行业行业评级评级与投资主线与投资主线 综上分析，我们将行业评级由“看好”下调至“中性”。2017 年投资主线主要有：1）轻卡板块：黄标车与老旧车更新淘汰需求叠加低速货车停止产销政策将使轻卡市场有望从明年开始摆脱之前产销低迷状态，进入较快增长通道，尤其是明年有望成为增长高点。2）新能源汽车：根据前期新能源汽车发展的经验与教训来看，我们认为，明年开始行业将进入“提质增效”阶段，在中央补贴调整落地，新补贴车型目录陆续公布以及政府对电池等核心部件研发生产大力支持的预期下，新能源汽车产销仍有望保持快速增长，我们预计明年销量在70 万辆左右。细分领域建议继续重点关注新能源乘用车及运营、新能源物流车。3）智能网联汽车：随着未来性价比高的“爆款”产品持续推出，如Model3/荣威 RX5 以及明年上市的荣威 i6，消费体验感不断提升，认知障碍有望逐步打破，从而推动智能网联汽车的加快普及，建议重点关注“爆款”产品订单销量超预期及重要政策催化带来的板块投资机会。3）国企改革：国内经济改革坚定推进，国企云集、低端产能过剩的汽车行业国企改革值得期待，建议关注摩托车公司、“大集团、小平台”类型公司以及受益于地方国改的标的。?推荐标的推荐标的 2017 年推荐标的：1）整车标的上汽集团、江淮汽车、东风汽车；2）优质零部件标的精锻科技、拓普集团；3）有望受益于轻卡复苏及国改的全柴动力。风险提示风险提示：汽车（含轻卡）产销低于预期；黄标车与老旧车淘汰更新低于预期；新能源与智能网联汽车推广以及国改进度低于预期。行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 投投资资策策略略 Table_Author 证券分析师证券分析师 郑连声 022-28451904 Table_Contactor 助理分析师助理分析师 张冬明 SAC No：S1150115110007 Table_IndInvest 子行业评级子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐重点品种推荐 上汽集团 增持 江淮汽车 增持 东风汽车 增持 精锻科技 增持 拓普集团 增持 全柴动力 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势最近一年行业相对走势-0.27-0.22-0.17-0.12-0.07-0.0212/1502/1604/1606/1608/1610/16汽车沪深300 Table_Doc 相关研究报告相关研究报告 搅局全球轮胎行业，优势企业正寻求突破轮胎行业专题报告2016/12/12 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 39 目 录 1.行业分析.6 1.1 销量分析.6 1.2 汽车价格走势分析.9 1.3 库存分析.12 1.4 成本分析.13 1.5 行业板块表现与估值.15 2.行业投资策略.17 2.1 轻卡板块.19 2.2 新能源汽车.25 2.3 智能网联汽车.28 2.4 国企改革.31 2.5 推荐标的.35 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 39 图 目 录 图 1：乘联会终端销量数据回升明显.8 图 2：购置税减半致车辆购置税下降.8 图 3：各系销量增速.9 图 4：各系销量市场份额.9 图 5：A00 级轿车价格变化指数.9 图 6：A0 级轿车价格变化指数.9 图 7：A 级轿车价格变化指数.10 图 8：B 级轿车价格变化指数.10 图 9：C 级轿车价格变化指数.10 图 10：MPV 价格变化指数.10 图 11：SUV 价格变化指数.10 图 12：汽车产成品库存情况.12 图 13：汽车制造业工业增加值情况.12 图 14：经销商库存系数.13 图 15：钢材价格走势.13 图 16：铝价格走势.13 图 17：铜价格走势.14 图 18：天然橡胶价格走势.14 图 19：顺丁橡胶价格走势.14 图 20：丁苯橡胶价格走势.14 图 21：国内汽油价格走势.14 图 22：国内柴油价格走势.14 图 23：国际三地原油价格走势.15 图 24：国内浮法玻璃价格走势.15 图 25：今年汽车行业收入与利润增速明显回升.15 图 26：行业及各板块估值（PE，TTM 整体法）走势.16 图 27：乘用车板块估值溢价率.16 图 28：商用车板块估值溢价率.16 图 29：汽车零部件板块估值溢价率.17 图 30：汽车经销服务板块估值溢价率.17 图 31：经济动能四季度以来回升明显.18 图 32：CPI 较平稳，PPI 止跌回升.18 图 33：汽车工业总产值占 GDP 比重高.18 图 34：中国制造 2025 为汽车行业发展指明大方向.19 图 35：新能源与智能网联汽车是“十三五”重点支持领域.19 图 36：轻卡保有量.19 图 37：轻卡更新需求情况估算.19 图 38：目前轻卡仍以中低端产品为主，高端产品占比持续上升.20 图 39：“黄标车”淘汰目标和进度.22 图 40：“黄标车”保有量.22 图 41：“黄标车淘汰项目”中轻卡占比较高.23 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 39 图 42：轻卡销量近几年增长低迷.23 图 43：公司货物周转量.23 图 44：我国物流业收入体量已很大.23 图 45：我国快递业务收入快速增长.24 图 46：我国冷链物流市场规模快速增长.24 图 47：关于开展低速货车生产企业及产品升级并轨工作的通知.24 图 48：我国低速汽车保有量.24 图 49：轻卡主要以 3-5 吨产品为主.25 图 50：新能源汽车继续保持高速增长（单位：辆）.26 图 51：新能源乘用车销量高速增长（单位：辆）.26 图 52：主流新能源汽车整车标的应收款项多.26 图 53：主流新能源汽车整车标的经营性现金流恶化.26 图 54：目前为止主要一线城市地补政策出台情况.27 图 55：其他有吸引力的政策措施.27 图 56：2017 年新能源汽车有望平稳发展.27 图 57：新能源汽车产量预测.27 图 58：MOBILEYE 近三年营收快速增长.28 图 59：英伟达今年前三季度营收已接近去年全年.28 图 60：上汽荣威首款互联网 SUV RX5.29 图 61：特斯拉 Model 3.29 图 62：上汽荣威首款互联网轿车 i6.29 图 63：智能网联汽车“爆款”产品.29 图 64：未来汽车发展趋势.29 图 65：众多公司积极布局汽车智能网联领域.29 图 66：我国汽车工业总产值增速持续走低.32 图 67：汽车行业国企数量较多（2015）.32 图 68：汽车行业国有企业营收与利润占比高（2015）.32 图 69：汽车行业国企改革主要方案与相关标的.33 图 70：我国摩托车销量逐步下降.34 图 71：三大摩托车上市公司业绩表现均较差.34 图 72：国内摩托车上市公司积极寻求出路.34 图 73：“大集团、小平台”类型的汽车上市公司未来有望充分受益于国改.35 表 目 录 表 1：汽车行业 11 月批发销量统计数据（单位：万辆）.7 表 2：新能源汽车 11 月销量统计（单位：万辆）.7 表 3：各车系 11 月份销量数据（单位：万辆）.8 表 4：2015 年以来官方降价品牌不完全统计.11 表 5：行业板块涨跌幅（2016.1.1-2016.12.20）.16 表 6：2015 年轻卡购车用户的行为特征比较.20 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 39 表 7：欧美日等主流国家强制要求安装部分 ADAS 功能.30 表 8：汽车行业业绩一般以及较差的中小型上市国企.33 表 9：2017 年度推荐标的.35 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 39 1.行业分析行业分析 1.1 销量分析销量分析 2016 年前 11 月汽车累计销量为 2488.16 万辆，同比增长 14.25%，增速持续扩大，主要是去年基数低加上 1.6L 及以下排量乘用车购置税减半政策刺激所致。乘用车累计销量为 2162 万辆，同比增长 15.82%，其中，轿车累计销量为 1088.32万辆，同比增长 4.49%；SUV 累计销量为 785.32 万辆，同比增长达 45.10%，继续强势表现；MPV 累计销售 222.28 万辆，同比增长 21.20%，保持快速增长。商用车累计销量 326.16 万辆，同比增长 4.84%。其中，重卡同比增长 30.33%，增速明显扩大，主要刺激因素在于治超治限新政导致单车运力下降，加上运费涨价使得购车需求增加，同时，明年 7 月 1 号正式实施重型柴油机国五排放标准也使得部分购车需求开始提前释放；客车销售 47.22 万辆，同比下降 9.9%，受今年新能源汽车骗补调查影响较大。新能源汽车方面，在骗补核查导致 2015 年补贴资金迟迟未下发以及国补调整迟迟未落地影响下，新能源汽车产销增速逐步回落，11 月销量为 6.5 万辆，同比仅增长 6.40%；前 11 月新能源汽车销量为 40.2 万辆，同比增长 60.40%。目前整车亮点主要为两块：一是乘用车细分领域中的 SUV 和 MPV；二是商用车细分领域中的中重卡。汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 39 表表 1：汽车行业：汽车行业 11 月批发销量统计数据（单位：万辆）月批发销量统计数据（单位：万辆）万辆万辆 当月销量 累计销量 上年同期累计销量 当月环比增速 当月同比增速 累计同比增速 汽车汽车 293.87 2488.16 2177.75 10.90%17.14%14.25%乘用车 259.02 2162.00 1866.66 10.50%17.91%15.82%轿车 128.35 1088.32 1041.58 9.65%9.65%4.49%MPV 23.57 222.28 183.41 1.70%7.94%21.20%SUV 101.86 785.32 541.22 13.69%42.23%45.10%交叉型 5.23 66.08 100.45 14.08%-42.91%-34.22%商用车 34.85 326.16 311.09 13.98%11.70%4.84%卡车总计 29.68 278.94 258.68 12.49%16.38%7.83%重卡 9.18 65.31 50.11 31.93%96.67%30.33%中卡 2.33 19.79 17.38 28.10%16.36%13.84%轻卡 13.07 138.19 141.43 3.52%-3.95%-2.29%微卡 5.09 55.65 49.76 2.34%-2.46%11.85%客车合计 5.17 47.22 52.41 23.37%-9.25%-9.90%大客 0.99 7.06 7.12 39.89%-0.08%-0.96%中客 1.02 8.14 6.71 39.82%29.58%21.29%轻客 3.15 32.03 38.58 14.73%-19.39%-16.97%数据来源：wind资讯，中汽协，渤海证券研究所 表表 2：新能源汽车：新能源汽车 11 月销量统计（单位：万辆）月销量统计（单位：万辆）车型名称 当月销量 月累计销量 月环比增速 月同比增速 累计同比增速 新能源汽车 6.5 40.2 48%6%60%纯电动汽车 5.8 31.6 49%27%78%插电式混动汽车 0.7 8.6 40%-57%18%数据来源：中汽协，渤海证券研究所 从零售数据来看，前 11 月车市终端需求景气度相比去年期明显提升，我们认为，主要受 1.6L 及以下排量乘用车购置税减半的刺激，由于 2017 年小排量汽车购置税将减按 7.5%征收，年底有望出现一波抢购行情，我们预计今年汽车销量增速超 14%。考虑到明年政策边际效应递减叠加今年高基数，我们预计明年汽车销量增速在 6%-8%左右。新能源汽车方面，我们认为，随着第四批推广目录发布以及骗补调查结束，中通、宇通、东风及九龙汽车 2015 年补贴资金陆续下发（未来其他车企补贴也有望陆续下发），有效缓解了车企资金压力，提升了车企产销积极性，有望提振年底销售，我们维持全年产销量预测 50 万辆不变。明年随着国补调整落地以及车型目录的陆续推出，新能源汽车有望继续快速增长，我们预计全年销量在 70 万辆左右。汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 39 图图 1：乘联会终端销量数据回升明显：乘联会终端销量数据回升明显 图图 2：购置税减半致车辆购置税下降：购置税减半致车辆购置税下降 54.16%31.89%5.80%11.50%20.80%13.60%10.50%18.40%58.27%30.51%2.80%6.90%17.00%10.40%8.50%15.70%0%10%20%30%40%50%60%70%狭义乘用车增速广义乘用车增速 14.09%8.99%16.50%14.00%-3.19%-7.83%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500车辆购置税（亿元）YOY 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 各品牌销量和市场份额各品牌销量和市场份额 销量方面，前 11 月自主、日系、美系与德系品牌保持较快增长，其中，日系品牌主要受益于东风日产逍客、丰田卡罗拉、本田缤智等车型拉动；自主品牌主要受益于纷纷发力小型 SUV 市场；美系品牌主要受益于改款车型和新车型的加速推出。市场份额方面，除法系品牌外，其他品牌均有所提升，其中自主品牌回升明显，德系略有回升。表表 3：各车系：各车系 11 月份销量数据（单位：万辆）月份销量数据（单位：万辆）品牌品牌 当月销量当月销量 累计销量累计销量 上年同期累计销量上年同期累计销量 当月环比增速当月环比增速 当月同比增速当月同比增速 累计同比增速累计同比增速 自主品牌 112.95 925.3 766.25 6.76%22.59%20.76%日系品牌 41.8 340.14 293.85 21.37%21.16%15.75%德系品牌 44.3 413.17 363.12 4.36%10.67%13.78%美系品牌 31.45 262.97 228.36 10.31%15.29%15.16%韩系品牌 20.65 156.92 146.41 29.06%14.59%7.18%法系品牌 6.42 55.73 65.31 7.54%-10.83%-14.67%数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 39 图图 3：各系销量增速：各系销量增速 图图 4：各系销量市场份额：各系销量市场份额-20%-10%0%10%20%30%40%50%自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌 43.82%44.71%42.06%41.75%40.44%38.31%41.21%42.80%21.20%19.85%19.36%16.12%16.13%15.84%15.94%15.73%14.14%14.36%16.45%18.44%18.81%20.01%18.94%19.11%9.73%10.11%10.84%11.97%12.63%12.82%12.30%12.16%8.36%8.13%8.40%8.83%8.91%8.96%7.95%7.26%2.62%2.72%2.79%2.84%3.07%3.69%3.46%2.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092010201120122013201420152016(1-11)自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌其他品牌 资料来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 1.2 汽车价格走势分析汽车价格走势分析 在市场竞争日趋激烈的影响下，2015 年二季度以来，以上海大众、上海通用、长安福特、北京现代、一汽-大众、长城、江淮为代表的主流合资与自主品牌纷纷先后宣布官方降价。2016 年以来，长安汽车、广汽集团等部分车企继续宣布官方降价，车市价格继续走低。从数据来看，A00、A0、C 级轿车以及 MPV 价格下降较大，A 级降幅有所收窄。我们认为，小排量购置税减半政策的刺激在一定程度上会透支未来需求，从而将影响后期价格走势，但考虑到并没有大幅恶性降价，预计价格波动仍处于合理范围内。图图 5：A00 级轿车价格变化指数级轿车价格变化指数 图图 6：A0 级轿车价格变化指数级轿车价格变化指数-20-15-10-505102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10GAIN.价格变化指数:乘用车:AOO级:当月值月 -10-8-6-4-2024682011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10GAIN.价格变化指数:乘用车:AO级:当月值月 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 39 图图 7：A 级轿车价格变化指数级轿车价格变化指数 图图 8：B 级轿车价格变化指数级轿车价格变化指数-10-8-6-4-202462011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10GAIN.价格变化指数:乘用车:A级:当月值月 -8-6-4-202468102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10GAIN.价格变化指数:乘用车:B级:当月值月 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 图图 9：C 级轿车价格变化指数级轿车价格变化指数 图图 10：MPV 价格变化指数价格变化指数-15-10-50510152011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10GAIN.价格变化指数:乘用车:C级:当月值月 -60-50-40-30-20-1001020302011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10GAIN.价格变化指数:乘用车:MPV级:当月值月 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 图图 11：SUV 价格变化指数价格变化指数-20-15-10-5051015202011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10GAIN.价格变化指数:乘用车:SUV级:当月值月 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 39 表表 4：2015 年以来官方降价品牌不完全统计年以来官方降价品牌不完全统计 品牌品牌 内容内容 时间时间 一汽-大众 宣布启动全系钜惠活动，全系车型可享“保险、零利率、置换补贴”，优惠最高可达7800 元。2015 年 4 月 长安福特 宣布在售车型全额免购置税 2015 年 4 月 昌河铃木 对旗下利亚纳 A6 车型进行官方调价，最高降 4000 元 2015 年 4 月 上海大众 途安车型全系价格降低 10000 元，POLO 车型售价降低了 8000-10000 元，Cross POLO 全系售价降低 8000 元；途观、帕萨特还享有 10000 元钜惠，凌渡最高 8000元钜惠，Lavida 家族最高优惠可达 5000 元。2015 年 4 月 6 日 上汽荣威 对荣威 350/荣威 550/荣威 950 三个车系的部分车型进行了官方降价，降幅最高为2.01 万元。2015 年 4 月 17 日 上汽名爵 对 MG3/MG5/MG6 三个车系的部分车型进行了官方降价，降幅最高为 1 万元。2015 年 4 月 17 日 长安福特 至 4 月 30 日，为庆祝全新锐界上市，全系车型赠送全额购置税（锐界和新蒙迪欧不在活动范围之内）。2015 年 4 月 17 日 进口大众 大众官方宣布现款夏朗售价进行下调，降幅达 2.4-3.78 万元。2015 年 5 月 上海通用 对别克、雪佛兰和凯迪拉克三大品牌旗下 11 个主力产品系列共计 40 款车型的全国市场零售指导价进行全面调整，降价幅度在 1-5 万元左右 2015 年 5 月 12 日 进口福特 福特探险者全系官方降价 4 万元 2015 年 5 月 15 日 长城汽车 首先，宣布从 6 月 16 日9 月 30 日，消费者凡购买哈弗 H6 运动版、哈弗 H2 全系车型，可分别享受 6000、5000 元的价格优惠。其次，自 2015 年 6 月 29 日起至 2015年 9 月 30 日，消费者购买哈弗 h1 任意一款车型均可享受 5000 元现金优惠，购买长城 M4、长城 C50 任意一款车型均可享受 7000 元现金优惠。2016 款 C30 正式上市售价与老款相比均有不同程度的下调。2015 年 6 月 16 日 奇瑞捷豹路虎 调降路虎揽胜极光价格，降幅 3-5 万元 2015 年 7 月 1 日 一汽夏利 调降骏派 D601.8L 自动舒适型价格 1000 元 2015 年 7 月 一汽吉林 调降新款森雅 S80 价格 1-1.2 元 2015 年 7 月 东风悦达起亚 调降 K5、狮跑价格，降幅 3-4 万元 2015 年 7 月 8 日 宝马 调降 5 系 GT 价格，降幅 1.2-7.1 万元 2015 年 7 月 9 日 捷豹路虎 调降捷豹 XE 价格，降幅 8-11 万元 2015 年 7 月 29 日 江淮汽车 调降和悦 A30、全新和悦、瑞风 M2 价格，降幅 0.79-1.7 万元 2015 年 7 月 31 日 北京现代 首先，4 月全系免息 2 年（ix25 不免、索纳塔九免 3 年）；其次，8 月 3 月调降 ix35与全新胜达价格，降幅 0.8-3 万元 2015 年 8 月 海马汽车 首先，7 月 20 日调降 M3 三款主力车型价格 6000 元；其次，调降 S5 价格 0.7-1 万元 2015 年 8 月 18 日 东风标致 8 月 24 日至 9 月 30 日，凡是购买东风标致全系车型及标致进口车型，即可享受“7大项！0 元购！”，消费者享受 0 元购置税、0 元车船税、0 元交强险、0 元上牌费（其中包括牌照费、行驶证工本费、登记证书工本费等，不含限牌城市摇号拍号费用）、0 元信贷利息、0 元第二次保养，0 元贴车身膜（不含前挡），共七大项目的全额免单。2015 年 8 月 24 日 华晨金杯 调降格瑞斯 2.4L 动力车型价格，降幅 2.2 万元起 2015 年 8 月 25 日 昌河铃木 利亚纳 A6 全系降价 0.2 万元，北斗星和北斗星 X5 降价 0.2-0.3 万元。2016 年 1 月 1 日 沃尔沃 沃尔沃全新一代 XC90 降价 5.92-7.92 万元 2016 年 1 月 6 日 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 39 广汽菲亚特 菲翔全系降价 0.8-1.4 万元 2016 年 1 月 6 日 长安汽车 长安欧诺全系降价 0.29-1.1 万元 2016 年 1 月 7 日 一汽奥迪 全系降价 1.5 万元 2016 年 1 月 8 日 上汽通用五菱 宝骏 730 1.5L 手动超值版车型起售价比同车型之前售价再次降低 4000 元 2016 年 5 月 24 日 广汽传祺 2016 款传祺 GS5 Super 三款 1.8T 四驱版车型官方降价，最高降幅可达 3.5 万元。2016 年 6 月 14 日 资料来源：公司资料，渤海证券研究所 1.3 库存分析库存分析 在 2015 年 10 月推出 1.6L 及以下排量乘用车购置税减半的政策后，终端需求复苏，汽车产销快速回升，汽车工业增加值增长明显，供需匹配较好致工业库存处于低位。商业库存方面，2016 年 11 月经销商库存系数为 1.3，由于今年前 11 月销量目标完成较好，年底厂家冲量压力不大，整车厂谨慎补库存，预计库存仍将处于合理范围内。图图 12：汽车产成品库存情况：汽车产成品库存情况 图图 13：汽车制造业工业增加值情况：汽车制造业工业增加值情况-10-505101520253035402010/2/12010/5/12010/8/12010/11/12011/2/12011/5/12011/8/12011/11/12012/2/12012/5/12012/8/12012/11/12013/2/12013/5/12013/8/12013/11/12014/2/12014/5/12014/8/12014/11/12015/2/12015/5/12015/8/12015/11/12016/2/12016/5/12016/8/1汽车制造:产成品存货:同比%-505101520252012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/12016/3/12016/6/12016/9/1工业增加值:汽车制造业:当月同比%数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 39 图图 14：经销商库存系数：经销商库存系数 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52013/1/12013/3/12013/5/12013/7/12013/9/12013/11/12014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/1库存系数:汽车经销商库存系数:汽车经销商:合资库存系数:汽车经销商:进口库存系数:汽车经销商:自主 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 1.4 成本分析成本分析 今年以来尤其是四季度原材料价格整体上涨幅度较大，但随着美国缓慢加息以及其他主要经济体复苏仍乏力，原材料价格继续上涨空间或有限。根据今年原材料价格上涨较多的情况来看，我们预计，明年汽车行业整体利润率将受影响，尤其是在行业产销增速大概率收窄的情况下。图图 15：钢材价格走势：钢材价格走势 图图 16：铝价格走势：铝价格走势 0204060801001201402012/1/62013/1/62014/1/62015/1/62016/1/6钢材综合价格指数钢材价格指数:板材钢材价格指数:热轧卷板 0200040006000800010000120001400016000180002012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4上海物贸:平均价:铝 日 元/吨数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 39 图图 17：铜价格走势：铜价格走势 图图 18：天然橡胶价格走势：天然橡胶价格走势 010000200003000040000500006000070000800002011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4上海物贸:平均价:铜 日 元/吨 0500010000150002000025000300003500040000450002011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4期货结算价(连续):天然橡胶（元/吨）数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 图图 19：顺丁橡胶价格走势：顺丁橡胶价格走势 图图 20：丁苯橡胶价格走势：丁苯橡胶价格走势 0500010000150002000025000300002012/1/52013/1/52014/1/52015/1/52016/1/5市场价(含税):顺丁橡胶:北京 周 元/吨市场价(含税):顺丁橡胶:郑州 周 元/吨市场价(含税):顺丁橡胶:上海 周 元/吨 0500010000150002000025000300002012/1/52013/1/52014/1/52015/1/52016/1/5市场价(含税):丁苯橡胶SBR:北京 周 元/吨市场价(含税):丁苯橡胶SBR:郑州 周 元/吨市场价(含税):丁苯橡胶SBR:上海 周 元/吨市场价(含税):丁苯橡胶SBR:广州 周 元/吨市场价(含税):丁苯橡胶SBR:大连 周 元/吨 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 图图 21：国内汽油价格走势国内汽油价格走势 图图 22：国内柴油价格走势：国内柴油价格走势 0200040006000800010000120002012/12012/42012/72012/102013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/10含税价:93#无铅汽油:北京周元/吨含税价:93#无铅汽油:郑州周元/吨含税价:93#无铅汽油:上海周元/吨含税价:93#无铅汽油:广州周元/吨含税价:93#无铅汽油:西安周元/吨 0100020003000400050006000700080009000100002012/12012/42012/72012/102013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/10含税价:0#柴油:郑州周元/吨含税价:0#柴油:上海周元/吨含税价:0#柴油:广州周元/吨 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 数据来源：wind资讯，渤海证券研究所 汽车汽车行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 39 图图 23：国际三地原油价格走势：国际三地原油价格走势 图图 24：国内浮法玻璃价格走势：国内浮法玻璃价格走势 0204060801001201402011/12011/42011/72011/102012/12012/42012/72012/102013/12013/42013/72013/102014/1201