汽车零部件行业深度国产替代系列之自动变速器专题：格局谋变替代加速（31页）.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2016年11月30日 交运设备 增持（维持）汽车零部件 增持（维持）谢志才谢志才 执业证书编号：S0570512070062 研究员 0755-82492295 祝嘉麟祝嘉麟 021-28972068 联系人 1银轮股份银轮股份(002126):热管理持续发力，尾热管理持续发力，尾气处理添亮点气处理添亮点2016.11 2汽车整车汽车整车/交运设备交运设备:关注深港通，新能关注深港通，新能源进入新阶段源进入新阶段2016.11 3 汽车整车汽车整车/交运设备交运设备:政策落地预期强烈政策落地预期强烈,促行业健康成长促行业健康成长2016.11 资料来源：Wind 格局谋变，替代加速格局谋变，替代加速 汽车零部件深度国产替代系列之自动变速器专题 零部件国产替代序幕拉开，变速器细分市场首当其冲零部件国产替代序幕拉开，变速器细分市场首当其冲 我国汽车产业正在迎来零部件深度国产替代阶段，从整车装配、内外饰基础零件、核心零件合资模式过渡到高壁垒核心零部件的自主厂商配套突破。作为汽车传动系统核心零部件的变速器，单车价值高昂、技术壁垒深厚、与汽车油耗安全和驾驶体验直接关联，外资主导供应格局对自主品牌汽车发展构成严重制约，变速器自主替代势在必行。全球汽车迎来自动挡时代，中国市场大放异彩全球汽车迎来自动挡时代，中国市场大放异彩 从全球范围内看，自动变速器装配率即将超越手动变速器，以欧美日为代表的发达国家变速器格局各具特点，但自动变速器占据主导地位的趋势已经确立。国内自动变速器虽然应用历史较短，但受到城市交通拥堵、消费者年轻化等因素推动，最近十年渗透率快速提升，我们预计未来自动挡汽车将成国内乘用车市场主流车型。外资厂商主导自动变速器供应，自主品牌逆势突围外资厂商主导自动变速器供应，自主品牌逆势突围 目前自动变速器核心技术和供应主要掌握在爱信、采埃孚、加特可等外资巨头和博世、舍弗勒等上游零部件供应商手中。外资品牌出于维护自身核心利益考虑，对国内自主品牌车厂的自动变速器供应端进行严格限制。以盛瑞传动、奇瑞、比亚迪为代表的本土厂商通过技术合作、逆向研发、外延并购等途径逐步打破垄断格局，推动国产自动变速器产业逆势突围。技术路径三足鼎立，国内厂商百家争鸣技术路径三足鼎立，国内厂商百家争鸣 AT、CVT、DCT 变速器各有优劣，国内整车厂和独立供应商分别在各个领域深耕多年，先后取得重大突破。国内新能源汽车市场的崛起对自动变速器提出了新的要求，更多厂商加入角逐加剧行业优胜劣汰。在可预见的未来，国内自动变速器市场仍将呈现三足鼎立的局面，我们估计到 2020 年国产自动变速器市场空间可达 500 亿元。本土供应本土供应商龙头商龙头突破配套壁垒，分享自主替代红利突破配套壁垒，分享自主替代红利 自动变速器行业壁垒深厚、市场空间广阔、国产替代动力强劲，综合考虑技术优势、资本布局和市场地位，可以重点关注双林股份（控股股东收购DSI 自动变速器技术实力雄厚）、东安动力（深耕 AT 市场多年，自主新型产品有望上市）、万里扬（外延并购积极，打造国产 CVT 行业巨头）。风险提示：自动变速器技术研发不达预期，国产变速器市场推广不达预期。-23%-13%-3%7%151216021604160616081610交运设备汽车零部件行业行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 导言.4 全球迎来自动挡汽车时代.5 技术路径多样，发展前景广阔.5 自动变速器未来将成主流配置.9 自动车型后来居上，国际巨头主导市场.9 自主品牌汽车已基本实现 MT 国产化.11 自动变速器对外依存度高，国产替代势在必行.12 自动变速器面临自主替代窗口.14 需求明显提升，国产进程加速.14 单车价值居首，产品利润丰厚.14 自主品牌热销，需求面临拐点.14 外商供应掣肘，自主车厂被动.15 技术壁垒极高，龙头地位稳固.17 AT 变速器：高端市场多档位化，内生外延自主突破.17 CVT 变速器：核心零件要求严苛，自主研发初现成果.18 DCT 变速器：后起之秀国内热捧，战略重心百家争鸣.21 新能源汽车异军突起，自动变速器需求升级.22 资本投入密集布局，自主厂商十年突围.24 产业环境正待完善，政策护航国产替代.25 产业趋势与投资机会分析.27 自主替代正当其时，国产进程任重道远.27 把握产业变革机遇，掘金百亿蓝海市场.28 双林股份（300100）：控股股东收购 DSI 开拓 AT 市场.29 东安动力（600178）：深耕 AT 自动变速器，技术积淀深厚.29 万里扬（002434）：外延并购打造国产 CVT 龙头.30 图表目录图表目录 图表 1：汽车变速器位置示意图.5 图表 2：汽车变速器技术路径分类.5 图表 3：手动变速器内部构造.6 图表 4：常见的五挡手动变速器工作原理.6 图表 5：美国新车销售中手动挡汽车比重持续下滑.6 图表 6：中国乘用车手动变速器市场份额被自动变速器超越.6 图表 7：机械式自动变速器内部结构.7 图表 8：机械式自动变速器档位分布.7 图表 9：AT 液力自动变速器内部构造.7 图表 10：宝马 8AT 手自一体变速器.7 图表 11：CVT 自动变速器结构图.8 行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 12：DCT 自动变速器结构图.8 图表 13：自动变速器发展历程.9 图表 14：四种自动变速器性能优缺点及应用对比.9 图表 15：全球变速器销量及预测（按客车和轻型车口径）.10 图表 16：2015 年全球与发达地区变速器市场结构（按客车和轻型车口径）.10 图表 17：国际主要变速器供应商简介.11 图表 18：中国已成为手动变速器净出口国.11 图表 19：自主品牌汽车已基本实现 MT 变速器国产配套.12 图表 20：国内自动变速器市场对外依存度持续处于高位.12 图表 21：国产自动变速器代表性成就.13 图表 22：北京现代索纳塔零部件中变速器单价最贵.14 图表 23：自主品牌乘用车销售近年来明显加速.14 图表 24：自主品牌乘用车销量占比稳步提升.14 图表 25：国内汽车消费者呈现年轻化趋势.15 图表 26：女性汽车驾驶员比例快速提升.15 图表 27：高德地图研究显示国内城市交通拥堵问题非常严重.15 图表 28：2014 年国内自动变速器市场高度依赖进口.15 图表 29：国内主要乘用车自动变速器公司当前产能情况.16 图表 30：大众 2013 年 DSG 问题召回事件始末.17 图表 31：变速器标定匹配到量产流程复杂.17 图表 32：10AT 变速器性能情况.17 图表 33：多挡位 AT 变速器家族成员（部分）.17 图表 34：盛瑞 8AT 变速器性能参数优秀.18 图表 35：Jatco 研发的 CVT7（1.8L 以下）和 CVT8（2.0-3.5L）.19 图表 36：日产旗下先进的 CVT 变速器优点.19 图表 37：CVT 物理结构决定了它的输出效率最低.20 图表 38：奇瑞第二代 CVT 构造.20 图表 39：江麓容大 CVT 产品展示.20 图表 40：大众著名的六速湿式 DSG 和七速干式 DSG 变速器.21 图表 41：国产汽车搭配 DCT 情况（部分统计）.22 图表 42：部分国内外混动汽车搭载变速器统计情况.22 图表 43：丰田 THS 系统的 E-CVT 结构原理.23 图表 44：科力远 CHS 系统 E-CVT 采用双排行星齿轮组.23 图表 45：采埃孚 8HP 自动变速器结构图.23 图表 46：上汽 EUD2 挡自动变速器结构图.23 图表 47：国外先进厂商在电动汽车变速器多档位方向的突破.24 图表 48：国内主要乘用车自动变速器公司研发技术现状.24 图表 49：国产自动变速器行业发展面临的不利因素.26 图表 50：产业政策助力国内变速器产业发展.26 图表 51：2010 年以来国内变速器相关产业的企业数量变化.27 图表 52：消费者意向购买自动变速器车型占主流.28 图表 53：自主自动变速器市场空间测算.28 图表 54：自主自动变速器市场空间预测.29 行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 导言导言 我们在 2016 年 11 月 16 日发布汽车零部件国产替代深度报告总章零部件“深度国产替代”序幕拉开，判断中国汽车零部件产业正处于“深度国产替代”的新阶段，即从整车装配、内外饰基础零件、核心零件合资模式过渡到高壁垒核心零部件的自主厂商配套突破，未来汽车动力总成、内外饰、底盘和电子电器相关零件国产替代加速释放潜力。我们认为作为汽车传动系统核心的变速器产业处于“深度国产替代”浪潮最前沿，凭借其单车价值高昂、技术壁垒深厚、直接影响汽车总体性能，即将成为面临产业升级压力的自主汽车厂商必争之地，外资/合资厂商主导的行业格局开始松动。在技术、资本、政策三台引擎驱动下，以自动变速器为代表新型高效变速器自主替代前景广阔。行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 全球迎来自动挡汽车时代全球迎来自动挡汽车时代 技术路径多样，发展前景广阔技术路径多样，发展前景广阔 变速器是汽车传动系中最主要的部件之一，用于改变输出轴和输入轴传动比并传输动力。变速器功用是：1）改变传动比，满足不同行驶条件对驱动力的需求，实现发动机与整车的最佳匹配；2）实现倒车行驶；3）中断动力传递，在发动机启动、保持怠速运转、换挡和停车等不需要动力输出时中断动力传递；4）实现空挡。图表图表1：汽车变速器位置示意图汽车变速器位置示意图 资料来源：盖世汽车网，华泰证券研究所 汽车变速器按照操控方式可分为手动变速器和自动变速器两大类。常见的自动变速器主要包含机械自动变速器（AMT）、液力自动变速器(AT)、机械无级自动变速器(CVT)和双离合自动变速器(DCT)，各类自动变速器在设计构造和工作原理都有明显区别。图表图表2：汽车变速器技术路径分类汽车变速器技术路径分类 资料来源：盖世汽车网，华泰证券研究所 手动变速器（Manual Transmission，MT）必须通过拨动变速器操纵杆实现挡位切换。手动变速器主要由壳体、传动组件(输入输出轴、齿轮、同步器等)和操纵组件(换挡拉杆、拨叉等)组成。目前紧凑级别以下的车基本一般都有 MT 配置车型。行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表3：手动变速器内部构造手动变速器内部构造 图表图表4：常见的五挡手动变速器工作原理常见的五挡手动变速器工作原理 资料来源：汽车之家，华泰证券研究所 资料来源：汽车之家，华泰证券研究所 操纵性强、节油和低成本是手动变速器最大优点。MT 的优点包括：1）在加速、超车时比自动变速车快；2）良好的操纵习惯比自动变速器省油 10%左右且可靠性更高。3）MT 技术成熟、制造成本和维修保养费用较低。自动变速车型具有良好的驾驶舒适性，市场占比逐渐扩大，手动变速车型占比在降低。手动变速车型对驾驶技术要求高，需要油门离合器配合和操作换挡杆，操作不顺畅容易导致拖挡和熄火。在驾驶便利性的需求下，国内消费者偏爱自动变速车型，手动变速器的市场正逐步被 AT、CVT 和 DCT 等自动变速车型替代，装配率在逐渐下降。图表图表5：美国新车销售中手动挡汽车比重持续下滑美国新车销售中手动挡汽车比重持续下滑 图表图表6：中国乘用车手动变速器市场份额被自动变速器超越中国乘用车手动变速器市场份额被自动变速器超越 资料来源：Edmunds，华泰证券研究所 资料来源：汽车用手动变速器发展趋势，华泰证券研究所 机械式自动变速器（Automated Mechanical Transmission，AMT）应用范围较窄。AMT在传统的手动变速器基础上配备了一套电子控制的电动/气动/液压操纵系统，实现挡位自动切换。AMT 核心是电控系统，电控技术水平决定了 AMT 的性能。AMT 的优点是换挡快，传动效率高、制造成本低、结构简单且油耗较低；缺点是换挡的时候动力传输中断，易产生顿挫感，乘坐舒适度较差。目前 AMT 主要应用于一些 A0 级车型，代表车型如 Smart 系列、奇瑞 QQ、比亚迪 F0 等车型，以及部分对换挡时间要求优先级高的超级跑车，如兰博基尼 Aventador LP700。AMT 乘坐舒适性较差，我们认为 AMT在普通乘用车市场推广前景有限。29%8.2%6.7%2.9%4.4%3.8%3.9%0%5%10%15%20%25%30%35%1987200320052007200920112013 行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表7：机械式自动变速器内部结构机械式自动变速器内部结构 图表图表8：机械式自动变速器档位分布机械式自动变速器档位分布 资料来源：盖世汽车网，华泰证券研究所 资料来源：盖世汽车网，华泰证券研究所 液力自动变速器（Automatic Transmission，AT）是目前应用最广的自动变速器。AT 由液力变扭器、行星齿轮和液压操纵系统组成，通过液力传递和齿轮组合的方式来达到变速要求。液力变扭器是 AT 最重要的部件，它由泵轮、涡轮和导轮等构件组成，兼有传递扭矩和离合的作用。它利用行星齿轮机构进行变速，能根据油门踏板程度和车速变化，自动地进行变速。AT 变速器作为应用最广泛的自动变速器，核心优势在于操作容易、驾驶轻松、技术成熟、可靠稳定、平顺性好，目前国内市场大多数自动变速器使用的是 AT 变速器。但 AT 变速器也存在结构复杂，成本较高，油耗较高的问题。AT 变速器还衍生出手自一体式变速器，源于保时捷首先推出的 Tiptronic，当下很多车型都会配备从而为驾驶者提供更丰富的选择。这种变速器在前进挡时，可切换至手动降档或加档，有的还可以配合换挡拨片进行操作，典型如宝马 7 系的 8AT 手自一体变速器。图表图表9：AT 液力自动变速器内部构造液力自动变速器内部构造 图表图表10：宝马宝马 8AT 手自一体变速器手自一体变速器 资料来源：盖世汽车网，华泰证券研究所 资料来源：盖世汽车网，华泰证券研究所 机械式无级变速器（Continuous Variable Transmission，CVT）可以提供良好的驾乘体验。CVT 舍去了传统的齿轮组，依靠钢带在锥形轮上滑动来实现动力传输和传动比变化，它的优点是可以实现很宽的传动比，挡位之间无缝切换，动力传输无顿挫感，平顺性非常好，且可将发动机转速控制在低油耗区间，降低发动机油耗。CVT 的缺点是维修成本高，大多数情况下出现失效问题无法维修只能整体更换，且钢带传递扭矩相对有限。德国奔驰是 CVT 技术首创者,早在 1886 年推出 V 型橡胶带式 CVT 变速器，而日系车厂却成为 CVT 领域的领跑者。目前国内使用 CVT 的车型主要有南京名爵 MG，东风日产轩逸、逍客、新天籁和新奇骏，广本飞度、奇瑞旗云以及奥迪 Multitronic 等。行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表11：CVT 自动变速器结构图自动变速器结构图 资料来源：51 汽车网，华泰证券研究所 双离合自动变速器（Double Clutch Transmission，DCT）是 AMT 基础上的集成创新。DCT 可以简单类比为是电子控制两套离合器总成的手动变速器，在整个换挡期间能确保最少有一组齿轮在输出动力，从而不会出现 AMT 换挡动力中断的状况。双离合自动变速器分为干式 DCT 和湿式 DCT 两种。干式的 DCT 采用风冷结构，体积紧凑，效率更高，反应灵敏，但离合器片的磨损会相对严重。湿式的 DCT 采用油冷方式，散热效果好，反应不如干式，但离合器片磨损小。DCT 产品面世时间最晚，最大优势在于换挡迅速平顺、效率高、油耗低，是未来重要发展方向之一。但它的制造精度要求高、维修保养成本高，稳定性仍有待提高。2002 年大众汽车首次展示了 DCT 技术，许多厂商也都开始研发双离合变速器，包括大众 DSG，三菱SST，保时捷 PDK，宝马 DKG，福特和沃尔沃 Powershift，奥迪 S-Tronic 等。DCT 是目前主流自主品牌整车厂变速器研发主攻方向。DCT 自动变速器具有换挡平顺速度快，效率高且油耗低的优势，是未来主要发展趋势，不足之处是制造精度要求高、维修保养成本高，应用时间不如 AT，稳定性有待提高。国内道路拥堵严重，DCT 车型需要频繁切换档位，湿式 DCT 更加适合中国道路。2012 年大众装配 DSG 系列的车型频被投诉，主要原因即是干式 DCT 不适合中国道路状况。国内大众、福特和通用等美德系车均有大量 DCT 配置车型，自主品牌车厂也在着力自主开发并实现应用，比亚迪速锐 S6、长安新CS15、荣威 RX5 等品牌的自动挡车型均采用 DCT 自动变速器。图表图表12：DCT 自动变速器结构图自动变速器结构图 资料来源：驱动之家，华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 我们认为未来 AMT 在传统乘用车领域的应用将逐渐萎缩，AT、DCT 和 CVT 将继续发展，车型覆盖将进一步扩大。四种类型自动变速器技术原理和发展历程各不相同，在成本、性能、应用范围等方面也各具特点。在新能源汽车的变速器应用上，由于电机易于精确控制，调速范围广，变速器的要求与传统汽车不同。当前国内纯电动一般采用简单 AMT 结构 1 级或 2 级变速，插电式混动的变速机构一般与各主机厂现有的自动变速平台协同开发，例如上汽，长安，比亚迪的新一代插电混动车型均基于 DCT 开发。图表图表13：自动变速器发展历程自动变速器发展历程 资料来源：中国产业信息网，华泰证券研究所 图表图表14：四种自动变速器性能优缺点及应用对比四种自动变速器性能优缺点及应用对比 类型及名称类型及名称 优点优点 缺点缺点 应用应用 液力自动速器 AT 技术成熟、换挡品质好，稳定好、扭矩范围广 结构复杂、制造精度高油耗相对高、维护成本高 各类车辆 机械无级变速器 CVT 无极变速、换挡无顿挫感，发动机经济性好 结果复杂、传递大扭矩受限 中小排量车辆 机械自动变速器 AMT 结构简单、成本低、油耗低、传动效率高 换挡动力中断，平顺性差 中低端车辆 双离合自动变速器 DCT 传动效率高、换挡品质较好、油耗较低 控制系统要求高、结构较复杂、稳定性低于 AT 各类车辆 资料来源：华泰证券研究所 自动变速器未来将成主流配置自动变速器未来将成主流配置 自动车型后来居上，国际巨头主导市场自动车型后来居上，国际巨头主导市场 2015 年全球自动变速器出货量 4557 万台，近 5 年复合增长率超过 7%。以客车和轻型车口径计算，2013 年自动变速器装配率已经超过手动变速器。根据 Bloomberg 预测，到 2020 年自动变速器全球出货量可达 5630 万台，装配率达 52.6%。国内变速器市场快速扩张，其中自动变速器发展势头迅猛，2011-2015 年复合增速 7.24%，渗透率从 2008 年的 10%超过 50%。行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表图表15：全球变速器销量及预测（按客车和轻型车口径）全球变速器销量及预测（按客车和轻型车口径）资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 国内变速器市场格局正在演化，自动变速器占比持续提升。2015 年全球市场 MT 变速器占比 48.4%，北美和日本市场显著低于这一比例，而欧洲市场 MT 市占率超过 60%。但是我们判断未来中国市场结构将向美日靠拢，自动变速器渗透率将进一步提升。手动变速器在欧洲比例较高，我们认为有三方面原因：1）MT 更加经济省油，符合油价偏贵且油耗控制严格的欧洲汽车市场消费需求；2）MT 结构简单，耐造性强，维护成本低，与欧洲市场主流的高扭矩柴油发动机更加搭配；3）欧洲交通基础设施相对较好，司机很少面临交通拥堵下频繁手动操纵的问题。这些因素造成了欧洲汽车消费者更加重视手动操纵汽车体验的驾驶偏好。国内汽车市场以汽油燃料为主流、城区交通拥堵严重、消费者更加注重汽车驾驶便利，这些特点与美日市场具有更多相似度，过去几年迅猛的发展态势也证明自动变速器在国内市场接受度很高，未来地位提升是大势所趋。图表图表16：2015 年全球与发达地区变速器市场结构（按客车和轻型车口径）年全球与发达地区变速器市场结构（按客车和轻型车口径）资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 目前全球汽车自动变速器市场形成了两大阵营：以德国采埃孚、日本爱信精机、日本加特可等寡头为代表的自动变速器独立供应商，以及主流整车制造商自主生产。日本爱信与加特可生产乘用车和轻型商用车专用变速器、德国采埃孚主要生产乘用车和轻/重型商用车变速器、通用艾里逊生产重型商用车变速器。0%10%20%30%40%50%60%70%010002000300040005000600070002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E2017E2018E2019E2020E2025E2030E万台手动变速器销量（万台）自动变速器销量（万台）手动挡占比（%）自动挡占比（%）行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表17：国际主要国际主要变速器变速器供应商简介供应商简介 企业名称企业名称 成立时间成立时间 国家国家 简介简介 变速器业务主要客户变速器业务主要客户 采埃孚（ZF）1915 年 德国 德国第三大的汽车配件供应商,汽车动力传动系统和底盘技术具有世界领先地位，产品广泛应用于轿车、客车、卡车、轮船和工程机械类车辆 宝马、奥迪、保时捷、大众、上海通用、一汽集团、沈阳宝马、重汽集团、奇瑞公司、金龙公司、东风集团、东南汽车等 爱信（AW）1969 年 日本 丰田集团旗下的爱信精机的子公司，世界第五大汽车零部件生产商，丰田汽车零部件的主要供应商，全球最大的 AT 变速器供应商，约占全球 15%份额 丰田、马自达、大宇、欧宝、大众、菲亚特、雪铁龙、宝马、奥迪等 加特可（JATCO）1943 年 日本 全球三大自动变速器供商之一，CVT 变速器的领军企业，由三菱变速器部门、日产变速器部门以及原始的福特马自达等企业合资 Jatco 组成，目前日产控股 75%，三菱占股 15%，铃木持股 10%日产、三菱、马自达、宝马、大众、路虎、捷豹、起亚、现代、大宇、长安福特、华晨等 艾里逊（Alison）1915 年 美国 美国通用汽车旗下公司，世界上最大的中重型自动变速器生产厂家，产品覆盖了城市客车、城间客车、旅游车、机场服务车辆、公路/非公路卡车、各种特种车辆及油田设备用车 商用车制造 格特拉克（Getrag）1935 年 德国 全球最大的变速器及传动系统独立供应商之一，DCT产品比较著名 福特、宝马、奔驰、江铃、一汽等 博格华纳（BorgWarner）2010 年 美国 为全球所有自动变速器提供零部件和系统，拥有零部件、模块和完整的变速器设计、开发能力。2003 年大众/奥迪公司共同推出全球首例市场化 DCT 变速器。2007 年推出湿式 DCT 具有市场领先优势 福特、大众/奥迪、戴姆勒克莱斯勒、通用、丰田、雷诺/日产、现代/起亚、本田、宝马、卡特彼勒、耐维斯达和标致等 拥有自主生产变速器能力的汽车厂商拥有自主生产变速器能力的汽车厂商 美系车厂 通用自主生产，福特自主生产，克莱斯勒自主生产 日系车厂 丰田自主生产，本田自主生产，马自达自主生产，富士重工自主生产，大发自主生产，铃木自主生产 欧系车厂 戴姆勒自主生产，奥迪自主生产，标致雪铁龙自主生产，雷诺自主生产 资料来源：marklines，华泰证券研究所 自主品牌汽车已基本实现自主品牌汽车已基本实现 MT 国产化国产化 手动变速器（MT）应用历史悠久，其设计原理相对简单，生产工艺成熟和稳定，技术难度相对于自动变速器低。国内厂商具有丰富手动变速器的设计生产经验，能够满足国内整车厂商的配套需求，并已实现部分产品出口。图表图表18：中国已成为手动变速器净出口国中国已成为手动变速器净出口国 资料来源：中国产业信息网，中国海关，华泰证券研究所 050010001500200025002009年2010年2011年2012年2013年2014年万台国内产量进口出口 行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表19：自主品牌汽车已基本实现自主品牌汽车已基本实现 MT 变速器变速器国产配套国产配套 手动变速器生产商手动变速器生产商 类型类型 主要客户主要客户 唐山爱信齿轮有限责任公司 外商独资 北汽、北汽福田、福建东南汽车、哈飞汽车、沈阳华晨金杯、天津一汽丰田、河北中兴汽车、长城汽车等 北京岱摩斯变速器有限公司 外商独资 东风悦达起亚汽车 沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司 中外合资 福建东南汽车、东风柳州汽车、湖南长丰汽车、北京奔驰 上海采埃孚变速器有限公司 中外合资 华晨宝马、上海大众 大众汽车变速器（上海）有限公司 中外合资 一汽大众、上海大众 北京现代岱摩斯汽车零部件有限公司 中外合资 北京现代汽车 杭州依维柯汽车变速器有限公司 中外合资 奇瑞汽车、上海华普汽车、南京依维柯 哈尔滨东安汽车动力股份有限公司 自主品牌 哈飞汽车、合肥昌河汽车、沈阳华晨金杯 重庆青山工业股份责任公司 自主品牌 东风汽车、南京长安汽车、河北长安汽车、重庆长安汽车 江西江铃齿轮股份有限公司 自主品牌 江铃汽车、安徽江淮、北汽福田、沈阳华晨金杯、东风柳州、郑州日产 北京齿轮总厂 自主品牌 北京汽车、沈阳华晨金杯、南京依维柯、柳州五菱汽车 上海汽车股份有限公司汽车齿轮总厂 自主品牌 长城汽车、成都新大地、上海大众、湖南长丰、上海通用、沈阳华晨金杯 重庆长安金陵变速器有限公司 自主品牌 长安汽车 重庆蓝黛实业有限公司 自主品牌 重庆力帆乘用车、重庆长安汽车 一汽轿车股份有限公司长春齿轮厂 自主品牌 北京汽车、一汽吉林汽车 浙江中马汽车变速器有限公司 自主品牌 长城汽车 柳州青山变速器有限责任公司 自主品牌 上海通用五菱汽车 资料来源：中国汽车工业年鉴，华泰证券研究所 自动变速器对外依存度高，国产替代势在必行自动变速器对外依存度高，国产替代势在必行 自动变速器对外资品牌的依赖程度高。据中国海关数据，2014 年我国自动变速器市场对外依存度超过 60%。当前我国乘用车市场自动变速器严重依赖外资品牌，主要原因是各类型的自动变速器结构比较非常复杂，控制精度要求高，而我国的基础工业与国外相比仍有差距，精密齿轮铸造、液压控制系统和 CVT 传动钢带研发制造能力不足，制约了国内 AT和 CVT 的发展。同时，乘用车市场一直是外资品牌主导，外方对研发和零部件采购配套有主导权，在附加值高的自动变速器领域，外资品牌拥有先天配套优势。国内汽车厂商曾面临“三菱模式”困扰，由于缺乏自主发动机和变速器的研发与配套能力，奇瑞、长城、比亚迪、吉利、华晨等车企必须向三菱公司采购发动机，但同时必须接受日企捆绑销售沈阳三菱 4AT 自动变速器的要求。这种外资供应商凭借技术垄断强势地位捆绑销售的方式保证了外资厂商从整车厂商处攫取巨额利润并挤压了弱势自主变速器供应商的生存空间。图表图表20：国内自动变速器市场对外依存度持续处于高位国内自动变速器市场对外依存度持续处于高位 资料来源：中国产业信息网，中国海关，华泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006002009年2010年2011年2012年2013年2014年万台国内产量进口出口对外依存度 行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 国内企业加速资本投入和技术积累，本土自动变速器厂商实现零的突破。以奇瑞、比亚迪、吉利为代表的自主车厂和盛瑞传动等变速器供应商取得重大进展，一汽、长安、上汽、广汽等也加速自主研发力度。图表图表21：国产自动变速器国产自动变速器代表性成就代表性成就 代表企业代表企业 主要成就主要成就 发展路径发展路径 存在问题存在问题 奇瑞汽车 中国第一台拥有自主专利的 CVT 变速器 2003 年奇瑞成立奇瑞精机公司，主攻变速器的研发；2004 年奇瑞自主 CVT 正式立项，聘请澳大利亚 DSI 高级工程师担任总经理，并招揽大批 DSI 技术人才；2009 年，中国第一台拥有自主专利的 CVT 变速器下线 尽管奇瑞拥有了自主专利，但仍依赖如英国 Ricardo 提供电控策略和后期标定、德国博世提供推式钢带、日本提供轴承和离合片等核心零部件 比亚迪汽车 中国第一台 DCT 双离合变速器 采用逆向研发道路，比亚迪十七部（动力研发部）采购了许多大众车型，并美国采购 3.5T 的福特金牛座，研究变速器技术。2011 年下半年，比亚迪自主研发的中国第一台双离合变速器在深圳坑梓工业园投产下线，双离合模块和 TCU 均为自主研发 DCT 技术性能仍不稳定，比亚迪仍需要不断改进制造技术 吉利汽车 中国第一台 6AT 自动变速器 早期采购三菱发动机和 4AT，中期自家研发发动机+采购比利时邦奇 CVT 变速器。2009 年收购 DSI 公司，2010 年收购沃尔沃；2011 年研发出自主 6AT，2015 年吉利将变速器业务剥离并出售给双林集团，并转向 DCT 研发 AT 变速器技术独归吉利不便于市场推广，吉利将变速器资产出售给第三方，可以促使其在市场化过程中做大规模，并能实现对前期投入成果的变现 盛瑞传动 中国第一台 8AT 自动变速器 2013 年山东盛瑞联合德国开姆尼茨工业大学、英国 Ricardo 公司，研发出中国自主专利的 8AT 变速器，使中国成为继德国采埃孚、日本爱信、韩国派沃泰之后世界第四个拥有 8AT 的国家。仍然需和如 Ricardo 之类国外工程公司合作，关键零部件也依赖外资供应商。在控制策略、匹配标定、制造工艺等方面与国外还有较大差距 资料来源：汽车动力总成网，华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 自动变速器面临自主替代窗口自动变速器面临自主替代窗口 需求明显提升，国产进程加速需求明显提升，国产进程加速 单车价值居首，产品利润丰厚单车价值居首，产品利润丰厚 自动变速器作为汽车中单台价值最大的零部件，国产化能够更大程度发挥国产汽车生产的成本优势。中汽研数据显示，自动变速箱每台价值 1 万元左右，占汽车成本 10%以上，单台均价超过发动机、内饰、电子电控系统等其他零部件。图表图表22：北京现代索纳塔零部件中变速器单价最贵北京现代索纳塔零部件中变速器单价最贵 资料来源：汽车配件网，华泰证券研究所 注：网上配件报价往往整体高于整车厂供货商的配套价格，但不影响各类别相对价值排序 自主品牌热销，需求面临拐点自主品牌热销，需求面临拐点 随着自主品牌乘用车获得市场认可，以 SUV 为代表的车型销量增速明显加快，新车销售市场占有率稳步提高。考虑到汽车购买群体的年轻化趋势和国内消费者的消费偏好，我们判断国内自动变速器市场已迎来需求拐点。图表图表23：自主品牌乘用车销售近年来明显加速自主品牌乘用车销售近年来明显加速 图表图表24：自主品牌乘用车销量占比稳步提升自主品牌乘用车销量占比稳步提升 资料来源：乘联会，华泰证券研究所 资料来源：乘联会，华泰证券研究所 国内购车群体消费倾向变化加速自动变速器渗透率提升。一方面，国内汽车消费群体中年轻人和女性比例呈上升趋势，易车网统计 2015 年新车消费者中 80 后高达 53%，30 岁以下也超过三成，女性车主占比 29%，这些消费者更加青睐便捷舒适的自动挡车型。另一方面，国内城市交通拥堵问题日益严重，手动挡汽车操纵繁琐的弊端凸显，自动挡汽车成为了消费者的优先选择。020004000600080001000012000140001600018000自动变速差速器/变扭器总成发动机（带VVT）手动变速箱发动机（不带VVT）ABS总成 电子控制装置自动变速箱控制模块乘客气囊总成转向盘(主气囊)总成组合仪表板总成(KPH)元-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,000201120122013201420152016.9万辆x 10000自主品牌销量增速0%20%40%60%80%100%2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-09自主德系美系日系韩系 行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 图表图表25：国内汽车消费者呈现年轻化趋势国内汽车消费者呈现年轻化趋势 图表图表26：女性汽车驾驶员比例快速提升女性汽车驾驶员比例快速提升 资料来源：易车网，罗兰贝格咨询，华泰证券研究所 资料来源：易车网，罗兰贝格咨询，华泰证券研究所 图表图表27：高德地图研究显示国内城市交通拥堵问题非常严重高德地图研究显示国内城市交通拥堵问题非常严重 资料来源：高德地图，华泰证券研究所 外商供应掣肘，自主车厂被动外商供应掣肘，自主车厂被动 根据中国产业信息网统计，2014 年中国自动变速器需求 876.8 万台，国内生产 400.5 万台，其中 54.7 万台用于出口，而从国外进口 531.4 万台，对外依存度高达 60.6%。国内自动变速器市场高度依赖进口，一方面是自主厂商实力弱小，另一方面则是外资/合资厂商限制了供应。图表图表28：2014 年国内自动变速器市场高度依赖进口年国内自动变速器市场高度依赖进口 资料来源：中国产业信息网，华泰证券研究所 国内自给39.4%进口60.6%行业研究/深度研究|2016 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 外资/合资厂商联合压制国内供应产能，自主品牌汽车配套需求难以满足。国内制造的外资/合资品牌自动变速器占据绝对统治地位，但是其现有产能面对国内汽车市场需求扩大仍显不足，甚至部分依赖进口。这些自动变速器供应商往往优先配套外资及其合资车厂，对众多自主品牌车厂设置供货门槛，主要表现为：1）签订排他性供货协议，排除自主品牌车厂；2）虽然对自主车厂供货，但是不保证供应量；3）某些供应商拒绝提供售后服务。出于维护自身核心利益的考虑，国外供应商严格筛选整车客户。针对自主品牌车厂供应服务在经济上并不划算，这些车厂产品线繁杂且缺乏合作配套经验，变速器的标定匹配服务成本巨大，然而销量却不能获得保证。图表图表29：国内主要乘用车自动变速器公司国内主要乘用车自动变速器公司当前当前产能情况产能情况 生产商生产商 背景背景 合作情况合作情况 配套客户配套客户 产品产品类型类型 生产生产地点地点 最大产能最大产能（万台万台）上汽马瑞利动力总成 有限公司 菲亚特集团 马涅蒂马瑞利 上汽集团 菲亚特汽车 AMT 上海嘉定 30 现代派沃泰自动变速箱（山东）有限公司 现代汽车 起亚汽车 韩国现代派沃泰 现代中国 北京现代，东风悦达起亚、美国克