20170424-天风证券-汽车-2016年全球汽车行业重要公司及趋势分析深度报告-汽车行业的黄金时代正在来临.pdf

行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车汽车 证券证券研究报告研究报告 2017 年年 04 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 崔琰崔琰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100005 周沐周沐 联系人 张程航张程航 联系人 娄周鑫娄周鑫 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 汽车-行业专题研究:汽车行业数据库-2017 年 3 月刊 2017-04-24 2 汽车-行业研究周报:上海车展开幕 聚焦“四化”下的 SUV+新能源 2017-04-23 3 汽车-行业专题研究:聚焦“四化”整 车 及 零 部 件 共 同 的 梦 想 2017-04-18 行业走势图行业走势图 汽车行业的黄金时代正在来临汽车行业的黄金时代正在来临 2016 年全球汽车行业重要公司及趋势分析深度报告年全球汽车行业重要公司及趋势分析深度报告 投资要点投资要点 16 年全球车市回暖，中国贡献最大。年全球车市回暖，中国贡献最大。16 年全球乘用车总销量为 6,288 万辆（+5.8%）。其中，中国（作为单个国家）贡献最大增量，16 全年销量为 2,794万辆（+13.4%），主要主要是由于国家是由于国家 2015 年底出台的购置税减半优惠政策刺年底出台的购置税减半优惠政策刺激终端需求激终端需求。从全球主要汽车与零部件公司看：整车，德系代表大众集团营收 2,172.7 亿欧元（+1.9%），归母净利 51.4 亿欧元（扭亏为盈），销量 1,039.1万辆（+3.8%）；美系代表通用集团营收 1,663.8 亿美元（+9.2%），归母净利94.3 亿美元（-2.7%），销量 1,000.8 万辆（+0.5%）；电动车代表特斯拉全年出货量 76,230 辆（低于 80,000 辆指引），总营收达 70 亿美元（净亏损略收窄），目前市值赶超福特，全球汽车电动化趋势；零部件方面，德尔福营收166.6 亿欧元（+9.9%），归母净利 12.6 亿欧元（-13.3%）；大陆集团营收 405.5亿欧元（+3.4%），归母净利 28.0 亿欧元（+2.8%）；奥托立夫营收 100.7 亿欧元（+9.9%），归母净利 5.7 亿欧元（+24.1%）。整车：传统汽整车：传统汽车市场平稳增长，“电动化车市场平稳增长，“电动化+智能化智能化+网联化网联化+共享化”奠定转共享化”奠定转型之路。型之路。16 年，全球主要汽车集团业绩缓增，营收增速大都在 10%以下，增长主要由全球主要地区需求增长（特别是中国车市回暖）和自身产品结构调整带动。17 年，全球传统车市预计继续保持低速增长态势，各整车企业将进一步通过丰富产品线、布局高增长市场来扩大竞争优势。全球整车巨头纷纷加大投入，加快布局电动化、智能化和共享化，争夺在汽车新方向的先发优势，相信其他车企也将逐步加入“四化”布局的行列。零部件：零部件：16 年整体增速高于整车市场，追随主机厂积极转型。年整体增速高于整车市场，追随主机厂积极转型。16 年，全球主要零部件公司业绩总体稳健，且增速普遍高于 15 年。各细分领域龙头地位稳固，传统优势业务保持高占比和稳增速。同时，零部件巨头相继抛弃夕阳产业，并通过外延内生，布局主动安全、智能驾驶和新能源等领域，紧跟整车市场的发展脚步。预计，未来智能化、电动化和主动安全也将成为零部件行业的重要看点。投资建议投资建议 全球整车趋势已明显展露，“四化”（电动化、智能化、网联化以及共享化）为未来主要汽车集团转型方向；而主要的零部件一级供应商依靠传统业务巩固市场地位，在主动安全（ADAS 及相关智能化产品）方向上大力发展，清晰布局。对应国内市场，我们坚定持续推荐率先向“四化”道路发展的汽车龙头标的：【前瞻技术先驱者】上汽集团上汽集团、【新能源未来龙头】江淮汽车江淮汽车、【智能化技术领先者】吉利汽车吉利汽车；与优质整车客户配套的零部件供应商：【智能化】拓普集团拓普集团和万安科技万安科技、【电动化】精锻科技精锻科技。风险风险提示提示：宏观经济下行；乘用车市场走弱；零部件配套商成长不及预期等。重点标的重点标的 行业行业 股票股票代码代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）P/E（倍）（倍）2017.04.24 2016(A)2017(E)2018(E)2016(A)2017(E)2018(E)整车整车 600104.SH 上汽集团 27.23 2.90 3.12 3.38 9 9 8 0175.HK 吉利汽车 11.42 0.58 0.94 1.54 20 12 7 600418.SH 江淮汽车 10.83 0.61 0.71 0.78 18 15 14 零部件零部件 601689.SH 拓普集团 33.51 0.95 1.36 1.75 35 25 19 300258.SZ 精锻科技 16.15 0.47 0.67 0.91 34 24 18 002590.SZ 万安科技 14.56 0.27(E)0.39 0.53 54 37 27 002284.SZ 亚太股份 11.94 0.20 0.25 0.31 60 48 39 资料来源：WIND，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 备注：吉利汽车为港币计价。-5%-2%1%4%7%10%13%2016-042016-082016-12汽车 沪深300 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.引言：全球汽车整车及零部件迈向转型道路已启动引言：全球汽车整车及零部件迈向转型道路已启动.5 2.回顾回顾 2016 全球车市：整车市场回暖全球车市：整车市场回暖 零部件市场受益零部件市场受益.6 2.1.整车：亚太拉动车市增长 巨头业绩平稳上行.6 2.2.零部件：龙头业绩转好 增长高于整车市场.9 3.整车板块：传统市场行情趋稳整车板块：传统市场行情趋稳 未来转型聚焦电动化与智能化未来转型聚焦电动化与智能化.13 3.1.行业巨头业绩稳健 中国市场贡献突出.13 3.1.1.大众集团：主要品牌新车频出 步步为营迈向 2025.13 3.1.2.通用集团：瞄准高端化+SUV 中国成为布局重点.15 3.1.3.宝马集团：迎来 2-3 年产品大周期 力争成为豪车中的科技巨头.16 3.1.4.戴姆勒：奔驰乘用车产品结构下沉 未来布局 CASE 四化之路.19 3.1.5.特斯拉：More than TESLA，全球电动智能变革加速.21 3.2.整车的未来：“电动化+智能化+网联化+共享化”.22 4.零部件板块：细分龙头地位稳固零部件板块：细分龙头地位稳固 业务结构趋于优化业务结构趋于优化.25 4.1.16 年业绩追随车市行情增长 17 年期待新业务提供增量.25 4.1.1.德尔福：电子电气构架龙头地位稳固“并购+剥离”创造业绩空间.25 4.1.2.大陆集团：业绩稳步增长 安全件巨头地位难以撼动.26 4.1.3.奥托立夫：中国地区为增长主力 主动安全成未来看点.27 4.2.零部件的未来：巩固传统业务地位 加速智能化布局.28 5.投资建议投资建议.30 5.1.上汽集团.30 5.2.吉利汽车.30 5.3.江淮汽车.31 5.4.拓普集团.31 5.5.精锻科技.31 5.6.万安科技.32 5.7.亚太股份.32 6.风险提示风险提示.33 图表目录图表目录 图 1：全球汽车销量及同比增长（单位：万辆；%）.6 图 2：全球汽车分地区销量增长走势（单位：%）.6 图 3：全球主要汽车集团历年营收情况（单位：通用、福特亿美元，其他亿欧元）.6 图 4：全球主要汽车集团历年营收增速情况（单位：%）.6 图 5：全球主要汽车集团历年归母净利润情况（单位：通用、福特亿美元，其他亿欧元）.7 图 6：全球主要汽车集团历年归母净利润率情况（单位：%）.7 图 7：全球主要汽车集团历年销量情况（单位：万辆）.7 图 8：全球主要汽车集团历年销量增速情况（单位：%）.7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 9：全球主要零部件公司历年营收情况（单位：亿欧元）.9 图 10：全球主要零部件公司历年营收增速情况（单位：%）.9 图 11：全球主要零部件公司历年归母净利润情况（单位：亿欧元）.9 图 12：全球主要零部件公司历年归母净利润率情况（单位：%）.9 图 13：大众集团历年营收及增速情况（单位：亿欧元，%）.13 图 14：大众集团历年销量及增速情况（单位：万辆，%）.13 图 15：大众途观 L（Tiguan L）外观图.13 图 16：大众途昂（Teramont）外观图.13 图 17：大众集团各地区历年销量情况（单位：万辆）.14 图 18：大众中国历年销量情况（单位：万辆）.14 图 19：德国大众集团“2025 战略”一览.14 图 20：通用集团历年营收及增速情况（单位：亿美元，%）.15 图 21：通用汽车历年销量及增速情况（单位：万辆，%）.15 图 22：通用集团各品牌 2015、2016 年销量情况（单位：万辆）.15 图 23：宝马集团历年营收及增速情况（单位：亿欧元，%）.17 图 24：宝马集团归母净利及增速情况（单位：亿欧元，%）.17 图 25：宝马集团 2013-2016 年各业务营收情况（单位：亿欧元）.17 图 26：宝马集团 2013-2016 年各地区销量情况（单位：万辆）.17 图 27：宝马各细分车型历年销量情况（单位：万辆）.18 图 28：宝马部分细分车型历年销量情况（单位：万辆）.18 图 29：戴姆勒集团历年营收及增速情况（单位：亿欧元，%）.19 图 30：戴姆勒集团 2015-2016 年各业务占比情况.19 图 31：梅赛德斯奔驰各车型 2015-2016 年销量情况（单位：万辆）.20 图 32：梅赛德斯奔驰历年在华销量及增速情况（单位：万辆，%）.20 图 33：Mercedes Me 功能展示.20 图 34：梅赛德斯奔驰 2014-2017 插电式电动车规划.20 图 35：特斯拉历年营收及增速情况（单位：亿美元；%）.21 图 36：特斯拉历年净利及增速情况（单位：亿美元；%）.21 图 37：特斯拉 Model 3 外观.22 图 38：特斯拉 Model 3 内饰.22 图 39：德尔福 2013-2016 年各业务营收情况（单位：亿美元）.25 图 40：德尔福 2013-2016 年各业务占比情况.25 图 41：大陆各业务 2013-2016 营收情况（单位：亿欧元）.26 图 42：大陆各地区 2013-2016 营收情况（单位：亿欧元）.26 图 43：奥托立夫 2015-2016 年各业务营收情况（单位：亿美元）.27 图 44：奥托立夫 2015-2016 年各业务占比变化情况.27 图 45：奥托立夫 2015-2016 年各地区营收情况（单位：亿美元）.28 图 46：奥托立夫 2015-2016 年各地区业务占比变化情况.28 表 1：整车行业美股、德股、港股上市公司 2014-2016 年业绩情况.7 表 2：整车行业美股、德股、港股上市公司 2017/4/20 市场指标数据.8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 3：零部件行业美股、德股、港股上市公司 2014-2016 年业绩情况.9 表 4：零部件行业美股、德股、港股上市公司 2017/4/20 市场指标数据.11 表 5：上汽通用 2017 年新车计划（不完全统计）.16 表 6：宝马在华新车计划.18 表 7：宝马集团新能源车规划.18 表 8：特斯拉销量及销量预期（辆）.21 表 9：各大汽车集团在华布局规划.22 表 10：各汽车集团 2016 年汽车金融业务情况.23 表 11：各大汽车集团未来计划.23 表 12：各大零部件公司业务结构调整规划.29 表 13：重点公司盈利预测.32 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.引言：引言：全球汽车整车及零部件迈向转型道路已启动全球汽车整车及零部件迈向转型道路已启动 我们关注全球汽车主机厂以及一级供应商对未来汽车行业发展的趋势判断以及相应的战略布局，并从 2016Q3 开始进行了财报跟踪点评，从全球视角出发，最终关联到中国汽车市场，并从中发掘大趋势下的投资机会以及值得密切关注的投资标的。本篇报告关注的汽车主机厂包括：大众、戴姆勒、丰田、通用等传统车企以及新能源汽车全球龙头企业特斯拉，大型一级供应商包括：奥托立夫、大陆、德尔福等。作为市场里第一篇全方位剖析作为市场里第一篇全方位剖析海外汽车市场及其产业链上重要标的报告，我们将从 2016年整体行业的表现出发，再进一步深入至整车以及零部件领域内的标志性企业进行全方位多角度的研究，梳理出全球汽车未来转型的可能方向以及发展阶段。整车：传统汽车市场平稳增长，“电动化整车：传统汽车市场平稳增长，“电动化+智能化智能化+共享化”奠定转型之路。共享化”奠定转型之路。16 年，全球主要汽车集团业绩缓增，营收增速大都在 10%以下，增长主要由全球主要地区需求增长（特别是中国车市回暖）和自身产品结构调整带动。17 年，全球传统车市预计继续保持低速增长态势，各整车企业将进一步通过丰富产品线、布局高增长市场来扩大竞争优势。全球整车巨头纷纷加大投入，加快布局电动化、智能化和共享化，争夺在这三个领域的先发优势，相信其他车企也将逐步加入“四化”布局的行列。零部件：零部件：16 年整体增速高于整车市场，追随主机厂积极转型。年整体增速高于整车市场，追随主机厂积极转型。16 年，全球主要零部件公司业绩总体稳健，且增速普遍高于 15 年。各细分领域龙头地位稳固，传统优势业务保持高占比和稳增速。同时，零部件巨头相继抛弃夕阳产业，并通过外延内生，布局主动安全、智能驾驶和新能源等领域，紧跟整车市场的发展脚步。预计，未来智能化、电动化和主动安全也将成为零部件行业的重要看点。我们发现，全球整车趋势已明显展露，“四化”（电动化、智能化、网联话以及共享化）为未来主要汽车集团转型方向；而主要的零部件一级供应商依靠传统业务巩固市场地位，在主动安全（ADAS 及相关智能化产品）方向上大力发展，清晰布局。投资建议，推荐：【整车】【整车】向“四化”道路发展的汽车龙头标的包括：合资龙头+前瞻技术先驱者【上汽集【上汽集团】团】、有望与大众合作的新能源未来龙头【江淮汽车】【江淮汽车】、凭借沃尔沃在智能化技术方面处于明显领先地位的【吉利汽车】【吉利汽车】。【零部件】【零部件】与优质整车客户配套的智能化及电动化零部件供应商：【拓普集团】、【精锻科【拓普集团】、【精锻科技】、【万安科技】以及【亚太股份】技】、【万安科技】以及【亚太股份】。行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2.回顾回顾 2016 全球车市：全球车市：整车整车市场市场回暖回暖 零部件市场零部件市场受益受益 2.1.整车：整车：亚太拉动车市亚太拉动车市增长增长 巨头巨头业绩平稳上行业绩平稳上行 16 年全球年全球乘用车乘用车销售突破销售突破 6 千万辆，增量主要来源为亚太地区，尤其是中国及印度。千万辆，增量主要来源为亚太地区，尤其是中国及印度。2016年全球汽车总销量为 6,288 万辆（+5.8%），其中，亚太地区增长销量为 4,203 万辆（+8.8%）；欧洲地区销量为 1,726 万辆（+4.7%）；北美地区销量为 1,747 万辆（+0.5%）；其他地区（包括非洲、中东等）销量为 47 万辆（-26.7%）。中国（作为单个国家）贡献最大增量，2016全年销量为 2,794 万辆（+13.4%），主要受益于国家自 2015 年底出台的购置税减半优惠政策刺激终端需求。图图 1：全球汽车销量及同比增长（单位：万辆；全球汽车销量及同比增长（单位：万辆；%）图图 2：全球汽车分地区销量增长走势（单位：全球汽车分地区销量增长走势（单位：%）资料来源：Bloomberg、天风证券研究所 资料来源：Bloomberg、天风证券研究所 16 年年全球主要汽车集团全球主要汽车集团业绩总体平稳增长业绩总体平稳增长。其中，大众集团营收 2,172.7 亿欧元（+1.9%），归母净利 51.4 亿欧元（扭亏为盈），销量 1,039.1 万辆（+3.8%）；通用集团营收 1,663.8 亿美元（+9.2%），归母净利 94.3 亿美元（-2.7%），销量 1,000.8 万辆（+0.5%）；福特集团营收1,518.0亿美元（+1.5%），归母净利46.0亿美元（-37.7%），批发销量批发655.1万辆（+0.2%）；宝马集团营收941.6 亿欧元（+2.2%），归母净利68.6亿欧元（+7.8%），销量236.8万辆（+5.4%）；戴姆勒集团营收 1,532.6 亿欧元（+2.5%），归母净利 85.3 亿欧元（+1.2%），销量 299.8 万辆（+5.1%）。图图 3：全球主要汽车集团历年营收情况（单位：全球主要汽车集团历年营收情况（单位：通用、福特通用、福特亿美元，亿美元，其他其他亿欧元）亿欧元）图图 4：全球主要汽车集团历年营收增速情况（单位：全球主要汽车集团历年营收增速情况（单位：%）资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 0%2%4%6%8%4,8005,2005,6006,0006,40020122013201420152016全球汽车销量（万辆）同比增速（%）9%-30%-20%-10%0%10%20%20122013201420152016亚太 欧洲 北美 其他 05001,0001,5002,0002,500大众 通用 福特 宝马 戴姆勒 2013201420152016-5%0%5%10%15%20%2013201420152016大众 通用 福特 宝马 戴姆勒 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 5：全球主要汽车集团历年归母净利润情况（单位：全球主要汽车集团历年归母净利润情况（单位：通用、福特通用、福特亿美元，亿美元，其他其他亿欧元）亿欧元）图图 6：全球主要汽车集团历年归母净利润率情况（单位：全球主要汽车集团历年归母净利润率情况（单位：%）资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图图 7：全球主要汽车集团历年销量情况（单位：万辆）全球主要汽车集团历年销量情况（单位：万辆）图图 8：全球主要汽车集团历年销量增速情况（单位：全球主要汽车集团历年销量增速情况（单位：%）资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 整车市场总体回暖。整车市场总体回暖。2016 年全球主要汽车集团在销量增长的驱动下，营收数据有所好转（其中包括美股通用、福特，德股大众、宝马以及戴姆勒，港股广汽、吉利、长城等）。利润方面各大汽车集团差异较大，主要原因在于非经常性损益导致，除开非经常性损益后利润均逞上升趋势。以下表格罗列了全球整车行业主要汽车集团的近三年盈利情况，以及目前的估值水平（日期为 2017 年 4 月 20 日）。表表 1：整车行业美股、德股、港股上市公司整车行业美股、德股、港股上市公司 2014-2016 年业绩情况年业绩情况 代码代码 简称简称 2014 2015 2016 美股（单位：亿美元）营收 净利 P/E 营收 净利 P/E 营收 净利 P/E GM 通用 1,559.29 39.49 8.90 1,523.56 96.87 6.60 1,663.80 94.27 5.49 F 福特 1,440.77 12.31 10.66 1,495.58 73.73 7.27 1,518.00 45.96 6.96 TSLA 特斯拉 31.98-2.94 40.46-8.89 70.00-6.75 FCAU 菲亚特克莱斯勒 936.40 5.68 19.14 1,105.95 3.34 12.60 1,110.18 18.03 4.94 RACE 法拉利 27.62 2.61 28.54 2.88 27.90 31.05 3.99 24.79 HOG 哈雷戴维森 62.29 8.45 16.99 59.95 7.52 12.27 59.96 6.92 15.23-4004080120大众 通用 福特 宝马 戴姆勒 2013201420152016-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2013201420152016大众 通用 福特 宝马 戴姆勒 03006009001,2002013201420152016-5%0%5%10%15%2013201420152016大众 通用 福特（批发）宝马 戴姆勒 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 德股（单位：亿欧元）营收 净利 P/E 营收 净利 P/E 营收 净利 P/E VOW 大众 2,024.58 109.85 8.25 2,132.92-13.70 2,172.67 53.69 13.35 BMW 宝马 804.01 57.98 10.17 921.75 63.69 10.06 941.63 68.63 8.49 DAI 戴姆勒 1,298.72 69.62 10.59 1,494.67 84.24 9.86 1,532.61 85.26 8.87 NSU 奥迪 537.87 43.67 6.40 584.20 42.04 6.93 593.17 19.85 13.67 PAH3 保时捷 30.35 6.78 -3.08 13.74 11.55 港股（单位：亿港元）营收 净利 P/E 营收 净利 P/E 营收 净利 P/E 1211 HK 比亚迪 553.66 4.34 134.98 776.12 28.23 31.31 1,019.58 50.52 19.45 1114 HK 华晨中国 55.15 54.03 9.28 48.63 34.95 11.74 51.25 36.82 13.08 2238 HK 广汽集团 223.83 31.94 11.30 294.18 42.12 8.90 478.99 62.88 8.57 175 HK 吉利汽车 217.38 14.31 12.17 301.38 22.61 13.46 537.22 51.12 11.44 2333 HK 长城汽车 603.17 80.42 13.37 731.47 80.59 8.59 947.83 105.51 5.59 1958 HK 北京汽车 563.70 45.11 10.27 841.12 33.19 14.76 1,161.99 63.67 7.35 489 HK 东风汽车 831.14 127.97 5.92 1,265.66 115.50 6.47 1,224.22 133.55 4.37 305 HK 五菱汽车 121.39 0.49 12.33 134.51 0.82 11.74 166.78 1.40 6.53 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 表表 2：整车行业整车行业美股、德股、港股上市公司美股、德股、港股上市公司 2017/4/20 市场市场指标数据指标数据 代码代码 简称简称 价格价格:D-1 总市值总市值:D-1 P/E:D-1 P/B:D-1 ROE（%）ROA（%）美股 单位：美元 单位：亿美元 GM 通用 33.79 508.40 5 1.15 22.52 4.53 F 福特 11.19 443.58 6 1.52 15.90 1.99 TSLA 特斯拉 305.52 489.70 10.19-22.91-4.39 FCAU 菲亚特克莱斯勒 9.97 149.73 5 0.92 10.02 1.72 RACE 法拉利 71.26 133.36 30 38.32 10.32 HOG 哈雷戴维森 56.41 99.95 16 5.01 36.82 6.97 德股 单位：欧元 单位：亿欧元 VOW 大众 143.99 697.98 14 0.76 5.69 1.36 BMW 宝马 83.42 534.97 8 1.15 15.31 3.81 DAI 戴姆勒 65.55 700.74 8 1.21 15.29 3.71 NSU 奥迪 642.05 274.34 14 1.11 8.64 3.37 PAH3 保时捷 51.22 153.11 11 0.55 5.00 4.91 港股 单位：港元 单位：亿港元 1211 HK 比亚迪 45.50 1474.36 21 2.31 13.20 3.88 1114 HK 华晨中国 12.10 595.71 14 2.22 16.88 12.67 2238 HK 广汽集团 11.74 1457.84 10 1.50 15.25 8.42 175 HK 吉利汽车 11.28 945.08 16 3.38 23.26 9.31 2333 HK 长城汽车 9.27 1180.87 7 1.53 24.64 12.85 1958 HK 北京汽车 7.79 577.25 8 1.27 16.94 4.30 489 HK 东风汽车 8.20 701.35 5 0.64 14.73 7.73 305 HK 五菱汽车 0.66 12.12 8 0.97 8.96 0.77 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2.2.零部件：零部件：龙头龙头业绩业绩转好转好 增长增长高高于于整车整车市场市场 2016 年全球主要零部件公司业绩年全球主要零部件公司业绩总体转好总体转好，主要受益于下游整车厂销售增长驱动新增订，主要受益于下游整车厂销售增长驱动新增订单单。其中，德尔福营收 166.6 亿欧元（+9.9%），归母净利 12.6 亿欧元（-13.3%）；大陆集团营收 405.5 亿欧元（+3.4%），归母净利 28.0 亿欧元（+2.8%）；奥托立夫营收 100.7 亿欧元（+9.9%），归母净利 5.7 亿欧元（+24.1%）。图图 9：全球主要零部件公司历年营收情况（单位：亿欧元）全球主要零部件公司历年营收情况（单位：亿欧元）图图 10：全球主要零部件公司历年营收增速情况（单位：全球主要零部件公司历年营收增速情况（单位：%）资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图图 11：全球主要零部件公司历年归母净利润情况（单位：亿欧元）全球主要零部件公司历年归母净利润情况（单位：亿欧元）图图 12：全球主要零部件公司历年归母净利润率情况（单位：全球主要零部件公司历年归母净利润率情况（单位：%）资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 以下表格罗列了全球零部件行业主要一级供应商的近三年盈利情况，以及目前的估值水平（日期为 2017 年 4 月 20 日）。表表 3：零部件行业美股、德股、港股上市公司零部件行业美股、德股、港股上市公司 2014-2016 年年业绩情况业绩情况 代码代码 简称简称 2014 2015 2016 美股（单位：亿美元）营收 净利 P/E 营收 净利 P/E 营收 净利 P/E DLPH 德尔福 154.99 13.51 14.61 151.65 14.50 16.45 166.61 12.57 10.72 GPC 通用配件 153.42 7.11 23.12 152.80 7.06 18.55 153.40 6.87 20.81 LEA 李尔 177.27 6.72 13.02 182.11 7.46 11.33 185.58 9.75 9.43 GT 固特异轮胎橡胶 181.38 24.52 12.95 164.43 3.07 9.86 151.58 12.64 7.84 090180270360450德尔福 大陆集团 奥托立夫 2013201420152016-5%0%5%10%15%2013201420152016德尔福 大陆集团 奥托立夫 0612182430德尔福 大陆集团 奥托立夫 20132014201520160%10%20%2013201420152016德尔福 大陆集团 奥托立夫 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 ALV 奥托立夫 92.41 4.68 17.26 91.70 4.57 17.24 100.74 5.67 16.31 LKQ LKQ CORP 67.40 3.82 22.00 71.93 4.23 20.83 85.84 4.64 19.20 BWA 博格华纳 83.05 6.56 17.01 80.23 6.10 14.51 90.71 1.19 12.06 ADNT 安道拓 220.41 3.07 200.71 4.75 168.37-15.33 WBC 威伯科 28.51 2.92 19.01 26.28 2.75 18.25 28.10 2.23 19.01 GNTX 真泰克 13.76 2.89 18.43 15.44 3.18 14.82 16.79 3.48 16.53 VVV 胜牌 20.41 1.73 19.67 1.96 19.29 2.73 18.41 TEN 天纳克 84.20 2.26 12.92 82.09 2.47 9.43 85.99 3.63 10.05 VC 伟世通 75.09-2.95 45.63 32.45 22.84 94.57 31.61 0.75 16.22 DORM 多尔曼 7.51 0.90 19.62 8.03 0.92 18.88 8.60 1.06 23.80 DAN 达纳 66.17 3.19 8.99 60.60 1.59 10.40 58.26 6.40 10.08 CTB 库珀轮胎与橡胶 34.25 2.14 13.26 29.73 2.13 10.26 29.25 2.48 8.33 CPS 库伯标准 32.44 0.43 11.91 33.43 1.12 8.41 34.73 1.39 9.95 MPG 麦特达因 27.17 0.73 7.87 30.47 1.25 9.01 27.91 0.96 13.16 AXL 美国车桥 36.96 1.43 10.69 39.03 2.36 6.50 39.48 2.41 5.83 THRM 捷温 8.11 0.70 18.27 8.56 0.95 19.22 9.18 0.77 13.52 SMP Standard Motor Products 9.80 0.43 15.08 9.72 0.46 17.82 10.58 0.60 19.24 SUP Superior Industries International 7.45 0.09 33.83 7.28 0.24 17.46 7.33 0.41 16.26 TWI 泰登集团 18.96-0.80 13.95-0.76 12.65-0.34 MOD 摩丁制造 14.78 1.30 23.30 14.96 0.22 21.28 13.52-0.02 14.20 TOWR Tower International 20.68 0.22 11.18 17.96 1.94 8.78 19.14 0.39 8.56 SRI 石通瑞吉 6.61-0.47 94.94 6.45 0.23 17.10 6.96 0.77 12.42 CXDC 鑫达集团 11.11 1.21 2.90 9.99 0.84 3.48 12.02 1.02 2.23 SHLO Shiloh Industries 8.79 0.22 13.46 10.73 0.06 16.76 10.66 0.04 25.19 CAAS 中汽系统 4.67 0.34 8.03 4.44 0.27 6.03 4.62 0.23 9.02 德股（单位：亿欧元）营收 净利 P/E 营收 净利 P/E 营收 净利 P/E CON 大陆 345.06 23.75 14.78 392.32 27.27 16.46 405.49 28.03 13.11 ZAR Zargon Oil&Gas 4.80 0.49 11.66 4.87 0.42 17.10 4.96 0.44 15.69 RHM 莱茵金属 46.88 0.18 106.61 51.83 1.51 15.85 56.02 2.00 13.62 GMM 格拉默 13.66 0.35 10.69 14.26 0.24 13.01 16.95 0.45 11.86 NOEJ 诺马 6.95 0.55 23.05 8.90 0.74 22.14 8.95 0.76 17.04 HLE 海拉 53.43 2.23 58.35 2.87 16.40 63.52 2.69 14.03 SW1 施宏威 4.30 0.11 20.16 4.63 0.14 11.91 4.06 0.13 16.41 ZIL2 爱尔铃克铃尔 13.26 1.06 17.26 15.07 0.92 16.21 15.57 0.79 12.80 DEX Delticom 5.02 0.03 78.83 5.60 0.03 74.32 6.07 0.05 49.69 SHA 舍弗勒 121.24 6.54 131.79 5.91 16.94 133.38 8.59 10.90 SFQ 赛夫-华兰德 9.60 0.33 15.42 10.61 0.52 10.96 10.42 0.44 13.91 港股（单位：亿港元）营收 净利 P/E 营收 净利 P/E 营收 净利 P/E 425 HK 徐工机械 66.84 11.18 12.62 76.54 12.72 11.20 94.00 17.19 14.07 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 1316 HK 耐世特 29.78 1.61 14.27 33.61 2.05 13.90 38.42 2.95 9.89 881 HK 中升控股 547.87 7.51 16.01 591.43 4.61 18.69 715.99 18.60 7.13 819 HK 天能动力 140.44-3.05 178.04 6.11 9.97 214.81 8.59 8.42 868 HK 信义玻璃 108.61 13.64 11.24 114.60 21.13 8.46 128.48 32.13 7.66 1269 HK 首控集团 8.31 0.03 160.11 10.88-0.23 14.74 1.79 38.52 1899 HK 兴达国际 55.95 3.28 10.27 47.37 1.74 11.43 54.69 2.78 16.75 3663 HK 协众国际 7.45 0.40 17.45 6.99 0.41 34.13 8.97 0.43 41.43 2339 HK 京西国际 33.55 3.44 1.98 29.57 1.34 12.40 43.55 1.08 10.36 1148 HK 新晨动力 26.52 2.72 9.26 32.69 2.25 8.51 34.62 1.86 7.10 6830 HK 华众车载 16.83 0.87 11.99 16.36 0.69 25.71 17.39 1.05 9.44 360 HK 新焦点 13.97-0.43 12.54-0.91 12.93-1.23 资料来源：Bloomber